兴业丰利债券A(002268) - 基金投资策略和运作

报告期内，三季度，债市震荡偏弱。7月中央财经委、政治局会议推出“反内卷”，权益市场加速上涨，风险偏好明显提升，债市承压，虽然经济数据、金融数据体现的需求仍然不足，资金面也维持宽松，但股债跷跷板效应呈现，债券收益率一路上行，至8月21日，10年国债收益率上行至1.79%附近，债市情绪一度极其悲观。8月23日鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话中强调，劳动力市场面临的“下行风险正在上升”，并警告称裁员和失业率飙升的风险可能“迅速显现”。这一表态被市场解读为美联储释放了强烈的“宽松倾向”。中国央行8月25日超额续作MLF，利率区间或下调5bp左右，债券收益率转为下行，10年国债收益率接近1.75%。9月份央行虽然超额续作买断式逆回购和MLF，呵护资金面，但基金销售新规征求意见稿中赎回费率等制度安排的变化对债市情绪压制明显，收益率震荡上行，超长端利率和二债等基金持仓偏高的品种调整幅度尤为明显。美联储9月降息25bp，但中国央行表示“以我为主”，货币政策仍在观察期，10年国债老券上行至1.80%附近，30年国债老券上行至2.13%附近。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将在严防信用风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

报告期内，债券收益率总体偏震荡。一季度主导因素在于市场对于货币政策认知的纠偏，年初至3月中旬，收益率震荡上行。去年底至年初，债券市场对“适度宽松”货币政策反应过度，10年期国债收益率于1月初下行至1.60%的历史低点，但经济数据相对表现较好，削弱货币宽松紧迫性，央行强调“防空转、防风险”，资金面维持紧平衡状态，并多次表示“择机降准降息”，与市场此前对货币政策的预判存在预期差，10年期国债收益率从低点一度攀升至1.90%，此后央行态度有所缓和，10年国债收益率于季末回落至1.80%附近。二季度主导因素是美国对等关税政策，风险偏好的变化带动债市波动。5月初央行进行降准降息操作，应对外围环境的不确定性，为国内稳增长提供良好的货币环境，但之后关税进展反复，股市“类平准基金”亮相,债券收益率自4月初快速下行至1.62%附近后逐步反弹至1.70%附近。在资金成本降低的基础上，市场对票息资产的追逐比较强烈，二季度信用利差明显压缩。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，债券收益率V型调整，主导因素在于市场对货币政策认知的纠偏。去年底至年初，债券市场对“适度宽松”货币政策反应过度，10年期国债收益率于1月初下行至1.60%的历史低点，但经济数据相对表现较好，削弱货币宽松紧迫性，央行强调“防空转、防风险”，资金面维持紧平衡状态，并多次表示“择机降准降息”，与市场此前对货币政策的预判存在预期差，10年期国债收益率从低点一度攀升至1.90%，此后央行态度有所缓和，10年国债收益率于季末回落至1.83%附近。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将在严防信用风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

2024年债券收益率震荡下行。经济基本面呈现出内部有效需求不足、信心不足的局面，价格低位运行，财政积极发力，货币政策保持宽松，强调部门间协同发力，10年、30年国债收益率分别从年初的2.56%、2.84%降至年末的1.68%和1.91%，进入“1%时代”。央行改进货币政策框架，明确公开市场7天逆回购操作利率为核心政策利率，推出国债买卖、买断式逆回购等丰富流动性管理的货币政策工具，年内进行两次降准（累计100bp），多次降息，推动融资成本下降。资产荒带来债券市场久期策略的极度演绎，长端和超长端利率较快速度下行，央行年内多次提示长债利率风险，抑制市场过度投机，曾带来收益率阶段性回调。9月份政治局会议提升市场信心，带来权益市场和房地产市场的企稳向好预期，风险偏好的转变带来债券市场一度快速回调，但很快回到以基本面为核心的定价框架下，债券市场全年总体保持牛市格局。报告期内，本基金主要采取信用债策略，通过研究分析信用利差、收益率曲线、个券精选、骑乘、久期和杠杆等策略，获取稳定的票息和资本利得收入。未来组合将一如既往的坚持稳中求进的投资理念，严控信用风险，保持杠杆及久期的灵活性，争取为持有人创造良好的收益。

报告期内，债券收益率总体偏震荡。外部金融环境来看，美联储于9月份如期降息，但美债收益率先下后上，10年美国国债收益率自4.48%下行3.63%，此后又上行至3.81%，美元指数震荡下行至100.75附近，美元兑人民币下行至7.01附近，人民币汇率压力得到缓解。国内经济方面，有效需求不足的问题比较突出，通胀水平低位运行，预期和信心需要得到有效改善。7月份，央行降息20bp,将公开市场7天逆回购利率由1.90%下调至1.70%，并宣布货币政策框架由数量向价格工具演进，至8月初，10年和30年国债收益率分别下行至2.10%和2.30%附近，收益率曲线平坦化，央行及时通过公开市场买卖国债，引导收益率曲线回归理性，防范金融风险，10年和30年国债分别上行至2.25%和2.43%附近，此后在基本面数据以及市场配置力量的驱动下，债券收益率逐步回落，10年国债收益率逼近2.0%关键点位。国庆节前最后一周，政策密集出台，首先是央行、金融监管总局、证监会同时发声，多项金融政策齐发力，支持经济高质量发展，然后是政治局会议召开，要求各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头，众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好，自此风险偏好得到迅速提升，权益市场大涨，债券收益率迅速上行，10年和30年国债分别上行至2.25%和2.43%的高位。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平。下一阶段将在严防信用风险的前提下，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

报告期内，债券收益率总体震荡下行，收益率曲线陡峭化下移。外围环境比较复杂，美国降息节奏预期反复，欧洲部分央行启动降息等宽松政策，10年美债收益率先震荡上行至4.70%附近后又回落至4.50%附近，美元兑人民币从7.13上行至7.27附近，上半年人民币汇率存在一定贬值压力。国内经济波浪式修复，有效需求仍显不足，通胀水平低位运行。4月下旬，10年和30年国债分别逼近2.20%和2.40%的历史低点，收益率曲线平坦化，央行及时提示关注长端债券风险，此后长端债券收益率窄幅震荡，中短端债券收益率下行幅度较大，收益率曲线形态有所修复。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。

报告期内，债券收益率平坦化下行。美联储降息节奏预期反复，10年美债收益率震荡上行至4.30%附近，美元指数震荡上行至105附近，美元兑人民币上行至7.26附近，人民币汇率压力仍在。国内经济暂时呈现弱企稳迹象，持续性还有待观察，地产等内生需求仍显不足，通胀水平低位运行。两会确定今年经济增长率等目标，后续特别国债将从今年开始连续几年发行。“防空转”和政府债供给上量预期对债市情绪带来扰动，但不改“资产荒”逻辑。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，根据市场情况灵活调整久期和杠杆水平。下一阶段将在严防信用风险的前提下，稳中求进，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

2023年债券市场主线是高质量发展、新旧动能切换的大背景，内部有效需求不足，偏松的货币政策推动资产荒行情演绎，票息资产被追逐，超长债表现亮眼，下半年化债预期下，城投债、二永债等价值洼地被一一扫平，债市整体呈现牛市行情，信用债收益率下行幅度大于利率债。机构行为方面，“大行放贷、小行买债”是资金波动与分层现象的重要影响因素，对债市的影响也比较大。年初市场普遍预期经济呈现弱复苏，债券收益率上行。3月份之后，经济、通胀数据不及预期，带动收益率下行。7月政治局会议召开，对经济、地产和资本市场等表述积极，利率出现调整，但市场更关注基本面实际情况。8-11月，随着一线城市地产政策放松，债券市场进入调整，期间货币政策方面配合下调存款准备金率、降低政策利率，地方政府特殊再融资债于国庆节后启动发行，国债增发1万亿，资金面持续偏紧，存单提价，城投则普遍下沉。随着12月中央经济工作会议召开，强调高质量发展，市场没有等到“强刺激”，新旧动能切换的大趋势有所强化，加上资金面回归平稳，做多情绪再度升温，利率全面下行，信用利差、期限利差全面压缩。报告期内，本基金主要采取信用债策略，通过研究分析信用利差、收益率曲线、个券精选、骑乘、久期和杠杆等策略，获取稳定的票息和资本利得收入。未来组合将一如既往的坚持稳中求进的投资理念，严控信用风险，保持杠杆及久期的灵活性，为持有人创造更大的收益。

报告期内，7月政治局会议召开后，各部门稳增长政策逐步出台，经济基本面边际好转，通胀水平有触底迹象，债券收益率震荡上行。央行于8月15日下调公开市场逆回购、MLF操作利率各10bp，随后1年期LPR报价利率下降10bp、5年期LPR报价利率维持不变。央行于9月15日下调人民币存款准备金率0.25%。本季度债券市场偏弱运行，不同品种债券表现有所分化，受益于化债政策，城投债市场认可度提升，收益率下行，利率债和其他信用债收益率上行。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，保持中性久期和杠杆水平。下一阶段将在严防信用风险的前提下，稳中求进，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

上半年债券市场收益率震荡下行，信用债表现优于利率债。央行保持银行间流动性合理充裕，并于6月中旬先后下调OMO利率、MLF利率各10bp，银行间质押式回购利率DR007中枢从2.0%下移至1.90%附近，10年国债利率触及2.60%低位。经济基本面呈现弱修复态势，地产政策边际优化但行业景气度仍不高，需求不足的问题比较突出，通胀水平处于偏低位置。债券市场资产荒行情再度出现，配置力量较强，信用利差从年初较高位置压缩至历史相对低位。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，维持中性略偏高久期和杠杆水平。

报告期内，经济呈现分化性修复迹象，通胀低位运行。债券行情也呈现结构性行情，利率债去年底已经有所修复，本季度收益率小幅上行，信用债继去年底大跌之后走出修复行情，收益率下行幅度较大，信用利差压缩比较明显。报告期内，本组合严格把握债券的信用风险，配置上仍以中高评级信用债为主，维持中性久期和杠杆水平。下一阶段将在严防信用风险的前提下，稳中求进，灵活调整组合久期，力争组合安全性和流动性的有机结合，为投资者获取稳定的投资回报。

2022年债券市场主线是疫情、房地产和资金面，在内外多重扰动下，国内经济循环受阻，增长动能显著偏弱，市场的主要矛盾在增长预期与现实之间切换。2022年国外应对高通胀收紧货币政策，国内疫情形势和防控政策不断演变，地产行业面临下行危机，居民和企业预期转弱，11月份之前债券市场收益率逐步下行。党的二十大在10月中旬召开，此后防疫政策优化、支持房地产健康平稳发展等重要政策陆续落地，资本市场预期扭转，风险偏好抬升，自11月债券市场收益率逐步上行，叠加理财子净值化转型元年，巨大体量的理财产品遭遇债券价格下跌-净值回撤-产品赎回-卖出债券-价格下跌的负反馈，债券收益率尤其是理财产品持有体量大的信用债收益率上行幅度大，大部分固定收益类产品净值在年度最后两个月出现较大幅度回撤。总体上，利率债券全年表现更加平稳，其中10Y国债先震荡下行至2.58%附近，后震荡上行至2.91%，全年波动幅度在35bp内，信用债收益率波动较大，上半年信用利差压缩至低位，下半年信用利差从低位反弹，至年底最后两个月，信用债券出现超调，信用利差走阔。报告期内，本基金主要采取信用债策略，通过研究分析信用利差、收益率曲线、个券精选、骑乘、久期和杠杆等策略，获取稳定的票息和资本利得收入。未来组合将一如既往的坚持稳中求进的投资理念，严控信用风险，保持杠杆及久期的灵活性，争取为持有人创造更大的收益。