广发安享混合A(002116) - 基金投资策略和运作

2025年四季度股市震荡，上证指数小幅上行，小盘风格相对占优，中证2000指数年底率先新高。行业分化加剧，有色、通信行业继续大涨，使得年内涨幅的领先幅度进一步扩大，而年内表现垫底的食品饮料则继续下跌，市场整体围绕景气度定价，依靠外需拉动的AI硬件和有色的相对景气优势扩大。债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡，超长期限债券继续承压。中证转债指数在年底跟随中证2000新高，转债估值四季度继续小幅扩张，小盘转债表现活跃。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。报告期内，组合保持中性权益仓位，结构上聚焦非银和科技成长，债券久期仍保持在中性偏低水平。

2025年三季度，A股大幅上涨，上证指数上涨超过400点，特别是7月至8月期间各宽基股指都出现流畅的连续上涨，而同期债市收益率持续上行，反映国内资金的资产配置从债市向股市的迁移加速；8月底至9月上证指数横盘震荡，双创指数仍有较大涨幅，行业结构分化加剧。10年国债收益率9月中旬起横盘震荡，超长端上行不止，同时信用利差扩大，整体看债市本季度收益率明显上行，收益率曲线明显走陡。转债跟随股市大幅上涨，中证转债指数季度涨幅9.4%，超过上半年涨幅，8月底快速回调但随后继续震荡走高。从宏观数据来看，本季度经济表现整体符合预期，房价仍有进一步承压的迹象。我们强调过驱动本轮权益牛市的是经济逐渐企稳的预期，经济本身在牛市前中期处于“二阶拐点之后、一阶拐点之前”，该阶段经济同步指标对市场的影响较小。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。报告期内，债券方面，组合久期和杠杆维持在较低水平；权益方面，组合在7月适当提高了权益配置比例，增加了对AI硬件、有色和非银的配置；9月，组合重新将权益配置比例降回至中性水平。展望四季度，需要注意从股债性价比角度看，沪深300的风险溢价已接近长期中枢，参考历史经验，该区间附近往往需要震荡一段时间，8月底开始的震荡即属于此性质，震荡之后或将会有更广阔的上行空间。

2025年上半年，A股宽幅震荡，尽管面临外部环境高度的不确定性，但在盈利企稳的预期和政策呵护下，上证指数仍小幅收涨，银行和小盘成长的哑铃结构领涨，中证2000上半年涨幅15%，成长板块包括AI硬件、军工、创新药、新消费等行业有大量个股获得较高涨幅。港股表现比A股更加亮眼，恒生指数、恒生科技、恒生医疗均大涨。债市波动加大，收益率先上后下，到6月底超长端利率已接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。转债上半年表现较好，中证转债指数上涨7%，一方面继续享受权益牛市初期的估值提升，另一方面恰好受益于银行和小盘股的哑铃结构领涨行情。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。报告期内，组合在4月初为控制回撤降低权益仓位，此后分步补回，结构上主要分散配置制造、消费、科技的优质龙头公司。债券久期低于中性区间，少量配置低价转债增强收益。

2025年一季度，A股走势震荡分化。具体来看，成长风格在季初领涨，随后行业轮动加速，TMT等成长行业先于指数开始调整，到季末已回吐大半涨幅。报告期内，上证指数、沪深300震荡微跌，科创100上涨10.7%，而中证红利下跌3.1%，整体风格偏小盘成长，与每轮权益牛市初期的风格相似，港股比A股更早见底进入牛市，恒生科技当季大幅上涨20.7%。债市收益率整体上行，主要集中在2月初到3月中旬，受资金面收紧、经济数据好于预期的影响，十年期国债收益率连续上行约30BP。直至3月下旬，央行开始呵护流动性，债市利率有所回落。转债估值与股指同步冲高回落，季末的百元溢价率估值已回到过去三年中枢水平以下，转债仍有赔率优势。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。报告期内，组合的权益仓位适度提高，主要分散配置制造、消费、科技的优质龙头公司。

2024年，国内经济呈现温和复苏，内需不足是主要制约因素。在新旧动能转换之际、地产寻底之时，居民部门去杠杆行为导致消费倾向下降、储蓄率逆势上行和通胀保持低位，这是各国处于长期债务周期中去杠杆阶段前中期的普遍表现。但积极的边际变化正在发生，特别是9月开始的政策组合拳加速了企稳进程，10月开始各能级城市房价环比跌幅显著收窄，确认了房价二阶拐点，标志着去杠杆压力最大的阶段已经过去。股市2024年全年振幅较大，年初弱势调整，上证指数和全A指数创近五年新低，春季躁动大幅反弹之后，5月开始又陷入连续下跌，直到9月政策组合拳出台，指数迅速反弹至近五年高点附近。结构上前三个季度红利风格逆势走强，9月反转之后以TMT为代表的科技成长板块领涨。债市2024年全年震荡走牛，利率不断创新低，仅三季度出现较明显的回调震荡，信用利差也整体收窄。转债整体节奏跟随股市，5月下旬到9月出现了正股和估值的双杀，百元溢价率在8月至9月创近三年新低，同时部分转债的信用事件引发低价转债普跌，一度有超过50%的转债跌破自身的纯债价值，9月下旬股市反转之后低价转债估值快速修复。本基金秉承稳健的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。报告期内，组合在前三个季度将股票仓位保持在中性水平以下，同时小仓位配置低价转债，并在9月市场低位时适度提高了权益仓位。

2024年上半年，股市宽幅波动，一季度呈“V”型反转、二季度冲高回落，大小盘分化严重，上证50、沪深300指数上半年录得正收益，但代表小盘股的中证2000跌幅超过20%，行业层面红利和部分AI相关的成长股领涨，地产链、消费、电新和大部分周期股下跌。同期债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，收益率曲线陡峭化。转债跟随股市波动，同样出现大小盘分化，中证转债指数上半年跌幅仅0.07%，但可转债等权指数有5.21%的跌幅，二季度下旬出现低价转债大面积跌破债底的情况。报告期内，本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票以获取超额收益，报告期内股票仓位偏低，同时小仓位配置低价转债。

2024年一季度，股市有较大波动，上证指数先深度回踩，然后以更快的速度反弹，结构上小盘股在调整和反弹初期偏弱，中证2000指数最大跌幅达到37%，春节后小盘股补涨，截至一季度末年内收益仍大幅落后于已经翻红的上证50、沪深300等大盘指数。债市收益率先大幅下行，2月长端利率创下历史新低，随后转为窄幅震荡。转债跟随股市，且转债估值与正股同向变化，放大了转债波动，万得可转债等权指数最大跌幅达到12%，截至季末跌幅收窄至4%。报告期内，本组合继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。组合保持了略低于中性水平的股票仓位，适度增配低价转债。

2023年，权益市场先上后下，上半年AI与中特估表现亮眼，但二季度末开始大幅回撤；下半年哑铃型策略占优，高股息的红利价值股、资金博弈推动的微盘股是逆势而上的两个亮点，而其他风格和行业普遍回撤较大。全年来看，上证指数和万得全A分别下跌3.70%、5.19%，但万得基金重仓指数下跌15.67%，偏股混合型基金净值平均下跌13.52%。债市收益率整体震荡下行，仅8月至10月在地产和财政政策加码时出现阶段性上行，此后重回下行趋势，到年底利率重回全年低位。本基金秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票力争获取超额收益。报告期内，权益部分，组合在上半年适度参与了权益市场主线行情，下半年将权益仓位保持在偏低水平以控制回撤。债券部分，组合密切关注基本面和债券供求结构的变化，结合收益率曲线和品种利差的变化，积极对持仓券种进行动态调整，优化持仓资产久期分布。同时，组合根据资金面和市场变化，动态调整组合杠杆。

本季度，权益市场先扬后抑，主要股指下跌。7月下旬股指的快速反弹使市场对政策加码寄予过高、过快的预期，而后开始调整预期，股指连续回调；8月下旬政策再度集中发力，国内经济预期企稳，迎来二次反弹，但随后美债收益率上行创下了2008年以来的新高，在中美利差和汇率的压力下，北向资金持续抛售，指数再度回调，但跌势已经趋缓。债券市场先强后弱，以8月央行超预期降息为转折点，随后收益率开始上行。转债市场方面，受到股、债两方面影响，8月跟随正股下跌后，9月又受到债市调整影响出现溢价压缩，因此8月至9月中旬转债指数跌幅较大，季末企稳并小幅反弹。报告期内，本组合继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。本季度组合分步回补股票仓位，特别是8月中旬和9月中下旬在市场低位加速回补仓位，结构上较为均衡，增配了医药等消费属性的行业。

2023年上半年，股票市场方面，主要股指冲高回落，万得偏股混合型基金指数的年内累计收益跌入负值，AI带领泛TMT行业收获较大涨幅，消费医药、金融地产、传统周期等行业表现低于预期。债券市场表现较好，收益率整体震荡下行，长端和超长端利率突破了2022年低点。转债估值年初快速反弹，之后在高位震荡。报告期内，债券方面，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布；权益方面，本组合秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。上半年，组合保持仓位适度的灵活性，在市场调整期减仓以控制回撤。

一季度，权益市场方面，虽然主要的股票指数均录得正收益，但多数指数仅在春节前有流畅的上涨，春节后则陷入震荡回调，结构性行情的特征突出，以AI为主线，TMT和电子板块的个股非常活跃，成交额占比创新高，而其他成长、消费、周期、价值板块均偏弱。债市收益率走势分化，利率债收益率先上后下，信用债收益率持续震荡下行。转债估值的走势与股指基本同步，春节前修复幅度较大，春节后震荡回落，一定程度上放大了股市波动。“国内复苏、海外衰退”仍是市场宏观交易的两大主题，年初以来市场不断地根据最新数据调整这两方面的预期，并体现在整体走势和结构上。与上一轮周期（2018年年底到2019年年初）的快速反转不同，本轮海外通胀的回落颇费周折，而国内复苏较为温和，因此第一轮反弹的强度弱于2019年年初，结构性行情的特征更明显，但大方向向好的趋势是一致的。报告期内，纯债部分，本基金坚持将确定性较高的中短久期资产作为底仓品种，根据资金面和品种利差变化灵活调整组合杠杆和券种分布；股票部分，本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。具体配置方面，本基金适当提高了权益仓位，同时对行业和个股保持较低的集中度，底仓配置以TMT、医药、有色为首选，军工、电子、化工等为二线行业，后者估值有性价比时做轮动波段操作。

2022年股市行情跌宕起伏，股指走出“调整-反弹-再调整-再反弹”的形势，而调整时跌幅之深、反弹时增速之快，都出人意料。债市收益率窄幅震荡大半年后，在年末两个月快速上行。转债在正股普跌的同时承受估值压缩，同样表现不佳。当我们在事后寻求行情的归因，会发现宏观变量时隔多年再度成为搅动市场的主导力量，在这一年里，全球央行的紧缩、地缘冲突、疫情扰动等因素都剧烈影响着权益市场的流动性和风险偏好。恰在此前长达两年半的结构性市场之后，投资者已经习惯了基于景气度选股、淡化仓位择时的投资框架，该投资框架在这一年遇到了重大挑战。在诸多宏观变量中起主导作用的主要有两类：一类影响全球央行的紧缩程度，包括海外通胀、就业等，可以用美债收益率来表征；另一类影响国内经济增长预期，包括国内的货币、财政、管理政策等。当海外紧缩、国内预期降低，市场就陷入盈利和估值双杀的熊市状态，反之两类因素出现了积极变化时市场反弹。11月开始，国内地产和防疫政策调整，海外美联储加息终点已较为明确，市场信心得以修复。本组合秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票以获取超额收益。本年度组合调整投资目标以匹配更为稳健的配置需求，操作上适度提高仓位的灵活度，在市场调整期减仓以控制回撤。