国投瑞银瑞祥混合A(002358) - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场交易活跃，尽管期间国际上地缘政治冲突不断，油价冲高，市场却表现出了较好的韧性，大盘整体走势震荡上行，但内部结构分化严重，以科技为主的行业板块涨幅明显，创业板综、科创板综均创历史新高，传统行业板块则表现疲软，地产、金融、消费等板块均出现了不同程度的下跌，不同风格表现差异明显。宏观方面，政策依旧保持着货币适度宽松的基调，PPI回升、CPI温和，PMI维持荣枯线上方，其中高端制造、电子出口较为景气。本基金权益配置围绕沪深300指数，通过较高仓位紧密跟踪市场，以反映A股大市值龙头企业的整体收益情况。同时积极参与新股发行，期望增厚收益，争取为投资者带来长期回报。

2026年一季度，A股市场震荡幅度加大，一月份创近期新高之后保持高位震荡，三月份受国际地缘冲突影响，大盘下挫至去年年末水平。尽管在国际冲突影响下，投资者风险偏好水平整体下降，但是A股市场整体仍然保持着健康良好的活跃度，对于外部事件的冲击，也表现出一定程度的韧性。我们认为目前的货币政策和财政政策有望延续，适度宽松的货币政策和积极有为的财政政策能够为企业发展和经济活动起到积极的促进作用，因此对于市场，我们中长期也保持积极乐观的态度，在短期的外部冲突事件过后，投资者风险偏好回升，市场有望企稳上涨。本基金权益配置围绕沪深300指数，通过较高仓位紧密跟踪市场，以反映A股大市值龙头企业的整体收益情况。我们积极参与新股发行，争取为投资者带来回报，同时做好基金的日常风险管控工作。

2025年，A股市场交投活跃，主要指数均为上涨。虽然期间受中美贸易摩擦等外部因素扰动，出现阶段性回调，但市场展现出较强韧性，回调后迅速修复并屡创新高。在政策大力扶持与科技快速突破的背景下，新质生产力崭露头角，成为中国经济增长的重要引擎。半导体芯片、人形机器人、新能源材料等领域均取得显著技术突破，为中国经济带来新的活力和动力。科技技术突破也提升投资者对中国科技资产的关注度，推动科技板块估值重估。本基金权益配置围绕沪深300指数，通过较高仓位紧密跟踪市场，以反映A股大市值龙头企业的整体收益情况。操作上，做好基金的日常风险管控工作。

2025年三季度，市场整体表现活跃，以科技成长为首，大盘整体呈上涨趋势，上证综指逼近3900，创近年来新高，交易量较上半年也更加活跃，呈健康发展趋势。宏观方面，当前我国的货币政策和财政政策整体上保持适度宽松和积极有力，有助于经济的稳健发展，我们预计该宏观环境有望保持，未来企业发展环境将继续保持良好。当下，在政策鼓励支持和行业技术快速突破的大环境下，科技领域捷报频出，AI算力与芯片、人型机器人、新能源材料等领域都取得了显著的技术突破和进步，为中国经济带来了新的活力和动力，科技的进步有望提升社会整体的生产效率、助推社会经济的发展。本基金权益配置围绕沪深300指数，通过较高仓位紧密跟踪市场，以反映A股大市值龙头企业的整体收益情况。

上半年债券市场宽幅震荡，收益率先上后下，10年国债收益率从年初1.6%最高上行至1.9%附近，而后又回落至1.65%附近。货币政策维持宽松基调，上半年降息降准落地，流动性环境、资金价格和股市活跃度共同影响了债券市场走势。上半年股票市场结构分化，沪深300指数走平，而国证2000指数上涨超10%，成长方面，科技、新消费、创新药方向表现较好；价值方面，有色、银行表现较好。报告期内本基金小幅拉长组合久期，增配了中长久期金融债。同时，随着银行股上涨行情演绎，本基金降低了银行转债的持仓占比，逐步完成止盈，并小幅切换了周期和成长品种。

一季度债券市场出现调整，曲线平坦化上移，短端品种利率上行幅度高于长端品种，其中1年期国债收益率上行45bp至1.54%，10年期国债收益率上行14bp至1.74%。一季度国内经济维持稳定，2-3月PMI运行在枯荣线以上，二手房成交量有所反弹。一季度货币宽松预期阶段性落空，资金价格持续显著高于政策利率，其中银行为补充负债缺口而提高存单发行量和价格，政府债券供给量也较大，以上因素共同导致了一季度债市承压。报告期内本基金增加了债券配置比重，降低了久期。转债市场一季度表现好于纯债资产，中证转债指数同期上涨3.1%。一方面股票市场在一季度呈现出科技成长中小盘风格占优的行情，较多转债相对应的正股在科技扩散行情中受益；另一方面低利率时代固收类资金对转债的配置需求上升，抬高了估值。随着中小盘个股估值和转债波动率估值升至阶段性高位，风险和波动也会相应加大。报告期内本基金对部分转债品种进行了止盈，降低了转债整体仓位，券种配置以平衡型转债为主。

在国内货币政策持续转向宽松的环境下，2024年债券市场表现强势。2024年政策利率降息幅度较大，其中5年期LPR累计下调60bp，7天公开市场操作利率累计下调30bp，进一步降低了居民和企业的负债成本。在宽货币环境下，10年期国债收益率从2.6%下行至1.7%附近。国债收益率曲线整体平行下移，从1年期到30年期，各期限都下行了90-100bp不等。信用债方面，在“城投化债”背景下，高收益债券供给迅速减小，信用利差趋于压缩。报告期内本基金债券投资以利率债、高等级信用债和高评级的中低价转债为主要配置方向，和2024年年初相比纯债仓位降低，转债仓位提高。权益方面，2024年本基金在行业配置上做出了适当性的调整，权益仓位维持在历史偏低水平。

三季度央行超规格连续两次降息，其中公开市场操作7天逆回购利率累计下降30bp、中期借贷便利1年期利率累计下降50bp，体现了货币政策支持经济、降低实体部门融资成本的力度。三季度债券市场震荡加剧、品种表现大幅分化，国债收益率陡峭下行，10年期国债在2.0%-2.3%宽幅震荡，而信用债收益率则普遍上行，信用利差和等级利差均明显走阔。特别是9月末政治局会议出台了一系列提振经济和资本市场的政策后，债券市场的交易思路也发生了转变，从交易降息转为交易复苏，从交易资产荒转为交易潜在流动性冲击。抛开短期因素从中长期维度看，债券市场熊短牛长的格局可能依然成立：当前政策利率和存贷款利率有进一步降低空间、支持性的货币政策依然维持偏宽松基调、宽信用的效果不会立刻显现，因此债券特别是中短期信用债利率充分调整后，配置价值再次凸显。中证转债指数三季度上涨0.58%，涨幅显著落后于同期主要股票指数，原因在于转债估值压缩以及大部分转债前期的转股溢价率过高导致行情启动后跟涨能力弱。报告期内本基金增加了中短期限信用债和中长久期利率债的配置，降低了偏债型低价转债的仓位。

2024上半年债券市场表现较好，利率持续下行，行情连续性好，而转债市场宽幅震荡，整体收平。利率债方面，1年期国债利率累计下行54bp，5年期国债利率累计下行42bp，10年期国债利率累计下行35bp，曲线变陡峭化。信用债方面，3年期AAA中票下行58bp，5年期AAA中票下行67bp，“债券资产荒”环境下信用利差进一步压缩，相对票息更高的长期限信用品种表现更好。报告期内本基金纯债仓位主要投资于利率债、高等级信用债、商业银行资本补充工具等品种，转债仓位主要投资于以银行为主的高评级大盘转债。上半年，本基金顺应经济变化和科技演变，加大了通信、电子等科技领域的投资，但是降低了股票的仓位水平。

一季度债券市场延续了去年11月以来的强势表现，各期限收益率均进一步下行，期限结构曲线由平变凸。以国债为例，1年期和30年期品种收益率均下行36bp，而5年期品种收益率仅下行20bp。信用债方面，二级永续债、城投债表现较强，中长久期品种利率下行幅度更大，5年期国有大行二级资本债下行幅度38bp，表现优于同期限利率债，信用利差趋于收窄。一季度资金面平稳趋松，货币政策也以宽松操作为主，包括一次50bp降准和一次25bp的5年LPR降息，幅度均超以往；另一方面，一季度利率债和城投债发行规模均有下降，上述因素共同导致了债券供需结构出现阶段性变化，市场参与机构行为趋于一致，带动了债券资产持续走强。一季度转债市场跟随股市大幅震荡，先跌后涨，中证转债指数一季度累计下跌0.81%，其中大小盘转债表现分化，小盘转债跌幅和振幅更大。一季度本基金债券部分维持高仓位运行，降低利率债配置，增加了信用债和可转债配置。转债持仓结构方面，偏债型个券、平衡型个券均获得增配。权益方面，在行业配置上有适当性的调整，围绕需求改善的结构性和持续性，增加了出海相关的资产配置，在考虑竞争格局的基础上，增加了家电、机械等行业，同时也增加上游资源的配置。

2023年债券市场整体表现较好，不同品种出现分化，整体呈现信用债表现优于利率债、长期限债券优于短期限债券的特征。利率债方面，10年国债累计下行28bp，而1年国债仅下行2bp。信用债方面，1年期AAA高等级债券累计下行19bp，5年期AAA高等级债券累计下行56bp。回顾全年行情，2023年年初市场对经济复苏及地产回暖的预期在后续出现了修正，广谱利率继续全面下调，其中以3年定期存款利率为代表的中期利率下调幅度更大，达到65bp。信用债方面，下半年“城投化债”方案推出后大幅拉低了存量城投债的到期收益率。本基金以高等级信用债和利率债为主要持仓品种，在严控信用风险的基础上，根据不同信用债品种的风险收益比，灵活择优配置，赚取票息收益和骑乘收益，并灵活调整杠杆和久期来赚取套息收入和波段收入。转债方面，中证转债指数全年下跌0.48%，表现弱于纯债，但优于股票宽基指数。权益方面，由于基于房地产行业调整带来的风险偏好降低，本基金整体权益仓位维持在历史偏低水平。

三季度政治局会议的召开以及后续出台的一系列稳增长政策对经济基本面产生了积极的效果，对投资者信心有所提振。从最新公布的宏观经济数据来看，无论是领先的社融信贷，还是同步的工业生产和PMI，都显示出边际改善的信号。相对平淡的依然是房地产行业，不过，随着限购限贷政策的放开和按揭利率的调整，二手房的成交开始回暖，尽管短期还无法确定房地产行业的底部确立，但是的确改善了房地产行业下行的斜率，有助于缓解房地产产业链相关企业的经营压力，增强产业链的信心。经济改善预期叠加工业企业主动去库存接近尾声，PPI增速见底，商品价格在三季度次第回升。本基金在报告期提高了有色、黑色、化工等中上游行业的配置，来应对政策和经济预期变化。相对于内部的企稳和改善，外部压力依然存在。除了长期资本开支过低带来的供给压力之外，地缘政治风险助推了上游资源的价格刚性，此外非贸易壁垒也增加了出口商品的成本。当前，欧美相对顽固的高通胀使得全球央行必须在较长时间维持高利率水平（Higher for Longer），这构成了对全球风险资产的潜在压力。未来高通胀、高利率的格局显然难以为继，但短期依然存在不断反复的可能，进而影响A股市场。基于外部影响存在的不确定性，本基金适度降低了股票的持仓比例。随着人口结构和产业结构的变化，高端制造业和核心技术突破将是产业升级和股票市场关注的重点。基于投资回报绝大部分来自于企业本身创造的基本原则，本基金会根据公司的估值水平和潜在回报来积极调整，积极而合理地选择公司构建组合。从中长期而言，产业变迁和消费升级依然是我们投资的重点，虽然今年宏观经济出现了一些新的变化，但是我们核心的投资理念并不会发生变化。后续我们会继续坚持行业相对分散、个股相对集中的风格，重视行业竞争格局和公司治理，弱化传统行业分类的影响，以商业模式和竞争优势为核心导向，在个人能力范围之内，精选个股。