民生加银城镇化混合A(000408) - 基金投资策略和运作

油价和其他原材料上涨给制造业带来了一定的成本压力，同时影响了海外的通胀预期和加息政策，对经济和资本市场构成一定的压力和挑战。但结构性行情下仍然有很多高增长的方向，包括新消费、科技创新带来的电子制造业等。　　中长期看中国经济仍然是有相对优势的，来源于供应链、资源和资本的高效管理能力，来源于庞大的较高教育水平的工程师群体所带来的人口红利等。城镇化过程仍然在继续，消费升级和制造业升级仍有空间。在人工智能为首的很多高科技新兴产业，中国公司也体现出了很强的学习能力和追赶速度，有希望进一步提高生产效率，打造全球影响力竞争力。现在的估值水平在历史上处于中等位置，市场流动性较好，我们认为股票市场仍然存在结构性机会。　　把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念。我们将继续勤勉努力，注重质量，注重长期，控制回撤，力争为持有人实现稳健收益，谢谢大家的信任。

过去几年中国的制造业在国外高额关税面前显示了强大的韧性，证明了自己的全球竞争优势是不容易被替代和挤占的，出海的优秀制造企业仍然值得我们去研究跟踪。同时在科技方向，包括创新药、人工智能、机器人、商业航天等领域，中国有工程师优势、产业集群优势，在这些新兴领域的研发和产业链上中国企业也取得了不错的进展。这一切都让经济增长具有较高质量和良好的韧性。在全球来看，面临种种变化，中国经济展现出了很好的稳定性和可预期性。我们仍然相信中长期中国宏观经济总体上向好，证券市场存在结构性机会。　　全球定价的上游资源品仍然有部分品种供需偏紧，我们仍然重点跟踪关注，同时上游向下游传导过程中，中游原材料和制造业也会有一定的改善。　　2026年是“十五五”开局的第一年，在“十五五”期间我们有2030年前碳达峰的目标，因此和双碳有关的方向也是我们重点关注的，严格控制碳排放会对很多行业产生显著的影响，从而带来格局的变化、盈利的变化，这些都可能会带来一些结构性机会。　　当然全球格局、发展相比以前也面临一些不确定性，新兴产业的发展过程中也有一定不确定性，这些都给A股投资带来了一些挑战，我们在看好中国经济长期走向和证券市场结构性机会的大背景下，会继续把客户利益放在第一位，努力研究、勤勉工作，积极而为，谢谢大家的信任。

在地产销售下滑、关税增加的大背景下，国内未来部分制造业的增速有所放缓，市场对确定性低波动更加关注，预期收益率有所降低，但仍然结构性地存在很多增长的方向，包括新消费、科技创新带来的增量需求等等。政府积极出台设备以旧换新、支持消费等政策，宏观经济发展预期稳中向好。　　中长期看，中国经济仍然是有相对优势的，来源于供应链、资源和资本的有效管理，以及通胀压力始终远小于海外。中国有完整的上中下游产业集群，规模集群优势难以大规模被替代。关税增加后制造业中的优秀公司经历了压力测试证明了强大的韧性。城镇化过程仍然在继续，释放更多的需求，考虑到现在的估值水平在历史上处于中等偏低位置，市场流动性较好，证券市场仍然存在结构性机会。　　把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重质量、注重长期，努力控制回撤，力争为持有人实现稳定的盈利，谢谢大家的信任。

在2024年的年初从估值角度来看A股已经连续估值收缩了近三年，在9月市场反弹后A股的估值仍然处于历史中低位。　　全年IPO不到700亿，分红加回购将近2.5万亿，沪深300的股息率接近3%，从估值中枢和股息率这2个角度看，市场向下的空间不大。　　同时在更加积极有为的宏观政策基调下，超常规逆周期政策加速落地，两新两重等措施通过释放市场潜在需求，带动相关投资品和消费品生产，促进了生产端扩张，这些都是积极的因素。鼓励中长期资金持续入市的政策有望帮助稳定市场信心。　　长期看中国企业仍然在有很多领域具有全球竞争力，中国制造业已经培育出了一批有规模有韧性的优秀公司，出海方向仍然有潜力和空间，未来仍然可以积极布局，寻找优质公司的投资机会。　　大国竞争加剧将驱动“新一轮科技革命”进一步深入，人工智能、机器人、生物科学等新质生产力方向也是需要关注的重点方向。　　把客户利益放在第一位是我们始终牢牢记着的信念，本基金将继续勤勉努力，注重增长质量，注重长期收益，谢谢大家的信任。

展望2024年，我们坚定地认为中国经济具有相当大潜力和韧性。全年经济增长依然有望实现较高增速。当然，我们也可能面临一些风险。房地产市场依然疲软，对于经济与金融的负面影响依然存在。部分行业呈现供过于求的局面，盈利能力存在压力。尤其随着去年各类原材料价格、物流成本相比疫情期间均已经有较大幅度下降，并可能企稳之后，今年中游制造业向上游转嫁盈利压力的空间正在减弱。而从海外来看，经济动能放缓的压力更加明显，地缘政治局势并未好转，这些也都对中国经济的外围环境产生不确定性。　　就资本市场而言，随着A股市场经历较长时间调整，其估值水平已经处于长期来看有吸引力的位置。当然，上述一系列短期不确定性，意味着过程会充满波折，机会也更多是结构性的。我们认为，首先随着国内经济的继续增长，供给侧出清领域的机会依然存在，部分大宗商品（包括农产品）、运输、高端制造领域可能会在全球经济低增长环境下依然实现盈利能力的上升。第二，在价格下行阶段，部分自身定价稳定，成本依然有一定优化空间的行业，如电力领域依然有一定重估值机会。第三，需求侧来看，虽然海外经济面临压力，但是中国制造业优势的扩大，使得部分出海制造业拥有更多增长空间。第四，从国内来看，能源革命依然在继续，电力设备投资依然是稳健增长。此外，高端制造业以及新的科技变化依然存在持续值得关注的机会。