华安双债添利债券A(000149) - 基金投资策略和运作

三季度，美国失业率连续上升，就业压力回升，通胀仍有韧性，联储启动预防性降息，美股震荡上涨，美债收益率震荡下行。外部环境不确定性较大，地缘政治风险与贸易保护主义延续，全球供应链重构压力上升。国内经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。出口增速保持平稳，对美出口继续下滑，对东南亚、非洲、欧盟出口维持高增；固定资产投资增速继续下滑，制造业、基建均回落，房地产投资延续负增；消费增速小幅下降。通胀方面，CPI同比负增，PPI同比降幅有所收窄。货币政策维持稳健基调，坚持支持性立场，强化逆周期调整，资金面保持平稳，银行间回购利率窄幅波动。债券市场受市场风险偏好回升和监管政策影响，收益率震荡上行，长端上行幅度大于短端，信用利差明显走阔。权益市场呈强势格局，科技成长与资源板块领涨，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，银行、交通运输、石油石化、公用事业等行业表现靠后。转债市场跟随正股上涨，弹性品种表现优于债性品种，转债绝对价格处于历史高位。　　本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

2025年上半年债券市场弱势震荡，10年期国债收益水平在1.6%-1.9%，较2024年末并没有进一步的下行，但部分弱资质的城投债表现相对较好，导致今年信用下沉策略相对有效，而久期策略优势并不明显，甚至会带来亏损。利率上行阶段主要是在春节之后，宏观经济表现较好，房地产成交回暖，AI和机器人等新兴产业带动市场风险偏好迅速提高，资金流入股票市场。但4月后，特朗普掀起了关税战，导致债券利率逐级下行，同时二季度房地产成交也开始逐渐降温，最终利率再次下行。　　可转债市场表现相对较好，由于上半年纯债缺乏资本利得，固收类资金谋求固收“加”的增厚，结合股票市场的上涨，大幅介入可转债。另外，市场的强势使得大量可转债达成强制赎回条款，供给端进一步减少。标的正股的上涨和转债供需不平衡共同推动了市场价格震荡上行。　　本基金在上半年采取固收加的投资策略，力争从含权类资产获取业绩增厚。

一季度，海外通胀压力持续，美联储维持利率不变，符合市场预期。国内经济运行总体稳定，高质量发展持续推进，但仍面临外部环境不确定性、内部需求不足等挑战。出口增长放缓，消费增速温和回升，固定资产投资增速略有提升；通胀方面，CPI同比增速保持低位，PPI同比降幅收窄。货币政策保持稳健，资金面总体平稳，利率债收益率短端震荡上行、长端区间震荡，信用利差震荡走阔再收窄。权益市场方面，一季度市场情绪较为乐观，主要受益于政策预期向好、经济数据改善以及科技领域的突破，各行业普遍上涨，其中有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁等行业涨幅居前，煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产等行业表现相对弱势。转债市场稳步上行，估值水平有所提升。　　本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

2024年，全球经济在分化中延续复苏，美联储于6月启动降息周期，全年累计降息100BP，美债收益率震荡下行。国内经济呈现低位企稳态势，高质量发展成效显著。制造业PMI全年在49.1-50.8区间波动，四季度重回扩张区间；出口同比先下后上，高技术产品占比提升至35%；固定资产投资增速持续放缓；消费呈现"N型"修复，社零当月同比最高达5.5%，年末稳定在3.7%附近。通胀方面，CPI累计同比由负转正至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.3%，上下游价格传导更趋通畅。货币政策保持精准适度，全年通过降准50BP、定向再贷款等工具维持流动性合理充裕。利率债市场呈现"牛陡"行情，1年国债收益率下行99BP、10年期国债收益率下行88BP；信用利差维持低位，城投债表现尤为突出。权益市场上半年以震荡为主，9月底，在一系列货币、财政、产业、金融政策的强力支持之下，市场预期出现了强有力的反转，各行业普涨，在10月份之后，各行业的走势出现了较大的分化。受益于消费刺激政策的商贸零售，以及受益于人工智能(AI)产业链和信息产业信创的电子、计算机、通信等TMT行业也表现出相对较强的走势。转债市场整体规模收缩，全年呈现“N”型震荡走势，上半年受信用风险等冲击，9月底政策转向后跟随权益市场反弹，中证转债指数全年上涨6.08%。　　本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

三季度，海外通胀延续下行，但表现出一定反复，美联储首次降息50bp。国内经济延续恢复态势，高质量发展扎实推进，但面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。外需保持较高增速，固定资产投资和消费同比下降。通胀方面，CPI同比增速略有回升，PPI同比降幅再次走阔。稳健的货币政策灵活适度、精准有效，报告期内央行2次下调公开市场操作利率（合计30bp）、下调存款准备金率50bp，资金利率中枢小幅下降、波动有所增加；报告期内，债市整体表现较为波动，收益率曲线略有陡峭，信用利差特别是低等级走阔。权益市场先抑后扬，9月底一系列政策后，市场预期出现有力反转，各行业普涨，报告期内，非银金融、房地产、综合、商贸零售等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、公用事业等行业表现相对弱势。转债表现同样先抑后扬，估值前期因信用和退市风险大幅压缩，随着股市的反弹，转债估值得到明显修复。　　本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

上半年，海外通胀震荡回落，经济增长动能下降，美联储维持利率不变。国内经济延续回升向好态势，高质量发展扎实推进。制造业PMI先上后下，投资增速缓慢下行、消费增速低位波动、出口维持较高增速。通胀方面，CPI同比增速维持小幅正增长，PPI同比负增继续修复。货币市场流动性合理充裕，资金利率围绕OMO利率波动，利率债收益率陡峭化下行，信用利差继续收窄。权益市场继续震荡，银行、煤炭、公用事业等行业涨幅居前，综合、计算机、商贸零售等行业表现相对弱势。转债跟随权益震荡，中证转债指数在报告期内下跌0.07%，估值维持在合理水平。　　本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

一季度，海外通胀表现韧性，美联储降息推迟。国内经济继续温和修复，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额和固定资产投资均实现了同比增长，显示出供给端和需求端的动能均在改善。通胀方面，2月CPI同比增速转正，PPI同比增速底部徘徊。货币政策保持稳健，注重逆周期和跨周期调节，在一季度下调了存款准备金率50bp，信贷增速保持平稳，社融增速稳中略降。货币市场流动性趋于宽松，资金利率中枢有所下降，短端利率债收益率跟随资金利率下行；长端利率债受流动性、供需和预期等影响，收益率亦大幅下行；信用利差窄幅波动。权益市场在一季度先抑后扬，沪深300指数在一季度上涨3.1%，石油石化、煤炭、有色金属等行业涨幅居前，生物医药、计算机、房地产等行业表现相对弱势。转债表现不及正股，中证转债指数下跌0.81%。　　本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

2023年，海外通胀高位回落，美联储9月起暂停加息。国内经济温和复苏，高质量发展扎实推进。制造业PMI经历了扩张-收缩-回升-回落的过程；出口回落可控，投资增速持续回落，消费持续修复。通胀方面，CPI同比增速持续回落至0%附近波动，PPI同比负增幅度有所收敛。货币政策保持稳健，注重跨周期和逆周期调节，M2增速持续下降，信贷增速先上后下，社融增较22年有所下降。货币市场流动性在下半年有所收紧，资金利率整体围绕OMO利率波动，短端利率债跟随资金利率波动，全年来看经历了“上-下-上”；长端利率债受流动性、供给和预期等影响，收益率震荡下行；信用利差继续收敛。受经济预期影响，权益市场先扬后抑，市场先后围绕经济复苏、AI、“中特估”、高股息低波等风格展开，全年来看TMT等科技产业以及红利价值股表现较好，地产和消费产业表现相对弱势。转债表现跟随正股波动，中证转债指数全年下跌0.48%，估值在四季度有明显收敛。　　本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

三季度，海外通胀延续缓和，美联储降低加息频率和幅度，7月加息25个基点后，9月暂停加息。国内经济持续恢复，高质量发展扎实推进。制造业PMI连续四个月回升，并站上荣枯线，服务业PMI在荣枯线以上波动；出口降幅有所收窄，投资延续下滑（主要受累于房地产投资跌幅扩大），消费延续修复。通胀方面，CPI同比增速在0%附近徘徊，PPI同比增速跌幅收窄。货币政策维持宽松，央行分别下调OMO和MLF利率0.1个百分点和0.15个百分点，M2、社融、信贷增速低位运行。货币市场流动性边际趋紧，资金利率先下后上，短端利率债收益率跟随资金利率变化；长端利率债受流动性和供给等影响，收益率先下后上；信用利差低位波动。经济基本面底部修复，市场风险偏好较低，权益市场延续震荡下行，高股息低估值行业涨幅居前，前期涨幅较大的TMT行业显著回调。转债跟随正股调整，转债指数在报告期内下跌0.52%，表现好于正股，估值维持高位。 本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

上半年，海外通胀仍处高位，发达国家央行维持紧缩政策。国内方面，疫情对经济的影响逐步过去，经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动不足。制造业PMI和服务业PMI先后经历了扩张到收缩的过程；消费修复，投资、出口有所走弱。通胀方面，CPI同比增速低位回落，PPI同比增速持续回落。货币政策维持宽松，央行下调存款准备金率0.25个百分点，下调OMO和MLF利率0.1个百分点，M2、社融和信贷经历一季度高增后，在二季度有所放缓。货币市场流动性维持宽松，资金利率先上后下，整体围绕OMO利率波动，短端利率债收益率先上后下；长端利率债受基本面预期由强转弱影响，收益率在年初一波上行后，持续下行；信用利差在上半年明显收敛。受经济预期影响，权益市场先扬后抑，市场热点围绕经济复苏、AI带动的科技板块和“中特估”相关行业等展开，报告期内通信、传媒、计算机、机械设备、家用电器、电子、建筑装饰等表现较好，商贸零售、房地产、农林牧渔、食品饮料、交通运输等表现较差。转债指数在报告期内上涨3.37%，表现略差于正股，估值基本于期初持平。 本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

一季度，美国通胀继续回落，美联储在2月和3月分别加息25bp；连续快速加息之后，欧美银行风险暴露，市场风险偏好下降，美债收益率快速回落，联储加息预期进一步下降。国内方面，疫情对经济的影响逐渐过去，经济温和复苏。制造业PMI连续三个月处于扩张区间，服务业PMI持续走高。通胀方面，CPI同比增速维持低位，PPI同比增速继续回落至-1.4%。货币政策维持宽松，央行下调存款准备金率0.25个百分点，M2同比增速继续走高，社融和信贷增速见底回升。一季度，超储率偏低，叠加信贷高增，货币市场流动性整体有所收紧，资金利率持续高于OMO操作利率，短端利率受此影响有所走高；长端利率债受基本面预期由强转弱影响，收益率先上后下，波动幅度持续收敛；信用利差重新收敛，中低等级明显压缩。权益市场表现活跃，从交易疫后复苏逐步向中国特色估值和数字经济等主题转换，报告期内计算机、传媒、通信、电子等涨幅居前，房地产、银行、电力设备等表现较差；转债指数在报告期上涨3.53%，个券表现分化，TMT转债表现优异，新能源转债表现较差。本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。

2022年，疫情中投放的大量货币、劳动力市场供需紧张、地缘危机等多种因素共同推升海外通胀压力走高，各央行纷纷收紧货币，其中美联储加息7次，幅度达到425bp，欧央行加息4次，幅度250bp。通胀和加息节奏是影响海外金融市场的最主要因素，美元指数先上后下，国债利率震荡上行，股市震荡走低。 国内方面，经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三大挑战，疫情反复对消费、生产等均造成了较大影响。全年来看，GDP同比增长3%，固定资产投资稳中略降，基建投资持续发力、制造业投资表现韧性、地产投资继续拖累；消费受场景和收入预期影响，增长较为低迷；随着海外经济逐步走弱，出口也在持续回落。通胀方面，CPI先上后下，PPI持续走低。货币政策维持宽松，M2同比增速较上年末上升2.8个百分点至11.8%，央行下调OMO和MLF操作利率，下调LPR贷款利率，引导实体融资成本下降。金融市场流动性整体维持平稳，货币市场利率先下后上；在前三季度，利率债区间震荡，信用债收益率震荡下行，信用利差处于历史低位，四季度受疫情防控政策放开、地产政策放松加码等影响，市场对经济增长预期升温，债市出现调整，引发银行理财赎回负反馈，信用债调整幅度大于利率债，信用利差明显走阔。股市受海外通胀加息、地缘危机、疫情反复、地产政策以及疫情修复等多重因素反复影响，经历“下跌-反弹-下跌-反弹”，全年来看，上证指数下跌15.1%、沪深300下跌21.6%、创业板下跌29.4%，仅煤炭行业实现正收益。转债市场估值先上后下、较上年末有所抬升，行业、个券表现跟随正股波动。 本基金在报告期内积极调整组合持仓结构，动态调整组合久期和杠杆，维持中高等级信用策略，动态调整转债仓位和持仓结构。