万家瑞富A(001530) - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，海外四季度美联储如期降息，重启国债购买，整体基调偏鸽派。美国就业转差、物价低于预期，但数据受政府停摆干扰、且GDP数据偏强，远期降息预期仍存在较大分歧。日本央行加息符合预期，日元套利交易影响较小。国内经济方面，四季度经济数据略低于预期，整体呈现出口强、内需弱的特征，物价虽有改善，但金融数据回落。人民币汇率破7，未来仍处于升值通道中。12月份多项重要会议召开，整体基调偏稳健，重提跨周期调节、要求提质增效、苦练内功。财政方面仍会保持必要的支出力度；货币政策层面，要求灵活高效运用降准降息，对于投资，要求止跌回稳，可能用政策性金融工具以及适当增加中央预算内投资。　　债市方面，10月初中美关税冲击后，10年国债收益率下台阶，随后受中美政策博弈以及基金新规预期扰动，围绕1.83%附近窄震荡，但由于后续央行买债规模不及预期，偏弱的基本面数据对债市利多有限，基金新规预期反复，以及地缘政治摩擦缓和、万科债券展期事件冲击，债券市场整体回调。年底受降息预期收缩、超长债供给担忧以及基金监管等扰动，30年国债领跌。本基金四季度债券仓位仍然以利率债为主，进行波段操作。　　权益市场层面，四季度市场先受到关税谈判重启压力、后受海外美联储降息预期反复、AI叙事出现分歧影响出现一定幅度回调，市场进入震荡整固期。季度末市场从前期震荡中有所恢复，沪指走出9连阳，最终收于3968.84点，季度涨幅2.22%。风格来看，小微盘股整体表现较好，外需、科技标的整体表现更为突出，除了AI算力、机器人、有色、新能源等主题外，商业航天、核聚变等新主题表现同样亮眼。本基金四季度重仓AI算力、新能源以及有色，整体含权仓位维持30%左右。　　转债市场方面，四季度转债表现较好，中证转债上涨1.32%，一度触及496点的近十年新高，沿科技主线脉络的转债表现尤其突出，偏股型转债全年跑赢。四季度基金虽有减持转债，但是减持速度整体弱于转债退市速度，证明流动性的宽裕。很多机构投资者对于转债仍有刚性配置需求。转债市场的长期压力在于估值处于历史高位，供给持续收缩，投资难度加大，百元溢价率接近35%，价格中位数133.88元，处于历史相对危险区域。高溢价环境下转债对正股跟涨能力减弱。供给端存量规模年内下降1500亿元以上，共计104只转债退市。而26年待发转债仅约为500亿元左右，可投转债愈发稀缺。　　万家瑞富为高波固收+基金，整体四季度运行良好。四季度初加强配置了TMT板块股票以及有色板块。整体结构更为均衡。债券配置以利率债为主。未来会继续针对科技脉络主线以及国内经济复苏情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观经济方面，三季度整体经济数据偏弱，总体表现为外需韧性超预期，但是内需明显走弱。目前政策端相对仍然比较稳健，内需政策以稳定需求为主，大力刺激尚未出现。但是伴随经济压力初步显现，预计财政政策仍会发力，抓手预计为基建层面+家庭支出。反内卷政策带来一定走出通缩的预期，但是落实到企业盈利上仍然需要一定时间。关注重要会议对于十五五的规划（扩内需、新质生产力、产业安全等）。海外方面，7月份美国非农数据爆冷使得降息预期急剧升温，美元指数以及美债利率在8月份迅速走弱，9月中旬联储年内首次降息，欧洲市场以及AH市场得到外溢流动性注入。未来对于海外动向，需要紧密关注新一轮关税谈判以及高层会晤相关动向。　　债券市场方面，目前债市的核心矛盾已从单一的经济周期波动，演变为国内基本面、金融监管、货币政策转型与全球宏观变量（尤其是美债利率走势）之间的多维博弈。从年初开始由于国内经济的信心开始恢复，叠加股市科技浪潮引领，股债跷跷板效应展现，“反内卷”行动带动股市、商品市场连续走强，风险偏好上升叠加再通胀预期升温，债市走势持续偏弱。在三季度，10年国债收益率从三季度初的1.64%一路上行至三季度末的1.78%，上行14 BP，目前中枢位于1.75%-1.8%左右震荡，且在不断抬升。三季度债市的回调，主要与货币政策相对比较缺位有关，叠加中美谈判取得了超预期的进展，还有部分资金迁移的影响。不过在宏观经济较弱基本面背景下，央行货币政策态度预计仍然以呵护为主，资金利率始终处于偏低水平，收益率继续上行空间不大，预计债市将总体呈现震荡态势。本基金在三季度对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主，博取波段收益。　　权益市场方面，伴随联储降息全球流动性转好，以及股债跷跷板效应带来的居民存款搬家，充裕流动性涌入市场，A股三季度在AI算力、机器人、创新药、固态电池、军工等科技主题带动下快速上涨。7月中下旬以来，A股成交额一直维持在1.4万亿元之上，各类指数连创新高，创业板指三季度上涨50.4%，深证综指上涨21.43%，上证综指上涨12.73%。本基金三季度的权益仓位配置主要以TMT+医药+周期标的为主，整体仓位20-30%左右。　　转债市场方面，三季度转债跟随权益有明显上涨，中证转债上涨9.43%，一度触及490点，达到近十年最高点。但是伴随溢价率与价格突破历史极值点位，叠加赎回压力，转债跟涨动能开始变弱，波动加剧，整体盈利空间受到限制。目前转债绝对价格以及溢价率仍处于相对偏高位置，后续行情需要根据权益市场走势以及宏观经济恢复情况再作进一步判断。本基金在三季度的转债部分操作以高位减仓止盈为主，目前未持有转债仓位，后续会在适当时机重新进行配置。

宏观经济方面，上半年国内经济维持弱复苏，经济数据中消费整体超预期、而地产相关链条明显偏弱，PMI、出口、金融数据和物价等其他指数比较符合预期。目前除了地产以外，经济的绝大部分指标属于正常轨道。上半年经济在抢出口和消费以旧换新政策拉动下表现较强，全年完成经济目标的压力明显减缓，稳增长政策进一步加码的必要性下降。但从基本面而言，抢出口效应有所减弱，以旧换新政策额度边际递减，地产销售再度走弱，需要进一步观察经济三季度的走势。　　债券市场方面，一季度由于市场期待已久的流动性宽松没有到来，节后资金面持续偏紧，以及央行持续调控债市引发理财备付性赎回，叠加股市的相对强势，债市整体表现不佳。但二季度由于中美关税战升级，导致利率下行债市走强，其中10年国债收益率下行13BP至1.66%，30年国债收益率下行7BP。伴随关税冲突情况好转，后逐渐抬升至季度高端1.73%。不过伴随6月以来央行呵护流动性力度超预期，加之恢复国债购买预期升温，债市做多情绪释放，季末债市表现偏强，10年国债收益率下行至1.65%。本基金在上半年对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主，仓位在10-20%左右。　　权益市场方面，上半年权益市场走势较好。春节Deepseek引领科技行情后进一步上攻，市场风险偏好明显抬升，包括人形机器人、AI+、低空经济等多个概念主题反复轮动，成长板块以及小盘股明显跑赢大盘蓝筹标的，科创主题标的凸显极强的配置价值，此外消费复苏带动了部分消费行业开启反弹。虽然4月份对等关税事件带来较大的风险扰动，全球市场剧烈调整，但是伴随贸易战预期逐渐改善，小微盘快速修复，各类主题快速轮动，市场逐月走强。AI算力、新消费、创新药、固态电池等板块均有不俗表现，增量资金持续入场。本轮行情的本质也是美国降息+经济软着陆的预期抬升，全球流动性外溢的预期好转。本基金上半年的权益仓位配置主要以TMT+周期+医药+金融标的为主，整体仓位20%左右。　　转债市场方面，一季度转债走势整体偏强，受益于小微盘风格的强势以及相关热点概念转债的带动，转债价格与溢价率水平双双拉升。但是4月份股市见顶+贸易战爆发冲击，季初跟随权益市场快速下跌，估值小幅压缩，但是时间短，估值压缩幅度有限。随后由于中美关税定价趋于缓和，股市逐渐修复到前期高点，转债估值再次抬升，配置盘需求旺盛。伴随银行转债逐渐赎回，转债市场供需格局开始紧张，各价格带转债均相对偏贵，双低转债开始缩圈。本基金保持中性的转债仓位，整体在40%左右波动，主要以持有双低转债为主。

宏观经济方面，一季度国内经济维持复苏向好态势，中国2月PMI、1-2月工业增加值等经济数据超预期。消费整体分化，电影票房、手机销售等整体较好，但白酒等传统消费行业仍然相对疲软，育儿补贴政策初步落地。两会政府工作报告确定GDP和赤字率等，基本符合预期。出口整体平稳，但需警惕4月份美国关税加征后的潜在冲击，关税影响可能在二季度逐步显现，预计相关财政政策执行会有所提速，来一定程度对冲出口的负面影响。地产方面，二手房成交热度延续，但房价止跌回稳迹象还不明显，地产整体仍然需要继续磨底观察。基建投资改善但仍偏弱，钢铁、光伏、化工等行业供给侧改革加速。海外经济方面，春节过后美股大跌，科技七巨头回落，美元指数下跌，美债利率维持震荡，关税升级预期推升通胀预期以及避险情绪，黄金价格创新高。　　债券市场方面，由于市场期待已久的流动性宽松没有到来，节后资金面持续偏紧，以及央行持续调控债市引发理财备付性赎回，叠加股市的相对强势，债市整体表现不佳。长久期利率债走势较弱，10年国债收益率从2024年四季度末的1.68%一路上行至一季度末的1.81%，上行13.7BP。本基金在一季度对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主，博取波段收益，仓位在10-20%左右。　　权益市场方面，开年权益市场在整体回落之后迅速开始上行，春节Deepseek引领科技行情后进一步上攻，市场风险偏好明显抬升，包括人形机器人、AI+、低空经济等多个概念主题反复轮动，成长板块以及小盘股明显跑赢大盘蓝筹标的，科创主题标的凸显极强的配置价值，此外消费复苏带动了部分消费行业开启反弹。本基金一季度的权益仓位配置主要以TMT+周期+医药+金融标的为主，整体仓位20-30%左右。　　转债市场方面，一季度转债走势整体偏强。之前相对权益市场动能偏弱，但是一季度受益于小微盘风格的强势以及相关热点概念转债的带动，转债价格与溢价率水平双双拉升。中证转债一季度涨幅3.13%。目前转债绝对价格以及溢价率已经再次到达高位，后续行情需要根据权益市场走势以及宏观经济恢复情况再作进一步判断。本基金的转债持仓一季度整体在30-40%区间波动，主要以周期+金融+TMT转债为主。　　本基金在一季度进继续进行了策略的调整，季初进一步加强配置了相对难以证伪、弹性更大的TMT板块股票，此外也增配了一些顺周期标的。整体仓位维持在中性水平。债券配置以利率债为主。未来会继续针对国内经济复苏情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观经济方面，国内经济缓慢复苏，中间一度出现一些波折，但是下半年在组合拳的政策刺激下好转态势明显，尤其以消费为代表的服务业开始走强。政府部门发布一系列增量政策，包括财政部门对于化债、地产等问题推出系列政策；消费方面以旧换新、各地补贴频繁出台；住建部推出货币化安置；央行落实降准降息和支持股市的工具等等。政策的支持对于宏观经济回暖起到了较大的支持作用。海外美国的经济数据全年逐步趋弱，最终在9月份实现降息；特朗普成功当选新一届美国总统，对于全球提升关税概率增长，海外环境不确定性开始增加。　　债券市场方面，2024年债券市场收益率整体呈现下行的趋势，期间虽有多次回调，但整体收益率曲线呈现牛陡的特征，其核心在于市场对未来广谱利率下行预期较为明确，非银对于长久期、高票息资产追逐较为狂热。一季度政策持续发力+资产荒导致的机构欠配，收益率曲线快速下行。二季度由于央行多次提示长债风险+地产放松政策频出，收益率转为震荡，三季度由于央行不断采取调控措施，债市开始快速调整。924之后这一阶段国内外环境快速演变，国内宽货币、宽财政预期持续落地，国际方面美国大选推动特朗普交易升温，收益率在快速回调后开始下行。10年国债收益率从开年的2.56%一路下行至年末的1.68%。本基金全年对于纯债的配置主要以偏长久期的利率债的波段操作为主，博取波段收益，仓位控制在10-40%之间。　　权益市场方面，全年主线基本为红利+科技的哑铃型结构。2024年上半年权益市场先下后上，但又随即冲高回落。上证综指春节前持续下跌，小微盘股票春节前经历了雪球敲入、大股东质押、两融等流动性风险，导致股市明显下跌，春节后市场开启强势反弹，一度反弹至五月份的3171高点，但是后续由于经济数据偏弱，又一次开始回落，上证综指一路暴跌至2689点，本阶段市场以大盘白马标的避险为主，市场整体风险偏好降低，科技成长有结构性机会，制造业、周期板块整体遇冷。924新政之后市场开启强势反弹，市场风险偏好大幅度抬升，成长板块以及小盘股明显跑赢大盘蓝筹标的，科创主题标的凸显极强的配置价值，此外消费复苏带动了部分消费行业开启反弹。本基金全年权益仓位配置主要以TMT+周期+金融标的为主，整体仓位在10-20%左右。　　转债市场方面，2024年一季度微盘股大跌，逐渐演变成股票流动性冲击，转债在正股带动下大幅下跌，转债估值压缩。春节后，由于AI以及顺周期表现出色，股债双牛下，转债估值显著上升。但是从5月份开始，转债信用冲击爆发，国企违约出现，叠加股市阴跌，演化成流动性风险。转债主动下跌，估值压缩到极低点，转债市场迎来史无前例的超过半数转债破面值现象，直至924之后开始缓解，转债伴随股票开始反攻。前半段反攻转债整体偏弱，12月之后随着市场信心恢复以及配置资金进入，开始走强。本基金全年转债仓位在30-60%范围波动，以金融+TMT+周期转债为主，在市场波动时进行了较为积极的仓位调整。　　总体来看，本基金在今年进行了策略的适当调整，前三季度仓位中性偏低，四季度开始提升仓位，配置弹性更大的TMT板块，以及整体显现复苏势头的消费板块标的。而债券配置以长久期国债为主。全年业绩在同业基金中处于中游水平。

宏观经济方面，三季度经济整体偏弱，且前期政策保持定力，弱势维持直至9月底开始转向，9月24日三部门推出经济和资本市场政策组合拳，整体超出市场预期。海外方面，9月联储降息幅度超预期，整体宣告降息周期开启，但鲍威尔发言偏鹰。预计未来美元下行美债利率继续下降，人民币震荡略升。　　债券市场方面，长久期利率债一度延续强势表现，10年国债收益率从开年的2.24%左右一路下降至三季度末的2.02%附近。央行多次提示长久期利率债风险但是市场反应相对平稳。而权益市场整体表现不佳也导致固收+资金继续涌向债市避险。但是伴随央行超预期降准降息和创设支持股市的政策工具，由于本次央行行动之前利率持续下行，利好兑现冲动较强，短期造成长久期利率债大幅回调。10年国债收益率一度升至2.23%附近。本基金在前三季度对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主，博取波段收益。　　权益市场方面，三季度权益市场持续下行，但在最后几个交易日迅速冲高，上证综指从2967点一路暴跌至2689点，但是十一节前开启强势反弹，迅速冲至3336点。季初由于宏观预期走弱，市场风险偏好下降，市场逐步震荡下行，大盘股有阶段性的大资金托底，明显跑赢小盘股。红利凸显极强的配置价值。但是在季末A股全线爆发，前期回调较多的地产、消费、券商等迅速反弹。本基金三季度的权益仓位配置主要以周期+医药+TMT标的为主。　　转债市场方面，三季度转债整体波动更加剧烈，再次经历了一轮估值的崩塌。主要由于转债整体行业结构跟宏观经济更加相关，小微盘股偏多，抗风险能力相对偏弱，叠加信用评级屡见下调，市场更加担心转债清偿问题，低价转债与高TYM策略受到较大冲击，所以转债指数在9月23日之前一度回落至364点，回调6.76%左右，仅有120只转债还维持110元以上的价格，而跌穿100元面值的转债已经高达200只之多。但是伴随权益市场的强势反弹，过度超跌的转债也体现了价值洼地的特性，顺势开启反弹。我们对转债市场整体持中性偏乐观的观点。认为现阶段偏股型转债表现强于偏债型转债。本基金的转债持仓整体偏少，主要以周期+金融+TMT转债为主，未来将择机进行转债仓位的额提升。　　本基金在三季度进行了整体策略的适当调整，季末开始进一步加强配置了相对难以证伪、弹性更大的TMT板块股票，以及三季报相对不错的板块如创新药板块、养殖板块等。整体仓位水平略有提升。债券配置以长久期国债为主。未来会针对海内外经济复苏情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观经济方面，上半年美国的经济数据开始逐步趋弱，降息预期在反复中开始趋于一致，9月份降息概率大增。美债利率拐点即将到来。需要观察海外经济趋缓对于大宗商品以及出口的压制。国内一季度经济开始缓慢复苏，尤其以制造业、出口数据表现较好，二季度开始偏低位运行，主要由于地产整体仍然偏弱，强劲的复苏暂未展开。目前各地政府继续推出地产支持政策，专项债未来开始发行放量，地产、基建相关投资有望开始逐渐企稳回升，下半年地产或有望迎来底部的震荡反转。　　债券市场方面，长久期利率债上半年走出极强行情，10年国债收益率从开年的2.56%左右一路下降至二季度末的2.23%附近。央行多次提示长久期利率债风险但是市场反应相对平稳。而权益市场整体表现不佳也导致资金继续涌向债市避险。本基金在上半年对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主，博取波段收益。　　权益市场方面，上半年权益市场先下后上，但又随即冲高回落。上证综指从2972点一路暴跌至2635点，春节后开启强势反弹，一度反弹至五月份的3171高点，但是后续由于经济数据偏弱，季末回调至2967点。从风格来看，小微盘股票春节前经历了雪球敲入、大股东质押、两融等流动性风险，上半年整体市场以大盘白马标的避险为主，市场整体风险偏好降低，整体仍然呈现红利+TMT的哑铃型策略，制造业、周期板块整体遇冷，而银行、电力、半导体、消费电子、AI概念走势相对较好。本基金上半年的权益配置主要以周期+医药+TMT标的为主。　　转债市场方面，一季度转债市场走势比较稳健平淡，估值水平大幅拉升，二季度转债受增量资金影响较大，整体波动更加剧烈，在二季度末再次经历了一轮估值的下跌。主要由于转债整体行业结构跟宏观经济更加相关，小微盘股偏多，抗风险能力相对偏弱，叠加近期信用评级屡见下调，市场也相比之前更加在意信用资质的问题，低价转债与高TYM策略受到较大冲击，转债投资者的信心需要一定时间的修复。我们对转债市场整体持中性偏谨慎的观点。认为现阶段偏股型转债表现可能强于偏债型转债。本基金的转债持仓开始降低，主要以周期+金融+TMT转债为主。未来需要耐心等待下一轮风格转向带来的投资机会。　　本基金在上半年进行了整体策略的适当调整，进一步加强配置了相对难以证伪、弹性更大的TMT板块股票，仓位水平没有大的变化。未来会针对海内外经济复苏情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观经济方面，2024年一季度美国经济展现极强韧性，降息预期有所反复，但目前市场仍然预计6月份将迎来第一次降息。国内一季度经济开始缓慢复苏，尤其以制造业、出口数据表现较好，整体生产经营趋于恢复，但是由于地产整体疲弱，强劲的复苏暂时并未展开。各地政府继续推出地产支持政策，下半年地产或有望迎来底部的震荡反转。　　债券市场方面，长久期利率债一季度走出极强行情，十年期国债到期收益率从开年的2.56%左右一路下降至低点的2.28%附近。驱动债市的动力除了对于经济的悲观之外，权益市场的颓势也导致固收+资金一路向长久期利率债涌入。本基金在一季度对于债券的配置主要以各类久期的利率债的波段操作为主。　　权益市场方面，一季度权益市场先下后上。上证综指从2972点一路暴跌至2635点，春节后开启强势反弹，一度反弹至3090高点，一季度末收于3041点，季度涨幅2.23%。小微盘股票春节前经历了雪球敲入、大股东质押、两融等流动性风险大幅杀跌，后续风险出清之后又有所反弹。市场整体风险偏好有所修复，在海内外大模型的最新进展催化下，权益市场选择人工智能作为主线，呈现明显的AI概念抱团行情，并扩散到各种上下游泛科技领域。人工智能产业大势初成。但是短期机构拥挤度较高，未来需要关注一季报来临时是否会有风格转向。本基金一季度的权益配置主要以周期+医药+TMT标的为主。　　一季度转债市场走势比较稳健平淡，估值水平大幅拉升，一度失去参考意义，后续伴随权益回暖而回落，但是目前仍然处于相对高位，纯债表现强势对于转债债底有所支撑。短期虽然压缩风险不大，但上行空间亦有限。主要是相对强势的TMT板块以及红利板块的可投标的不多，且有相当部分的可投转债即将到期强赎。未来需要耐心等待下一轮风格转向带来的投资机会。本基金的转债持仓整体中性，主要以周期+金融+TMT转债为主。　　本基金在一季度进行了整体策略的适当调整，更多配置了景气反转的周期板块以及想象空间较大的TMT板块，维持权益仓位占比以及转债仓位占比大体不变。目前业绩在灵活配置类基金中处于中上水平。未来会针对国内经济复苏情况、各行业恢复情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观与债券方面，2023年年初经济数据以及信贷数据如期出现强劲改善，但是复苏预期未能进一步强化，债市没有超预期利好的情况，整体以震荡为主。二季度整体经济基本面走弱，债市收益率单边下行。三季度在稳汇率以及资金空转等因素驱动之下，央行超预期收紧资金面，此外稳增长政策逐步出台，国家大力托底地产，债市迎来阶段性调整。四季度由于通胀大幅度低于预期，货币政策宽松预期升温，债市收益率再度进入下行通道。目前观察下来，政府对于宏观经济以及地产具备较强的托底意愿，但是整体效果仍然需要观察，地产销售恢复仍然需要较长的时间兑现。市场对于经济复苏仍然存在较多疑虑，但是万亿特别国债、三大工程等对于明年整体经济预期有一定带动，未来核心是观察何时能够将政策利好转化为销售，进而转化为拿地与新开工，从而拉动整个地产链条回暖。本基金的债券持仓主要以1年以内的利率债为主，下半年重点加仓10年、30年国债。　　权益市场方面，2023年全年权益市场呈现震荡下行走势，中小标的回撤较多，蓝筹白马相对抗跌。上证指数下跌3.70%，沪深300回调11.38%，创业板指回落19.41%。2023年一季度，整体经济复苏预期下，权益走势相对较强，随后开启全年震荡。二季度，经济数据表现偏弱，人民币汇率承压，正股震荡走弱；三季度，债市收益率明显走低，权益市场冲高回落；四季度以来，权益市场探底后反弹。　　2023全年来看，各行业中表现最好的是相对逆周期的TMT（通信+25%、传媒+17%、计算机+9%，电子+7%），表现最差的是与宏观经济密切相关的消费、地产以及电力设备等（普跌25%以上）。今年指数表现虽较为疲软，但热点主题多点开花，结构性行情显著。1月份权益市场整体上扬，TMT板块在AIGC的催化下弹性更大，光伏、汽车和消费也表现不俗。进入2-3月份之后，光伏、汽车和消费板块有所回调，但是TMT板块仍热点频现。4月中特估和一带一路行情带动下，金融和建筑行业异军突起，但是对于中小盘板块形成虹吸。4月之后房地产复苏不及预期，整体宏观复苏有所走弱，周期性板块和中特估板块迎来调整。6月之后汽车零部件在基本面强劲的确认信号下，形成板块性行情，再叠加机器人等热点催化，先进制造业在整个7月-8月表现亮眼。此外，7月中下旬，伴随政治局会议召开，相关顺周期品种预期先行，获得阶段性涨幅。8月之后，随着美债利率快速上行，国内权益市场震荡下行，高股息类个股（煤炭等）获市场关注。三季度末与四季度初，华为产业链与减肥药获得市场关注，出口产业链则迎来调整。四季度市场对宏观经济整体悲观，资金继续从地产链以及制造业中撤出，转向筹码结构较好、机构并不拥挤、股息率较高的红利板块。整体而言，多个热点主题多点开花，快速切换。我们全年的权益持仓水平在15-30%之间波动，主要配置方向为TMT+金融周期+医药。　　转债市场方面，2023年转债市场走势整体非常稳健，中证转债仅回落0.47%，虽然相比权益走势更强，但是整体跑输纯债较多。目前转债估值整体偏高，溢价率处于历史高位。2022年年底纯债经历理财负反馈之后，整体转债估值处于低位。1月份转债迎来开门红，平价中位数和溢价率均大幅提升，修复一步到位，之后维持小幅震荡。5月由于正股退市的信用风险，转债估值大幅压缩，但是纯债的火热使得转债筹码并未大幅松动，随着6月之后汽车零部件等热点领域的加持，转债估值重新上行。7月-8月正股博弈顺周期修复，转债估值维持高位，同时新券发行火热，部分小余额和热点行业转债上市首日溢价率大幅提升。8月之后正股进入震荡下行，尤其是10月波动加剧，转债谨慎避险情绪提升，转债估值迅速压缩，目前处于相对低位。此外绝对价格处于低位的转债数量增多，所以未来转债市场仍然存在一些左侧埋伏的配置性机会。　　此外需要关注到，2017年以来的转债扩容，在2019-2021年达到高峰。伴随时间推移，不仅不少发行人面临票息抬升和利息摊销的压力，而且有相当部分尚未转股的转债将步入存续期最后1-2年，面临的到期赎回压力迅速增长。2024年转债市场将会有有史以来最大量的转债退市，到期日在1.5年内的转债余额规模高达800亿以上，需要予以关注。　　本基金对于转债的总体配置仓位在30-40%之间波动，总体思路是以谷底反弹的周期板块转债为主进行配置，辅以部分TMT转债标的以及消费转债标的。未来将对半年到一年内盈利稳健增长+业绩反转的板块进行配置。

宏观与债券层面，海外经济整体韧性仍然较强，美联储整体基调偏鹰派，短期看不到海外流动性放松的可能。未来仍然需要观察联储在11月份的加息动作。明年预计欧美经济进一步衰退。国内经济方面，目前市场情绪已经反应了比较悲观的预期。十年期国债收益率从季初的2.64%一直维持微幅震荡，整体相对平稳，中间波动主要来自三大扰动因素：资金面偏紧，利率债供给偏多，股市等其他政策落地较快，这影响市场的风险偏好和经济预期。我们仍然认为，未来适当的政策出台叠加经济的自发修复，未来整体宏观经济会有所改善，利率中枢可能小幅上行，目前本基金仅持有小部分利率债仓位。　　权益层面，三季度的整体市场走势先扬后抑，上证指数小幅回落2.86%，沪深300回调3.98%，创业板指大幅回落9.53%，大小票强弱分化明显。受到国内一系列支持政策的催化，大金融、钢铁、建材等周期板块走势较好，而TMT板块与新能源板块普跌10%以上。本基金在三季度的总体思路是以经济复苏周期板块为主进行配置，辅以部分TMT标的以及消费标的。后续计划针对未来一年内盈利稳健增长+业绩反转的板块进行配置。　　转债层面，三季度转债市场走势比较稳健，中证转债仅微调0.52%，体现良好抗跌性。但是转债估值水平有一定程度走扩，溢价率平均值一度触及56.87%，处于历史高位，风险相对较大。不过考虑到目前流动性环境仍然比较宽松，权益市场位置相对偏低，纯债调整风险虽然存在，但是短期仍以震荡为主，所以我们不会立刻大幅度降低转债仓位，而是继续调整持仓结构，向低溢价率转债进行迁移，紧密观察溢价率的压缩情况。本基金后续会针对国内经济复苏情况、各行业恢复情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观层面，海外经济整体韧性仍然较强，美联储整体基调偏鹰派，短期看不到海外流动性放松的可能。未来仍然需要观察联储的加息动作。国内经济方面，经济修复难言实质性提升，人民币汇率快速贬值，决策层定力较强，国内刺激政策偏弱。目前市场情绪已经反应了比较悲观的预期。但是7月份重要会议前后的进一步刺激政策出台，将有助于改善下半年的经济预期。地缘政治方面仍然会存在一些波动，但是整体以修复为主，短期暂时看不到大的风险。　　债券层面，上半年十年期国债收益率从2.93%高点之后一路下行至2.66%左右。驱动债市动力主要来自于经济预期的进一步悲观。6月开始政策预期持续变强。6月13日央行降息后，货币政策预期兑现，但是其他方面暂无动作。流动性层面，资金面相比降息之前小幅收敛，不过仍然比较宽松。我们认为未来适当的政策出台叠加经济的自发修复，下半年整体宏观经济会有所改善，未来利率中枢可能小幅上行，我们降低了对于债券的持仓占比。　　权益层面，一季度整体股市偏强，伴随欧美银行流动性危机解除，整体风险偏好有所修复。权益市场选择人工智能作为主线，呈现明显的AI概念抱团行情，并扩散到各种上下游泛科技领域。二季度的整体市场走势以震荡回落为主，尤其5月份市场回调较多，主要由于经济超预期回落，成长板块、中特估板块冲高回落导致。资金层面来看，贬值压力下北向流入很少，新发基金一般，需要继续等待观察。本基金在上半年的总体思路是以TMT、周期、新能源三条主线为主进行均衡配置。布局顺周期中靠近消费端的化工、有色、消费建材等等品种，并适当配置国内AI产业龙头。　　转债层面，上半年转债市场走势整体比较稳健，主要由于纯债的强势给予转债市场一定债底支撑。但是转债的估值水平目前处于历史高位，具备一定风险。不过考虑到目前流动性环境还比较宽松，权益市场位置相对不高，纯债未来调整风险虽然存在，但是大的趋势调整可能不会很快。综上我们对于转债市场中性偏乐观，调整持仓结构到低溢价率转债标的上。未来会继续紧密观察溢价率水平。　　目前本基金业绩在同类基金中处于中游水平。未来会针对国内经济复苏情况、各行业恢复情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，博取超额收益。

宏观经济方面，海外美联储暗示加息进入尾声，瑞银收购瑞信，第一公民银行收购硅谷银行，短期市场风险缓和。市场对德意志银行问题有所担忧但情绪整体可控。2023年一季度经济开始缓慢复苏，生产经营趋于恢复正常，但是暂时并未展开强劲的复苏，政府制定的经济目标也比较稳健，高频数据显示国内经济仍然较弱；短期地产基建端等建设以及建材消费数据平淡，相较于2022年同期的大宗价格暴涨，目前资源品价格整体平稳，预计上游企业利润将会让利给中下游加工业与制造业。我们需要观察未来是否会有进一步的经济刺激政策出台。　　债券市场方面，国内整体通胀数据并未超过预期，市场淡化通胀问题，十年国债收益率达到2.93%高点之后开始下行，目前位于2.85-2.86%附近。驱动债市动力主要来自于两会5%的GDP目标导致经济预期下调，央行降准流动性宽松，海外银行业危机避险和机构拉久期的行为，3月17日降准后的次交易日利率见到利率阶段性低点。　　权益市场方面，2023年一季度整体股市走强。上证综指上涨5.94%，中证1000上涨9.46%。伴随欧美银行流动性危机解除，整体风险偏好有所修复。在一月份股市普涨之后，权益市场选择人工智能作为主线，呈现明显的AI概念抱团行情，并扩散到各种上下游泛科技领域，人工智能产业大势初成。国家目前对于数字经济具备强政策导向，未来行业龙头的市场空间将逐渐打开，盈利预期有所上升。投资此类想象空间较大、短期无法证伪、催化剂较多的板块，非常符合经济弱复苏背景下的投资偏好。但这造成短期机构拥挤度较高，未来需要关注一季报来临时是否会有风格转向。　　2023年一季度转债市场走势比较稳健，估值水平先跌后涨，目前仍然处于历史高位。近期由于纯债表现强势对于转债债底有所支撑，在相对极端的权益市场背景下，转债资金暂时没有离场，坚持在汽车、家电、新能源、机械、化工、建材等板块中，个券估值拉升比较显著。总体来看，当前市场估值并不便宜，短期虽然压缩风险不大，但上行空间亦有限，主要是相对强势的TMT板块的可投标的不多，且有相当部分的可投转债即将选择到期强赎，未来需要耐心等待下一轮风格转向带来的投资机会。　　本基金在一季度进行了整体策略的适当调整，收缩传统赛道战线，更多配置了景气反转的周期板块以及想象空间较大的TMT板块，增加权益仓位占比以及转债仓位占比，目前业绩在灵活配置类基金中处于中游水平。未来会针对国内经济复苏情况、各行业恢复情况进行紧密跟踪，争取自上而下选择最优板块进行配置，搏取超额收益。