长信金葵纯债一年定开债券A(002254) - 基金投资策略和运作

三季度国内经济走势符合市场预期，主要经济指标在政策过渡期有所放缓，政策重心转向结构性改革，反内卷和AI的发展成为产业主线，也是大类资产最重要的线索。反内卷带来新的预期，钢铁、煤炭、化工、光伏等行业相关期货价格有所修复，产能开始得到一定控制。AI则持续点燃产业链股票价格，A股财富效应显著，资金从债券向股票切换，债券表现偏弱。货币政策方面，央行稳健实施宽松的货币政策，积极呵护资金面，货币政策立场清晰。中国出口和美国通胀数据受影响有限。展望四季度，经济进入观察期，新旧动能转换和总量经济变化的边际对比将是决定资本市场感受的重要因素。随着新型政策性金融工具下达，投资可能在四季度出现拐点，但消费可能承压，出口仍然是需求端的重要变量。四季度政策接力情况对接下来一段时间的经济预期起到决定性作用，经济读数存在下滑压力，宽松的货币政策有望加力，债市流动性有望得到改善。七大行业稳增长政策之后，传统行业的政策或许暂告一段落，但对制造业投资会有持续压制，科技、传统基建和服务业消费可能是新的政策关注点。结构性政策出台的可能性较高，年底需密切关注财政预期。今年政府债发行靠前，利率债供给压力特别是超长债供给压力或有下降。股市表现仍然对债市有重要意义，大类资产不同的财富效应所带来的资本市场流动性分配变化可能具有中长期性。　　本基金在2025年三季度主要配置中短久期信用债，并增配了部分转债，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2025年四季度将重点关注内外部宏观、政策和资本市场环境变化。中短久期信用债和转债是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

本基金在2025上半年采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2025上半年信用债收益率波动下行，组合的票息收益尚可，同时获得一定资本利得。资金整体较宽松，杠杆策略获得一定超额收益。2025下半年会在波动中兼顾流动性管理和投资收益，更加注重宏观环境和风险偏好变化。中短久期信用债是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

本年经济开局平稳，各方面政策如期推进，科技方向取得实质性进展，二手房成交好于预期，市场信心有所好转。一季度资金面整体紧平衡，资金利率与债券利率阶段性倒挂，央行多次表示降准降息会择机操作，债市回吐部分降息预期，利率整体先上后下，波动较大。展望二季度，长周期方面，新经济发展势头良好，将对经济和预期继续形成相应支撑；短周期方面，传统经济仍处在企稳期，内需值得期待，而外需不确定性较大；中周期方面，房地产处在验证期，二手房成交量能否顺利向价格传导有待观察。特别国债将在二季度开始发行，财政货币配合的必要性进一步上升，大行净融出已有所回升，四家国有行注资即将落地，资金面的内生性压力或有边际缓解。预计二季度周期转换形势将更加明了，大类资产价格走势也会更加清晰，大的波动将会减少。　　本基金在2025年一季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2025年二季度将重点关注货币政策的边际变化，继续关注海内外宏观经济走势和风险偏好变化对债市的影响。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

本基金在2024年采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。2024年信用债收益率持续下行，组合的票息收益尚可，同时获得一定资本利得。全年资金整体较宽松，杠杆策略获得一定超额收益。2025年会在波动中兼顾流动性管理和投资收益，更加注重宏观环境和风险偏好变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

三季度经济增速承压，货币政策支持经济力度加大，OMO累计降息30BP，MLF累计降息50BP，利率走势虽然曲折，但下行方向比较坚定。9月末政治局会议之后逆周期政策力度加大，经济预期修复，股票市场和债券市场均大幅波动。展望四季度，以风险偏好快速变化、资产快速切换和流动性冲击为主要矛盾的债券市场是阶段性的，随着资本市场波动率下降，资产切换导致的流动性转移或许会平抑下去。债市的长期主线仍然是货币政策和基本面。以政策利率为锚看，当前利率点位不低，还有下行空间。随着政策逐渐落地，经济在四季度或迎来修复，全年看仍然有望实现年初经济目标。　　本基金在三季度采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。四季度会在波动中兼顾流动性管理和投资收益，更加注重宏观环境和风险偏好变化。中短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

上半年资金面相对比较宽裕，在宽货币预期与权益市场弱势震荡下，债市情绪整体偏强，信用债收益率震荡下行，多品种收益率创年内新低，资产荒的持续造成广谱利率下行。本基金在上半年采用了中短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在适度的水平。利差持续下行使得组合持仓信用债在上半年获得一定资本利得，杠杆效应也较好。展望2024年三季度，信用债收益有望进一步下行，资金面预计持续宽松，中短久期信用债仍是主要配置标的，仍将以城投债和头部央国企产业债为主要配置方向，适当提升组合久期，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

一季度经济数据明显回升，但价格和地产等结构性问题仍然存在。地方债发行偏慢、城投供给缩量，资金面稳定，债市经历了由债券供需为主要线索的收益率下行过程。二季度债市或许震荡偏强。旧动能出清偏慢、房地产尚未企稳，内外需到价格到经济内生扩张的循环还需要进一步打通，经济预计维持波浪式回升节奏。债券供给有不确定性，央行降息节奏可能受内外均衡掣肘，但货币政策偏宽松格局相对确定，机构进一步降低负债成本蓄势待发，中期债券偏强格局不改，二季度需要更加灵活应对。　　本基金在一季度采用了短久期信用债的投资策略，同时保持组合投资杠杆在较低的水平。展望2024年二季度，利率中枢逐步下行的大趋势还难言逆转，信用债收益有望进一步下行，资金面预计持续宽松，短久期信用债仍是主要配置标的，组合杠杆水平预计维持在适度水平。

2023年1万亿国债增发落地，中央经济工作会议落地叠加银行存款利率下调，债市收益率整体呈现横盘震荡、中枢下移的特征。目前城投进入分化行情，房地产市场在下行，民企回款压力大，融资段修复不明显，企业资金趋紧。信用债利差薄，高票息资产少，期限利差、等级利差同时处于历史低分位数水平，曲线已较平坦，中长期信用债收益进一步下行有赖于降息打开资金面下行空间，另一方面短期资产供需格局变化的大逻辑难以逆转。

三季度，政策层面持续发力，宏观经济出现企稳复苏的迹象，市场流动性水平处于较为平稳的状态，债券收益率小幅度回升，权益市场则是低位盘整。　　本基金在三季度维持了短久期信用债的投资策略，同时保持组合杠杆在中性偏高的水平。

上半年，宏观经济整体波澜不惊，市场流动性处于宽松状态。权益市场整体震荡上行，债券市场则走出一波小行情。　　本基金以中高等级信用债为主要投资标的，采取了中短久期信用债加杠杆的投资策略，一季度投资杠杆较低，二季度逐步提升投资杠杆至中性偏高水平，获取了相应的投资收益。

一季度，国内经济进入疫情后温和复苏通道，美联储加息进入尾声，各大类资产都获得了正收益。由于一季度末开放申购赎回，本基金在一季度逐步卖出组合资产做相应的流动性准备，获取了相应的投资收益。

2022年，本基金在类权益的可转债投资方面采取了保守的投资策略，全年维持可转债持仓在较低的水平。债券持仓以短久期高等级信用债为主，仓位也维持在较低的水平，同时进行信用阿尔法的挖掘。这使得组合有效地规避了权益市场的冲击，也对冲了四季度债券市场回调的影响。在四季度，本组合开始逐步提升可转债类资产的持仓水平。