建信中国制造2025股票A(001825) - 基金投资策略和运作

2025年三季度A股显著走强，主要宽基指数均大幅上涨，尤其是科技成长板块表现亮眼，创业板指上涨50%，沪深300指数上涨18%，上证综指上涨13%。风格上，成长和周期好于消费和红利，行业层面呈现“硬件优于软件、上游强于下游”的结构，通信、电子、电力设备、有色金属领涨，仅银行收跌。核心驱动是海外AI应用和资本开支超预期，以及受益于美联储降息预期和国内宽松的流动性。　　本基金三季度持仓以国产算力链为主，表现略不及市场。

2025年上半年股票市场震荡上行，上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，科创板综指上涨9.93%，恒生指数上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。从风格来看，成长、周期、金融表现较好，消费、稳定表现较弱，小盘股好于大盘股。行业方面，有色、银行、传媒、军工、计算领涨，煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输领跌。　　上半年宏观经济仍处于结构调整与动能转换的关键阶段，一方面房地产销售持续下行，投资和新开工下滑，部分制造业产能过剩，价格下行压力较大，居民消费更趋谨慎，出口面临美国加征关税的影响，部分产业转移到东南亚等地；但另一方面，新质生产力蓬勃发展，AI大模型、人形机器人、无人物流车等逐渐产业化，固态电池、核聚变、脑机接口等新方向进展积极，创新药、算力硬件等进入收获期，加速出海。　　经济基本面加上充裕的流动性，上半年股票市场呈现出百花齐放的特点：银行保险等稳定类资产受到低风险偏好资金的持续流入表现较好，人形机器人等各种主题机会则受到高风险偏好资金的追捧，但波动较大，创新药海外授权不断，相关公司股价表现亮眼，海外AI应用超预期带动光模块、PCB等算力链公司业绩不断上修，国内少数新消费公司增长迅猛，成为消费板块里的明星公司。　　我们看好AI大的产业趋势，因此上半年本基金重仓了AI基础设施相关标的以及智能驾驶零部件标的，但国产AI发展受到部分利空因素约束、智能驾驶受到小米汽车事故带来的监管加强以及行业内卷等不利影响，导致投资标的表现受到拖累。但我们相信这只是大的产业趋势中的波折，海外AI发展已经形成了商业闭环和正向循环，国内的产业发展路径前景依然广阔。

一季度权益市场先跌后涨，在DeepSeek和宇树科技的带动下，市场情绪高昂，AI和机器人等主题表现活跃，随着业绩期临近，主题开始退潮。本基金配置上在一季度切换到算力基础设施建设及设备制造领域，但3月出现一定回调。

2024年权益市场波动较大，围绕内需不足和政策刺激的逻辑先后经历两次V型走势，尤其是9月底的一揽子政策极大的提高了市场的信心，全年上证指数收涨12.67%。结构上看，表现较好的是红利和科技两头，上证50指数上涨15.42%，科创50指数上涨16.07%，而消费和周期板块表现较弱，中信房地产行业指数和食品饮料行业指数均下跌5.4%，反应了总量偏弱，但AI带动科技产业发展的局面。　　本基金从2024年一季度开始逐步重仓海外算力板块，受到海外云厂大规模投资AI算力的带动，国内以光模块为代表的供应链也迎来业绩爆发，相比2023年以预期为主，2024年进入到业绩兑现阶段，这符合我们的投资框架，因此尽管中途有波折，但我们坚定持有，直到在10月初市场大幅上涨后，我们认为已经达到合理甚至偏高的价格，因此做了止盈，切换到偏防御属性的板块，保住了大部分收益，因此2024年本基金业绩表现相对较好。

三季度市场先跌后涨，主要是经济压力持续加大，在此背景下，9月底政治局会议少见的讨论经济问题并释放明确稳增长态度，央行、发改委等部委积极发布支持房地产止跌企稳、化解地方政府债务、保民生等政策措施，在政策的驱动下，9月底投资者情绪高亢，市场底部暴力反弹。　　我们认为，本次政策反映了高层感受到了经济的压力并开始重视经济问题，财政和货币政策的积极转变有助于短期经济企稳。短期在流动性和情绪的推动下，市场涨幅过快存在回调风险，经济真正开始企稳向上，股市才能行稳致远。　　本基金三季度仓位较高且持有较多的AI算力板块，主要是基于板块业绩好、确定性高的逻辑，算力板块受到市场流动性影响，三季度跟随市场先下跌后创历史新高，我们认为基本达到合理估值水平，因此做了一定的减仓，并换仓到红利等防御板块。

上半年A股表现震荡分化，大盘价值表现较好，小盘和成长表现较差，市场整体呈现出避险特征。核心原因还是宏观经济压力加大，房地产和制造业投资不足、消费数据全面走弱、出口面临外需下降和加征关税的担忧。尽管政府出台了一些房地产放松、设备更新等政策，但效果有限或持续性仍需观察。本基金上半年重点参与了受益于海外AI热潮的光模块行业，因此业绩表现相对较好。

一季度权益市场经历了先跌后涨的“深V”走势，1月份的加速下跌主要受宏观经济的悲观预期影响，市场微观交易结构恶化也带来了流动性的冲击，随着IPO政策调整、监管人事变化等一系列维稳举措的落地，市场情绪得到修复，资源品和AI算力等表现亮眼。本基金低位加仓了算力相关板块，因此在这轮反弹中表现相对较好。

2023年疫后复苏低于预期，众多行业处在去库存周期，因此企业盈利较弱，和宏观经济相关的板块整体承压，资金选择高股息板块作为防御；另一方面，人工智能实现重大进展，产业和资本都纷纷涌入。因此，2023年A股整体走势不佳，结构上红利资产和科技产业两头表现较好。港股则受到国内宏观经济预期偏弱，以及美国通胀超预期的双重不利影响，持续走弱。我们在年初对疫后复苏抱有较高预期，配置了较多顺周期板块，对于科技产业从0-1的主题阶段也持谨慎态度，参与较少，因此本基金表现欠佳。

7月政治局会议提出“活跃资本市场”、“房地产新形势”，随后相关部门出台了一系列具体政策，使得金融地产等板块一度表现活跃，上半年火爆的AI板块则有所回调，但政策效果低于预期，权益市场整体仍然低迷、房地产销售回暖没有持续，导致金融地产板块再度回调，新的主线或主题投资也没有形成。本基金三季度配置了较多的顺周期，7、8月表现较好，9月表现不佳。

2023年上半年宏观环境先后经历疫后经济复苏、房地产接力不畅导致复苏动力不足等阶段，并在二季度集中表现出衰退、通缩、贬值等悲观情绪堆积的特征。股票市场也对应的呈现出一季度疫后复苏交易和二季度科技主题行情。  整体来看，上半年上证综指上涨约3.7%，但结构分化较大：一是中信30个行业中仅有14个行业收涨，占比不足五成；二是传媒、通信、计算机等三个行业涨幅均在30%以上，远超其他行业，成为上半年交易的核心逻辑；三是随着市场不断下调经济增速预期，以及悲观因素叠加的压制，消费者服务、房地产、农林牧渔、化工、建材、零售等宏观相关度较高的行业领跌。  本基金上半年主要持有了顺周期方向和新能源等成长方向，但由于宏观经济复苏低于预期，导致顺周期板块经历年初的反弹后一路下跌，而新能源行业尽管业绩持续兑现，但市场对产能过剩、竞争格局恶化的担心持续存在，因此上半年基金业绩表现欠佳。对于AI等科技板块，我们认为大的产业方向是确定的，但目前处在0-1的阶段，存在较强的主题投资特征，股价波动较大，因此参与较少。

今年1月份市场延续了去年11月以来的经济复苏交易，呈现普涨的行情。但随着宏观经济预期转弱，以及ChatGPT的爆发，市场风格开始分化，和经济相关的周期、消费和制造板块均回落，TMT板块大涨，资金不断从新能源流入AI板块。本基金一季度跑输市场，主要是持有一定的新能源板块，同时TMT板块配置较少。

2022年全年A股市场呈“W”走势，并出现较大幅度调整，主要宽基指数均出现较大幅度下跌，上证综指跌幅达到11.9%，中证500跌幅达到15.9%，沪深300累计下跌19.1%，创业板指跌幅达到27.1%、科创50跌幅达到28.4%。  与宏观环境“两下两上”相对应，2022年国内股票市场表现可以分为四个阶段。第一阶段从年初至4月下旬，国内A股深度调整，其中上证综指下跌20.5%、上证50、沪深300、中小盘、创业板等指数分别下跌17.9%、23.1%、30.8%和33.8%，市场的担忧情绪集中在海外高通胀、美联储加息节奏加快、国内局部疫情对经济造成实质冲击等多重负面因素上。第二阶段从4月下旬至6月底的超跌反弹阶段，政策和宏观流动性的支持，以及疫后基本面的复苏，A股无视美债收益率上行和美股大跌等外部利空，走出了一段独立行情。35个交易日上证综指、创业板指、科创50、国证2000分别上涨17.8%、30.7%、27.4%和29.7%。风格上小盘成长＞大盘成长＞小盘价值＞大盘价值。第三阶段从7月初到10月底。宏观基本面预期再度走弱，地产断供断贷事件发酵，商品房销售数据持续回落，国内疫情反复、总量增长目标弱化也继续影响A股做多动能。第四阶段从11月初至今。地产、美债、疫情等负反馈结束，房企纾困、疫情优化、来年增长预期改善，A股再次开启新一轮行情。  本基金在第一阶段表现优异，主要是配置了稳增长板块，低配了跌幅较大的“新半军”赛道，但由于对人民币汇率贬值的担忧，错过了第二阶段的快速反弹，导致后面节奏错乱，全年业绩表现一般。