华泰柏瑞消费成长混合(001069) - 基金投资策略和运作

回顾2025年三季度，随着中美谈判持续推进，市场整体平稳运行；到9月份，美联储再次开启降息周期，AI算力等科技创新产业持续成为市场主线，国内外市场共振向上；同时，国内延续去年底中央经济工作会议作出的系统部署，以旧换新等政策持续发力，托底国内经济。　　展望来看，中美贸易谈判持续深入，虽然短期出现一定波折，但总体没有脱离双方谈判框架，仍向着不确定性减少的方向发展；国内经济基本面仍在筑底阶段，不少新消费领域呈现结构性机会。后续重点关注以下几个方向：1）关注具有竞争力优势的中国制造出海方向，在贸易摩擦背景下，海外品牌渠道以及供应链能力突出的公司具有更强的风险抵御能力，仍获得了快速的成长；2）关注新质生产力发展趋势，包括AI、机器人、核聚变、深海低空等新产业机会，在中美竞争背景下，科技创新成为时代主题；3）关注新消费等结构性机会。本基金将从以上领域努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

回顾2025年上半年，A股市场整体有所上涨，但指数上略有分化，上半年沪深300指数上涨0.03%，而中证2000、北证50分别上涨15.24%，39.45%，小盘风格占优。行业方面，医药、有色、钢铁、通信等行业上半年表现居前，超额收益明显，而煤炭、食品饮料、公用事业、地产等行业表现靠后。　　本基金在行业配置上较为分散，配置包括汽车、机械、轻工等十几个行业，通过行业分散配置提高组合的稳定性，同时在制造出海方向有较大仓位的配置，在4月初“对等关税”落地后组合出现较大回撤，主要是出海方向较大幅度的调整。考虑到国内制造业的优势，以及产业内通过海外生产基地布局等以规避关税影响，依然取得快速的成长，市场调整之后对相关个股做了一些调仓，取得了较好的效果。除了制造出海，组合持续关注自动驾驶、人工智能、核聚变等科技创新产业机会，以及折叠屏等新消费结构性机会。本基金将从以上领域努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

回顾2025年一季度，国内延续去年底中央经济工作会议作出的系统部署，将提振消费，扩大国内需求作为经济工作重点任务，以旧换新政策持续发力；春节后Deepseek横空出世，科技创新如火如荼，涌现出AI、机器人等成长投资赛道。海外方面，特朗普政府上台后，关税、科技封锁等政策扰动加大，给投资带来一定的不确定性。　　短期看，特朗普超预期的“对等”关税政策对全球宏观经济造成冲击，国内为超预期冲击做了准备，预计会推出新的增量政策，后续关注以下几个方向：1）消费品以旧换新有望在25年持续发力，延续这一方向寻找受益行业和公司；2）红利类资产在利率中枢下移过程中确定性受益；3）以自动驾驶、人工智能为代表的科技创新新兴产业成为时代主题，关注技术创新带来的新质生产力投资机会；4）制造出海短期受到冲击，关注政策稳定后产业链供应链重构机会。本基金将从以上领域努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

回顾2024年，A股市场扭转前期下跌趋势实现较大涨幅，沪深300指数全年整体涨幅14.68%，在时间跨度上主要涨幅是由在9月底的这一轮上涨完成。行业方面，银行、电子、非银金融、通信、商贸零售等行业2024年表现居前，超额收益明显，而生物医药、美容护理、农林牧渔、食品饮料等行业全年出现下跌。　　本基金主要关注和配置的方向包括：1）红利资产，在当前利率中枢不断下移过程中，具有持续稳定的利润、现金流和分红的资产受益；2）制造出海，虽然市场存在一些贸易摩擦的担忧，但我们不应低估国内产业界的智慧和能力，通过制造出海规避相关影响且持续发挥我国制造业供应链、管理、产品技术等方面优势，海外市场拓展仍大有可为；3）科技创新，自动驾驶、人工智能产业方兴未艾，更成为时代的主题，必然会涌现各种各样的投资机会；4）新消费需求，人民对美好生活的向往必然涌现诸多新消费需求，识别并把握这些机会是消费成长基金的应有之义。

2024年前三季度，整体A股市场有一定的波动和回落，进入第三季度特别是三季度末，国内一揽子增量政策不断推出，市场出现了明显的上涨。　　从全球看，在美国通胀前景上行风险减弱以及就业下行风险增强背景下，9月美联储首次降息，海外需求端有望进入中长期向上通道；而国内经济内生动能持续积累，随着后续政策空间打开，整体基本面有望持续向上。　　展望2024年四季度，当前A股市场仍处于较低估值水平，基于上述宏观背景，主要看好以下几个方向：1）国内正酝酿一揽子增量政策，紧跟政策发力方向，寻找实质性受益行业和公司；2）海外需求较为稳定，凭借国内生产要素完备以及管理技术优势，我国制造业极具竞争优势，拓展海外市场大有可为；3）关注人工智能、折叠屏等新技术新产品迭代和落地，革命性产品的推出往往能够带来丰厚的投资回报。本基金将从以上领域努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

2024年上半年，股票市场有一定的波动和回落，行业和板块之间轮动较快。投资风格方面，上半年低波动和低估值高股息的股票总体表现较好，大幅跑赢高波动和高估值低股息的股票，大市值股票总体大幅跑赢小市值股票和微盘股，价值股总体跑赢成长股。行业方面，银行、公用事业、家电、交运、石油石化、通信、煤炭等行业上半年表现居前，超额收益明显；计算机、社服、轻工制造、传媒、商贸零售、医药生物等行业同期表现落后。　　目前我国房地产行业还处于调整和改善之中，地产开发投资和销售数据有待进一步观察，宏观经济总体体现出了较好的韧性，处于复苏趋势之中。上半年市场投资者的整体风险偏好有所下降，经营业绩良好且现金流稳定的优质公司更受到市场的青睐。在此背景下，本基金更关注和布局业绩确定性强、现金流或分红稳定的公司，同时挖掘在本轮经济复苏以及经济转型过程中有望受益的高质量成长企业。

2024年一季度，股票市场有一定的短期波动和回落，行业和板块之间有一定轮动。前半季度低波动和低估值高股息的股票总体表现较好，大幅跑赢高波动和高估值低股息的股票期间；同时大市值股票总体大幅跑赢小市值股票和微盘股；价值股总体跑赢了成长股。后半季度，市场的非理性波动得到了改善；成长股总体大幅跑赢了价值股；同时中小市值股票和微盘股大幅反弹并总体跑赢了大盘股。行业方面，煤炭、石油石化、公用事业、通信、家电、有色金属等行业在本季度表现居前，超额收益明显；房地产、电子、计算机、医药生物等行业同期表现落后。港股恒生指数和恒生科技指数在一季度继续回落，指数企稳或尚待上市公司业绩数据改善。2024年一季度华泰柏瑞消费成长基金业绩为0.63%。　　年初以来，我国经济继续保持稳增长的态势，宏观经济体现出了较好的韧性，总体仍然处于复苏的趋势之中。在此期间，上市公司业绩的确定性以及现金流尤为重要。低波动的高分红股票获得了部分投资者的认可，展现了较好的抗回撤能力。房地产产业链还处于调整和改善之中，地产开发投资和销售数据有待进一步观察。我国继续在地产供给侧和需求侧出台了一些政策和采取了一些措施来化解风险，并进一步加大了房地产市场的政策支持力度。相信我国地产风险是能够得到有效化解的，地产行业的发展未来会更为健康。此外，地方政府债的化解也在积极推进。消费数据改善有待进一步观察。总体而言，在我国稳增长和稳经济政策的推动下，财政和货币政策都较为合理，我国经济将继续保持长期向好的趋势。　　海外市场来看，美国十年期国债收益率最近有所上升，主要是美国通胀数据有些回升以及经济数据短期较好。市场对美联储短期降息和今年降息次数的预期有所减弱。但从中长期来看，美国本次加息周期或还是处于尾声阶段。海外地缘的不确定依旧给股票市场带来了一定影响，包括俄乌事件的持续以及近期中东的不确定性。　　A股市场经过近期的反弹，整体估值还处于历史较低位置，具备一定的吸引力。我们对国内股票市场总体保持谨慎乐观，尽管接下来可能还会有一定的短期波动。本基金将继续关注在本轮经济复苏以及经济转型过程中有望受益的高质量成长企业，并持续加大对业绩确定性强、现金流或分红稳定的公司的关注。在新兴产业方面，人工智能等发展迅速并加速迭代，我们将持续关注该领域的发展。同时，在关注我国发展新能源产业的同时，部分传统能源公司由于业绩增速稳定、现金流良好也值得关注。本基金将努力挑出优秀投资标的，力争实现业绩的可持续增长。

回顾2023年，股票市场有一定的短期波动和回落，期间有一定的板块轮动机会。投资风格方面，以中证1000和中证2000为代表的中小市值公司本年回报总体跑赢以上证50和沪深300为代表的大市值公司，但在12月后半期大幅跑输。行业方面，煤炭、通信、传媒、电子、石油石化、公用事业等行业2023年业绩表现居前，超额收益明显。电力设备、建筑材料、商贸零售、房地产、食品饮料等行业本年回报落后。港股恒生指数全年继续回落，指数企稳尚待上市公司经营数据改善。2023年华泰柏瑞消费成长基金业绩表现低于沪深300指数。　　目前我国继续保持经济稳增长的态势，宏观经济体现出了较好的韧性，总体仍然处于复苏的趋势之中。年底市场投资者的整体风险偏好有所下降，波动率较低并且股息率较高的投资标的总体表现较好。房地产产业链还处于调整和改善之中，地产开发投资和销售数据有待进一步观察。2023年我国陆续在地产供给侧和需求侧出台了一些政策并且采取了一些措施来化解风险，已经取得了一定成效。近期我国进一步加大了房地产市场的政策支持力度。相信我国地产风险是能够得到有效化解的，地产行业的发展未来会更为健康。此外，地方政府债的化解也在积极推进，相信也会取得较好成效。此外，消费数据改善有待进一步观察。总体而言，在我国稳增长和稳经济政策的推动下，财政和货币政策都还在持续发力，我国经济将继续保持长期向好的趋势。　　海外市场来看，美国十年期国债收益率趋势性下行，但由于美国经济短期数据较好，国债收益率近期有一定回升。美联储本次加息周期基本接近尾声，降息预期强化，预计将带来全球流动性边际改善。海外地缘政治的不确定给股票市场带来了一定影响，包括俄乌事件的持续以及近期中东的不确定性。

2023年三季度A股市场总体有所调整。在此期间，国内继续推进稳经济和稳增长，财政和货币政策继续保持较为宽松。美国通胀虽然有所放缓，但还是处于较高位置，市场担忧高利率会持续更长时间，导致美国十年期国债收益率持续攀升，在3季度上涨较多。国内前期涨幅较大的部分热门行业波动加大，主流宽基指数例如沪深300和中证500指数等表现较弱。煤炭、非银金融、石油石化、银行、建筑材料等行业在三季度业绩表现较好，超额收益明显。电子、通信、计算机、传媒、电力设备等行业表现较弱，大幅跑输主要宽基指数。投资风格方面，本期大盘价值大幅跑赢大盘成长。港股恒生指数三季度持续回落，而恒生科技指数同期趋于企稳。本期华泰柏瑞消费成长基金下跌12.64%。　　2023年三季度，宏观层面我国继续保持经济稳增长的态势，经济体现出了较好的韧性，总体处于复苏的趋势。房地产产业链在本期还处于改善之中，一些高负债的民营房企的债务问题还有待化解，房地产开发投资和销售数据还有待进一步观察。今年以来，我国陆续在房地产供给侧和需求侧出台了一些政策和采取了一些措施来化解地产风险，已经取得了一定成效。尤其是过去几个月，我国进一步加大了房地产市场的政策支持力度。相信我国地产风险是能够得到有效化解的，地产行业的发展未来会更为健康。此外，地方政府债的化解也在积极推进，相信也会取得较好成效。总之，在我国稳增长和稳经济政策的推动下，财政和货币政策都还在持续发力，我国经济将持续保持较好韧性。　　从海外市场来看，美国通胀虽然有所回落，但还处于较高位置。目前美国加息周期可能处于尾声，加息的边际影响已经大幅缩小，对全球流动性的负面影响减弱。市场对美国经济衰退担忧仍在，同时担忧高利率还将持续一段时间，对股票回报形成一定压制。海外地缘冲突的不确定也给股票市场带来了一定影响，包括俄乌事件的持续以及近期中东的不确定性。此外，高企的能源价格包括石油也给企业盈利带来一定影响。　　我们对今年下半年国内A股和港股市场保持相对谨慎乐观，虽然今年市场可能还会有一定波动。首先，我国经济正处于稳步复苏和增长的阶段，财政和货币政策可能继续保持宽松。其次，随着地产风险的化解，在供给侧和需求侧政策的共同作用下，地产产业链可能逐渐改善。再次，美国加息周期接近尾声，美债收益率可能回落，对股票回报的压制作用可能降低。此外，A股整体估值较为合理，对投资者具有一定吸引力。　　本基金将关注在本轮经济复苏以及经济转型过程中受益的高质量成长企业，包括消费、高端制造、医药、TMT和能源等行业的企业，同时也将关注一些业绩确定性强、现金流或分红稳定的公司。近期全球人工智能、机器学习、大语言模型等发展迅速并加速迭代，我国相关产业链也发展迅速。人工智能对我国乃至全球的发展具有重要意义，相信该领域会陆续出现一些投资机会。我们将继续坚持高质量成长投资理念，深入了解产业趋势，自下而上挑选出优秀投资标的，力争实现投资业绩的可复制性和可持续性。

2023年上半年A股市场总体有所分化，主流宽基大盘蓝筹指数例如上证50和沪深300等表现较弱，而中小市值宽基指数表现较好。在此期间，国内继续推进稳经济和稳增长，美国在6月份暂缓加息后于7月份再次加息。上半年国内市场部分热门行业波动加大。通信、传媒、计算机、电子、石油石化等行业在此期间表现较好，大幅跑赢主流宽基指数，超额收益明显；食品饮料、农林牧渔、房地产、商贸零售、美容护理等行业同期表现相对落后，跑输主流宽基指数。投资风格方面，本期大盘价值大幅跑赢大盘成长。中小市值股票指数在上半年跑赢大市值指数。港股恒生指数和恒生科技指数波动较大，同期有所回调。本期华泰柏瑞消费成长基金上涨4.24%。　　2023年上半年影响市场的因素是多方面的。宏观层面我国继续保持经济稳增长的态势，经济体现了较好的韧性，总体处于复苏的趋势，预计经济将持续改善，2023年经济增速有望高于2022年。去年我国房地产行业波动较大，对经济增长没有起到较好的推动作用，个别高负债的民营房企的债务风险问题还在化解之中。今年以来我国房地产开发投资和销售数据还有待进一步改善，房地产行业暂时还处于调整之中。但我国陆续在房地产供给侧和需求侧出台了一些政策同时采取了一些措施来化解地产风险，今年已经取得了一定成效。最近我国进一步加大了稳定房地产的政策力度，相信我国地产风险是能够得到有效化解的，并且大概率我国地产行业集中度会得到提升，地产行业的发展未来会更为健康。6月份我国物价数据显示需求仍有待提高，CPI同比增速在能源和核心CPI的影响下走低；PPI受生产资料价格影响同比延续回落。在我国稳增长和稳经济政策的推动下，不管财政还是货币政策都还在持续发力，相信今年我国经济增长将继续保持较好的韧性。　　从海外市场来看，美国通胀虽然有所回落，但还处于较高位置。今年以来个别美国和欧洲金融机构的风险事情大概率会延缓美联储加息速度，并且可能导致美国加息周期提前结束，同时市场对美国经济衰退担忧加大。目前美国加息的边际影响已经大幅缩小，对全球流动性的负面影响减弱。美国的就业市场仍然比较好，预计美国经济后续软着陆的可能性较大，从而减少对全球经济的拖累。

2023年一季度A股市场总体企稳回升。在此期间，国内继续推进稳经济和稳增长、全球疫情扰动暂时告一段落、美国受金融机构风险事件影响加息周期可能接近尾声、国内市场总体表现比较活跃、主流宽基指数例如沪深300指数等表现较好。去年表现落后的传媒、通信、计算机、电子等行业在迅速发展的人工智能等产业趋势的推动下，今年一季度表现亮眼；建筑装饰等行业在稳增长的背景下也表现不错，超额收益较为明显；电力设备新能源、医药、公用事业、煤炭等行业相对落后，跑输指数。投资风格方面，本期成长跑赢价值。中小市值股票指数在一季度较大幅度跑赢大市值指数。港股恒生指数波动较大，在年初冲高后持续回落。本期华泰柏瑞消费成长基金基金上涨约2.37%。　　2023年一季度影响市场的因素是多方面的。我国自去年底疫情措施进入新阶段后继续保持经济稳增长的态势，经济体现了较好的韧性，总体处于持续复苏的趋势，全国各地复工复产加速，预计经济将持续改善，2023年经济增速有望大幅高于2022年。去年我国房地产行业波动较大，对经济增长没有起到较好的推动作用，个别高负债的民营房企的债务风险问题还在化解之中，年度房地产开发投资和销售数据不太理想，房地产行业暂时处于调整之中。但我国陆续在房地产供给侧和需求侧出台了一些政策和采取了一些措施来化解地产风险，今年已经取得了一定成效。总体来看，政策在逐渐发挥作用，相信我国地产风险是能够得到有效化解的，并且大概率我国地产行业集中度会得到提升，地产行业的发展会更为健康。在我国稳增长和稳经济政策的推动下，不管财政还是货币政策都还在持续发力，相信今年我国经济增长将保持较快速度。　　从海外市场来看，2023年美国通胀还处于较高位置，但近期个别美国和欧洲金融机构的风险事情大概率会放缓美联储加息速度，并且可能导致美国加息周期提前结束，同时市场对美国经济衰退担忧加大。在此预期下，十年期美债收益率和美元指数在一季度有一定下跌。目前美国加息的边际影响已经大幅缩小，对全球流动性的负面影响减弱。　　我们对2023国内A股和港股市场保持相对谨慎乐观，虽然今年市场可能还将有一定波动。首先，我国经济正处于稳步复苏和增长的阶段，经济增速有望加快，企业盈利和居民收入都将有实质地提升，有利于提高就业和促进消费。其次，随着地产风险的化解，在供给侧和需求侧政策的共同作用下，今年我国地产行业对经济增长可能发挥正贡献。再次，美国加息周期接近高点，接下来加息幅度和速度都可能放缓，美元贬值，资金回流美国放缓，对美国以外资金的虹吸效应减弱；同时，资金可能重新回流包括我国在内的新兴市场，为我国的货币政策提供了更大的操作空间。最后，预计2023年我国经济增速在全球主要经济体中居前，对全球资本而言，我国A股和港股大概率在全球股票市场有超额收益，前期调整较多且处于业绩回升周期的高质量成长标的等将重新获得投资者的青睐，具有较好的配置价值。　　本基金将关注在本轮经济复苏以及经济转型过程中受益的高质量成长企业，尤其是过去几年调整较多目前处于盈利周期向上的投资标的，包括消费、TMT、高端制造及医药行业的企业。一些传统行业由于估值较低，今年业绩增速可能加快，也值得关注。近期全球人工智能、机器学习、大语言模型（LLM）等发展迅速并加速迭代，我国相关上市公司也在加快开发的步伐并且取得一定进展，部分相关领域的产品应用及落地可能加快，值得持续关注。在人工智能领域，并且个别公司的大模型已经进一步接近通用人工智能，未来对全球的发展具有重要意义，对我们的生活、工作和学习等都将产生影响，也将带来很多服务业和实体经济产业的变革与创新，预计对社会生产效率和生产力都将有正面和深远的影响。人工智能等科技创新目前很难确定发展的最终边际与形态，但人类社会的创新与探索一直在持续，我们将继续学习和适应这种创新与变化。总之，我们将继续坚持高质量成长投资理念，挑选各行各业中长期可以胜出的投资标的，力争实现投资业绩的可复制性和可持续性。

2022年A股市场受全球新冠疫情挠动、国内经济增速趋缓、主要发达市场高通胀及大幅加息、俄乌地缘事件等影响，总体波动较大，国内主流宽基指数例如沪深300指数等有较大回撤。在此期间，煤炭、综合、社会服务、交通运输、美容护理、商贸零售、银行和建筑装饰等行业表现较好，超额收益较为明显；国防军工、电力设备、计算机、传媒、建筑材料和电子等行业较大幅度跑输指数。投资风格方面，本期成长大幅跑输价值。中小市值股票指数在2022年较大幅度跑赢大市值指数。本年度华泰柏瑞消费成长混合基金下跌约39.77%。　　2022年影响市场的因素是多方面的。我国自2022年初开始继续保持经济稳增长的态势，经济体现了较好的韧性，总体处于疫情以来持续复苏的趋势，但个别地区陆续有疫情挠动。11月份以来，我国部分地区疫情有一定扩散，尤其在12月开始随着疫情防控进入新阶段，逐步放松，涉疫地区增多，对消费和出行产业链等造成了一定短期影响，弱化了市场对经济复苏的预期。目前我国疫情总体已经告一段落，新增患者持续下降，全国各地复工复产加速，预计经济有望持续改善和复苏，2023年经济增速有望大幅高于2022年。2022年房地产行业波动较大，对经济增长没有起到较好的推动作用，个别高负债的民营房企的债务风险问题还在化解之中，叠加短期居民收入增长力度较弱，年度房地产开发投资和销售数据不太理想，房地产行业暂时还处于调整之中。2022年下半年以来我国继续从稳地产的角度出发，在供给侧出台了房地产行业的一些政策和采取了一些措施来化解地产风险，并且取得了一定成效。总体来看，政策发挥作用有一定的滞后性。从稍长一点的时间维度看，我国地产风险是能够得到有效化解的，并且大概率我国地产行业集中度会得到提升，地产行业的发展会更为健康。在我国稳增长政策的推动下，不管财政还是货币政策都还在持续发力，相信2023年我国经济增长将保持较快速度。　　从海外市场来看，2022年美国通胀持续处于高位、美联储加息力度加大，美国10年期国债收益率和美元指数持续创新高，市场对美国经济衰退担忧加大，导致美股2022年大幅下跌，尤其是以成长股为主的纳斯达克指数跌幅居首。目前美国加息的边际影响已经大幅缩小。2022年欧洲也是高通胀压力凸显，俄乌事件导致欧洲能源价格波动较大，对欧洲制造业和消费有一定影响，欧洲经济进入衰退的可能性有一定程度增加。欧洲主流股票市场2022跌幅也较大。