嘉实量化精选股票(001637) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，A股市场呈现典型的慢牛格局，整体呈现单边上行态势，波动率有所下降。上证综指季度累计上涨12.73%，市场结构呈现普涨特征，主线集中在AI产业链、反内卷政策受益板块以及受地缘政治影响的供给收缩领域。市场风格明显偏向成长类资产，在增量资金入场的推动下，权重资产表现更为突出，科创50和创业板指涨幅居前，而防御属性较强的红利资产则表现相对平淡。　　股市的活跃与上行与经济基本面的改善密切相关。投资者普遍认为国内经济已周期性触底，市场走势与多项重要经济数据的回暖相互印证。大宗商品价格回升以及工业企业利润增速改善——特别是8月工业企业利润增速大幅转正至20.4%，被市场视为积极的经济信号。此外，在反内卷政策持续推动下，工业企业盈利水平预计仍将处于修复通道。另一方面，以AI为代表的新兴产业在资本开支、企业盈利及渗透率等方面持续超预期，推动市场主线从海外算力链向国产算力、消费电子及半导体自主可控等方向扩散。持续的景气轮动和赚钱效应有效提振了市场风险偏好。第三，美联储降息及其进一步宽松的预期，叠加对美元资产的谨慎情绪和地缘政治不确定性，共同促使资金流向新兴市场，为A股和港股带来边际增量资金，也推动了亚太地区多数股市的上涨。　　从市场结构看，三季度A股的核心特征是成长板块领涨，并展现出较强的动量效应。市场始终围绕几条核心主线轮动，直至季末成交缩量、赚钱效应减弱，主线才逐渐发散。行业表现分化显著：通信、电子、电力设备、有色金属和机械等行业涨幅居前；而银行、交通运输、石油石化、公用事业和食品饮料等行业则相对滞涨。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合整体风险约束保持偏紧，以跟踪beta为核心，基本面类策略表现优异。

2025年上半年，A股市场在复杂的内外部环境中展现出较强的韧性。市场整体呈现震荡上行态势，上证指数累计上涨2.76%，深证成指与创业板指微弱正收益，而北证50指数则以39.45%的涨幅创出历史新高，呈现出巨大的分化差异。与此同时，市场的阶段性特征比较显著：年初在政策预期推动下展开春季行情，4月遭遇关税冲击导致指数大幅下挫，随后在政策托底和中美谈判进展顺利的推动下逐步企稳回升，最终在6月底突破年内新高。　　从市场结构来看，呈现出鲜明的哑铃型双主线特征。一方面，银行、有色金属等板块表现强势，另一方面，AI产业链等科技题材反复活跃，特别是互联网巨头对AI算力基础设施投资增加。与此同时，煤炭、食品饮料等偏内需的板块持续承压，地产链也仍处于寻底阶段。港股市场表现亮眼，新消费IP标的涨幅惊人，展现出强大的市场吸引力。　　宏观层面呈现出内需修复偏弱、外需回落以及政策稳预期的总体特征。国内经济正处于新旧动能转换期，二季度末工业增加值、社融等指标的回暖释放出积极信号，但企业盈利仍受通胀缺口压制。海外方面，特朗普关税政策的反复与美欧制造业的边际回暖形成对冲，美债利率高位震荡对全球风险资产估值形成制约。这种复杂的宏观环境使得市场风格经历了从哑铃向多热点扩散的转变，成长风格逐渐显现弹性，表现突出。行业方面，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信等涨幅居前，建筑装饰、石油石化、房地产、食品饮料和煤炭等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合保持较为分散投资，基本面量化策略和交易类策略均有超额贡献，组合尽可能平衡各类策略，降低不确定环境下的波动性。

报告期内，A股市场呈现典型的结构性行情，科技成长与小盘资产表现亮眼，而传统周期和权重板块相对疲软。其中，北证50指数以22.48%的涨幅领跑全市场宽基指数，微盘股、科创100和科创200指数涨幅均超过10%，相较而言，红利指数表现相对落后，录得-4.41%的收益。市场交易活跃，全市场日均成交额超过1万亿，显著高于去年同期。在主题层面，资金明显流向人工智能、机器人等科技方向。　　从宏观层面看，一季度海内外宏观、政治以及经济运行态势对股票市场产生了较大影响。年初，随着特朗普就职开启第二任期，全球地缘政治和外交政策均面临较大不确定性，避险情绪传导至国内资产价格上，表现为A股和港股风险的快速释放以及国债收益率持续下行。进入2月份，Deep Seek的技术突破和开源，显著降低了大模型部署难度和应用端的算力要求，影响了全球资金对中国科技资产的重估，恒生科技指数当月收益率超过17%，同时互联网龙头加大对AI方向的资本投入，直接推动了国内AI板块的上涨行情，科技行情的扩散效应也表现为机器人相关资产的大幅上涨。与此同时，2月份经济基本面在春节复工后，企稳回升，PMI指数重回50%枯荣线的扩张区间，一定程度上带动A股市场的反弹，并收复年初的下跌空间。但在一季度末，市场情绪逐渐回归理性，年报披露期的到来以及美国关税政策对全球经济走势带来的不确定性，引发避险情绪以及对财务暴雷资产的逃离，高beta类板块呈现高位回调，市场整体表现为区间震荡。　　股票市场结构方面，主题轮动仍是市场的一个核心主线。风格层面，成长风格显著跑赢价值风格，特别是偏科技类资产，其中微小盘和科创板资产涨幅更高，与美债利率水平下行以及风险偏好提升有显著关联。行业方面，有色金属、汽车、机械、计算机和钢铁等表现靠前，而煤炭、商贸零售、石油石化、建筑和房地产等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合整体风险约束继续适度偏紧。

报告期内，上证综指收涨12.7%，结束了连续两年的下跌。整体看，2024年的A股市场呈现典型先抑后扬，然后震荡的格局，上证综指在2600点至3700点之间宽幅波动，亦伴随投资者情绪的剧烈变化，与此同时，市场波动率在经历了9月底的强势反弹后，中枢水平提升了一个台阶，在这个过程中，市场风格从之前低波动与红利等防御性资产占优，迅速切换至高beta与高成长的进攻性资产领涨，全市场成交额最高触及3万亿元水平，足见投资者情绪的高涨和积极入市的态度，市场主题在高成交额环境下轮动速度加快。站在市场驱动因素层面来分析全年市场变化，A股市场的波动更多不是源于偏弱的宏观经济现实，而是得益于9月份三部委联合发布会，包括一揽子超预期政策的出台，强势表明了政策方向和力度的转向，从而扭转了前期相对悲观的市场情绪和预期，因此，市场反应超前于政策面的执行与基本面的改善。除上证综指外，大多数宽基指数在2024年均有明显上涨，其中科技龙头为主的创业板50指数涨幅超过20%。　　从宏观角度看，全年经济增速保持稳定，结构上外强内弱、供大于需的格局始终未有大的改观。在总量增速符合预期的同时，工业企业营业收入和利润弱于总量增速，源于受制于工业品价格的下行，PPI全年当月同比均在负值区间，从而企业表现出增收不增利的经营情况，对上市公司利润增速形成一定压力，利润端的修复可能需要静待一揽子政策执行的效果和针对当下经济结构偏差措施的出台。　　股票市场结构方面，风格上，价值类和成长类资产表现较好，而质量类资产表现相对偏差，同时，大盘股强于中小盘股票，股票市场的哑铃结构表现在报告期内仍非常明显。行业方面，银行、非银金融、通信、家电和电子等涨幅居前，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合保持较为分散投资，在波动率抬升和风格剧烈切换的环境下，各类量化策略均有显著回撤和波动，组合尽可能平衡各类策略，降低不确定环境下的波动性。

报告期内，随着9月底多重利好政策的刺激，A股市场完成了显著的V型反弹，投资者情绪从前期悲观迅速转向，市场成交量放大，沪深主要宽基指数均创年内新高，上证综指从底部反弹至3336点，今年累计收益超12%，三季度最后一个交易日更是大涨超过8%，全市场成交额突破2.6万亿元，市场交易极度活跃。从整个三季度看，近3年跌幅较大资产反弹幅度更大，创业板指、北证50和科创板50等指数上涨均在20%以上，而前期波动更小，防御属性的资产如红利指数等则反弹幅度偏低。　　从宏观层面看，此次A股市场的反弹超前于政策面的执行与基本面的改善，反弹起点开始于三部委联合发布会，一揽子超预期政策的出台，强势表明了政策方向和力度的转向，从而扭转了前期相对悲观的市场情绪和预期。从宏观经济数据来看，中国制造业PMI指数仍在50%分位下徘徊，预计9月CPI同比延续上升但PPI延续下降，整体经济活动在低位探底，静候政策逐步落地对经济动能的刺激和恢复。与此同时，在股票资产快速反弹的同时，10年期国债到期收益亦从2.03%附近上行至2.15%，体现出对经济增长恢复预期的变化。　　股票市场结构方面，与前两个季度形成反差，并且差异主要在9月下旬完成，从9月初的市场表现来看，投资者仍处于谨慎情绪中，以防御为主的资产表现突出。风格层面，成长风格显著跑赢价值风格，其中创业板和科创板资产反弹更高。行业方面，非银行金融、房地产、商贸零售、社会服务和计算机等表现靠前，而煤炭、石油石化、公用事业、农业和银行等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合整体风险约束保持在偏紧状态，在短期急速反弹下，超额收益有所回撤。

报告期内，上证综指收盘2967.4，年初以来基本持平，但比较而言，大部分宽基指数下跌更深，赚钱效应较弱，其中成长型和小市值资产下跌最大，创业板指数下跌接近11%，中证2000指数下跌超过23%。与此同时，红利指数表现一枝独秀，中证红利指数上涨超过7%。风格分化演绎至极端，创近3年新低的股票数量明显上升，但同时有超过几百只股票创出新高。市场从去年哑铃型两端上涨演变成单边的极端防御策略占优，而去年表现优异的小微盘资产在流动性冲击下，回撤较大，并录得较大跌幅。从上半年市场的结构差异和变化来看，投资机会依旧稀缺，在增量资金有限的情况下，不同板块间的资金流动成为驱动市场走势的一个核心因素。　　从宏观角度看，当前宏观经济正进入去杠杆和消化多余产能的阶段，并且从过去地产驱动繁荣的阶段逐渐走向高质量发展的未来，资本回报面临下行趋势，也体现为上市公司盈利增速变缓、投资回报下降和债券资产牛市的特征。上半年来看，经济整体处于窄幅区间波动，生产端走高后有所回落，比如PMI从年初的49.2上升至50.8又下降至49.5，价格端则逐渐企稳回升，PPI当月同比从-2.7%上升到-0.8%。从结构上看，生产强于消费，外需强于内需。背后与逆周期调节政策发力，守住不发生系统性风险有一定关系。而从资金成本看，10年期国债收益率从2.55%，一路下行至2.20%附近，体现出很强的资产荒下的资金配置需求。　　股票市场结构方面，风格上，大市值价值类和红利资产表现偏好，赛道资产的表现依旧较差，同时，大市值显著强于小市值。行业方面，银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化等涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合保持较为分散投资，基本面量化策略反复波动，组合尽可能平衡各类策略，降低不确定环境下的波动性。

报告期内，A股市场呈现先抑后扬的走势，2月初作为市场走势的分界点，市场整体V型变化。在主要宽基指数中，红利指数表现强劲，累计上涨超10%，偏大市值资产指数如上证50和沪深300也都录得正收益，表现居前。与此同时，成长类和小微盘资产表现较差，中证2000指数下跌11%，科创50指数则下跌超过10%。资产之间较大差异，一方面与经济逐步企稳，企业利润回升有关，同时，在利率不断下探和资产荒背景下，高分红资产体现出更强的资产性价比，叠加2月，小微盘资产在下跌中出现资金踩踏现象，综合导致一季度市值大小变成了资产之间表现差异的一个核心因素。　　宏观层面，生产端表现偏强，主要体现为工业增加值同比增速7%，并且3月PMI大幅回升至50.8%，重回枯荣线以上，高技术产业扩张和外需上行对制造业景气形成支撑。投资端则有所分化，制造业、基建增长提速，地产降幅收窄。其中制造业投资累计同比9.4%，较前值增长2.9%，表现强劲；基建投资累计同比8.96%，较前值上升0.72%，而地产投资累计同比-9.0%，持续低迷，但降幅有所收窄。与经济增长亮点频出不同，10年期国债收益率则持续下行，从年初2.56%，一路下行至3月底的2.29%，反映出对高收益资产的强烈需求，这种结构性差异和利率持续下行，对市场风格产生了剧烈影响。　　股票市场结构方面，大市值资产和红利资产表现突出，周期资产中上游资源品明显上涨。风格层面，大盘价值居前，而中小盘成长则表现较差。行业方面，银行、石油石化、煤炭、家电和有色金属等表现靠前，医药、计算机、电子、房地产和社会服务等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，随着市场风格的剧烈波动，超额收益有所回撤，但组合整体风险约束较为严格，后期逐渐修复。

报告期内，上证综指收盘2974.93，全年下跌3.70%，但比较而言，大部分宽基指数下跌更深，赚钱效应偏差，其中成长型资产下跌最大，创业板指数下跌接近20%，创成长指数下跌超过25%。投资者信心不足是造成指数表现不佳的重要原因，特别是进入下半年，宏观基本面上，国内稳增长政策不断落地，带动A股企业基本面和盈利筑底回升，同时，海外不确定因素有所缓解，特别是美债收益筑顶，市场信心恢复明显滞后于政策和盈利变化，也使得A股市场整体估值水平降至历史低位。　　回顾2023年A股全年表现，结构上呈现显著的哑铃形分化，上涨资产集中在主题性投资资产，包括小盘股与微盘股，另一边则是极端防御的以红利低波为代表的高股息资产。在市场缺乏像过去几年显著的产业性机会叠加资金流出和风险偏好的收缩，不同类型投资者集中选择机构持仓较少的品种进行博弈，也导致机构重仓的资产持续回调。　　从宏观角度看，2023年基本面呈现变好趋势，特别是加入四季度。上半年，国内经济复苏势头弱于部分投资者预期，PPI当月同比增速持续下行并在6月底下探到-5.4%，对企业利润形成明显压制。而海外加息周期不断延长，持续时间和利率上升幅度均超市场预期，10年期美债收益率一路上行至4.98%,作为全球资产的定价锚，高位美债收益持续压低国内风险资产的表现。进入三季度后，宏观经济在政策托底下重回复苏区间，PPI当月同比增速结束连续下行。政策层面，无论是活跃资本市场政策还是稳定房地产市场，均在持续改善宏观经济的预期和实际表现。并且10年期美债收益率见顶回落，从接近5%持续回落到3.8%附近。整体来看，2023年A股市场受风险偏好影响极大，资金短期波动主导市场风格变化，而经济预期的偏离也导致基本面驱动变得困难，市场在博弈中演绎至极端状况。　　股票市场结构方面，风格上，价值类、红利资产以及超小市值资产表现偏好，赛道资产的表现相对偏差，同时，中小盘股强于大盘股。行业方面，通信、传媒、煤炭、家电和石油石化等涨幅居前，消费者服务、房地产、电力设备、建材和化工等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合保持较为分散投资，基本面量化策略面临较大回撤而交易型策略表现较佳，组合尽可能平衡各类策略，降低不确定环境下的波动性。

报告期内，A股市场延续二季度偏弱的格局，上证综指录得约3%的跌幅，指数呈现前期上涨后期回调的走势，并且上涨阶段集中于7月，主要得益于政治局会议明确加码对经济的逆周期调节力度，随后市场逐渐转向对经济探底的悲观情绪以及对政策持续超预期的博弈之中，伴随市场走势偏弱的同时，市场成交额有显著性下降，整体情绪相对谨慎。在此期间，红利资产表现一枝独秀，上证红利指数上涨约2%，而科技与成长资产回调幅度较大，科创50以及创业板指数等回撤在10%附近，投资者转向防御性操作。　　宏观层面，三季度处于偏弱的经济现实和刺激政策密集出台以及宽松的货币政策与偏强的美元指数和国债利率的拉锯之中。随着7月政治局会议拉开本轮稳增长的序幕，稳经济重回政策中心，特别是围绕房地产和消费密集出台各类刺激性政策，在逆周期政策持续发力的背景下，除地产投资维持疲弱外，基建与制造业投资均出现改善，商品消费回升，服务消费高位增长。9月制造业PMI增加到50.2%，重回扩张区间，连续4个月企稳，显示经济内生动能的恢复和改善，商品期货和国债利率亦出现同类走势。但在经济基本面已出现企稳迹象的同时，市场仍维持低估值与低迷的状态，一方面十年期美债利率持续上行，突破4.7%，人民币汇率贬值压力增加，压缩国内货币政策空间，引发投资者对经济企稳的中期维度的担忧，与此同时，全球配置资金短期流出国内股票市场，对优质资产表现形成压制，资金行为放大悲观情绪，估值始终维持偏低水平。整体来看，多种宏观因素持续作用，投资者在防御与政策刺激的边际改善方向上寻找资产，使得周期类资产表现突出。　　股票市场结构方面，大盘资产好于小盘资产，并且价值资产好于成长资产，宽基指数中上证50表现较好。风格层面，大盘价值和中盘价值表现最佳。行业方面，非银金融、煤炭、石油石化和钢铁等表现靠前，电力设备、传媒、计算机和通信等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，随着经济企稳，股票基本面价值逐步生效，组合超额收益小幅回升。

报告期内，A股市场区间震荡，上证综指录得约3.6%涨幅，震荡上行主要集中于5月前，进入5月后，指数回吐部分收益。分化依然是过去半年市场的核心特征，宽基指数收益首尾相差16%左右，与此同时，资金博弈显著加剧且短期交易策略活跃，热点持续赚钱效应偏弱，助推风格切换的快速完成，形成资金流动下的板块轮动，在缺乏趋势性的增量资金背景下，主导了今年以来A股市场的主要行情和波动。　　上半年作为疫后经济活动正常恢复的开始，呈现出前高后低的复苏特征。前期，在信贷、基建以及消费回升的共同作用下，各项经济指标呈现强反弹趋势，10 年期国债利率明显震荡上行，触及2.95%附近高点，市场主线围绕强复苏预期与强经济现实展开。进入3月后，投资者对经济修复逐渐产生分歧，并逐渐降低经济增长预期的强度，期间伴随PMI的先上升后下降，并维持在50下方，作为增长亮点的出口增速也在6月逐渐下行，股票市场整体在重新锚定和定价经济复苏。资金在存量博弈下，逐渐形成主题投资的偏好，并加速短期交易的极致表现，与此同时，有着产业趋势利好与变革，远期空间较大的人工智能产业链以及低估值、高分红和低波动的防御性资产中特估，在这个背景下，形成了哑铃的两端，在上半年表现较为亮眼。　　股票市场方面，在主要宽基指数中，国证2000、中证1000以及红利等指数靠前，而创业板50、创成长以及上证50等则跌幅较大。风格上，价值类、红利资产以及超小市值资产表现偏好，赛道资产的表现相对偏差，同时，中小盘股强于大盘股。行业方面，通信、传媒、计算机、机械和电子等涨幅居前，商贸、房地产、建筑、农业和食品饮料等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合保持较为分散投资，由于经济预期的修正和调整，基本面量化策略面临较大回撤，组合一方面动态调整策略权重，同时对于市场短期出现的极端风险在组合构建层面进行防御，超额收益逐渐回升。

A股市场在一季度小幅上涨，上证综指录得约6%的涨幅，科创指数和中证1000等指数领涨，而创成长以及上证50等则表现偏差。整体来看，一季度市场波动明显变大，受ChatGPT概念影响，AI等相关资产在短期迅速上行，与此同时，存量资金的格局未发生显著变化，高景气的锂电新能源板块继续偏弱的态势，并随着资金的撤离而持续回调。    从宏观层面看，一季度宏观经济弱复苏，而流动性边际宽松,叠加风险因素边际缓和，股票市场呈现强劲反弹后的震荡格局，同时存量资金环境下，市场频繁受到政策和产业事件催化，在选择过程中，投资者避开主流机构重仓资产，如新能源、医药和消费等，对数字经济和央企重估迅速形成一致预期，成交热度和成交量持续回升，资金虹吸效应明显。尽管以ChatGPT为代表的AI应用的巨大进步会带来产业机会以及央企估值回升可能是较长主线，但短期过于一致的预期、交易情绪与资金带来的板块之间的巨大分化，一定程度上表明交易拥挤下的市场脆弱性在累积短期风险，后续市场波动率可能维持在相对高位。    股票市场方面，中小盘资产好于大盘资产，价值资产略好于成长资产，大类风格中，中盘价值和小盘成长表现最佳。行业方面，计算机、传媒、通信和电子等表现靠前，房地产、商贸零售、银行和电力设备等则表现靠后。    本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，市场波动加大，同时资金极端博弈和一致预期下，组合小幅跑输业绩基准，在策略层面更多降低偏离风险，静候基本面价值回归。

报告期内，A股市场在震荡下行中收尾，在经历一季度快速下跌、二季度成长领先反弹、三季度震荡调整以及四季度小幅回升后，上证综指以-15.13%的收益，改变过去三年连续正收益的趋势，同时在波动加剧、结构分化的同时，市场短期博弈情绪显著增强。　　从自上而下的视角来看，2022年是宏观驱动的大年，股票市场的震荡波动更多来源于宏观因素以及事件冲击，包括俄乌冲突、国内稳增长、疫情防控、海外货币政策调整以及由此带来的内外部经济措施和货币环境的背离，并且随着宏观因素的改善，四季度A股迎来相对风险释放后的上涨阶段，并持续至年初。相比较对全球风险偏好以及大宗商品价格带来冲击的俄乌冲突，“内滞”与“外胀”是更为重要的影响因素，一方面经济持续触底，疫情防控以及地产销售的萎靡，对上市公司未来业绩预期形成负向影响，　　基本面预期相对紊乱，与此同时，国外通胀推升美债利率并高位运行，对汇率以及国内稳经济下的货币政策形成压制，这种中美货币政策的背离也是A股市场持续震荡的重要原因。随着四季度防疫政策调整、逆周期托底政策强力推出以及美国通胀见顶，促成了尾部风险的释放以及股票资产风险偏好的提升，市场逐渐企稳。　　股票市场方面，在主要宽基指数中，红利指数、上证综指和国证2000等指数靠前，而科创50、创业板指和创成长等则跌幅较大。从整体看，价值类、周期类以及超小市值资产表现偏好，成长股普遍下跌幅度更大，同时，中小盘股强于大盘股。行业方面，煤炭、社会服务、交通运输、美容商贸和银行等涨幅居前，电子、建筑材料、传媒、计算机和电力设备等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合前期适度放松约束，积极获取超额收益，后期随着市场风险偏好下降以及成交萎缩，组合以更加分散的方式运作，并压缩主动风险，均衡配置各类阿尔法因子。