嘉实量化精选股票(001637) - 基金经理

2025年二季度A股呈现下跌反弹的深V走势，上证综指最终录得3.26%的季度收益。市场呈现典型的分阶段不同逻辑驱动的特征，主要表现为极端事件冲击下系统风险释放、政策驱动后的稳固以及风险偏好修复下的风格切换，宏观经济和政策上体现为外需强于内需同时政策积极对冲风险的弱复苏格局。　　从节奏来看，4月初黑天鹅事件对市场冲击较强，中美关税摩擦的突然激化远超市场预期，构成重大负面冲击。4月7日，上证综指单日下跌7.34%，跌幅堪比疫情冲击高峰，导致全球风险偏好骤降。但随后投资者情绪逐渐趋于稳定，并在政策与基本面上出现对市场的利好支撑。一方面是市场下跌后，监管部门迅速采取了一系列积极稳定市场的措施，并且4月政治局会议后降准、专项再贷款、地产支持等政策组合拳发力，推动指数止跌反弹。另一方面企业盈利出现转正，非金融企业归母净利同比实现正增长，预示上市公司盈利拐点的出现。随后在关税摩擦暂时缓和与国内政策宽松预期的共同作用下，市场经历冲高回落后整体维持震荡上行趋势。微观结构上，低估值策略及微盘股表现占优，而前期活跃的成长与高波动风格则相对承压。值得注意的是，受地缘政治及贸易谈判不确定性的持续影响，盈利驱动的逻辑逐步弱化。在政策有力支撑下，市场风险偏好维持在相对高位，主导逻辑转向分母端驱动，市场主线聚焦于关税政策避险主题以及国产替代和科技等领域的资产价值重估。　　从宏观经济角度看，国内政策端持续发力稳增长，但实体经济的反馈相对滞后。海外方面，流动性环境趋紧，美债收益率处于高位，叠加贸易政策博弈与地缘政治的不确定性，对A股的整体估值扩张形成了显著约束。　　股票市场结构方面，二季度A股市场结构的核心特征仍是主题的快速轮动。风格层面，价值类资产整体表现优于成长类资产，其中高股息板块（如银行）尤为突出。行业表现分化明显：国防军工、银行、通信、传媒和农林牧渔等行业涨幅居前；而食品饮料、家电、钢铁、建筑材料和汽车等行业表现相对落后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合整体风险约束保持适中，基本面类策略表现优异。

报告期内，A股市场呈现典型的结构性行情，科技成长与小盘资产表现亮眼，而传统周期和权重板块相对疲软。其中，北证50指数以22.48%的涨幅领跑全市场宽基指数，微盘股、科创100和科创200指数涨幅均超过10%，相较而言，红利指数表现相对落后，录得-4.41%的收益。市场交易活跃，全市场日均成交额超过1万亿，显著高于去年同期。在主题层面，资金明显流向人工智能、机器人等科技方向。　　从宏观层面看，一季度海内外宏观、政治以及经济运行态势对股票市场产生了较大影响。年初，随着特朗普就职开启第二任期，全球地缘政治和外交政策均面临较大不确定性，避险情绪传导至国内资产价格上，表现为A股和港股风险的快速释放以及国债收益率持续下行。进入2月份，Deep Seek的技术突破和开源，显著降低了大模型部署难度和应用端的算力要求，影响了全球资金对中国科技资产的重估，恒生科技指数当月收益率超过17%，同时互联网龙头加大对AI方向的资本投入，直接推动了国内AI板块的上涨行情，科技行情的扩散效应也表现为机器人相关资产的大幅上涨。与此同时，2月份经济基本面在春节复工后，企稳回升，PMI指数重回50%枯荣线的扩张区间，一定程度上带动A股市场的反弹，并收复年初的下跌空间。但在一季度末，市场情绪逐渐回归理性，年报披露期的到来以及美国关税政策对全球经济走势带来的不确定性，引发避险情绪以及对财务暴雷资产的逃离，高beta类板块呈现高位回调，市场整体表现为区间震荡。　　股票市场结构方面，主题轮动仍是市场的一个核心主线。风格层面，成长风格显著跑赢价值风格，特别是偏科技类资产，其中微小盘和科创板资产涨幅更高，与美债利率水平下行以及风险偏好提升有显著关联。行业方面，有色金属、汽车、机械、计算机和钢铁等表现靠前，而煤炭、商贸零售、石油石化、建筑和房地产等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合整体风险约束继续适度偏紧。

报告期内，上证综指收涨12.7%，结束了连续两年的下跌。整体看，2024年的A股市场呈现典型先抑后扬，然后震荡的格局，上证综指在2600点至3700点之间宽幅波动，亦伴随投资者情绪的剧烈变化，与此同时，市场波动率在经历了9月底的强势反弹后，中枢水平提升了一个台阶，在这个过程中，市场风格从之前低波动与红利等防御性资产占优，迅速切换至高beta与高成长的进攻性资产领涨，全市场成交额最高触及3万亿元水平，足见投资者情绪的高涨和积极入市的态度，市场主题在高成交额环境下轮动速度加快。站在市场驱动因素层面来分析全年市场变化，A股市场的波动更多不是源于偏弱的宏观经济现实，而是得益于9月份三部委联合发布会，包括一揽子超预期政策的出台，强势表明了政策方向和力度的转向，从而扭转了前期相对悲观的市场情绪和预期，因此，市场反应超前于政策面的执行与基本面的改善。除上证综指外，大多数宽基指数在2024年均有明显上涨，其中科技龙头为主的创业板50指数涨幅超过20%。　　从宏观角度看，全年经济增速保持稳定，结构上外强内弱、供大于需的格局始终未有大的改观。在总量增速符合预期的同时，工业企业营业收入和利润弱于总量增速，源于受制于工业品价格的下行，PPI全年当月同比均在负值区间，从而企业表现出增收不增利的经营情况，对上市公司利润增速形成一定压力，利润端的修复可能需要静待一揽子政策执行的效果和针对当下经济结构偏差措施的出台。　　股票市场结构方面，风格上，价值类和成长类资产表现较好，而质量类资产表现相对偏差，同时，大盘股强于中小盘股票，股票市场的哑铃结构表现在报告期内仍非常明显。行业方面，银行、非银金融、通信、家电和电子等涨幅居前，医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合保持较为分散投资，在波动率抬升和风格剧烈切换的环境下，各类量化策略均有显著回撤和波动，组合尽可能平衡各类策略，降低不确定环境下的波动性。

报告期内，随着9月底多重利好政策的刺激，A股市场完成了显著的V型反弹，投资者情绪从前期悲观迅速转向，市场成交量放大，沪深主要宽基指数均创年内新高，上证综指从底部反弹至3336点，今年累计收益超12%，三季度最后一个交易日更是大涨超过8%，全市场成交额突破2.6万亿元，市场交易极度活跃。从整个三季度看，近3年跌幅较大资产反弹幅度更大，创业板指、北证50和科创板50等指数上涨均在20%以上，而前期波动更小，防御属性的资产如红利指数等则反弹幅度偏低。　　从宏观层面看，此次A股市场的反弹超前于政策面的执行与基本面的改善，反弹起点开始于三部委联合发布会，一揽子超预期政策的出台，强势表明了政策方向和力度的转向，从而扭转了前期相对悲观的市场情绪和预期。从宏观经济数据来看，中国制造业PMI指数仍在50%分位下徘徊，预计9月CPI同比延续上升但PPI延续下降，整体经济活动在低位探底，静候政策逐步落地对经济动能的刺激和恢复。与此同时，在股票资产快速反弹的同时，10年期国债到期收益亦从2.03%附近上行至2.15%，体现出对经济增长恢复预期的变化。　　股票市场结构方面，与前两个季度形成反差，并且差异主要在9月下旬完成，从9月初的市场表现来看，投资者仍处于谨慎情绪中，以防御为主的资产表现突出。风格层面，成长风格显著跑赢价值风格，其中创业板和科创板资产反弹更高。行业方面，非银行金融、房地产、商贸零售、社会服务和计算机等表现靠前，而煤炭、石油石化、公用事业、农业和银行等则表现靠后。　　本基金在资产配置的框架下，依据科学技术和系统化方法，深入分析上市公司各类型大数据，包含基本面大数据、交易行为大数据、产业链大数据、互联网大数据，以及嘉实基金研究员基于实地调研、案头研究以及电话访谈等多种对上市公司进行研究所产生的上市公司研究数据，在此基础上构建多种投资策略，以海量、多维度的数据构建对个股全面的评估体系，并运用智能化方法优化策略权重，最终精选具有显著投资价值的上市公司构建股票投资组合。报告期内，组合整体风险约束保持在偏紧状态，在短期急速反弹下，超额收益有所回撤。