南方潜力新蓝筹混合A(000327) - 基金投资策略和运作

三季度市场一路上涨，中途没有什么大的回调，走势非常强，细分板块来看人工智能、消费电子、半导体设备、稀土、铜、储能等领涨，银行、稳定币、乳业、保险、水电、食品加工、航空等领跌。总体来看三季度是AI算力、新能源和有色大幅领涨，强者恒强的牛市走势，行业间的分化巨大，成长与价值之间的分化也巨大。本基金三季度表现较好，主要是抓住了AI、储能、风电等的机会。三季度宏观上比较稳定，但成长行业的利好较多，尤其AI不断有利好刺激，算力需求26年大幅增长成为共识，但对27年之后是否能维持较高速增长目前仍有分歧，而我们会相对乐观。另外大储需求超预期带动储能和整个锂电产业链上涨，同时国内海风也迎来业绩和开工的拐点，欧洲也加码了海风补贴，因此我们一直持有的大储和海风等标的在三季度表现也很强。后续我们重点仍然会围绕AI、机器人等大的产业趋势做布局，另外再挖掘一些细分的成长方向作为组合的补充，我们相信巨大的产业趋势给这波成长股带来的机会仍未结束，继续乐观看待后面成长板块的表现。

上半年A股市场整体表现较强，在有关税扰动的情况下，还是走出了较强的走势，成长风格总体占优，我们对成长的坚守也终于在今年上半年迎来了不错的回报。从板块来看，有色、银行、军工、传媒、通信等涨幅领先，而煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑等板块跌幅居前。在整体市场风险偏好较好的情况下，小盘股也是明显跑赢大盘股。我们的投资风格一向以成长为主，但之前两年都是价值风格明显领先，成长风格遭遇明显挑战，同时我们比较注重产业趋势，但前两年产业趋势也较为匮乏，因此整体投资上做得比较艰难，但今年开始随着人工智能和机器人等新的产业趋势的逐步清晰以及市场风险偏好的回升，我们又有了熟悉的感觉，投资上明显顺手了很多。上半年我们在风电、医药等前期的布局上取得了不错的回报，另外TMT和机器人的一些个股也带来了不错的贡献。

一季度主要是国内DeepSeek和宇树机器人的横空出世，带动了国内整个市场偏好，也使得国产机器人和国产算力、云计算、AI应用等成为最强子板块，而煤炭、航空、光模块、光伏、白酒、保险等相对较弱。风格方面成长和小盘占优。经济方面主要是美国持续加关税，国内经济企稳但还是弱复苏，美国经济在持续加关税的情景下市场也有衰退担忧。总体来看虽然现在外部环境较为动荡，但许多科技进步其实也在加速，一旦产业趋势起来，完全可以超越外部环境阶段性的不利影响，诞生出许多新的牛股，现在市场正处于这个阶段的前夕，我们认为当下市场还是有许多较为便宜的成长股，目前仍是性价比很高的位置，值得继续坚持。后续我们会继续坚持以业绩为抓手，努力前瞻挖掘能有业绩兑现的子行业，并围绕AI和机器人等新的产业趋势，做一些跟踪和布局。

2024年出现了很明显的上下半场风格变化，1-8月是价值红利风格明显占优，大盘股也显著占优，但9月政策发力后，市场信心明显提升，市场风险偏好也随之大幅提升，之后成长和小盘成为主导的市场风格。纵观全年来看，国产AI算力、红利是最亮眼的两个细分方向，医药和消费相对垫底。我们主要擅长抓有业绩驱动的板块性机会，但这种机会在24年依然非常少，且我们相对较擅长的新能源板块全年依然表现很弱，市场风格连续第二年对我们极度不利。面对这种情况，我们延续了23年的应对策略，继续在个股上保持分散，同时也去抓一些行业反转的机会进行左侧布局，应用了更多的投资策略，这样使得我们在市场风格整体不利的情况下也基本跑平了同业中位数并实现了正收益。整体看24年在医药上的持仓虽然对我们组合形成了比较明显的拖累，但我们也抓住了通信、电子等行业的一些机会，挽回了部分损失。虽然今年整体业绩仅处于中游，但我们花了不少精力在市场风格的研究上，同时进一步拓展了在TMT和医药行业的能力圈，还是有很大收获的。总体来说困境更能促使人进步，未来面对类似的困难或者机遇时，相信我们能做得更好。

九月下旬之前市场持续阴跌，市场到处充斥着悲观的情绪，但随着政策变化，三季度末市场又突然快速大幅上涨，充分说明了市场的难以预测性，事前你只能知道这个位置是低估的，继续持有大概率长期能有不错回报，但具体是哪个时间点发生反转真的很难意料，或许很快，或许很慢，需要的就是耐心和坚持，不随波逐流。我们之前在极度逆势的情况下也一直坚持对成长的配置，是因为我们觉得那时成长确实有不少被低估的公司，但是市场情绪一直悲观，价值修复迟迟不发生，而九月下旬的政策变化使得市场风险偏好快速提升，于是很多成长也顺势出现了估值的快速修复，进而使得今年成长风格和价值风格的差距也大幅缩小，我们一直以来的坚持也终于带来了回报。站在当下的位置看，虽然不少股票估值已经有了一定的修复，但其实仍然有非常多便宜的成长股可供挑选，毕竟已经跌了两三年且幅度较大，因此我们还是对后市较为乐观，当下仍是性价比较高的位置，值得继续坚持。同时随着美国进入降息周期和国内政策的彻底转向，我们相信国内的市场风险偏好后续仍会逐步抬升，也有利于市场风格继续向成长转变。因此我们会继续坚持以成长板块作为组合的主要配置，同时适当加配一些处于低位的顺周期板块，作为四季度的主要策略。

上半年市场还是偏弱，投资者整体偏防御的心态，价值和红利风格非常明显，价值板块和成长板块的裂口加速拉大。同时在防风险的心态之下，大盘股也明显跑赢小盘股，大小盘之间的裂口也非常大。从板块来看，银行、公用事业、煤炭、家电等低估值板块上半年大幅领先，而计算机、社服、传媒等板块跌幅居前。总体来看，上半年是风格特征压倒一切的市场，风格演绎的极致程度也算历史上比较罕见了，业绩因子和公司基本面对股价的影响其实并不大。我们的投资风格一向以成长为主，上半年也是严重逆风，风格遭遇明显挑战，同时大的板块性机会不多，使得我们从个股角度挖掘了一些有潜力的中小市值股票进行配置，但没想到小市值风格今年也遭遇巨大的挑战，所以风格方面双重不利的暴露对我们上半年整体业绩影响很大。但好的方面是我们在个股层面做出了一定的阿尔法，一定程度上弥补了风格上的损失，所以在风格极端不利的情况下没有太落后于同业。

一季度市场波动巨大，一月大幅下跌，二月大幅反弹，三月出现震荡，同时行业和市场风格也都在快速轮动，但总体还是价值风格占优，上游资源行业涨幅靠前。不过成长板块也有一些亮点，其中表现最好的是AI相关标的，主要是AI生成视频方面有了比较不错的突破。一季度本基金小幅跑赢同业，主要是新能源有一定反弹，同时抓住了光模块、电子等的一些机会，但医药和部分小票形成了阶段性较大拖累。当下虽然国内经济遭遇一定挑战，但我们始终对中长期的发展前景充满信心，很多问题并不是无解的，只是需要一定时间，而且中华民族本来就是很擅长自我调整和适应的民族，新的宏观和国际环境下相信我们也能最终找到应对的方式来度过短期的困境。在宏观增速放缓的背景下，成长股的胜率和赔率同时也会受到显著的负面影响，现在的高成长更多是分散在一些更加细分的小行业中，贝塔性的行业机会显著减少，同时各种宏观不确定性使得业绩的兑现度也明显下降，使得成长的挖掘难度显著提升，对我们的投资风格也形成了一定挑战，当然同时也把很多成长股的估值杀到了过去不可想象的低位，为未来可能的高收益埋下伏笔。因此我们会继续坚持在成长赛道中挖掘，没道理在最差的时候放弃。同时我们在更加努力地挖掘处于高成长趋势中的股票以外，也会加强对一些处于逆境中的成长股的研究，做一些左侧的逆向布局，希望能选到一些未来有反转潜力的成长股，以时间换空间，作为对当下贝塔性投资机会不足的一个补充。关于组合未来操作思路，我们目前位置继续看好海风、医药、TMT等板块的投资机会，同时关注顺周期以及一些超跌的优质成长股，总体我们觉得市场机会还是挺多的，只是更加分散，需要更加细致去挖掘。展望未来，成长板块的机会即将来临的感觉越来越明确，当前成长板块的估值已经压到了历史上极低的位置，相对价值板块的估值溢价基本没有甚至有的还折价，这些都是极不正常的现象，成长的性价比已经处于历史上极为罕见的位置，未来结构性的成长机会仍然存在，现在对成长的等待我们认为从一两年维度是性价比极高的。

2023年在指数层面主要就是一月份有不错的行情，之后基本就是单边下跌，主要是经济复苏持续弱于预期并造成投资者信心不足，进而在股票上形成了业绩和估值层面的双杀。较弱的基本面下投资者风险偏好也随之不断降低，偏好低估值分红、短久期资产和事件驱动，呈现的主要风格特征就是高股息、微盘股以及主题。我们主要擅长抓有业绩驱动的板块性机会，但这种机会在23年非常少，且我们相对较擅长的新能源板块全年基本是全市场倒数第一，全年市场风格对我们极度不利。面对这种情况，我们的应对策略是在行业和个股上更加分散，同时加强了对一些小盘股票的挖掘，另外也去抓一些行业反转的机会进行左侧布局，应用了更多的投资策略，这样使得我们在市场风格整体不利的情况下也不至于会明显落后同业。整体看23年在新能源上的持仓对我们组合形成了比较明显的拖累，但也抓住了医药、通信、电子等行业的一些机会，挽回了部分损失，不过整体来说对23年的投资业绩我们并不满意，希望后面通过努力有更好的业绩表现。而当下的市场对我们来说就是一个储备和等待的过程，我们一直在持续努力挖掘性价比高的行业和公司，等到符合我们框架的行业性机会出现时，我们可能在行业和个股上会重新变得更加集中，进而去争取更好的超额收益。

三季度市场有些加速下跌，相对而言政策驱动板块（城中村改造、活跃资本市场带动的券商）、新的主题板块（减肥药、华为产业链）以及低估值高股息（银行、钢铁、煤炭）等板块相对抗跌，成长板块则继续承压，新能源加速下跌，人工智能也出现大幅补跌。总体市场风格延续之前存量博弈的特征，体现为事件驱动、主题驱动，业绩因子对股价的驱动还是偏弱。我们认为市场偏弱原因主要是虽然经济刺激政策陆续落地，但短期效果还未明显显现，因此市场风险偏好尚未明显起来，也符合历来的政策底之后一段时间才会出现市场底的特征；另外美国经济的韧性则超预期，还是保持相对强势，加息可能尚未完全结束，同时市场对明年的利率中枢预期也抬升，成长股估值也因此继续受到压制。单三季度来看，本基金跑输基准较多，主要是新能源加速下跌，同时医药又遇到反腐事件冲击，而且对于主题我们基本都不参与，虽然短期承压，但是我们会坚持自己的投资风格，从业绩和长期成长空间角度筛选标的，相信市值最终会反映业绩的增长。关于组合未来操作思路，我们目前位置继续看好海风、医药、储能等板块的投资机会，同时关注TMT、顺周期以及一些超跌的优质成长股，总体我们觉得市场机会还是比较多的。展望未来，我们认为成长板块的机会已经箭在弦上，首先政府工作重心明显已经放到经济上，经济逐步复苏是大概率事件，这样的话市场风险偏好也会随之逐步上升，另外就是成长板块的估值确实已经降到了足够低的位置，相对价值板块的溢价已经很少了，成长的性价比已经处于历史上极为突出的位置。虽然这轮熊市的时间比预期要长，确实也让投资者们都较为煎熬，但我们相信胜利终将属于乐观者。

今年上半年市场极端分化，人工智能一枝独秀，其它板块则快速轮动，除去AI外基本没有太强的趋势性行情。另外一个特征是今年在市场整体信心不足的情况下，更多呈现主题驱动和事件驱动，而不是业绩驱动，一些业绩好的公司因为市场对未来有担心，估值被持续下杀，结果股价反而下跌，一些业绩一般的因为对未来有巨大想象空间或者逻辑短期没法证伪，股价反而大幅上涨，今年业绩因子在股价驱动中显得异乎寻常得弱，这是和以往一个比较大的区别。当然我们认为这种现象是阶段性的，主要是在风险偏好低和经济相对较弱的时候出现，且持续时间不会太长，因为公司的市值最终还是要反映利润的。由于我们的投资框架强调逻辑和业绩的相互验证，所以在今年业绩因子相对失效的情况下，还是遭遇了一些挑战，上半年落后于基准，其中主要是在一季度新能源暴跌的阶段受损较为严重，但二季度我们做出一定调整且抓住了一些细分行业的机会整体还是跑赢基准和同业的。总体而言，在今年符合我们框架的投资机会偏少的情况下，我们还是采取了一定的应对策略，在行业配置上更加均衡，而不是那么激进的偏离，个股上也更加分散，同时加强了一些小盘股票的挖掘，另外也会去抓一些行业反转的机会，这样使得我们在市场风格整体不利的情况下也不至于会明显落后同业。目前对我们来说就是一个等待和储备的过程，等到符合我们框架的行业性机会出现时，我们可能在行业和个股上会重新变得更加集中，进而去获取更好的超额收益。

今年一季度是极端的分化行情，ChatGPT横空出世，之后人工智能带动整个科技板块一骑绝尘，而其它板块大多处于资金流出而股价承压的状态。我们持仓相对较重的新能源板块一季度也成了提款机而跌幅居前，对组合也形成了阶段性的压力。但回归到基本面来说，我们认为当前的新能源整体已经超跌，虽然部分环节确实有产能过剩问题，但也有不少环节其实并未出现明显问题，但现在市场并不加以区分而是全部一味杀跌，未来随着业绩的持续兑现被错杀的部分新能源还是能出现估值的修复，新能源内部公司之间将来应该是会走出逐步分化的走势。另外就是近期火热的人工智能，的确是一个革命性的变化，但对大多A股公司来说短期还是偏主题性质，相关公司未来的业绩兑现程度还需要进一步跟踪才能有更清晰的结论，而且大模型作为一个颠覆性的工具，将对众多行业的竞争格局产生非常重大的影响，甚至完全重塑某些行业的竞争格局，具体到公司层面未来到底谁受益谁受损当前也存在较大的不确定性，我们觉得没有必要在尚存众多的不确定性的时候就以隐含了较高预期的价格去持有，虽然这样短期确实有可能会错失泡沫化快速上涨的过程，但同时也保护了我们组合没有去承担额外的风险。当然我们并不是说人工智能不应该重视，而是目前发展阶段还偏早使得我们没法得出相对靠谱的研究结论并对相关公司做出较为明确的市值空间测算，相反我们会对这个板块持续保持高度关注，一旦有了较为清晰的研究结论后我们也会选择标的进行参与。关于组合未来的操作思路，鉴于目前经济整体还是弱复苏，延续我们之前的思路，在经济明确起来之前，我们短期还是会以景气明显占优同时估值也已经合理偏低的新能源持仓为主，同时配业绩较为确定的医药股，另外对于顺周期板块会适当配置一些尚在底部的品种，但还不会大比例配置，后面根据经济实际情况再决定是否进一步加配顺周期。除此以外，我们会加强挖掘一些中小盘的成长股以及一些新的成长赛道。展望后市，当前市场整体仍处于性价比很高的位置，估值很低的成长股比比皆是，我们在这个位置对后市继续保持乐观。总体来说，本基金会继续坚守一直以来的成长风格，继续从中观行业出发，挖掘能持续保持较高增速的成长性行业，立足于中长期角度为投资者带来持续的超额收益，同时需要投资者有一定耐心且能承受短期波动，因为任何成长板块在股价上涨过程中都不可避免会出现阶段性的较大回撤，另外就是市场全面偏向价值和主题风格时也是我们阶段性业绩压力较大的时候，但是从更长期的维度出发，我们相信产业趋势给相关公司带来的高速利润增长最终会给投资者带来更加丰厚的回报，希望投资者能够多一些耐心。

2022年黑天鹅事件频发，行情跌宕起伏，我们还是坚持自己的投资框架，从中观行业出发挖掘可持续增长的行业，重点布局了风电、储能等板块，另外从九月开始配置医药，虽然全年同业排名还可以，中间也一度获得了正收益，但最终还是没能守住，全年下来没能给投资者带来正收益，还是有些遗憾。报告期内的运作分析：（1）22年1-4月：先后因为美联储加息、俄乌冲突、上海疫情等连续黑天鹅事件，市场风险偏好持续降低，悲观情绪浓厚，成长股被集体杀估值，不区分基本面无差别杀伤，新蓝筹因为整体偏向成长，且以新能源为主，期间受伤严重，也经历了大幅回撤，但当时冷静分析下来一方面新能源的基本面在这些黑天鹅事件中都没有受损，甚至还因为俄乌冲突得到进一步加强（欧洲因为担心能源安全而大幅提高新能源建设规划，同时欧洲户用储能市场开始爆发），基本面还是很强劲，而在极端的风险厌恶下市场进入了非理性状态，对成长无差别杀伤把新能源估值又杀到了极低，历史上这种非理性状态持续时间往往不会太久，因为明显跌过头后总有聪明的钱会开始抄底，同时大幅下跌后继续下跌的动能会较快开始衰竭（因为下跌幅度已足够大），所以在基本面强劲和判断非理性状态无法持续过久的情况下，还是坚持了对新能源的持仓，并没有做切换，为后面的反弹奠定了基础。（2）22年5-8月：因为上海疫情开始缓解（日新增病例不断下降），同时江浙沪企业开始积极复工复产，叠加国家出台汽车刺激政策并开始释放一系列稳增长信号，市场出现大幅反弹，反弹主线就是能源，包括旧能源（煤炭）和新能源，两者都是俄乌冲突爆发后基本面进一步强化的，同时受疫情影响也小，有相对独立的逻辑，于是在当时看未来疫情仍有不确定性的情况下，能源成为逻辑最顺的板块，扮演了反弹主力。我们因为坚持了对新能源的持仓，且在反弹中中间抓住了电动车、光伏、储能、风电等的轮动机会以及部分弹性标的，因此这一波反弹还是做得相对出色，底部起来最大反弹幅度达到75.7%。（3）22年9-12月：九月美国通胀超预期，美联储加息态度异常强硬，美债收益率也不断攀升，同时国内疫情又开始有多点爆发的情况，于是市场风险偏好又开始持续回落，有点1-4月情况重演一遍的意思。期间主要是自主可控（半导体、信创）、中药、军工等领涨，而前期强势的能源主线开始明显补跌。11月因为地产政策、防疫政策先后出现重大转向，于是地产产业链、旅游出行、大消费等先后成为11-12月的上涨主线。我们从九月开始加配医药，一开始主要是觉得9月集采政策转向会带来明显的估值修复，毕竟之前医药估值被杀得够低了，11月疫情管控放开后医药因为能受益就诊人次的恢复，基本面又得到进一步加强。因此四季度虽然新能源回调幅度较大，但及时配置医药让我们总体回撤幅度还是得到了一定的控制。没有从新能源切向疫后复苏主要是觉得主要持仓的风电储能基本面其实没有实质性利空，还是很强劲，只是因为其它板块边际变化更大，被资金抽水导致短期下跌，一旦风险偏好修复的话，还是会出现估值修复，而复苏板块在一到两个季度内业绩支撑还不会很强，因此也没有必要一味追涨杀跌，可以等待更好的机会再布局，但没有意料到的是弱市下短期资金的跷跷板效应远超预期，因此四季度组合还是承受了较大压力。 （4）反思：虽然22年全年跌幅比同业中位数还是要好一些，但是其实还是有不少值得反思以及进一步改进的方面，尤其是今年的两波较大回撤，其实是创了自己管理基金以来的最大回撤幅度，有不少值得深思的地方，尤其是在弱市环境中遇到一些突发事件时的应对，有很多教训可以吸取，希望未来在面临22年1-4月和9-12月的类似情况时，可以应对得更好。首先在弱市中若碰到重大黑天鹅（类似今年三四月的俄乌冲突、上海疫情），要特别警惕，可能引发市场雪崩，其中高景气的成长股往往更是跌幅巨大（因为之前市场预期较高，在突发黑天鹅状况下市场容易陷入极度悲观进而认为当前的高景气会没法持续进而业绩下修幅度比非景气板块更大，所以高景气反而跌幅大），这种情况最好是降仓，而且要快，因为容易短期杀伤幅度巨大，进而给持有人带来很大压力；其次弱市时若其它行业出现重大边际利好，即使说短期不一定能兑现业绩，但只要方向变了，也会引起市场风格的重大转向同时原有的强势板块可能还会被严重抽水形成大幅下跌，如10月开始的地产链、疫后复苏链的重大边际利好导致了新半军等板块的集体大跌，所以弱市时对出现重大边际利好的行业短期还是要考虑进行一定比例的仓位配置，即使你觉得长期空间未必很大或者未必能超过现有持仓公司，但不可证伪时阶段性还是会较为强势逼空并对原有持仓形成巨大压力，因为弱市环境下资金的跷跷板效应可能会远超你预期，这也是值得警惕的。