融通互联网传媒灵活配置混合(001150) - 基金投资策略和运作

回顾下3季度市场表现，整体市场表现非常好，呈现单边上涨走势，其中上证指数上涨12.7%，科创50指数上涨49%，创业板指数上涨50.4%，沪深300上涨17.9%。涨幅靠前的板块是通信、电子、有色、电力设备、机械和计算机。表现靠后的是银行、石油石化、交通运输、食品饮料以及电力及公用事业。成长方向的热点里面，新消费和创新药表现较差，机器人表现一般，市场主线是AI，尤其是海外算力，国产算力也跟随表现。有色板块在周期行业里表现最好。　　科技板块的机会主要在AI和国产替代。　　AI算力分为海外算力和国产算力。海外算力走势强劲，主要是基本面不断超市场预期，后续在海外大厂芯片出货以及ASIC方案带动下，海外算力链条的基本面会持续高增。国产算力最近也非常强势，验证了我们之前的判断，产业链的国产芯片、晶圆制造、上游半导体设备材料都受到市场关注。AI应用表现不温不火。但从各模型的推理需求来看，环比一直在高增，同比都是几倍甚至几十倍的token调用量增长。AI已经应用到工作生活的方方面面，虽然没有再次出现GPT时刻，但产业趋势一直在不断往前，润物细无声。随着大模型的持续迭代，能力的不断突破，我们有可能再次看到让人眼前一亮的惊艳功能，到时可能进一步带来应用的爆发。虽然应用到现在为主还没有怎么表现，但我们仍然相信应用会爆发，行情终归会轮到。　　国产替代已经进入深水区，过去几年国产化率大幅提升，尤其在一些相对简单的领域。未来替代会走向高端化，比如设备的光刻机、HBM链，后道检测设备等；比如操作系统的鸿蒙开始走向个人PC；比如车载芯片逐步往高端化渗透。　　科技里还出现了一条新的细分主线，就是存储。由于推理需求产生大量的数据，带动存储需求大幅提升，导致DRAM和NAND价格不断上涨，预计上涨周期将持续到明年上半年。这带动了存储芯片、模组、以及上游半导体设备材料都受到资金关注。　　本基金还重点布局了智驾板块，主要是上游的芯片和域控。　　互联网传媒基金仓位基本保持在高仓位运作，不做大比例仓位选择。投资范围主要集中在以TMT为代表的科技板块，不做偏移，小仓位布局看好的非TMT成长方向。

2025年上半年A股市场呈现“W”走势，首先市场在1月上旬回调，1月中旬开始上涨进入春季躁动行情，持续到3月中旬。然后3月下旬市场开始下跌，4月初美国加征关税发起单边贸易战，导致市场大幅下跌。随后我国在贸易、外交、金融等领域积极有效应对，市场逐步爬升，走出持续的上涨行情。上半年上证指数涨2.76%，万得全A涨5.83%，创业板指涨0.53%，科创50指数涨1.46%。涨幅靠前的板块是有色18.2%，银行15.9%，传媒14.1%，军工14%以及计算机9.8%。跌幅较大的是煤炭-10.8%，房地产-6%，食品饮料-5.9%，石油石化-4.1%以及交通运输-1.3%。整体来看，市场结构性行情不断，局部热点持续轮动。在市场突破以前，预计还是结构行情为主，新消费、创新药、机器人、出口以及AI等，都有机会，主要看各行业的产业趋势，以及估值性价比。　　2025年上半年，互联网传媒基金保持了较高的仓位，不做大比例仓位调整。投资范围主要集中在以TMT为代表的科技板块，同时小仓位布局部分非TMT成长方向，以优化投资组合的风险收益特征。　　在科技板块，基金重点布局了AI算力和应用、半导体、消费电子等方向。个股选择上，基金坚持精选具有卡位优势和高成长潜力的个股。在半导体领域，重点选择国产化率低、市场空间大的设备和芯片公司；在AI领域，重点选择算力产业链以及具有核心技术和应用场景的AI应用公司；在消费电子领域，聚焦苹果链相关且具备创新能力和市场竞争力的公司。

回顾1季度市场表现， 1月上旬市场回调，从中旬开始进入春季躁动行情，持续到3月中旬，3月下旬继续回调，整个1季度市场呈现震荡走势。1季度上证指数跌0.48%，万得全A涨1.9%，创业板跌1.77%，科创板跌1.21%。涨幅靠前的板块是有色、汽车、机械、计算机以及传媒。跌幅较大的是煤炭、商贸零售、非银、石油石化以及房地产。市场主线在机器人以及AI算力和应用板块，而红利和内需相关板块表现疲软。　　在经济基本面好转以前，市场主线依然在AI和机器人大板块。短期存在高切低的可能，注意高位调整风险，关注低位板块的反弹，震荡过后，预计还会回到科技主线。　　这个结构什么时候逆转，需要等到经济基本面看到好转，或者看到某个行业出现真正的产业趋势，比如消费起来或者整个顺周期起来。　　本基金1季度重点布局了AI相关板块，首先是国产算力，国内大厂加大算力capex投入，算力相关进入景气周期。产业链主要涉及第三方IDC厂商，以及AIDC相关的服务器、液冷、光模块、柴发等设备及零部件。其次是端侧AI，主要是AI在to C端的应用，需要有终端载体，当前可以预期的终端有，手机，音箱，耳机，眼镜，手表，玩具等。最后是AI应用，主要是to B端应用，核心功能即AI Agent。AI应用1.0阶段是AI+，比如文生文，文生图，文生视频，这里主要是大模型公司的机会。在过去2年也陆续有所演绎。2.0阶段是，+AI，即各个行业用AI赋能，提升效率，比如搜索，医疗，教育等。还有一个大的板块机器人，AI给机器人赋能。　　本基金还重点布局了消费电子的核心公司以及半导体设备和智驾板块。　　本基金仓位不做大比例仓位选择。投资范围主要集中在以TMT为代表的科技板块，不做偏移，小仓位布局看好的非TMT成长方向。

2024年，国内经济在面临诸多挑战的同时，也展现出一定的韧性。一方面，全球经济复苏的不确定性以及外部环境的复杂性对国内经济产生了较大影响；另一方面，国内政策持续发力，推动经济结构调整和转型升级。政策层面，政府通过一系列财政政策和货币政策，努力稳定经济增长，提升市场信心。例如，央行多次调整货币政策，引导市场流动性合理充裕，为市场提供了良好的资金环境。　　从市场表现来看，全年市场呈现出明显的结构性特征。一方面，以AI、半导体为代表的科技板块表现突出，成为市场的核心主线之一。AI技术的快速发展和应用场景的不断拓展，推动了相关板块的持续走强。半导体行业在国产替代和设备升级的双重驱动下，也取得了显著的业绩增长。另一方面，传统防御性板块如银行、家电、石油石化等表现突出。　　2024年，互联网传媒基金保持了较高的仓位水平，仓位基本维持在90%左右，不做大比例仓位调整。投资范围主要集中在以TMT为代表的科技板块，同时小仓位布局部分非TMT成长方向，以优化投资组合的风险收益特征。　　在科技板块中，基金重点布局了半导体、AI应用、消费电子以及通信等方向。半导体领域，基金重点关注了设备零部件和芯片设计板块。随着国产替代的加速推进，半导体设备厂商的订单和业绩增长显著，成为基金重点配置的方向之一。AI应用方面，基金重点布局了端侧AI和2B端应用。端侧AI的应用场景不断拓展，当前可以预期的终端有，手机，音箱，耳机，眼镜，手表，玩具等。2B端应用则聚焦于AI赋能各行业的效率提升，如医疗、教育、金融等领域。　　个股选择上，基金坚持精选具有卡位优势和高成长潜力的个股。在半导体领域，重点选择国产化率低、市场空间大的设备厂商；在AI应用领域，关注具有核心技术和应用场景的公司；在消费电子领域，聚焦于与苹果链相关且具备创新能力和市场竞争力的公司。

3季度市场表现，在前两个月基本属于阴跌状态，成交量非常低迷。9月底市场峰回路转，几天时间各大指数涨幅都超过10%以上。催化是9月24日，国务院新闻办公室召开新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，介绍了一系列支持经济以及金融地产和资本市场的政策。　　然后是27号政治局会议定调，干字当头，对地产要求止跌回稳，对资本市场要大力支持，经济要出一些增量政策。市场热情一下被点燃，悲观情绪逐步消散，转为乐观。　　反弹最多的是非银、房地产、传媒、计算机以及消费者服务；靠后的板块是石油石化、电力、煤炭、有色以及通信。可以看出市场或已进入牛市思维，即券商带头，科技领涨，顺周期跟上；之前强势的防御板块表现出明显的疲态。　　我们判断后续大概率继续走强，在赚钱效应的驱动下陆续有增量资金入场，第一阶段主要是市场和资金驱动上涨，以超跌反弹以及政策驱动和逻辑推导为主，后续随着经济企稳，基本面改善，就会走向基本面推动的阶段。　　互联网传媒基金仓位基本保持在90%以上，不做大比例仓位选择。投资范围主要集中在以TMT为代表的科技板块，不做偏移，小仓位布局看好的非TMT成长方向。　　3季度半导体板块表现一般，主要是风险偏好太低，但9月底以来随着行情回暖，科技股尤其半导体板块预计将持续成为市场的偏好，成为反弹的急先锋。科技大板块看好半导体、计算机软件、AI以及消费电子。其中半导体我们看好的是设备以及芯片设计板块；计算机看好的是信创、数据要素以及SaaS软件；AI看好算力板块，尤其国产算力；消费电子看好苹果链。　　本基金TMT主要仓位配置在半导体、软件、通信等子版块；非TMT主要配置新能源以及部分消费个股。本基金在保持股票池内基础配置的基础上，力争选取市场最具成长方向的个股和资产进行配置。

上半年整个A股市场大幅震荡，风格和行业分化演绎到了极致。具体为，分季度来看，1季度涨幅靠前的板块是石油石化、煤炭、有色、银行以及家电；跌幅靠前的板块是医药、电子、房地产、军工以及基础化工。市场主线在红利高股息以及涨价类资产。成长类资产由于市场对经济基本面的担忧出现不同程度的下跌。过年后，市场信心有所恢复，包括经济基本面也有一定的改善。2季度市场继续分化，涨幅靠前的板块是银行、电力、交运、煤炭以及电子；跌幅靠前的板块是消费者服务、传媒、商贸、计算机以及轻工。市场主线之一是商品涨价的行业，另一个就是高股息低估值的稳定资产，以及出海方向。　　互联网传媒基金仓位上半年基本保持在90%左右，不做大比例仓位选择。投资范围主要集中在以TMT为代表的科技板块，不做偏移，小仓位布局看好的非TMT成长方向。　　科技板块主要布局在半导体设备零部件、芯片以及算力、消费电子和AI应用等方向。在这些看好的方向里选择有明显卡位优势及相关性高的个股进行重点布局。同时，行业之间会根据市场情况进行小比例轮动。

1季度市场分化明显，涨幅靠前的板块是石油石化、煤炭、有色、银行以及家电；跌幅靠前的板块是医药、电子、房地产、军工以及基础化工。　　具体是，2024年1月及2月初市场大幅下跌，尤其以TMT及医药为代表的的成长股，核心还是延续了2023年弱基本面环境以及悲观的预期。2月中小旬在一系列维稳政策出来后市场迎来大幅反弹，尤其是微盘股，跌幅基本都修复了一半左右。　　整个季度来看，市场主线在红利高股息以及涨价类资产。成长类资产由于市场对经济基本面的担忧出现不同程度的下跌。过年后，市场信心有所恢复，包括经济基本面也有一定的改善。　　互联网传媒基金仓位基本保持在90%左右，不做大比例仓位选择。投资范围主要集中在以TMT为代表的科技板块，不做偏移，小仓位布局看好的非TMT成长方向。　　科技板块主要布局在半导体设备零部件、半导体芯片以及人工智能算力、数据要素、AI和MR等方向。看好这些方向在全年的表现。在这些看好的方向里选择有明显卡位优势及相关性最高的个股进行重点布局。同时，行业之间会根据市场情况进行小比例轮动。　　整个大华为链接下来会继续重点布局，包括华为算力服务器（昇腾、鲲鹏）、鸿蒙系统、液冷超充、汽车、MR、机器人等。　　本基金TMT主要仓位配置在半导体、软件、通信等子版块；非TMT主要配置新能源以及部分消费个股。本基金在保持股票池内基础配置的基础上，力争选取市场最具成长方向的个股和资产进行配置。

2023年表现比较靠前的5个行业是通信、传媒、煤炭、家电、石油石化。表现靠后的5个行业是消费者服务、房地产、电力设备新能源、建材、基础化工。可以看出主线基本就是AI加上高股息。其中上半年AI涨幅很大，下半年回调，高股息贯穿全年。　　除了新能源一直在跌以外，其余主流板块都有阶段性机会，但都在上涨一段时间过后出现了不同程度的杀跌，持续性不高，机构重仓股和板块表现很差，没有增量资金，导致机构很难跑赢指数。各类资产表现呈现哑铃型，即稳健类高股息资产以及概念类板块以及微盘股表现突出。这跟当前的弱基本面环境以及悲观的预期比较契合。　　互联网传媒基金仓位基本保持在90%左右，不做大比例仓位选择。投资范围主要集中在以TMT为代表的科技板块，不做偏移，小仓位布局看好的非TMT成长方向。　　科技板块主要布局在半导体设备零部件、半导体芯片以及人工智能算力、数据要素、AI和MR等方向。在这些看好的方向里选择有明显卡位优势及相关性最高的个股进行重点布局。同时，行业之间会根据市场情况进行小比例轮动。　　本基金TMT主要仓位配置在半导体、软件、通信等子版块；非TMT主要配置新能源以及部分消费个股。本基金在保持股票池内基础配置的基础上，力争选取市场最具成长方向的个股和资产进行配置。

2023年以来，市场主线混乱，除了新能源和医药一直在跌以外，其余主流板块基本都有阶段性机会，但都在上涨一段时间过后出现了不同程度的杀跌，持续性不高，机构重仓股和板块表现都比较差，没有增量资金，导致机构很难跑赢指数。各类资产表现呈现哑铃型，即稳健类高股息资产以及概念类板块表现突出。这跟当前的弱基本面环境以及悲观的预期比较契合。  互联网传媒基金主要重仓布局大安全板块下的半导体设备零部件/材料、芯片以及人工智能算力、数据要素、软件信创、AR/VR等方向。市场到这个位置，我们保持谨慎乐观，当前市场对经济修复的预期比较悲观，把所有短期问题长期化。顺周期板块更多要看政策力度以及市场对经济的预期变化。成长方向，人工智能尤其算力明年业绩增长预期较高，但也都在预期之内，看市场怎么看待。看好半导体底部逐步拐头进入向上周期，弹性主要看需求的恢复力度。  8月底华为Mate60开售，搭载麒麟自研国产芯片，预示着经过3年制裁后5G手机重磅回归，消费者反应非常好，对国产化来说意义非凡，所以9月整个华为链表现突出。我们预计持续性应该会不错，因为在整个TMT内部来看这是一个新的亮点，难能可贵，会保持重点关注和配置。  AI最近两个月大幅下跌，核心在于之前预期太过饱满，同时应用端并没有发现特别的亮点，催化事件也相对较少了。在这个位置可以保持重点关注，后面仔细评估相关个股跟AI的相关性及受益程度，择机加大配置比例。  本基金TMT主要仓位配置在半导体、软件、通信等子板块；非TMT主要配置新能源以及部分消费个股。本基金在保持股票池内基础配置的基础上，力争选取市场最具成长方向的个股和资产进行配置。

1季度TMT板块大幅跑赢其他行业，主线围绕数字经济以及AI展开。2季度市场延续分化，有两个特点：第一，AI依旧表现亮眼，但越来越集中到算力硬件端（中信通信指数2季度上涨12.8%）；第二，市场热点有所扩散，2季度后半期机器人概念表现突出（万得机器人指数2季度上涨13%），有接力AI的迹象。同时，消费虽然整体较弱，但家电(2季度上涨7.1%)和汽车（2季度上涨3.3%）板块却有不错的表现，包括电力及公用事业也上涨了4.2%。包括6月下旬AI大幅回调，底部的新能源、军工等行业都开始在逐步反弹。  2季度本基金重点配置的方向是半导体，包括半导体芯片以及半导体设备零部件，AI（算力、应用）、数据要素、软件信创、AR/VR等方向。

市场在一季度走出了极致的分化行情，科技板块的TMT大幅跑赢其他行业，其中中信计算机上涨38.7%，传媒上涨34.2%，通信上涨28.9%，电子上涨16.9%。主线主要围绕数字经济以及AI展开。观察下来，并没有太多增量资金入场，还是存量博弈，新能源和消费的资金被分流到TMT板块。大的背景是经济呈现弱复苏，政策并没有强刺激而只是托底；新能源方向市场担心后续业绩高增的持续性问题，所以从基本面角度市场并没有找到特别好的方向。这样资金就开始寻找概念主题板块，AI恰逢其时，虽然短期没有业绩贡献，但符合长期产业趋势，想象空间巨大，很多产业大佬也都纷纷入局，利好刺激不断，这样就使得AI相关板块走出了波澜壮阔的行情。  本基金也在AI方向进行了布局，由于短期涨幅过大过急，后面会仔细评估相关个股跟AI的相关性及受益程度，择机加大配置比例。同时，我们依然看好供应链安全板块。  二十大报告提到，我们要坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循环质量和水平，加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，着力提升产业链供应链韧性和安全水平。  供应链安全方向最看好两个大的板块：  一是半导体设备和材料，国内晶圆厂这几年处于成熟制程的扩产周期，当前设备国产化率还很低，出于供应链安全考虑，未来国产化率会加速提升，国产设备厂商的订单和业绩增长都非常快。材料的国产化率更低，各个品类都在逐步突破，由于材料是耗材，业务更加稳定商业模式更佳。美国对中国先进制程的打压会一定程度影响我国半导体发展进程，但更会激起我国自主创新的决心，加速国产化的步伐，我们坚定看好国家在半导体这块的创新突破。大基金二期已经开始逐步布局，市场在期待后面半导体方面的扶持政策。  另一个是软件，在信创的推进下，操作系统/数据库/应用软件等我国都会逐步突破，并已在一些领域取得进展，逐步实现稳定可控。信创在下半年逐步会出来订单和业绩，到时还会有较好的行情。同时，整个半导体周期在二季度见底，下半年基本面回升，二季度是布局半导体比较好的时机。  本基金TMT主要仓位配置在半导体、软件、AI等板块；非TMT主要配置新能源以及部分消费个股。本基金在保持股票池内基础配置的基础上，力争选取市场具备成长方向的个股和资产进行配置。

2022年是风险资产“泥沙俱下”的一年，AH股是继2018年之后的首个全面熊市。其中上证指数下跌15.1%，沪深300跌21.63%，科创50跌31.35%，创业板跌29.37%，万得全A跌18.66%。  一个重要原因是全球资产定价的锚“美债利率”出现大幅上行。大类资产出现历史罕见的“股债双杀”。过去两三年市场围绕“能源”大主线不断演绎，新（风光储、新能源车）旧（煤炭石油）能源轮番表现。  互联网传媒基金主要仓位配置到科技领域有产业趋势的相关板块，选取未来有长期远景、竞争力强的公司，优选高增长的行业。本基金将继续保持较高仓位，不择时。  重仓布局大安全版块下的半导体设备零部件/材料以及软件信创。同时关注新技术：人工智能AIGC；AR/VR光伏电池新技术，钙钛矿钠电池等。  本基金在保持股票池内基础配置的基础上，力争选取市场具有成长方向的个股和资产进行配置。