平安鑫享混合A(001609) - 基金投资策略和运作

三季度债券市场整体呈现震荡偏弱的态势。7月以来，中央财经委会议强化“反内卷”政策预期，权益及商品市场大涨，风险偏好有所抬升，债市吸引力下降，资金持续流出，对债市形成持续性压制。期间市场对央行恢复买债的预期提升、基本面数据进一步趋弱、央行呵护资金面净投放等因素对债市带来一定幅度的反弹但未改变调整的大趋势，9月初的公募基金费率新规征求意见稿又对债券市场形成了进一步冲击，对基金负债端压力担忧开始成为市场交易的主线，收益率快速上行。利率债曲线整体呈现陡峭化、震荡上行趋势，品种利差拉大。信用债同样呈现调整格局，信用利差走扩，期限利差拉大。　　权益方面，市场整体震荡上行。政策支持以及流动性较为充裕，带动风险偏好持续回升，整体估值有明显修复。结构上，国内外科技厂商在资本开支上的持续上修，以及反内卷政策推进，带动科技成长、有色化工电新等板块表现较为突出。　　转债方面，市场整体震荡上行。7-8月份由于资金行为，转债的中位数和估值在持续提升；进入8月下旬，增量资金的逻辑边际松动，市场波动放大。　　报告期内，债券部分，我们基本维持偏低的久期杠杆，以中短端套息策略为主，同时适当进行利率债的波段交易来增厚组合收益，基金回撤控制整体较好，实现了平稳运作。权益和转债部分，本基金整体维持均衡策略，主要配置低估值的价值龙头，适当参与科技成长，积极参与市场反弹机会。

2025年上半年，我国宏观经济运行总体较为平稳，虽有波折，但是企稳回升的态势良好。工业生产稳步增长，内外需形成共振，成为拉动经济的重要双引擎。消费市场呈现温和复苏，服务消费持续回暖，居民消费信心处于逐步修复的阶段。货币政策方面，央行继续实施“稳健偏松”的货币政策，保持了市场流动性合理充裕。财政政策方面，中央政府强调“积极有为”，政策重心聚焦于扩大有效投资和优化结构。上半年，债券市场整体呈现区间震荡走势。在经济温和复苏和货币政策宽松的宏观组合下，债券收益率保持区间震荡。10年期国债收益率一度触及历史低位，反映了市场对未来经济增长和通胀的谨慎预期，以及“资产荒”背景下配置需求的旺盛。但是央行管理思路的变化也带来了债券市场的小幅波动，跟2024年的市场差别巨大。权益市场方面，上半年A股市场整体表现为“结构性”行情，指数层面呈现宽幅震荡。市场的主要驱动力来自于政策预期和产业趋势。　　上半年本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作长端利率债和高等级信用债；权益资产均衡配置于偏稳增长逻辑的周期股，阶段性参与了成长板块，以及部分风险收益较好的可转债标的。

2025年一季度，经济增长延续了回暖的态势。虽然房地产和基建需求尚未完全企稳，但是消费和外需表现较好。首先，以新能源汽车为代表的高新技术行业景气度较高，带动相关制造业产业链产销两旺。其次，低基数叠加“抢出口”效应使得出口韧性很强，对GDP提供了较强的支撑。通胀水平维持低位，货币政策相对稳健，但资金利率维持紧平衡，主要原因可能是央行对资金空转的担忧。　　一季度债市呈现区间震荡格局。在经济企稳回升和政策发力的背景下，央行继续实施稳健的货币政策，资金利率维持紧平衡。债券收益率先上后下。　　一季度股市和转债市场经历了显著调整后逐步企稳。市场信心的修复得益于多项政策组合拳的出台，其中央行对中央汇金提供流动性支持、汇金公司持续增持ETF等措施起到了积极作用。市场结构分化明显，AI、机器人和国防军工等符合国家战略方向的板块表现良好。　　在此期间，本基金保持了投资组合的流动性，债券资产主要配置中短期限的中高等级信用债，波段操作高等级信用债和中长端利率债。权益资产总体仓位相对中性，重点参与部分估值较低的高股息行业、估值相对合理的科技行业，和估值较低的转债品种，力争获取绝对收益。

报告期，国内宏观经济维持弱修复的态势，有效需求不足，通缩压力加大，企业盈利下行，市场预期偏弱。央行维持支持性货币政策基调，加快降准降息步伐，资金面整体保持平稳，基本面和政策面的共同作用下推动了全年债券的上涨行情。过程中，虽有央行对长端利率风险的加强监管和九月底政策全面转向宽松刺激等因素的作用，导致债券市场出现了短期的震荡调整，但未能改变全年收益率大幅向下的格局。上半年在资产荒推动下，信用利差压缩至历史低位，后期有所调整。权益市场绝大多数指数全年上涨。前三季度中股指整体呈现出震荡下行的态势，先后经历了年初的急跌和“新国九条”证券改革背景下的急速反弹，再到市场持续缩量阴跌的过程。最终在九月末国内政策全面转向的背景下，整体呈现出系统性大幅上涨。高股息板块在经济增速下行期延续了近年来的出色表现，黄金、大金融、电力、人形机器人、TMT等板块表现较好，医药生物、农林牧渔、食品饮料等板块持续低迷。转债市场整体表现与权益市场大体相同，在权益市场走弱的时期，曾受到信用资质担忧和基金赎回的冲击，阶段性相对于权益市场表现出超调。基金在债券投资方面总体来看全年利率债偏交易属性，企业债则以配置为主。上半年大幅度减持防御的短久期利率品种，阶段性增持超长期国债和3-5年的银行二永债。半年末组合久期再次回到一个中性偏保守的水平。下半年债券组合增持了二永债，同时参与长端利率的波段操作，年末久期水平明显降低。权益组合坚持行业分散化原则，上半年主要增配了煤炭、有色、家电、船舶制造等行业，大幅提升了转债持仓水平，主要增配有业绩支撑的中低价转债品种。三季度随着市场的持续调整，为有效控制回撤，权益和转债组合仓位明显调降，主要减持了煤炭、银行、有色、石油、电力等行业。四季度在指数反弹中主要增持了医药、银行、电力设备、家电等行业。转债整体减持了一些偏债性的配置盘和涨幅过快的品种，增加了平衡型转债品种。

2024年三季度，宏观经济景气度尚未有明显恢复：投资和消费数据持续低迷，增速逐月下滑；外需整体稳定但略显颓势，对冲内需增长的动能渐显不足。价格方面，CPI转正但PPI进一步回落。政策方面，货币政策仍然稳健宽松，并给予了市场稳定的预期。财政政策以托底经济为主，随着通缩的担忧声时有出现，财政政策宽松的呼声略有增加。资金方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动。基本面、资金面及政策面均对债市均较为友好，三季度债券收益率主要以下行为主；但是，随着9月底政策风向明显调整，风险偏好大幅提升，债市出现明显回调。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，此外以稳健的仓位参与权益市场，力争增强组合收益。

2024年上半年，宏观经济先强后弱，一季度有所修复，景气度提升，但二季度边际趋弱。固定资产投资方面，制造业投资整体波动较小，但地产投资、基建投资均有所回落。外需较为旺盛，叠加阶段性的抢出口，出口恢复正增长，态势良好。由于经济增长三驾马车中的二驾表现不佳，导致就业和收入预期不佳，消费增速下滑。通胀方面，CPI转正、PPI回落幅度缩窄，预计未来通胀温和回升。政策方面，财政政策并未明显扩张，更多是托底经济，货币政策维持稳健宽松格局。资金面方面，流动性维持合理充裕，市场利率围绕政策利率波动，流动性较为宽裕。在此背景下，上半年债券收益率持续下行。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，力争增强组合收益。权益资产方面，A股先跌后涨再跌，市场成交并不活跃，行业表现呈现巨大分化，存量资金在不同行业之间快速切换，显示出投资机构预期不太稳定，缺乏核心投资方向的特征。本组合在权益资产总体投资较为稳健，控制仓位，力争通过精选行业和个股获取绝对收益。

一季度，经济增长较为稳定、地产板块仍然较为低迷，但是出口表现良好、新质生产力的行业景气度较高。宏观政策方面，中央对经济增速的定调符合预期，仍然着眼于高质量发展和转型。货币政策仍然强调稳健、灵活适度、精准有效，同时“避免资金沉淀空转”。利率债市场方面，充裕的流动性和机构的配置行为让市场走出了一波不小的牛市行情，尤其是超长期限资产。3月份受农商行舆情扰动，叠加前期下行过多，市场开始止盈震荡，但是波动仍然较大。信用债方面，稳定的政策预期和流动性环境使得市场供需两旺，收益率明显下行，尤其是中低等级信用债和二永债资产。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。权益资产方面，市场波动很大，1月份较弱的风险偏好叠加流动性冲击，股票市场大幅下跌。随着强监管政策的推行，以及去杠杆压力的逐步减弱，权益市场大幅反弹，尤其是新质生产力方向，表现优异。本基金在严格控制回撤的基础上，坚持绝对收益管理原则，力争为投资者带来稳健的回报。

2023年为疫情后恢复的第一个年头，上半年挤压较长时间的需求集中释放，带动经济有所回暖。但是房地产销售和投资仍然偏弱，出口和基础设施投资也没有太多的亮点，下半年经济持续下行。货币政策方面，全年维持宽松状态，央行在总量和结构政策方面积极作为。债券资产在疲弱的基本面和宽松的货币环境双重作用下，收益率整体下行，全年表现较好。报告期内，本产品以信用债投资为主，结合市场情况灵活进行久期和杠杆调节，同时适当操作兼具安全性和收益性的股票和转债品种，力争增强组合收益。

三季度，债市呈现震荡的特征，收益率先下后上。收益率下行主要源于货币政策放松和资金宽松，随着央行关注到资金空转和套利，资金面开始边际收敛，此外房地产政策放松使得市场预期经济边际好转，收益率震荡上行。　　三季度本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。　　权益市场方面，市场仍然缺乏趋势机会，更多表现为结构性的波动，本组合在控制波动的基础上，力争获取绝对收益。

上半年债市表现良好，收益率呈现震荡下行态势，赚钱效应显著。究其原因，一方面央行呵护市场，维持了宽松的资金环境，并进行了降准降息操作。另一方面，经过去年年底的大幅调整，债券收益率安全边际较高，叠加治理层对经济增速的偏低定调，市场情绪较好。权益市场方面，结构行情显著，市场博弈较为明显，赚钱难度较大。　　上半年本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息、波段交易等方式增厚组合收益。权益方面本基金控制股票仓位，主要通过转债获取绝对收益。

一季度，债市表现分化，利率债收益率先上后下，信用债收益率则明显下行。利率债受不确定的两会政策预期影响，年初市场普遍比较谨慎，在两会提出5%的经济增长目标后，市场悲观情绪逐步消散，收益率有所下行。22年四季度市场风险事件导致信用债收益率大幅上行，收益率回到了很高的水平，安全边际明显抬升，叠加央行维稳货币市场，资金宽松，配置资金逐步进场，中短期限信用债收益率明显下行。　　一季度本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息等方式增厚组合收益。　　权益市场经过年初的系统性修复以后，开始呈现典型的结构行情。本组合参与了年初的修复行情，但是对结构行情把握不足，组合表现中规中矩。

债市方面，2022年总体呈现震荡态势。2022年1-10月受疫情影响，经济增速下滑，货币政策总体维持相对宽松态势，收益率逐步下行至历史较低水平。2022年11-12月，在疫情管控政策优化的情况下，市场预期发生较大变化，叠加银行理财赎回负反馈，收益率出现明显上行。本基金主要配置中短期品种以获取稳健收益，同时通过杠杆套息等方式增厚组合收益。　　权益市场全年也呈现大幅波动和风格变化，一季度在海外突发冲突和国内疫情爆发的背景下市场大幅调整，二季度随着国内经济短期恢复和美联储加息预期平稳后呈现修复行情，成长相对表现较好，三季度随着地产压力和疫情反复，市场继续大幅调整，年末随着地产和疫情政策优化市场盈利修复，整体结构偏价值和消费。本基金坚持绝对收益思路，稳健操作。