光大保德信风格轮动混合A(002305) - 基金投资策略和运作

本基金采用机器学习量化模型，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的行业、风格、个股的风险偏离度，通过组合优化工具计算个股权重，构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。三季度A股市场呈现机构行情特征，光模块、人工智能、半导体设备等科技板块股票和稀土相关股票大涨，市场偏好强成长、高波动、高beta风格，在机构持仓较多的沪深300、中证500指数成分股内表现尤为突出。大小盘风格上，市场表现出明显的非线性特征，处在中间的中证500指数显著优于市值更大的沪深300指数，和市值较小的中证1000、中证2000指数。量化策略基于A股的长期历史数据规律研发，不同投资管理人的风格有所差异，但总体而言更偏好低波动、市场热点分散、小市值相对强势的市场环境，与三季度的A股行情差异较大。不过截至三季度末时，很多热门板块股票估值已经很高，股价也开始高位震荡，展望后市，目前来看，市场风险偏好仍有发生变化的可能，利于量化策略的发挥。

本基金采用机器学习量化模型，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的行业、风格、个股的风险偏离度，通过组合优化工具计算个股权重，构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。2025年上半年A股小市值风格尤为突出，万得小市值400指数（月度调仓）区间涨幅38.12%，中证2000和中证1000指数分别涨15.3%和6.7%；红利和价值类策略表现较弱，中证红利指数跌3.1%，沪深300指数基本持平。行业上，上半年涨的最好的行业是有色金属(18.1%), 银行(13.1) 和国防军工(13.0%), 表现最差的是煤炭(-12.3%)，食品饮料(-7.3%)和房地产(-6.9%)。从期权市场期权价格隐含的机构投资者对主流宽基指数未来波动率的预期来看，除了4月7日，外贸政策引起市场短暂波动外，上半年主流宽基指数的隐含波动率都处于下行、低位震荡的格局。低波动、小市值风格强势的市场有利于在全市场范围内选股的量化策略。

本基金采用机器学习量化模型，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的行业、风格、个股的风险偏离度，通过组合优化工具计算个股权重，构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。一季度股票市场整体呈现高 beta 风格特征，高估值、高波动的科技类股票表现抢眼，价值、红利类风格承压。这和量化策略比较偏好的低波动风格相斥，做超额收益难度较大；我们适当收紧了产品的beta风险暴露，降低beta风险对超额收益的冲击。市场进入三月中旬年报验证期后，市场情绪有所降温，前者涨幅较大但没夯实业绩的公司股价回调较多，价值红利风格走强。本产品将谨慎控制各个市场风险敞口暴露，力争在多变的市场中获取超额收益。

本基金采用机器学习量化模型预测股票未来短期收益，按产品合同与风格库要求，在限定股票池内选取预期收益高的股票，同时控制好策略组合与基准的行业、风格、个股的风险偏离度，通过组合优化工具计算个股权重，构建组合。机器学习模型的输入数据，除了常用的选股指标，例如：估值、成长、量价等，还会借助机器算力，让模型从不同类型输入数据中去学习挖掘低相关性的选股因子，并根据市场风格变化自学习合适的因子配比权重。2024年市场经历了两次剧烈波动，一是年初的小微盘波动，二是三季度末的市场大涨；按照历史数据估算，如此大的波动幅度都是相对小概率事件，对量化策略产生了较大冲击。量化模型是对历史规律的发掘总结，需要足够量的数据，没法在短时间内学习到市场的剧烈变化；市场短期剧烈波动过去后，投资者情绪渐缓，价格波动回归常态，量化策略逐渐适应新的市场环境。

2024年第三季度，宏观经济在曲折中稳步复苏，9月中下旬美联储降息落地后，国内开始密集发布政策组合拳，积极推出经济刺激政策，市场情绪持续向好，交易活跃度显著提升，在券商、TMT等行业上反弹较为迅猛。随着后续政策不断细化落地，A股整体有望持续向好，相对于前期普涨行情，后续在行业风格可能将有所分化。本基金将继续使用量化策略模型优选个股，注重基本面指标与技术面相结合，保持行业均衡配置，力争基金资产的保值增值。

纵观2024年上半年，宏观经济在曲折中稳步复苏，一季度经济增长取得开门红，二季度略有放缓，其中出口的回暖较为明显。股票市场方面，A股整体行业风格分化较为显著，以银行、煤炭、公用事业为代表的红利资产和大盘价值风格持续跑赢市场整体，同时受益于出海链的家电、摩托等行业也有阶段性表现。本基金将继续使用量化策略模型优选个股，注重基本面指标与技术面相结合，保持行业均衡配置，力争基金资产的保值增值。

2024年一季度，国内宏观经济继续企稳复苏，A股市场整体呈现反转表现，高股息、科技、出海三个方向表现相对占优。我们预计2024年二季度宏观经济有望持续向上修复，政府稳增长政策预计将持续发力，经济内生动力或有望逐渐企稳增强。同时持续积极推进新质生产力的发展，人工智能、高端装备、生物医药等科技新领域新赛道景气度或将不断提升。当前A股市场各主要宽基指数的估值仍处于合理偏低的区间，中长期配置价值值得期待。此外，资金面预计将逐步修复，美联储进入降息周期的时点有待验证，市场风格或将呈现阶段性轮动的状态，整体相对均衡。本基金将继续使用量化策略模型优选个股、保持行业均衡配置，力争基金资产的保值增值。

纵观2023年全年，宏观经济在曲折中稳步复苏，一季度前期积压的需求集中释放带来开门红，二季度房地产和出口形势的边际变化导致经济增速放缓，三季度在货币政策和财政政策的强力支持下经济恢复动能进一步加强，四季度受总需求以及消费数据影响，经济增速再度小幅放缓。此外，以“三新”为代表的新兴经济在GDP中占比持续提升，为经济发展提供源源不断的新动能。股票市场方面，受海外持续高通胀环境以及外部因素的影响，全球市场避险情绪持续处于高位，大量资金涌入低风险资产，为2023年A股整体带来一定程度的压力。市场风格方面呈现出哑铃型的结构性行情：一方面以小盘风格为代表的高弹性资产，另一方面是以高股息、高稳定性为特征的红利资产。行业主题方面，全年以AI概念为主线，带动资金持续流入TMT及相关行业，此外中特估、出海链等主题出现阶段性行情。本基金以基本面和技术面量化模型为基础，通过持续研究积极迭代模型，保持相对均衡的行业配置，并根据模型综合打分精选个股。在市场资金面存量博弈的大环境以及赛道投资出现调整的影响下，本基金秉承均衡配置和分散化的量化投资理念，在2023年整体展现出了良好的表现。

2023年三季度，国内宏观经济的持续企稳复苏，A股市场整体出现调整，政策面有力推动了以金融、地产为代表的传统经济，传统工业、基建投资需求表现较优，大市值风格相对占优。本基金三季度收益率为-1.59%，净值表现优于业绩基准。2023年第四季度随着宏观经济有望进一步改善，经济边际企稳的现象或有望持续增加，整体景气度会持续回升。当前A股市场各主要宽基指数的估值仍处于合理偏低的区间，随着宏观经济的进一步改善，同时近期海外机构纷纷将中国经济预期进行上调，有望进一步提升市场信心，进而吸引更多的市场增量资金进入权益资产，从而为股票市场提供更有力的支撑。本基金将继续秉持中小盘价值的主要选股逻辑，优选个股，力争战胜业绩基准、进而实现基金资产的保值增值。

进入2023年，国内宏观经济的持续企稳复苏，A股市场的风险偏好与预期也得到改善，呈现向好趋势，在经历一季度的反弹后出现阶段性休整。AI相关主题表现活跃，带动传媒、电子、计算机等板块有突出的超额收益，中小市值风格相对占优。本基金在2023年上半年坚持量化策略运作，取得了6.98%的收益，净值表现优于业绩基准。

进入2023年一季度，伴随国内宏观经济的企稳复苏，A股市场的风险偏好与预期也得到改善，呈现向好趋势。沪深300指数季度收益率为4.63%，同期中证500指数上涨8.11%，创业板指数上涨2.25%，中小市值风格占优。本基金一季度收益率为8.94%，净值表现优于业绩基准。我们预计2023年基建与制造业的投资热度仍将保持高位，消费和服务业有望回稳增长。市场的增量资金依旧充裕，当前A股市场各主要宽基指数的估值仍处于合理偏低的区间，随着2023年宏观经济的进一步改善，市场增量资金对于权益资产的配置比例有望得到提升，从而为股票市场提供有力的支撑。本基金将继续秉持小盘价值的主要选股逻辑，优选个股，力争战胜业绩基准，实现基金资产的保值增值。

宏观经济方面，上半年全国多地受外部因素影响使得供需两端遭遇限制，部分经济指标单月增速出现大幅下滑。下半年宏观经济总体较上半年有所回暖，多数指标均有所回升，但受内外因素综合影响，下半年经济基本面并没有出现明显好转，四季度更是较之前有所弱化，并且政策调整带来的利好相对低于预期，生产、消费和投资等指令整体偏弱。股票市场方面，受宏观经济基本面的影响，股票资产价格全年出现普遍下跌，主要宽基股票指数调整幅度超过20%。从结构上看，煤炭、交通运输、银行和房地产等低估值行业板块和个股表现较好，电子、计算机、传媒、新能源等成长板块调整幅度较大。从市场阶段性特征来看，成长风格在一季度调整幅度较大，同期价值风格股票的防御性明显。在5月至8月的市场修复阶段，小盘成长风格有较大涨幅，但在进入四季度之后，以白酒、医药为代表的消费板块有明显修复，价值风格重新取得优势。在投资操作方面，光大风格轮动基金以90%×中证500指数收益率＋10%×银行活期存款利率（税后）作为业绩基准，保持行业配置相对均衡，并根据上市公司景气成长逻辑和基本面因子精选个股。由于2022年股票市场的风险偏好较差，降低了投资者对于成长预期较高个股与板块的定价，使得以景气投资逻辑为基础的量化模型组合的阶段性表现不尽理想。从全年结果来看，投资逻辑与量化模型在2022年受到一定挑战，基金收益率未能战胜业绩基准。