民生加银和鑫定开债券发起式(002452) - 基金投资策略和运作

2026年一季度经济平稳修复，资金面宽松，债券市场震荡偏强品种分化，中短端优于长端，信用债优于利率债。长端受风险偏好影响先上行后转为震荡，1月沪指多日连阳，股债跷跷板推动债券收益率上行，10年国债收益率冲高至1.85%上方。2-3月风险偏好回落，市场对长债的悲观情绪缓和，长端转为震荡。中短端持续受到资金面宽松的影响表现较好，通胀预期的影响也不大，年初配置盘集中入场需求旺盛。中短端信用债表现更优，市场偏好中高等级、中短久期的票息品种，信用利差收窄。1季度基金主要投资信用债和利率债。年初时考虑市场情绪偏弱，减持了长久期债券，组合策略调降至偏中性水平并维持到季末。调整组合持仓的信用债，卖出临近到期个券，买入收益率具有相对性价比个券，提升组合静态收益。

2025年一季度债券市场表现较弱。开年国内风险偏好提升，1-2月经济数据表现良好，海外不确定性也好于预期，央行修正了市场的降息预期。二季度债券市场表现较好。3月税期央行转为净投放，之后资金面基本维持偏宽松格局。4月份受贸易摩擦影响债市持续上涨。5-6月虽经济数据有强有弱，但市场对中期的经济预期仍偏温和，债券在震荡中继续上涨。三季度债券市场表现较弱。7月债市围绕反内卷交易，权益及商品市场大涨，对债市形成压制；8月债市围绕看股做债主线，股债跷跷板现象显著；9月主要受公募基金销售费用新规征求意见的影响，债券持续调整。四季度债券市场走势分化，收益率短下长上。10月贸易摩擦反复、市场传闻央行重启买债，债券收益率震荡下行。11月央行买债落地但规模不及预期，债基持续面临赎回压力。12月资金面宽松，短端偏强长端受机构行为压制，熊陡延续。　　2025年基金以信用债和利率债投资为主。1月考虑债券的收益水平偏低，减持了信用债和利率债，组合久期降低。2月考虑资金在春节前后持续偏紧，继续减持利率债，组合久期进一步下调。至3月中旬，考虑市场已修正降息预期，重定价后的债券具备较好配置价值，组合策略提升至偏积极水平。4-6月考虑债券的收益水平较好，且外需的不确定性未完全定价，组合策略维持偏积极。7-11月基金策略基本维持，在贸易摩擦、反内卷、公募基金销售费用新规征求意见等事件冲击市场情绪时，少量仓位参与交易行情。12月调降组合久期。

2025年三季度债券市场表现较弱，收益率震荡上行，短久期品种表现优于中长久期品种。7月债市围绕反内卷交易，权益及商品市场大涨，对债市形成压制；8月债市围绕看股做债主线，股债跷跷板现象显著；9月主要受公募基金销售费用新规征求意见的影响，债券市场持续调整，近月底时央行对资金面表现出了较为呵护的态度，十年期国债在1.8%位置逐渐企稳。三季度基金以信用债和利率债投资为主。7月以来，在市场情绪较弱时，组合分步少量增持信用债。贸易摩擦、反内卷、公募基金销售费用新规征求意见稿等事件冲击市场情绪时，少量仓位参与交易行情。

2025年一季度债券市场表现较弱，短久期品种表现优于中长久期品种。2025年开年，国内风险偏好提升，1-2月经济数据表现良好，海外不确定性也好于预期，央行暂停购买国债，公开市场操作整体资金净回笼，无降息降准落地。资金紧平衡带动利率调整，修正降息预期。二季度债券市场表现较好，收益率震荡下行，长久期品种表现优于中端久期品种。3月税期央行转为净投放，之后资金面基本维持偏宽松格局。4月份受贸易摩擦影响债市持续上涨。5至6月虽经济数据有强有弱，但市场对中期的经济增长预期仍偏温和，债券在震荡中继续上涨，信用利差也对应逐步压缩。上半年基金以信用债和利率债投资为主。1月考虑债券的收益水平偏低，减持了信用债和利率债，组合久期降低。2月考虑资金在春节前后持续偏紧，继续减持利率债，组合久期进一步下调。3月中旬，考虑市场已修正降息预期，重定价后的债券具备较好配置价值，组合策略提升至偏积极水平。4月考虑债券的收益水平较好，且外需的不确定性未完全定价，组合策略维持偏积极。5至6月市场因中美贸易关系的变化有所波动，组合积极参与交易行情，组合策略调整至中性略积极，提升了组合持仓的流动性。

2025年一季度债券市场表现较弱，短久期品种表现优于中长久期品种。市场回调的核心原因是降息预期修正，去年底政治局会议定调“适度宽松”货币政策后，10年国债利率下行至1.6%，与OMO利率差值仅10bp，隐含40bp左右降息预期。但2025年开年，国内风险偏好提升，1-2月经济数据表现良好，海外不确定性也好于预期，央行将“防空转、防风险”重心前置，暂停购买国债，公开市场操作整体资金净回笼，无降息降准落地。资金紧平衡带动利率调整，修正降息预期。1季度基金以信用债和利率债投资为主。1月考虑债券的收益水平偏低，减持了部分信用债和利率债，组合久期降低。2月考虑资金在春节前后持续偏紧，继续减持利率债，组合久期进一步下调。至3月中旬，考虑市场已修正降息预期，重定价后的债券具备较好配置价值，组合策略提升至偏积极水平。

2024年债券收益率震荡下行，长久期品种表现更优。基金以高等级信用债、利率债为主。1月组合策略偏积极水平，调整了持仓结构。2月5年期LPR利率下调后，考虑到广谱利率下行仍是中期趋势，以及存款利率继续下调概率较大，组合策略维持偏积极。7月上旬，考虑基本面胜率较大，债券已经有一定幅度调整，组合增持中长端和曲线上的凸点期限，积极参与交易行情。10月，考虑到财政部和住建部的公开会议，推动市场对于政策的预期转变至更理性的水平，叠加10月初债券已经有一定幅度调整，组合增持中长端，积极参与交易行情，至12月底组合策略调整回略积极水平。

2024年3季度，针对当前经济运行中的新情况新问题，相关部门科学决策、果断出手，在有效落实存量政策的同时，加力推出一揽子增量政策。其中，货币政策力度较大，通过降准、降息、降低存量房贷利率等多手段，切实服务实体经济；财政政策也加力提质，扭转市场预期，推动经济高质量发展。　　2024年3季度，国债各期限收益率均有所下行，债券市场整体表现较好，但波动加大。　　本报告期内，本组合持仓以高等级信用债、利率债为主，力求保障组合的流动性与安全性。

2024年上半年，宏观政策协同发力，带动实体经济稳步复苏。稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，有效支持了实体经济，并防控了金融风险。财政政策继续加力提质，产业政策继续聚焦科技创新；整体而言，各项政策协同发力，经济实现了质的有效提升和量的合理增长。　　本报告期内，本组合持仓以高等级信用债、利率债配置为主，保障组合的流动性与安全性。

2024年1季度，我国依然处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，政策取向依然是坚定不移地推进高质量发展。财政政策适度加力、提质增效；货币政策精准有力，有力支持了实体经济；财政政策、货币政策、产业政策协同，持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。　　2024年1季度，各期限收益率均有所下行，债券市场整体表现较好。　　本报告期内，本组合持仓以高等级信用债、金融债、利率债配置为主，保障组合的流动性与安全性。

2023年1季度，随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，债券市场也呈现出一定压力，本组合持仓结构较为防御。　　2023年2季度，经济保持修复势头，在上年同期低基数效应下，二季度GDP同比增速达到6.3%，本组合逐步提升债券配置力度。　　2023年3季度，国内经济运行中的积极因素累积增多，经济恢复向好的基础更为牢固，供需循环更趋畅通，经济增速在主要经济体中名列前茅。本组合继续提升债券配置力度，并适时调整持仓结构。　　2023年4季度，国民经济回升向好，高质量发展扎实推进。本组合继续调整持仓结构，整体而言组合久期有所提升。

2023年3季度，宏观政策坚持稳字当头，财政政策加力提效，稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度。在此背景下，国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，消费需求增长，餐饮、旅游等消费分项均持续回升。同时高技术制造业也保持较快增长，体现出高质量发展的特点。三季度10年期国债收益率呈“V”型走势，季度维度来看，长端利率债收益率小幅提升。　　本报告期内，本组合持仓以商业银行普通金融债、高等级信用债配置为主，保障组合的流动性与安全性。

2023年上半年，国内经济呈现复苏格局，并呈现出一定的结构性：服务业持续恢复，“五一”假期国内旅游出游人次超过了2019年同期水平；高技术制造业依然保持较快增长，体现出高质量发展的特点。货币政策保持定力，没有通过“大水漫灌”进行“强刺激”，而是小幅调整政策目标利率，促进实体经济健康发展。在此背景下，上半年债市表现较为优异。　　本报告期内，本组合持仓以高等级信用债为主，保障组合的流动性与安全性。