国泰量化收益灵活配置混合A(001789) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，指数从此前的单边上涨行情过渡到横盘震荡，主要有三点制约因素：一是微观资金面获利盘止盈压力加剧、场外资金入市放缓，二是全球宏观流动性不确定性升温，三是国内基本面压力愈发显现。尽管大盘整体陷入横盘，但板块的结构性差异较为明显，油气、军工、有色、通信、消费者服务涨幅居前，而地产、医药、计算机、传媒、汽车表现偏弱。具体来看，资金面从几组数据可以观察场外资金入市放缓：一是融资盘Q4净流入相较Q3明显下降；二是全A层面的量价背离愈发严重，9月到11月，尽管指数仍在新高，但成交额逐月降低，反映场外资金入市意愿明显回落；三是此前赚钱效应最强的科技成长板块在Q4出现明显调整，10月上旬的中美贸易冲突升温、海外AI泡沫叙事升温均起到导火索的作用。宏观层面，四季度全球流动性预期反复，美联储降息预期在11月明显回落，美国政府关门导致数据缺失也加剧宏观不确定性，日央行加息预期带动日元大幅升值引发流动性担忧，均导致全球流动性预期偏紧，直至12月中下旬美联储暗示可能重启购债、开启技术性扩表、日央行加息落地，全球流动性才重回宽松周期。盈利层面，中国宏观经济下行的压力进一步凸显，部分数据不及预期。

2025年三季度，基本面预期改善、海外流动性宽松、国内增量资金与赚钱效应形成正循环，驱动A股走出一轮上涨行情。具体来看，伴随7月初中央财经委员会定调“反内卷”、雅下水电站工程落地，市场定价基本面复苏、通胀修复，7月以上游资源品为代表的周期板块商品价格与股价均迎来大幅反弹；海外流动性宽松在宏观提供宽松的货币条件，鲍威尔在Jackson Hole年会明确提及货币政策立场调整，全球宏观流动性宽松预期升温，随后9月美联储重启降息，全球股市均迎来风偏抬升；国内增量资金入市与赚钱效应形成正循环，强趋势行情下，A股低波动、高夏普不断吸引以两融、股民、基民为代表的个人资金入市，融资余额季度内突破2.4万亿、全A成交额峰值达3.2万亿、新开户升温等迹象，均反映增量资金入市意愿强。

2025年一季度，特朗普2.0政策加剧全球不确定性，关税问题屡次冲击全球风险偏好，同时美国滞胀风险抬升，也对全球经济复苏叙事造成压制，A股同样多次受到冲击。国内方面，两会平稳落地、提振消费专项行动出台、召开民营经济座谈会都给市场预期带来呵护。产业端，DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，同时以宇树机器人、Manus为代表的科技成果涌现，共同助推中国资产重估。板块层面，科技、制造板块领涨，红利、顺周期板块整体偏弱。2025年二季度，关税与地缘冲突放大全球宏观的不确定性。季初特朗普再掀关税战，对等关税超预期冲击全球风险偏好，引发A股市场动荡。但这种恐慌并未持续太久，特朗普宣布暂停对等关税90天，国内面对外部挑战也迅速采取应对措施，市场恐慌情绪得到平息，指数迎来“V”型反转。5月中美和谈，全球关税逐步趋于缓和，但以印巴、伊以为代表的地缘冲突频发，依然使得全球风险偏好反复，也加剧了A股的波动。整体来看，二季度A股市场震荡抬升；从结构上来看，军工、银行、通信、医药等板块在二季度都有不俗的市场表现，而食品饮料、家电、钢铁、汽车等板块则在二季度迎来调整。

海外方面，特朗普2.0政策加剧全球不确定性，关税问题屡次冲击全球风险偏好，同时美国滞胀风险抬升，也对全球经济复苏叙事造成压制，A股同样多次受到冲击。国内方面，两会平稳落地、提振消费专项行动出台、召开民营经济座谈会都给市场预期带来呵护。产业端，DeepSeek横空出世，打开AI产业趋势的想象空间，也打破美国科技垄断地位，同时以宇树机器人、Manus为代表的科技成果涌现，共同助推中国资产重估。板块层面，科技、制造板块领涨，红利、顺周期板块整体偏弱。

2024年全年，国内宏观基本面震荡筑底，年初流动性危机、年中基本面疲软导致股市两次探底，9月中央定调转向后，A股在二次探底后迎来大涨。具体而言，春节前，伴随指数下挫，流动性负反馈愈演愈烈；而到2月初流动性危机缓解，A股实现V型反弹；4-5月，4月政治局会议、517地产新政带来强预期交易，沪指向上冲击3200点，然而渐显疲态的基本面最终压制指数，股市冲高后很快走兑现行情；6月至9月中旬，国内基本面疲软叠加海外衰退预期，A股跟随基本面缩量探底；9月下旬至年末，先是中央定调转向带动强预期交易，随后美国大选结果出炉、国内政策偏稳打压预期，A股在大涨后陷入横盘震荡。2024年，沪深300指数上涨14.68%。

2024年三季度A股行情以9月下旬密集政策出台作为重要分水岭。前期海内外均有较多政策扰动，国内风格也快速切换。国内方面，市场7月关注三中全会政策预期，资本市场维度关注并购重组，小盘风格阶段性活跃，到8月中旬因部分经济数据不及预期，风险偏好下行，成交量明显萎缩，8月底互联网科技政策底出现，市场弱势修复。海外方面，6月底美国总统大选第一轮电视辩论完成，7月美国大选日程推进，包括共和党特朗普公布竞选纲领，民主党拜登退选并支持哈里斯，特朗普交易也阶段性影响市场结构。8月底市场开始美联储降息交易，也支持风险偏好回稳。到9月下旬伴随国内金融支持高质量发展、央行降准、政治局会议等政策组合拳出台，A股风险偏好快速上行，各类指数和行业急速上涨。

2024年二季度，基本面渐显疲态，新房销售难企稳、基建实物工作量落地慢、制造业PMI回落到荣枯线下、消费持续不及预期，仅有出口项维持韧性，疲弱的基本面持续压制市场的表现，尽管4月下旬-5月中旬，地产供给端收储+需求端放宽给了市场较强的政策预期，但从落地效果看并没有带来房价和一二手房销售的实质性改善，政策落地后资金很快兑现。风险偏好的回落则是指数调整的另一个原因，4月、6月小微盘的两次加速下行给市场风险偏好造成了较大的冲击，前一次是“新国九条”出台，后一次是退市担忧，本质是监管收严下小微盘股的“壳价值”受到冲击。二季度我们在配置风格上维持较为均衡的投资策略。

2024年一季度A股经历深V行情。具体来看，1月权益市场表现偏弱，高股息板块的避险属性凸显，成长板块持续重挫；2月权益资产触底反弹，春节前风险偏好提升，市场明显回暖，春节后LPR降息等稳增长政策频出，市场继续上涨；3月市场结构性机会活跃，两会召开，新质生产力、设备更新改造、消费品以旧换新等政策催化不断，通胀和出口数据均超预期，海外方面以英伟达GTC大会为代表，AI技术迭代加速，国内Kimi活跃度继续提升，相关板块存在结构性机会。一季度我们在配置风格上维持较为均衡的投资策略。

从基本面来看，2023年A股盈利增速仍在负增长，地产投资、通胀数据等总体偏弱，结构上全球人工智能产业链出现重大技术创新，但相关产品/应用/服务的商业化落地仍待突破，反映到相关行业的业绩端也仍需时间，市场呈现出主题投资为主的风格。从市场表现上来看，2023年上证综指下跌3.7%，沪深300指数下跌11.4%，创业板指下跌19.4%，行业层面上，通信、传媒、计算机、电子等TMT板块涨幅居前，石油石化、煤炭等高分红资产上涨，消费以及新能源板块表现不佳。全年在配置风格上维持较为均衡的投资策略。

整体而言，三季度稳增长效果仍在验证期，人民币汇率偏弱，市场指数表现不佳，沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。三季度市场风格轮动加快，市场缺乏持续的主线和热点，整体来看，顺周期板块收益相对靠前，数字经济催化剂减少，TMT板块阶段性回调。三季度我们在行业风格的配置上采取了更加均衡的投资策略，但受市场结构的影响，三季度业绩为-7.95%，业绩表现较为一般。

2023年上半年，主要宽基指数先扬后抑，一季度市场风险偏好明显修复，市场普遍上涨；4月进入业绩验证期，市场开始震荡调整，5月以来，随着经济数据不及预期，地产基本面持续疲软，风险偏好明显下行，市场走弱，6月市场对稳增长政策的期待驱动市场小幅回暖。结构上全球人工智能产业链出现重大技术突破，TMT板块大幅上涨，是A股市场上半年的最大亮点。量化收益较好地把握住了上半年结构性行情的特征，实现收益4.87%，上半年沪深300指数下跌0.75%，表现强于市场。

我们在去年年底的年报中判断今年经济将全面复苏，消费反弹，有高度，但高度可能有限。投资仍然保持较高增速，地产复苏概率较大，固定资产投资增速也较为明显。出口可能会受到海外经济下行的影响。我们在大消费板块中看好疫后复苏板块，其中重点关注医药，尤其是生物医药创新药板块。在大科技中看好自主可控的信创、芯片、军工、工业母机等板块。目前来看，判断基本正确。一季度沪深300指数涨幅4.63%，由于经济复苏，股市行业轮动较快，板块机会突出，我们比较好地把握住了结构性特征，一季度业绩7.07%，跑赢基准的3.1%。