金鹰智慧生活混合A(002303) - 基金投资策略和运作

上半年，美伊冲突成为影响全球经济和政策的主要因素。3月，美伊冲突全面爆发并持续升级，油价大幅飚涨，全球通胀抬头，美、日、欧等大国央行纷纷暂停降息并转向考虑加息，美元指数止跌企稳，美债利率高位运行。4月以后，冲突局势转向缓和，油价在波折中回落，全球经济逐步回归常态，市场对于联储的加息预期也在持续降温。国内方面，经济整体呈现“总量平稳、结构分化、新旧动能加速转换”的特征。从节奏上看，一季度GDP开局稳健，二季度内需走弱拖累经济增速小幅回落，上半年整体增速接近年度目标区间。分结构看，工业端高技术制造、AI算力以及新能源领域成为核心增长引擎，并在数据上体现为外贸数据的超预期。政策方面，上半年宏观政策保持偏积极的基调，流动性维持宽松状态。上半年A股市场整体偏宽幅振荡态势。一季度整体向好，3月随着美伊冲突意外爆发，市场出现一定程度的恐慌，大盘指数有所调整。4月，随着地缘冲突趋于缓和，市场快速修复。5月中旬以来，A股市场结构开始分化，在AI产业链内部，景气度向上游材料和设备端扩散；在非AI领域，由于基本面表现偏弱，资金持续流出。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，在配置上比较均衡，在重点配置科技板块的同时，也阶段性地配置了有色、机械和非银等板块。科技板块中，我们配置较为均衡，消费电子、IC设计、AI应用等仍是我们中长期关注的方向，也是我们未来1-2年深耕细作的领域。

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。

从2025年全年维度来看，全球经济运行受关税战和地缘冲突的影响而跌宕起伏。年初海外发达经济体经济增长承压，在通胀出现反复以及经济政策不确定性较强的背景下，美联储整体偏鹰，市场的降息预期落空。二季度，美国对等关税政策落地，全球贸易环境明显承压，关税上行以及中东地缘冲突推升通胀压力，全球风险偏好下降。下半年，全球贸易摩擦有所缓和，中美贸易谈判取得阶段性进展，全球流动性环境边际改善，海外资本市场情绪逐步修复。国内方面，宏观政策持续发力，国内经济整体呈现温和复苏态势。二季度尽管外需承压，但在降准降息和以旧换新等政策的对冲下，经济大盘展现出较强的韧性。资本市场方面，大盘中枢持续抬升，年初在科技板块事件驱动下市场风险偏好维持高位；二季度海外扰动较大，大盘走出探底回升的“V”型结构；三季度伴随中美关系缓和以及海外流动性改善，市场情绪明显修复；四季度市场风格趋于均衡，整体呈现震荡向上的运行态势。回顾全年，本基金整体保持了较高仓位，围绕创新主线进行配置。一季度重点配置了电子、计算机和传媒板块，二三季度减持了计算机和传媒，重点加仓了消费电子和IC设计等细分板块，四季度减持了电子板块，重点增持了计算机和传媒板块。同时我们还重点关注并配置了贵金属、非银和新消费板块。

三季度，一方面贸易战呈现出缓和的态势，市场对美联储在三季度末降息的预期逐步抬升；另一方面，国内政策开始逐步发力，对产能过剩领域进行反内卷式调控布局，努力恢复上游和中游环节产业的盈利水平。叠加通过9.3抗战胜利阅兵等活动，进一步明显提高了国家的影响力。给国内证券市场带来积极正面的影响。股票市场，看到投资者信心和市场风险偏好持续提升，其中科技方向，比如芯片设计、半导体设备、AI应用、人工智能等涨幅明显。本基金保持较高仓位，在整体投资思路延续二季度布局情况下，逐步减仓了一些涨幅较大的电子类、半导体设备等方向的股票。展望四季度，国内方面，预计政策持续发力概率较高，判断国内经济数据依然有韧性。外部环境，中美关于关税和贸易的谈判进展，则需要重点关注。认为当前整体偏乐观的市场环境，以及提升的风险偏好，短期可能会面临阶段性的调整。四季度本基金预计保持中等或中高仓位。看好科技方向投资机会的同时，逐步关注有色、消费等领域的布局。坚持精耕细作，自下而上发掘个股价值，努力为客户创造超额收益。

回顾2025上半年，围绕中美展开的关税贸易谈判成为影响全球经济的最核心因素。在此背景下，虽然美国核心通胀数据指标有抬升趋势，经济增长有下滑趋势，但是美联储上半年降息节奏比市场前期预期谨慎。国内方面，出口情况上半年数据超预期，内需方面，因为政府积极出台相关政策对冲，国内经济增长显示较强的韧性。上半年A股股市整体呈现“V”型走势，整体趋势向好。市场波动主要来自4月初美国宣布关税政策后的负面影响，对应市场短期悲观情绪放大，市场呈现较明显的向下波动，出口链相关标的短期向下波动尤为明显。一直到4月中下旬，在后续中美关税持续谈判磋商，以及国内经济维持较好增长情况下，市场开始悲观情绪逐步修复，进而走出一波年内指数创新高的行情。2025上半年，本基金保持了较高仓位。整体配置方向主要以科技为主，其次消费。二季度仓位和方向的布局，是在市场调整阶段买入受到关税政策冲击的消费电子产业链。

2025年一季度国内宏观经济延续去年四季度的态势，经济结构继续分化，与人工智能、机器人等科技相关的产业如火如荼，与地产、旧消费等相关的产业继续寻底。在这样的宏观经济背景下，一季度A股各大指数走势相对平稳。从行业层面来看，科技板块表现突出，周期、地产等板块表现疲软。在宏观经济相对稳定的大背景下，我们寻找结构性机会。2025年一季度国内前沿科技发生了很大的变化，以DeepSeek、人形机器人为代表的科技方向取得了巨大的成功，从而带动相关产业蓬勃发展。本基金延续去年四季度的投资思路，重点布局科技类的成长股，包括智能驾驶、人形机器人、AI、创新药等资产。

回顾2024年，A股全年取得了正收益。从指数层面来看，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。从行业层面来看，中信银行板块上涨42.84%，非银行金融上涨33.67%，成为涨幅前2的板块。遗憾的是，A股个股涨跌幅中位数-5%，且有6成的股票是下跌的。2024年，从全年来看，市场有两条主线。一是交易无风险利率下行；二是AI，从硬件到软件均有机会。第一条主线的背后体现了市场对宏观经济的谨慎。第二条主线，主要是海外投资机会的映射。2024年，本基金以较高的仓位配置医药和地产等资产，最终表现不尽如人意。首先，医药板块的表现低于预期，并没有体现出应有的防御性。究其原因，在弱宏观经济的背景下，医保局的支付能力也会受到影响，进而影响医药产业的盈利能力。其次，房地产板块的表现低于预期。究其原因，房地产供需两端的堵点，短时间之内都难以解决。

2024年9月下旬以来，国内出台了一系列政策组合拳。不论是货币政策，还是财政政策的表述均较上半年更加积极。从货币政策层面来看，央行近期将下调存款准备金率0.5个百分点，引导商业银行降低存量房贷利率，创设新的金融工具支持股票市场。从财政政策层面来看，财政部拟将出台“支持地方化债”的措施，拓宽专项债的使用范围，同时也表示中央财政可能会提高赤字率。我们认为，这是近年来政策的一次转向。基于此，我们应该抓住本次政策转向的窗口期，积极做多权益市场。2024年三季度，本基金重点布局以内需为主的资产，包括医药、地产、家电等。近期，虽然这类资产出现一定幅度的反弹，但我们认为行情并没有结束。四季度，我们将继续围绕这些板块做结构调整。

2024年上半年国内宏观经济压力逐渐显现，其中二季度经济压力尤其突出。在这样的宏观经济背景下，上半年A股各大指数表现一般，上证指数下跌0.25%、深证成指下跌7.1%、沪深300指数上涨0.89%、创业板指下跌10.99%。从行业层面来看，银行、公用事业、家电等板块涨幅居前，表现优异的行业和个股的共同特征是高股息、防御和出海；计算机、传媒、轻工等表现疲软，表现较弱的行业和个股的共同特征是成长和内需。2024年上半年，本基金重点布局医药稳定类资产，但表现结果与预期差异很大。我们认为在内需开始走弱的背景下，很多行业将面临需求不足，但医药行业的需求是相对刚性的。基于这样朴素的认知，我们加大了医药类资产的配置比例。但往深处想，作为医药最大的支付方医保局，其购买力也会受制于国内的经济形势、就业环境等。所以，今年上半年医药并没有表现出该有的防御性。

2024年一季度国内宏观经济延续去年四季度的态势，与地产相关的投资和消费依然在寻底，但出口以及与地产无关的消费延续改善的态势。总体来看，宏观经济表现平稳，结构分化严重。因此，在这样的宏观经济背景下，一季度A股各大指数走势相对平稳。从行业层面来看，与地产关联度较高的板块表现疲软，与出口关联度较高的板块表现较好。2024年一季度，以煤炭、石化、运营商等为代表的高股息低估值类资产出现了一波较大幅度的上涨，这类资产的投资性价比显著弱化。而一些需求稳定类资产，比如医药、必需消费品等经过持续的下跌，其估值性价比明显提升。基于性价比的考虑，本基金做了一次较大的切换，从高股息低估值类资产向需求稳定类资产转换。当前，本基金重点布局需求稳定类资产，包括医药和必需消费品。

2023年国内宏观经济呈现“N”型的走势，全年GDP增长5.2%，完成了既定的经济发展目标。分季度来看，一季度至四季度GDP增长分别为4.5%/6.3%/4.9%/5.2%。从全年的角度来看，在2022年低基数的基础上，2023年的经济发展目标压力不是很大。因此，管理层在政策刺激方面一直保持相对的定力。2023年A股表现差强人意，上证指数下跌3.7%，创业板指下跌19.41%，通信、传媒、计算机、电子和煤炭等板块涨幅居前，社服、食品饮料、新能源等板块表现疲软。

国内宏观方面，2023年三季度随着稳增长的政策逐渐加码，国内经济环比有所改善。从以下几个经济方面的数据能得到验证，制造业PMI连升4个月，6-9月制造业PMI分别为49%、49.3%、49.7%和50.2%，其中9月制造业PMI重回扩张区间；8月规模以上工业企业利润同比转正，达17.2%（前值-6.7%），为2022年下半年至今以来首次；出口延续强势，按美元计，9月出口金额同比-6.2%（前值-8.8%），再超预期。关于国内经济，我们认为最坏的时刻已经过去，总体经济处于弱复苏的通道。海外宏观方面，最超预期的点是近期美债收益率持续飙升，主要原因是美国就业和通胀超预期，以及美债交易方面的因素。近期，由于美债收益率持续飙升，全球主要股市承压。在国内经济企稳的正面因素和美债收益率高企的负面因素盘根错节在一起的时候，A股市场仍将继续磨底。本季度，基金产品的仓位和配置方面与二季度相比没有发生很大的变化。