融通成长30灵活配置混合A/B(002252) - 基金投资策略和运作

6月份以来，美股AI叙事回暖带动国内AI相关标的大涨，进而扩散到整个科创板块并带动市场上涨，进入9月份由于前期积累较高涨幅，市场有所震荡，但是依然处于偏强走势。　　今年以来我们一直强调对于市场持乐观情绪，尽管三季度以来市场整体估值水位提升，且国内经济数据数据并没有出现大幅改善，但我们并不认为市场出现泡沫化，我们认为本轮市场反应的叙事是过去几年国内制造业尽管面临各种不利条件，但相对于全球的竞争力并没有被削弱，反而有所提升，而在过去几年A股相对全球主要金融市场涨幅却明显偏低，因此国内市场存在明显的修复空间，目前依然处在修复路上，当下仍是积极寻找配置具有全球竞争力、估值合适的标的合适时间。　　三季度以来，我们进一步减仓了前期涨幅较高的新消费标的，并增配了有色、化工、部分AI相关的新材料等。目前本基金重点配置在：1、黄金股，我们判断黄金或持续长牛市，我们认为在美国经济数据出现恶化迹象的加息初期，黄金的投资价值会更加凸显，相应的黄金股的业绩弹性实际上还没有被完全定价，后续仍有空间。2、工业金属（铜，铝等），铜铝供给端的叙事是市场一直重点关注的，实际上，随着AI数据中心的大量建设、新能源的发展，全球电网迎来了考验，各国都在积极加强电网建设，这种背景下，以铜铝为代表的工业金属需求端也在持续被低估。3、国内服务行业，如航空、游戏等，相对于发达国家，我国的服务消费一直占比较低，相应的也更具潜力，今年我们发现在游戏、旅游等行业供给端的品质明显改善，优质的供给有望挖掘过去被掩盖的需求，当下可能是较好的配置这类标的的机会；4、部分化工周期股，过去几年由于国内大量新产能扩建，多数化工子行业处于下行周期，随着2025-2026年扩产周期进入尾声，化工行业有望进入配置周期，其中部分子行业当下可能已经出现短期苗头，值得优先配置。

2025年一季度，在最初两周的回调之后，市场开始反弹。而春节期间DeepSeek的横空出世，带动中国科技股重估，以机器人和AI为代表的成长板块大幅上涨，而去年相对强势的红利资产则相对弱势，直到3月末因为对一季度业绩的担忧，前期高位股回调，红利资产有所反弹。　　一季度我们判断在后续财政广义赤字扩张、消费支撑政策等政策组合拳的拉动下，经济有望逐渐企稳回升。相应的，股市估值不会再因为对经济的过分悲观出现系统性崩塌，出现结构性行情的概率较大。因此1月以来我们对组合进行一定幅度的调整，降低了公用事业相关行业的配置，增配了部分有色、化工、机械等行业。　　4月份初由于特朗普超预期的关税政策，市场出现大跌，但随着中美关税谈判以及特朗普政策预期反复，市场逐渐收复失地。　　二季度我们延续对股市的乐观情绪，我们认为关税战是对股市的又一次极限压力测试。二季度以来本组合主要在季度初减仓了公用事业仓位以及前期因为机器人行情带动涨幅过高的机械板块，并增配了部分新消费、新材料标的，而到季度末我们适当兑现了部分涨幅过大的的新消费标的，并适当增配了出海等方向，同时对有色、化工行业的持仓做了结构性的优化，对部分已经出现短缺迹象的子行业进行增配。

2025年1月份以来，以机器人和AI为代表的成长板块大幅上涨，带动整个市场明显反弹，去年相对强势的红利资产则相对弱势，而在3月末因为对一季度业绩的担忧，前期高位股回调，红利资产有所反弹。　　今年以来我们对于经济以及股市的信心都在增强，尽管截至目前为止我们观察到的包括复工率、商务出行、PPI等在内经济数据中规中矩，但是此前重要的拖累项——地产成交数据我们观察到了边际企稳的迹象，我们认为在后续财政广义赤字扩张、消费支撑政策等政策组合拳的拉动下，经济有望逐渐企稳回升。相应的，股市估值不会再因为对经济的过分悲观出现系统性崩塌，我们认为后续有望出现结构性行情。因此1月以来我们对组合进行一定幅度的调整，降低了公用相关行业的配置，增配了部分有色、化工、机械等行业。目前本基金主要配置方向在顺周期涨价方向+科技+部分新零售新消费行业，包括：1、黄金，目前依然判断美国本轮财政扩张经济尾声，美元信用体系长期受挑战；2、有色、化工里部分涨价或者利润扩张的子行业； 3、我们认为可能代表着未来消费倾向的部分新零售、新消费行业；4、今年有望出现产业趋势向上的部分科技子行业，如复合集流体，AI算力等。

2024年股市整体波动较大。一季度初由于流动性问题股市大跌，但随着市场经济预期回暖以及部分救市政策出台，2月份股市开始一波明显的反弹。二季度初股市先延续一季度末的反弹，5月下旬随着一些经济数据回落，股市的反弹节奏告一段落，大盘一路调整到9月份。前三季度考虑到GDP分解中，实物工作量的增长是相对乐观的，但是部分行业价格的低迷对利润的预期造成了一定的不确定性，因此在选股逻辑上我们把价格的确定性放在靠前的位置，主要关注稳定类资产以及供需格局较好、龙头有望持续提升份额的行业，包括黄金、公用事业，以及部分医疗器械、出口板块。　　2024年9月份之后，由于国家各部门对于经济、股市出台了一系列积极的政策支持，市场信心得到极大修复，以计算机、通信为代表的成长板块、大金融板块、商贸零售等各板块大幅反弹。10月8号之前，大盘整体处于普涨状态，10月8号，大盘指数由普涨转向震荡，市场结构出现一定分化，前期以红利为代表的部分机构重仓处于回调之中，而中小盘指数持续创新高，12月中旬后红利板块在国债收益率持续下行的状态下走势出现逆转，同期中小盘股则有一定回调。　　四季度本基金以均衡配置为主，一方面我们依然底仓配置黄金与红利来抵御市场短期风险，其中红利板块，我们主要配置水电、水务、铁路等公用板块，我们认为这类资产盈利的长期稳定性、较好的现金流使得他们在红利资产内部也有很好的稀缺性。同时基于对于明后年整体股市相对乐观的展望，我们增加了消费和成长板块的配置，其中消费重点配置在服务类消费，包括航空、旅游等，以及家电家居等以旧换新重点领域，成长板块主要布局国内AI端侧应用、国产算力、创新药等相关方向，此外我们认为明年重大项目的基建作为逆周期调节手段也值得关注，布局了相关产业链标的。

成长30的主策略与我们管理的内需驱动大方向是一致的：　　三季度中，7-8月市场延续前面阴跌态势。到9月部分成长股板块在连续跌了4-5个月之后开始出现一些阶段性筑底反弹。这里面我们也研究考虑过储能板块出海的相关机会。　　同时高股息的板块持续相对收益过后，显示出了一些加速过热的现象。比如银行板块的再度急涨。如此在随后出现诸如存量按揭利率下调等偏利空银行板块的行业信息出现的时候，银行带领整个高股息出现下跌就是比较自然的反应了。对于高股息，我们延续中报时期的观点，已经在尾声，里面是需要分化的。比如对于银行大而不倒所以股价上完全不反应地产这一轮的下行风险，我们是持观察态度的。　　国庆前，政策态度更为明确坚定要刺激经济，市场渴政策久矣。叠加海外美国已经进入降息通道，市场讨论主要是软着陆还是硬着陆的问题。简单对比，中国板块得到了内外资一致的认可。市场非常着急，出现了斜率极其陡峭地上涨，市场对资金地消耗速度叹为观止。我们非常相信政策坚定的决心，然而也应该看到，万事万物有其客观规律，顺应规律，政策会事半功倍。反之，政策可能还有个不断调整适应现实情况的过程，而且也需要更多更长期的稳定的机制体制相配合。市场预期过于超前是一种风险。我们的持仓延续二季度以黄金和高股息为主，且这部分主要是权重股。其他有部分成长股，成长股里面有AI相关算力，部分教育和出口产业链和医药。持仓结构有些微调，整体变化不大。市场快速反弹过程中，我们略微减持了部分高股息。以空出仓位应对后面可能的结构变化。　　与内需驱动明显有区别的地方在于，成长30本是个灵活型基金，仓位调整的幅度是可以更大的，但是今年我们没有做太多的变化，基本保持了满仓。此外，因为申购赎回的一些细微差异，成长30这边部分个股建仓会与内需驱动有一些细微的差别。这种差异反应的是在产品有仓位建仓时期不同个股对应的性价比差异。

本基金2024年上半年以来主仓位延续了2023年以来的高股息配置，具体行业涉及交运、公用、家电、电信等。对于表观股息率高的银行和煤炭，未有持仓。这里面的选股标准，是寻找分子端稳定的高股息。同时一季度我们增加了一部分出口链标的，二季度有部分兑现。二季度逐步增仓了部分黄金股。

本产品一季度在继续坚持红利为底仓的持仓结构前提下，加仓了一部分出口链相关标的，行业分布在轻工、机械、电子等。同时跟踪一部分个股经营进展，优胜劣汰，调整了部分个股的持仓比例。另一方面继续增持了黄金板块的头寸。　　增加出口链的核心一方面是看到了基于制造业的成本和供应链完整优势，部分出口企业正在从早期的纯代工逐步向海外渠道布局，甚至自有品牌建设迈进。另一方面，跨境电商等平台的兴起，也带动一部分优质企业出海。再者，全球的再工业化进程加快，全球多制造业中心布局也拉动中国出口，这里我们明显观察到部分品类在亚非拉地区打开了新的市场。短周期角度考虑，美国的去库存接近一年半的时间，预期小的补库周期渐行渐近。当然这里面不可忽略的风险是大国之间的贸易摩擦。　　美国的债务水平不断创出新高，叠加全球局势的复杂化，美元信用的隐忧加大，是我们增持黄金相关资产的主要原因。底仓的部分，我们维持高股息的策略不动，密切关注国内外经济的趋势方向。

本基金2023年以高股息为底仓，其中持有部分教育出版类高股息在四月份AI行情中涨幅较大，做了一部分兑现。其他高股息基本持有到年底。目前考虑股息率和基本业务的稳定性，我们认为依然有性价比。产业维度考虑，2023年最耀眼的非AI莫属。我们在五月份之前有参与一部分算力和AI应用相关游戏。随后机器人接棒，我们看好机器人产业未来前景，目前国内产业链标的处于0到1的过程中，这部分未来我们会保持研究和关注。　　进入下半年，我们有小仓位参与过新能源反弹，但因为新能源产业的供需预期调整未结束，反弹并不持续。这期间我们教训比收益多。2023年电子产业链中国内龙头厂商回归，同时更高的国产化率，给产业链业绩恢复和升级机会。这里我们有部分参与。进入四季度,市场小微盘股风格占优。这部分需要基本面和交易的配合。考虑实操环境和约束，我们以学习为主。没有参与。最后，考虑海外需求周期和中国制造业的竞争力提升，我们看好一部分出口产业链。

三季度市场在经历了6月到7月初的“政策底”兴奋以后，逐步冷静下来开始等待实际效果，随之行情体现出来8-9月偏震荡。市场震荡过程中，我们预期在政策态度积极、经济短周期数据有一些向好的背景下面，大盘风险不大，故而选股变得积极一些。方向依然坚持价值+成长。在医药、汽零、电子、教育等领域有一些基于个股逻辑支持下的加仓动作。价值部分的持仓没有特别大的变化。

1季度我们仓位较高，持仓结构以高股息为代表的价值股和部分成长股为主。其中高股息分布在交运和传媒板块。成长部分涉及通信计算机传媒等行业。后市场因为AI产业趋势，相关板块大涨，股价反应较为充分。我们阶段兑现了部分成长股，以及出版类传媒股。进入2季度，我们新开仓了部分火电，燃气，水务等公用事业行业的股票。其中火电基于预期长协煤价的松动，以及电力市场化改革带来火电ROE的均值回归。燃气和水务相关标的在估值上有一定优势。同时我们尝试布局一部分新的成长主线，诸如储能、半导体等。

2023年1季度我们主要持有数字经济为代表的运营商、高股息相关资产、以及一部分AIGC产业链相关的光模块和影游相关标的。做此配置的主要想法是基于经济从疫情和地产景气低谷中开启弱反弹的背景下，2022年11月到2023年1月复苏主线演绎较为充分，强复苏的预期过于苛刻，价值+高成长在这个背景下是性价比更高的组合。

2022年一季度我们持有一部分中药一部分价值股，中间参与过一段信创的机会。二季度市场出现超跌反弹，这个阶段我们参与度不高：仓位加得很慢，核心的考虑是认为新半军进入杀估值的阶段，超跌反弹的幅度有限，主动规避了相应板块。消费在疫情和复苏的影响下来回折返跑，股价由短期动量驱动为主。三季度前半期市场进入反弹后的再次盘整，我们在二季度开始持有一部分油运股票，三季度过程中一直有持仓。进入四季度，我们追加了一部分疫后复苏链条的股票比如航空、医药。在11月末做了复苏链条的兑现。12月外资带领的一波的复苏逻辑再度演绎，我们没有参与。