德邦鑫星价值A(001412) - 基金投资策略和运作

回顾三季度，AI算力再一次成为市场共识度最高的投资方向之一，尤其以光模块、PCB、液冷和ASIC为代表的核心方向，都收获了更好的行情表现。　　产业层面，人工智能大模型的迭代依然在如火如荼的进行，不管是海外的OpenAI、谷歌还是Anthropic，还是国内的阿里、DS和Kimi等，都在这个季度拿出了更新更好的产品。于此同时，我们看到科技巨头对AI算力的资本投入丝毫没有放缓，尤其是海外大厂。“业务增收-算力再投入”的飞轮效应依然是主要逻辑，大量的推理算力需求仍未被满足，人们对AI能力的挖掘和开发仍处于冰山一角的状态。OpenAI近期的一系列战略举措也是一个很好的佐证，并且他的两大战略目标AGI（通用人工智能）和AI OS生态，都需要通过与其算力盟友的深度绑定来实现。大模型厂商、芯片厂商、云服务厂商及众多的算力产业链配套厂商，都将成为这艘时代巨轮的关键组成，协同发展，共同受益。算力相关公司持续高增的业绩便是最好的佐证，尤其是光模块和PCB产业核心公司。　　另一方面，宏观事件对整体市场和赛道行情的影响依然显著存在，在这个问题上，我们的观点跟之前4月份关税贸易问题一样，即使对短期行情产生扰动也不用过分担心，因为我们认为人工智能产业的发展进程并不会因此受阻。　　整体来说，我们认为AI算力依然具备广阔的市场前景，将持续保持高景气。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

二季度以来，市场对AI算力尤其是海外算力的态度发生了180度转弯，从极度悲观开始重新乐观，我们对AI产业尤其是算力赛道的坚持终于得到市场的认可。尽管当前算力行情得到了一定的修复，但我们认为展望未来，AI算力仍有预期差和极大的成长潜力。　　一方面，除了原先北美和国内科技大厂对大模型和算力基础设施的持续投入外，各个国家主权对人工智能的发力才刚刚开始。从公开新闻看，星际之门5000亿美金投资计划、阿联酋主权财富基金支持OpenAI在阿布扎比建设超级数据中心集群、黄仁勋宣布与欧洲各国政企的合作大量进展等，无不显示出各方势力对AI算力的渴望，算力即生产力，算力即竞争力，算力即国力。另一方面，今年无疑是AI应用商业化开始起量起规模的一年，尤其是海外。OpenAI不仅用户侧增长迅猛，其ARR（年度经常性收入）也升至120亿美元增速翻倍；Anthropic的ARR升至40亿美元增长数倍，诸如此类的案例还有很多。因此，我们之前认为AI将进入推理需求为主和商业化闭环新阶段的观点同样开始得到印证。大模型或者云厂商的tokens需求和对应收入的爆发，将反推对算力资源的持续投入，正如黄仁勋在GTC大会上所说“买（算力）得越多，赚得越多”，这一点同样有望复现在国内AI市场。

今年，海外云厂商和国内互联网大厂继续上调资本开支预期，尤其是以微软、亚马逊、字节、阿里和腾讯为代表的大厂，这是对算力投资景气度的最好体现。在算力能力不断升级以及AI推理需求愈发强烈的背景下，新技术路线会有新的产品需求以及国内不断涌现出新的产业链供应商，光模块和PCB相关产业链公司已经体现出高速的利润增长，我们认为未来包括但不限于CPO、AEC、ASIC、电源和液冷等细分方向也将体现出良好的业绩增长趋势。　　一季度以来，我们非常欣喜得看到，以豆包、Deepseek和Qwen等为代表的国产大模型公司崛起，甚至掀起海内外AI产业界的集体共鸣，中国无疑是推动人工智能发展非常重要的参与方。算法的进步使得算力的使用效率大大提升，是对Scaling Law在维度上的扩充，更低的tokens单价将促进更广泛的AI需求，这非常符合杰文斯悖论。我们认为诸如此类的重大技术变革，都将极大地激发人类社会的潜在算力需求，算力的景气度仍将持续提升。另一方面，海外大模型公司诸如OpenAI的gpt-4o、Anthropic的Claude、谷歌的Gemini2.0都体现出愈发强大的多模态能力，以及英伟达新发布的Cosmos世界基础模型开发平台，也让我们对加速模型训练从而在不久的将来真正迈向AGI充满信心。　　近期，关于关税贸易的问题，确实对短期行情产生了剧烈的扰动，但是我们认为人工智能产业的发展进程并不会因此受阻。并且科技发展的最优解往往还是全球化分工，包括资源配置、技术交流与创新、市场拓展和风险分担等方方面面，无论后续关税条件的最终落地情况如何，AI算力产业链大概率还是会遵循产业发展的一般规则，我们相信国内加上东南亚配套分工的产业链还是可以经受住考验的。　　整体来说，我们认为AI算力具备广阔的市场前景，将持续保持高景气。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

2024年以来，我们可以清楚得看到算力是产业各方竞相投入的必要基建资源，算力行业仍在不断加速兑现业绩的成长性。回顾海内外各大科技巨头的发展战略，投资算力既是激发当前业务活力的有效手段，也是把握未来核心竞争力的重要手段。算力竞赛是AI竞赛的必要条件之一，在决策态度上，没有厂商愿意放弃这张未来科技生态的入场券。

今年以来，我们可以清楚地看到算力仍然是产业各方竞相投入的必要基建资源，算力行业仍在不断加速兑现业绩的成长性。回顾海内外各大科技巨头的发展战略，投资算力既是激发当前业务活力的有效手段，也是把握未来核心竞争力的重要手段。算力竞赛是AI竞赛的必要条件之一，在决策态度上，没有厂商愿意放弃这张未来科技生态的入场券。　　另一方面，大模型的涌现及性能提升依然不断在给我们带来惊喜。例如，近期GPT4-O1带来新的AI发展范式和思考，也使我们越来越期待看到更多模型算法的无限可能，同时也让我们坚信算力会在训练和推理两端都迎来更旺盛的需求。　　在具体细分上，光模块作为少数能够真正受益于全球AI建设浪潮的领域，前期的业绩释放能力已经得到充分验证，并且后续伴随下游景气度向上、新产品的迭代以及新技术的升级，有望继续保持可观的业绩成长性，将是我们重点关注的方向。　　整体来说，我们认为AI算力具备广阔的市场前景，将持续保持高景气。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

今年上半年，科技方向整体机会并不算多，但AI算力表现亮眼。期间，沪深300上涨0.89%，中证算力指数上涨14.97%。尽管上半年市场行情反复经历宽幅震荡，但人工智能算力依然是市场认可度最高的方向之一，在获得良好收益率的同时回撤相对可控。　　今年以来，中美股市持续在AI算力方向形成共振。从去年的大模型快速迭代到今年各类终端巨头下场卷产品，毫无疑问人工智能可能是所有科技巨头在未来十年乃至几十年维持核心竞争力或开辟新市场的主要实践途径。今年的ComputeX和WAIC大会上，我们也看到了越来越多的海内外厂商积极落地AI场景和产品，并且海外头部云厂也明确表示要不断加码资本开支，尤其是人工智能算力相关部分，算力有望迎来训练端和推理端需求的共振。另外，国内算力产业进展同样积极，无论是算力芯片新品还是千卡、万卡集群规划都在有条不紊地落地，国产算力有望加速进入景气拐点。　　整体来说，我们持续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

今年一季度，不论是市场整体还是科技板块都经历了非常剧烈的震荡。期间，沪深300一度下跌7.33%，中证算力指数一度下跌15.30%，而截至季度末，沪深300收涨至3.10%，中证算力收涨至13.91%。尽管行情波动较大，但人工智能算力依然是市场认可度最高的方向之一。　　算力作为人工智能的底座，具备长期确定性。在国内外科技巨头纷纷表态将继续扩大对人工智能产业投入的背景趋势下，继续扩大对AI算力的资本开支依然是必然趋势，算力相关赛道的景气度有望得到持续提升。而除了更大参数的AI模型和探索新的人工智能算法，算力降本对于人工智能发展也非常重要，新的产品、技术方案和制造工艺也将是算力领域的重要关注点。另外，由于美国制裁的不断加码，国内人工智能参与者也愈发重视海外算力芯片的供应风险，国产替代是未来的必选项。以华为为代表的国内先进算力进步也将成为市场反复关注的焦点。我们继续看好人工智能算力板块的整体表现，并通过主动的跟随产业变化，抓住人工智能浪潮之下景气度最好的算力细分领域，从而最大化投资收益。

我们在近期接手了本产品，针对产品的投资方向进行了调整，接下来本产品将主要聚焦AI算力赛道。过去一年，人工智能给科技行业和资本市场都带来了非常多的惊喜，大模型不断涌现出在文字、图片、音视频等几乎各个领域的超凡表现，进步之快令人兴奋。我们依然认为这仅仅是新一轮超级产业趋势的前奏，AI将继续引领泛科技行业并改变我们的生活和工作方式。　　对于本产品的投资策略来说，我们将积极跟踪AI产业技术更新迭代及国内外形势对算力需求带来的影响，不断评估算力各个细分领域的边际变化，针对边际改善的方向来进行布局。算力作为人工智能的底座，具备长期确定性。我们希望抓住人工智能浪潮之下景气度最好的算力细分领域，通过主动的跟随产业变化，评估我们的配置策略，最大限度的获取投资收益。

2023年三季度医药生物指数在行业反腐事件的影响下出现大幅杀跌，之后快速走出来急速反弹。自2021年下半年以来，医药生物指数已经经历了大幅的回调，使得目前的行业动态PE处在历史相对较低位置。我们认为医药行业同时具备刚性基础需求和创造性改善需求，目前市场的悲观预期得到充分反应，从机构持仓、行业基本面角度出发，整个行业进入了长期投资的布局阶段。　　当前医药投资虽然缺乏主线，但是“大单品”逻辑逐渐走出独立行情。在医保控费整体大的政策方向不改变的情况下，医药大盘子的增速相对维持在低水平增长。但是针对大适应症或临床需求未被满足的创新型药品或器械的市场空间仍然具备很大的想象力，例如减肥、阿兹海默症等。同时，国内医药制造业在全球范围内也有一定的优势，工程师红利、化工供应链优势、规模效应等，相关产业链上的公司也能在终端药品全球快速放量的同时享受业绩的增长。　　展望2023年四季度，我们仍然看好医药板块的反弹。配置方向上，一方面围绕“创新升级”角度，配置创新药、创仿药、创新器械等板块；另一方面加大仍处在底部区域的细分板块的局部，期待年底和明年可以慢慢走出反转趋势，例如低值耗材、CXO、特色原料药等。

2023年在整体宏观经济复苏的背景下，医药行业也实现了恢复性增长。医院端的诊疗服务恢复将带动相关药品、器械的增长。另外，随着人民对健康意识的逐步提升和老龄化的进展加剧，医药行业的长期投资价值仍然存在。本基金的配置思路是围绕医院诊疗服务恢复，从细分行业的角度，主要配置中药、处方药、医疗服务等行业。

本季度市场底部回暖，上证综指上涨5.96%，沪深300指数上涨4.63%，深成指上涨6.54%，创业板指上涨2.25%，从板块来看计算机传媒通信板块领涨，零售商贸房地产银行板块跌幅靠前。 　　今年以来，股票市场整体表现不错，尤其是TMT板块的交易热情非常高。在市场和生活回归正常化后，行业基本面和资金流动性都在较好的水平，随着复苏的逐渐演绎，资本市场的表现有望迎来较好的恢复。　　德邦鑫星价值集中配置生物医药板块，其中中药、创新药、医疗服务、创新器械是着重看好的方向。首先，政策方面可以看到国家对于中医药行业的大力支持，而部分公司的基本面也处在底部回升的阶段，业绩端有望加速增长。另外，医院端诊疗量的恢复会带动医疗服务和相关处方药及器械耗材的增长，这部分也将驱动相关公司的增速提升。医药板块经历了前期较长时间的回调，从中期角度来看，未来潜在回报率在逐步提升。

回顾2022年全年，上半年市场在俄乌冲突，上海疫情，市场自身去杠杆等一系列内忧外患事件的共同作用下，上证指数一度跌破3000点的整数心理大关。但好在流动性非常充裕，市场在跌到某个平衡点之后就开启了报复性反弹。小市值的板块在杠杆出清之后，表现出极强的韧性，引领市场反弹。下半年，在内有外因的共同作用下，风险偏好再次恶化，指数再次出现大幅回调，部分行业甚至跌破同年4月的低点。进入4季度，各项积极的政策陆续出台，疫情这个影响了三年的因素在逐步弱化，经济复苏的预期不断升温，各项积极的政策也有望在2023年陆续出台，A股即将迎来基本面与估值修复的一年。