华商创新成长混合发起式A(000541) - 基金投资策略和运作

2025年四季度，尽管A股在三季度已呈现较好上涨态势，但“股债性价比”指标显示股市价格仍具配置价值；上市公司盈利能力底部企稳，三季度全A非金融ROE(TTM)较二季度的6.6%小幅上升0.1个百分点至6.7%，销售净利率同步呈现小幅修复趋势；叠加居民资产配置行为中风险偏好抬升推动资金持续流入股票市场，这些因素为中长期资金配置权益资产提供了支撑；行情结构上，四季度市场未形成单一主线，而是呈现快速结构性轮动，科技板块行情从算力硬件向AI应用、商业航天等未来产业及先进生产力领域扩散，同时贵金属、煤炭、工程机械等周期板块受益于海外流动性扩张和国内基本面稳中向好实现阶段性亮眼表现，反映存量博弈下热点分散、赚钱效应集中于局部的特征；市场节奏上，10月延续三季度上涨动能，沪指突破4000点创十年新高，随后在流动性预期反复与机构兑现争议中高位盘整，年末随资金对来年乐观情绪上升重拾升势完成收官。

2025年三季度，在经济增长呈现韧性和财政政策持续发力带动下，市场预期持续改善，股票市场表现也较为积极，整体呈现“单边突破，高位震荡”的运行特征，7月至8月，上半年经济增速和出口等多项经济指标超出市场预期，为市场提供了一定基本面支撑。同时，高层会议提出反内卷，市场对于“反内卷”在减少无序竞争、改善通缩预期、企业盈利回升等方面的预期增多，风险偏好持续抬升，多板块实现普涨，赚钱效应带动“牛市”情绪发酵，市场演绎一段放量上攻的行情，成长风格涨幅更为可观，以AI为核心的科技主线贯穿全季。进入9月，陆续公布的经济数据显示供强需弱仍在持续，政策呵护预期和流动性充裕成为市场上行的支撑，大盘在3700-3900点之间宽幅震荡，行业表现出一定分化：传统大盘股表现相对平淡，而以创业板和科创板为代表的科技成长板块则持续领涨。

市场上半年呈“N型”走势，上证指数小幅收涨。具体看，年初到3月中旬，国内AI模型加速发展与政策利好形成共振，推动A股市场震荡上行。3月下旬至4月上旬，美国宣布实施“对等关税”，市场避险情绪快速升温，A股随之进入快速调整阶段。4月中旬至年中，国内政策持续发力叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，A股震荡回升。具体来看，4月初央行、国资委、汇金等积极表态，维护市场稳定；5月初一揽子金融重磅政策出台，提振市场信心；5月中旬中美经贸谈判顺利，双方达成多项共识，贸易摩擦阶段性缓和。多重利好共振下，市场风险偏好显著提升，市场震荡上行。

2025年一季度，上证指数在阶段性调整后稳步上升。年初受海外地缘局势扰动及国内经济数据阶段性承压影响，市场风险偏好一度回落，1月中旬下探至阶段性低点后，科技产业密集催化，伴随政策加码提振内需，外资回流推动市场反弹，市场信心快速修复，科技、消费及高股息板块轮动表现突出。基于政策导向与产业趋势，我们认为动态轮动是应对当前市场较好的方式，重点关注科技成长、内需复苏、红利资产，后续关注基本面能持续兑现甚至超预期的科技与消费龙头；并适时择机增配低估值红利板块以平衡波动风险。

回顾：去年上证指数先抑后扬，全年宽幅震荡。年初受风险偏好收缩以及流动性负反馈的影响，上证指数2月份触及全年低点。9月末，市场在一揽子增量政策以及流动性改善的推动下，风险偏好明显提升，市场出现强势反弹，成交量持续放大，指数创下全年新高。

宏观经济方面，2024年三季度国内经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但PMI指数显示景气度有所下降，同时需求端不足开始向生产端传导，社会预期偏弱。随着推动经济向好的一系列宏观政策的落实以及增量政策的逐步推进，有助于稳定预期、提振信心、引领经济稳健前行。海外方面，货币政策普遍步入降息周期，大选和美联储降息为市场焦点。三季度，A股先抑后扬，九月下旬涨幅明显，其中创业板和科创板表现更佳。上证50上涨15.05%，沪深300上涨16.07%，科创50上涨22.51%，创业板指上涨29.21%。配置方向上，围绕着确定性和成长两条线索，本基金三季度做了较为均衡的配置策略。一方面配置在一些估值合适、确定性较高的优质资产上，力求从不确定性中寻找确定性；另一方面创新和成长始终是社会前进的动力，我们积极在其中挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司。

宏观经济方面，上半年国民经济运行总体平稳，稳中有进，高质量发展取得新进展。国内经济总体处于向潜在增速中枢回归的过程，上半年GDP同比增长5.0%，其中一季度5.3%，二季度4.7%，生产端的修复快于需求端，制造业投资显示了一定的韧性。虽然二季度增速有所回落，但从中长期看，经济稳定运行、长期向好的基本面没有改变，高质量发展的大势没有改变。从发展质量看，转型升级稳中有进；产业端，向“新”向“绿”转型态势更加明显。 市场表现上，一季度A 股出现较大波动，出现较大回落后快速拉起反弹；二季度A股区间波动，整体呈现震荡态势。整个上半年，上证50上涨2.95%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，科创50下跌16.42%。行业方面，表现较好的是银行、煤炭、公用事业、家电、石油石化、通信、交通运输、有色金属等行业；表现较差的是计算机、商贸零售、社会服务、传媒、医药、地产等行业。同时，行业内部的个股分化也相对较大。配置方向上，围绕着确定性和成长两条线索，本基金二季度做了较为均衡的配置。一方面重点配置在一些估值合适、确定性较高的优质资产上，力求从不确定性中寻找确定性；另一方面创新和成长始终是社会前进的动力，我们积极在其中挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司。

总体看，一季度经济总体处于向潜在增速中枢回归的过程，经济数据边际改善，呈现结构性复苏的态势，后续重点关注财政政策和产业政策的发力效果。生产端的修复快于需求端，出口和生产端拉动明显，制造业投资显示了一定的韧性，需求预期边际改善，地产销售仍然较弱。整个一季度，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%。配置方向上，围绕着确定性和成长两条线索，本基金一季度做了较为均衡的配置策略。一方面配置在一些估值合适、确定性较高的优质资产上，力求从不确定性中寻找确定性；另一方面产业升级、科技创新是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司。

宏观经济方面，2023年中国经济总体保持恢复态势，节奏上有波动。一季度疫情平稳转段后经济景气度快速修复，市场预期较强；二季度随着修复脉冲释放，经济运行放缓；三季度政策稳增长带动，叠加库存回补，经济逐月好转；四季度出口低位企稳回升，在低基数下同比增速转正，新一轮化债约束叠加地产销售投资低位，制造业PMI震荡。市场表现上，复苏预期较强阶段市场表现最好，全年市场震荡下行，红利方向表现最为亮眼。全年上证50下跌11.73%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌19.41%，科创50下跌11.24%。组合配置上，本基金围绕复苏和成长两方面进行配置，一方面深挖长期高质量发展的成长和价值方向，寻求结构性机会，另一方面配置在需求旺盛、供给在疫情期间供给端有出清的出行和消费上。

三季度经济触底逐步修复，PMI连续三个月环比回升，至9月重新回到荣枯线以上，经济边际最差的时候或正在过去，市场的悲观预期有望逐步得到修正。整个三季度，上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%。配置方向上，围绕着复苏和成长两条线索，本基金三季度做了较为均衡的配置策略。一方面产业升级、科技创新是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司；另一方面配置在消费升级以及低估值的蓝筹上，力求从不确定性中寻找确定性。

宏观经济上，上半年国内经济走在复苏的道路上，但复苏的力度低于投资者预期。高频数据显示仍处于复苏的早期阶段，更多呈现结构的高景气，在场景修复和服务业上较为突出，而部分领域显得比较疲弱。美国经济的韧性超出市场预期，由于美国积累的较高的超额储蓄尚未释放完全，居民资产负债表较为健康，以及服务业尚有一定的修复空间，就业、消费等数据持续超出市场预期，呈现出一定韧性。市场表现上，上半年A股市场波动较大，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势，除了部分细分主题投资有亮眼的表现，大盘成长，消费龙头跌幅较多。组合配置上，本基金围绕复苏和成长两方面进行配置，一方面配置在需求旺盛、供给在疫情期间有出清的出行和消费上，另一方面深挖长期高质量发展的成长方向，寻求结构性机会。一方面产业升级、科技创新是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司；另一方面配置在消费升级以及低估值的蓝筹上，力求从不确定性中寻找确定性。

国内经济走在复苏的道路上，从一季度的高频数据来看，经济处于复苏的早期阶段，更多呈现结构的高景气，在场景修复和服务业上较为突出，而部分领域显得比较疲弱。整个一季度，上证指数上涨5.94%，创业板指上涨2.25%。配置方向上，围绕着复苏和成长两条线索，本基金一季度做了较为均衡的配置策略。一方面产业升级、科技创新是大势所趋，我们会在其中积极挖掘护城河较高、竞争力可持续的公司；另一方面配置在消费升级以及低估值的蓝筹上，力求从不确定性中寻找确定性。