民生加银城镇化混合A (000408.jj ) 民生加银基金管理有限公司申 | 基金类型混合型成立日期2013-12-12总资产规模 (2025-09-30) 基金净值2.6433元 (2025-12-31) 基金经理芮定坤管理费用率1.20%管托费用率0.20% (2025-07-25) 持仓换手率448.14% (2025-06-30) 成立以来分红再投入年化收益率15.49% (1054 / 8987) |
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民生加银城镇化混合A(000408) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-09-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告 
3季度总体来说市场表现好于上半年，尤其是8、9月。以人工智能、机器人为代表的科技和黄金、部分资源品表现较好，红利类和防御性资产表现较差。 操作上我们相对积极，适当减持了红利类和防御性板块的配置比例，主要配置了上游有供给约束的一些偏资源属性的板块和科技中有制造属性且中国企业有优势的环节。对城镇化过程中因为“反内卷”政策也会受益的部分传统行业，我们也做了适当配置。在部分板块或股票年内已经有较大涨幅的情况下，考虑估值和增长的性价比，我们也做出了一些调整，本基金在行业选择上适当分散，通过组合投资力求降低波动率和回撤。 本基金仓位上保持中等偏高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。长期来看我们对中国经济和资本市场保持乐观，我们将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
上半年市场呈现结构性行情特征，沪深300指数年初以来上涨0.03%，创业板指上涨0.53%，北证50指数上涨39.45%，涨幅居前的行业包括有色、医药、通信、银行、机械等。港股恒生指数上半年上涨20%，恒生科技指数上涨18.68%。 关税战是上半年影响较大的重大事项，出口链有盈利压力，但关税问题缓和后有所恢复，科技方向的人工智能、机器人以及新消费方向也相对高景气。 操作上我们增加了有供给约束的一些偏资源属性的板块配置，2季度开始加仓了一些估值合理的周期、制造业公司。行业配置上适当分散，通过资产组合投资，一定程度降低了波动率和回撤。
在地产销售下滑、关税增加的大背景下，国内未来部分制造业的增速有所放缓，市场对确定性低波动更加关注，预期收益率有所降低，但仍然结构性地存在很多增长的方向，包括新消费、科技创新带来的增量需求等等。政府积极出台设备以旧换新、支持消费等政策，宏观经济发展预期稳中向好。 中长期看，中国经济仍然是有相对优势的，来源于供应链、资源和资本的有效管理，以及通胀压力始终远小于海外。中国有完整的上中下游产业集群，规模集群优势难以大规模被替代。关税增加后制造业中的优秀公司经历了压力测试证明了强大的韧性。城镇化过程仍然在继续，释放更多的需求，考虑到现在的估值水平在历史上处于中等偏低位置，市场流动性较好，证券市场仍然存在结构性机会。 把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重质量、注重长期，努力控制回撤，力争为持有人实现稳定的盈利，谢谢大家的信任。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
1季度市场总体表现为结构性机会，有色资源品和部分周期品跟随工业品价格有一定上涨，同时延续去年的风格，人工智能和机器人作为长期有巨大想象空间的新兴行业仍然表现较好，而红利类、消费和部分白马股表现相对落后。港股整体表现较好。 操作上我们配置较为均衡，配置了上游有供给约束的一些偏资源属性的板块，获得了一定收益，对于制造业中估值较低的公司也进行了分散配置，积极关注寻找在城镇化过程中传统制造业、消费等各行业变化带来的机会。通过资产组合投资，一定程度降低了波动率和回撤。 本基金仓位上保持中高水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股，在不同资产之间做到风险平衡。 长期来看我们对中国经济有信心，把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年A股市场先抑后扬，沪指在2月5日盘中至2635的阶段低点，9月24日提振市场的一系列政策出台，市场迎来快速上涨，全年沪指累计上涨12.67%，沪深300指数上涨14.68%。多数行业板块上涨，全年看银行和高股息红利类资产总体表现较好。 操作上我们聚焦在受益于城镇化过程的周期制造方向，包括长期有供给约束的一些有资源属性的上游板块，有出海能力、竞争格局稳定的制造业龙头，行业配置总体上平衡，注重估值的合理性和安全边际，风格上主要为大盘蓝筹。全年仓位上保持中等水平。
在2024年的年初从估值角度来看A股已经连续估值收缩了近三年，在9月市场反弹后A股的估值仍然处于历史中低位。 全年IPO不到700亿，分红加回购将近2.5万亿，沪深300的股息率接近3%，从估值中枢和股息率这2个角度看，市场向下的空间不大。 同时在更加积极有为的宏观政策基调下，超常规逆周期政策加速落地，两新两重等措施通过释放市场潜在需求，带动相关投资品和消费品生产，促进了生产端扩张，这些都是积极的因素。鼓励中长期资金持续入市的政策有望帮助稳定市场信心。 长期看中国企业仍然在有很多领域具有全球竞争力，中国制造业已经培育出了一批有规模有韧性的优秀公司，出海方向仍然有潜力和空间，未来仍然可以积极布局，寻找优质公司的投资机会。 大国竞争加剧将驱动“新一轮科技革命”进一步深入，人工智能、机器人、生物科学等新质生产力方向也是需要关注的重点方向。 把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重增长质量，注重长期收益，谢谢大家的信任。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2024年第三季度报告
3季度市场主要指数下跌，9月底有所反弹。整体上仍然是低波红利、类公用事业的资产，科技成长中的消费电子相对表现较好。美联储降息落地后，市场对海外经济体是否软着陆有分歧，国内方面则主要集中在对地产及其影响的担心上。国内出台了“以旧换新”等一系列的经济计划，降低了存量房贷利率，优化了财政货币政策，这些政策组合拳有利于经济平稳发展，一定意义上提振了信心。 操作上我们做了一定的调整，更加聚焦在周期制造板块，对于部分估值较高盈利确定性低的标的做了调整。长期我们仍然看好中国制造业的全球竞争力和韧性，看好城镇化过程中的产业升级。 本基金仓位保持中等水平，通过行业比较选出好的方向，同时精选个股。 把客户利益放在第一位是我们始终牢记的信念，本基金将继续勤勉努力，谢谢大家的信任。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2024年中期报告
2季度，国内经济依旧平稳，但是内部结构发生较大分化。一方面，工业品出厂价格指数持续低迷，反映企业竞争压力加大；另一方面，油、铜、铝等商品价格表现坚挺，航运等上游领域出现明显涨价，这对于制造业产生不同程度的成本压力。我们认为，由于前期投资较少以及全球政治格局的不稳定，上游领域供给相对不足的现象或将维持较长时间。而国内城镇化进程依然继续，而且其中不少企业已经成长为具备全球竞争优势的跨国企业，因此对于上游资源品的需求将维持平稳，甚至能对冲房地产低迷的负面影响。我们依然维持对于传统能源、造船、航运、石化等周期领域的布局。同时积极关注中国企业出海的长期机会。此外，城镇化进程中，对于电力设备升级的需求，对于医疗服务升级的需求也依然是我们关注投资的领域。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2024年第一季度报告
今年年初以来，A股市场出现了先跌后涨的局面。市场波动较大也带来较多行业板块出现巨大分化。截止一季度末，市场主要宽基指数相对年初呈现有涨有跌的分化。自从去年末以来，我们观察到国内经济复苏趋势虽然相比疫情管控措施优化初期有所放缓，但其趋势稳健。而且，在日益复杂的国际环境中，我国制造业显示出更强的优势。我们认为这是随着城镇化进程走向逐步成熟所带来的成果，而对应的投资机会也将是长期的。因此，本基金积极布局受制于投资不足，供给相对于需求复苏非常敏感的上游资源行业；以及受益于产业链国际化，海外竞争优势增强的制造业。此外，我们也依然关注如医药这样长期受益于城镇化趋势的行业。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2023年年度报告
2023年，中国经济从疫情中稳步复苏，全年来看，GDP实现5.2%的增速，与年初预期相符。然而，房地产行业的调整依然在继续，经济转型面临“阵痛”在所难免。二季度之后，国内需求恢复略微放慢，全年规模以上工业企业利润总额略微下滑，这对资本市场造成一定压力。海外方面，发达经济体通货膨胀屡超预期，导致央行连续加息，全球无风险利率不断攀升。融资成本的高涨，使得海外经济的前景面临不稳定的预期。叠加部分地区地缘政治的不稳定，中国经济所面临的外部环境日益复杂。综合以上因素，全年来看资本市场大多数领域均呈现不同程度的下跌，但是依然可以在诸如红利领域、以及部分新科技领域看到一些亮点。 本基金在年初积极迎接疫后复苏的机会，布局了受制于疫情的高端制造、以及金融科技等领域，并且在年初市场上涨中获得一定收益。在二季度之后，随着经济增长的趋势发生变化，投资策略也相应调整。本基金布局于医药、交运、能源等领域以及个别产能出清的资源行业，如农业、造船、头部地产等。此外，我们也积极参与具备全球竞争优势的高端制造业。
展望2024年，我们坚定地认为中国经济具有相当大潜力和韧性。全年经济增长依然有望实现较高增速。当然，我们也可能面临一些风险。房地产市场依然疲软，对于经济与金融的负面影响依然存在。部分行业呈现供过于求的局面，盈利能力存在压力。尤其随着去年各类原材料价格、物流成本相比疫情期间均已经有较大幅度下降，并可能企稳之后，今年中游制造业向上游转嫁盈利压力的空间正在减弱。而从海外来看，经济动能放缓的压力更加明显，地缘政治局势并未好转，这些也都对中国经济的外围环境产生不确定性。 就资本市场而言，随着A股市场经历较长时间调整，其估值水平已经处于长期来看有吸引力的位置。当然，上述一系列短期不确定性，意味着过程会充满波折，机会也更多是结构性的。我们认为，首先随着国内经济的继续增长，供给侧出清领域的机会依然存在，部分大宗商品（包括农产品）、运输、高端制造领域可能会在全球经济低增长环境下依然实现盈利能力的上升。第二，在价格下行阶段，部分自身定价稳定，成本依然有一定优化空间的行业，如电力领域依然有一定重估值机会。第三，需求侧来看，虽然海外经济面临压力，但是中国制造业优势的扩大，使得部分出海制造业拥有更多增长空间。第四，从国内来看，能源革命依然在继续，电力设备投资依然是稳健增长。此外，高端制造业以及新的科技变化依然存在持续值得关注的机会。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2023年第三季度报告
三季度，经济在经历二季度的复苏放缓后，逐步在低位走稳，但是各方面的风险并未消除。房地产行业依旧疲软，债务问题依然悬而未决。国内风险偏好普遍下行，风险资产表现不佳，资金不断流向避险资产。而随着中美利差加大，本币汇率继续贬值，也一定程度对国内股票市场产生压力。面对这样的变化，组合相对降低波动较大的股票权重，增加了经营业绩相对稳定，具有较好现金流的公司。此外增加了供给受约束、同时景气度随时相对平稳（或者可能上升）的领域，比如油气、农业、地产和部分供给不足的制造业。另外，我们继续持有估值相对回归合理的医药板块。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2023年中期报告
上半年，中国经济从去年的疫情影响中逐步走出，主要行业都在春节前后经历了一轮快速的疫后复苏，并且体现为一季度经济增速超出普遍预期。但是进入二季度后，虽然经济仍然在稳步复苏，但是其复苏力度出现放缓，内生动力呈现一定的走弱。从外部经济来看，自从疫情以来，外需一直是较强的拉动经济的动力，在进入二季度后也明显走弱。受此影响，价格指数一路走低，企业盈利整体依然较快下滑。受此影响，尽管春节前市场呈现明显反弹，但进入二季度后，则出现较大波动。尤其和经济增长相关性较大的行业回撤较多，带动市场指数也出现下跌。 从操作来看，上半年我们基本围绕结构转型带来的机会以及需求相对稳定或者估值较低的机会来布局。先后配置了计算机、医药、地产、机械设备、公用事业等行业，并且动态减持了估值相对较高，且盈利能力和竞争力难以支撑估值的板块。
展望未来，我们认为当前面临的需求不足问题可能并非短期问题，无论是居民、企业还是财政的需求都不同程度的在过去几年疫情中遭到负面影响。因此，经济状况也有可能带来经济体的较长时间总量与结构的变化。从历史经验来看，即使在一定政策干预对冲的条件下，这样的调整过程也可能以年度计算，而非一蹴而就所能完成的。但是，即便在这样一个中长期的调整过程中，并不意味着经济和企业不存在阶段性的周期性的自发见底反弹。因此，即使不考虑宏观政策变量，资本市场过悲观的评估经济潜力依然可能带来阶段性和结构性的机会。 从下半年来看，我们认为经历了二季度需求较快减速以及相对应的资本市场调整之后，经济依然在寻找底部，是否在某个时间点出现反弹依然需要观察。而这对资本市场走向将产生较大影响，但是无论如何，经济的结构变化都在继续，部分受益于结构变化的行业在即使悲观的环境下也在呈现投资机会，如技术的进步或者成本的节约等等。因此，我们将耐心观察变化，并且相对均衡地为不确定性做准备。继续关注受到结构性变化影响的高端制造、医药、农业等领域，以及估值较低的房地产、公用事业等行业。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2023年第一季度报告
随着疫情管理的优化，国内经济在一季度呈现平稳复苏的局面。但是，由于住户和企业部门消费、投资意愿较弱，经济复苏力度并不及年初预期。从微观来看，较多与经济相关的领域，其数据在经历年初的报复性反弹后，普遍出现一定程度的回落。受此影响，尽管年初资本市场对于经济复苏充满期待，但是随着经济数据的逐步出炉，市场预期也逐步回归理性。 在这种情况下，我们继续从受益于长期城镇化趋势的行业中挑选股票。布局了地产、非银金融以及医药等行业。此外，我们也关注结构性机会，对于新技术不断涌现并可能带来变化的TMT领域也增加投入。
民生加银城镇化混合A000408.jj民生加银城镇化灵活配置混合型证券投资基金2022年年度报告
2022年是曲折的一年。世界经济政治局势变化剧烈，股票市场在各种风险事件交织之下回撤巨大。从国内来看，年初制定的GDP增长5.5%的目标受到各种因素影响，远未达到。其中，疫情对经济的影响首当其冲。二季度华东发达城市的疫情冲击，导致当季度增长仅0.4%；年末防疫措施的动态优化，疫情对经济又不可避免地在短期内再次产生冲击。除了疫情对经济的影响，房地产等领域的疲软也是拖累经济的重要因素。2021年下半年以来数个大型地产公司的违约，不仅仅影响购房者信心，也影响了相关产业链景气，甚至有传染金融体系的风险。考虑到房地产相关领域在经济中占比较大，以及行业周期调整往往历时较长，估计其对经济的压力可能会在未来较长时间内延续下去。 本基金在年初主要配置需求相对稳定的医药和部分消费，同时也阶段性配置与大宗商品价格相关的周期领域；进入下半年，随着稳增长政策的推出，本基金也开始增配房地产、金融等相对经济敏感的领域。
展望2023年，尽管存在一系列不确定性，但疫情管控优化后经济大概率呈现逐步回升的趋势。就疫情而言，参考海外经验，站在目前判断其就此结束为时尚早，甚至不排除未来依然会不断冲击我们的生活。经济增长有望随着内生力量的推动以及稳增长政策的支撑逐步回升。 因此，整体来看，2023年经济增长恢复，企业盈利趋势向上是大概率事件，只是变化的幅度与节奏依然不明朗。但是结合A股较低估值，这有望支撑市场重新向上。我们认为2023年股票市场有望获得相对不错的收益。同时我们在现阶段依然积极配置与稳定经济增长相关的领域，以及疫情稳定后需求相对较确定性恢复的消费领域；同时，也积极关注受益于产业政策，同时增长潜力依然较大的成长板块，如高端制造领域。