前海开源中证大农业指数增强A(001027) - 基金投资策略和运作

2025年四季度A股市场呈现震荡的态势，临近年底，部分资金选择获利了结，风险偏好相比三季度有所下降。各行业间的表现分化明显，大消费板块整体表现较弱，农林牧渔和下游的食品饮料都处于申万一级行业中后三分之一的位置。本报告期猪价继续探底，已跌至近10年来最低水平附近，龙头养殖股表现也随之走弱，由于消费持续疲软，市场对于短期猪周期反转的态度趋于谨慎，这与三季度猪价跌但股价涨的格局截然不同。食品饮料板作为顺周期板块，在宏观环境比较低迷，消费不振的情况下，延续了上个季度的偏弱表现。本基金报告期未做大的持仓调整，跟踪误差保持在合理水平，净值略微上涨，但未跑赢业绩比较基准。

2025年三季度A股市场告别了上半年的震荡态势，开始稳步上涨。各行业间表现分化明显，按申万一级行业来看，农林牧渔三季度涨幅在所有行业中处于中位数水平，下游的食品饮料表现仍比较低迷，涨幅排名靠后。报告期猪价继续探底，跌至历史低位，但龙头养殖股取得了较好涨幅，市场可能已经在交易低猪价带来的产能去化和猪周期反转。食品饮料作为顺周期板块，在宏观环境比较低迷，消费不振的情况下，延续了上个季度的偏弱表现。本基金报告期未做大的持仓调整，跟踪误差保持在合理水平，基金净值上涨，略跑输业绩比较基准。

上半年A股市场呈现区间震荡，上证指数在年初和4月初经历了两次快速大幅下跌，但都强劲修复。各行业间的表现分化明显，农林牧渔行业涨幅为正，但下游的食品饮料涨幅为负且在所有行业中排倒数位置。报告期猪价继续探底，跌至历史较低水平，但龙头养殖股取得了正的涨幅，市场可能已经在交易低猪价带来的产能去化和猪周期反转。食品饮料板块受白酒走弱的影响整体偏弱。本基金报告期对于养殖股的持仓基本未做调整，对软饮料和啤酒进行了一定的增持，跟踪误差处在偏低水平，但未跑赢业绩比较基准。

一季度A股市场在年初经历快速下跌后企稳反弹，各行业间的表现分化明显。按申万一级行业来看，农林牧渔一季度涨幅略微为负，在所有行业中排中等水平，而下游的食品饮料涨幅也为负，略逊于农林牧渔，整体来看大农业板块表现平淡。报告期内猪价维持在低位，养殖股还不是市场关注的热点，本基金对于养殖股的持仓基本未做调整，对软饮料和啤酒进行了一定的增持，对白酒进行了一定的减持，跟踪误差保持在合理水平，但未能跑赢业绩比较基准。

报告期内A股市场呈现W型走势，经济基本面偏弱导致市场参与主体信心不足，政府分别在2月份和9月份进行了两次救市，分别对应报告期内的两个市场低点。从全年来看，各行业的表现分化比较明显，红利类和TMT表现相对较好，而大消费板块表现低迷。农业板块在所有行业中处在相对靠后的位置，其中的权重板块生猪养殖在2024年表现不佳，虽然整个三季度猪价显著上涨，上市公司财报实现扭亏，但市场对此的反映却是较为消极，源于对于后市猪价持续上涨动力信心不足。四季度猪价呈现单边下跌的态势，由于国内消费整体仍偏弱，供给端产能去化比较缓慢，所以价格表现低迷。报告期内本基金跟踪误差保持在合理水平，但未能跑赢业绩比较基准，原因是我们超配的养殖股和食品饮料股的表现不及预期。

三季度A股在持续阴跌后在季度末迎来戏剧性反弹，政府推出一系列比较强有力的救市政策，至少短期内扭转了市场的各种悲观预期。期间大部分行业显著上涨，农业板块在所有行业中涨幅排倒数的位置，表现偏弱。这主要是因为权重较大的养殖板块表现较弱，虽然整个三季度猪价显著上涨，但市场对此的反映却明显偏负面，可能源于对于后市猪价持续上涨动力信心不足，加上A股市场转暖后可投资品种变多，部分资金换仓追逐弹性更大的板块导致。报告期间本基金大的持仓结构保持稳定，跟踪误差控制在合理水平，由于超配了养殖板块，导致未跑赢基准。

上半年A股市场呈现结构化行情，除红利板块表现尚可外，其他大部分行业表现不佳，农业板块在所有行业中表现处于中等偏下的位置。猪价从年初开始上涨，部分头部企业在半年报中已实现扭亏，但养猪股的市场表现相比猪价更为波动和呈现交易博弈特征，总体来看并没有显著的超额收益。下游的食品饮料板块在报告期表现也比较弱，二季度国内经济数据放缓，消费类股票的周期属性使得其股价表现普遍不佳。本基金在报告期持仓保持稳定，以超配养猪股和下游龙头食品饮料股为基本思路，略微跑赢业绩比较基准，跟踪误差保持在合理水平。

一季度A股先抑后扬，在经历了非理性的下跌后，政府积极救市，市场迎来了反弹，但期间取得正收益的行业仍是少数。期间农业板块表现比较靠后，而下游的食品饮料板块相对较好，大农业指数只有较小的跌幅。报告期基金略微跑输基准，跟踪误差保持在较低水平，主要是我们超配的养猪板块在市场反弹期间表现相对较弱，但从全年来看，猪周期进入上行周期的概率仍较大，养猪板块仍值得配置。

报告期内A股市场先扬后抑，国内疫情政策调整后，市场在强预期下迎来一波上涨，但经济复苏动能偏弱叠加外资持续流出导致全年A股市场表现整体仍呈现熊市特征。农业板块在所有行业中表现相对靠后，猪价在低位徘徊，生猪养殖企业普遍大幅亏损。下游的食品饮料板块报告期间表现也不佳，与农业板块跌幅相近。本基金报告期内本着后疫情时期的思路，对食品饮料有所超配，略跑赢业绩比较基准，期间积极参与新股申购，尽量增强组合收益。

三季度A股市场整体呈震荡下跌，以TMT为代表的成长板块表现很弱，农业板块在所有行业中处在中等偏后的位置。外资在三季度持续大幅流出可能是压制市场表现的重要因素，虽然国家出台了一系列稳经济，稳证券市场的政策，但短期来看，由于缺乏增量资金，市场整体还是较弱。三季度猪价略有反弹，产能去化还是比较缓慢，猪价短期仍不具备大幅上涨的基础。本基金在报告期持仓没有大的变化，其中下游的食品饮料板块在三季度表现相对较好，本基金报告期跑赢业绩比较基准1%左右。

上半年A股市场呈现结构化行情，农业板块表现比较靠后，猪价在低位徘徊，养殖、种植、动物保护等子板块表现不佳，下游的食品饮料板块在报告期也是所有行业中表现比较差的，所以本基金在报告期跌幅明显，但跑赢业绩比较基准1.5%左右，跟踪误差较小，期间积极参与新股申购，尽量增强组合收益。

一季度A股市场呈现结构化行情，农业板块表现比较靠后，由于猪价在低位徘徊，养殖板块表现低迷，种植板块也表现不佳。下游的食品饮料板块表现要好于上游的农业，但在A股中也并不突出。本基金报告期间略跑赢业绩比较基准，期间积极参与新股申购，尽量增强组合收益。