国泰中国企业境外高收益债券（QDII）(000103) - 基金投资策略和运作

2026 年一季度，全球经济金融环境处于政策观察与预期切换的关键窗口，主要经济体增长与货币政策分歧加大。国内经济在强出口的带动下，经济保持韧性，复苏动能较去年四季度明显增强。具体来看，一季度经济企稳回升态势明确，1-2 月工业增加值同比增长 6.3%，高技术制造业增速领先，新质生产力引领作用凸显。但房地产行业仍处深度调整筑底阶段，开发投资持续拖累内需全面修复。制造业主要依靠外需表现超预期，全球 AI 算力投资周期上行带动机电与高技术产品出口高景气，成为经济增长重要边际增量。物价水平温和回升，CPI 与 PPI 通缩压力持续缓解，制造业 PMI 逐月改善，3 月大型企业重回扩张区间，中小企业景气度边际修复。海外方面，美国经济增长放缓但韧性仍存，劳动力市场与消费动能逐步降温，前期紧缩政策效应持续释放。受中东地缘冲突升级、油价大幅上涨影响，通胀回落节奏受阻，美联储降息预期显著降温，降息时点从年初预期的 3 月逐步推迟至下半年。一季度 10 年期美国国债收益率先抑后扬，2 月一度下行至 3.8% 以下，3 月随降息预期逆转快速反弹至 4.4% 上方，收益率曲线呈现陡峭化波动。欧洲、日本央行维持宽松基调，全球货币政策分化加剧，跨境资本流动与汇率波动加大。报告期内，中资美元债市场呈现 “先扬后抑、分化加剧” 的走势。年初至 2 月，在美联储降息预期与资金面宽松推动下，市场走强，投资级与高收益债指数均录得正收益，其中投资级品种表现更优。3 月以来，受美债收益率快速上行、地缘政治风险升温影响，市场风险偏好回落，中资美元债普遍回调，高收益板块地产债受冲击最大，而金融债、优质城投债等防御性品种相对稳健，结构性资产荒特征延续。一季度人民币汇率先升后贬、双向波动加剧，初期的持续升值对基金美元资产汇兑收益形成一定拖累，后期汇率回调则有所缓解。本基金一季度延续稳健运作思路，针对市场剧烈波动灵活调整策略。我们严格规避信用风险，未参与低资质债券的投资，持仓主要集中在高信用等级、流动性较好的品种。通过积极的个券选择和波段操作，基金净值在波动的市场中实现了平稳增长。本基金本报告期内的净值增长率为0.88%，同期业绩比较基准收益率为-1.46%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

2025 年，全球经济环境复杂多变，主要经济体增长分化，中资美元债市场在多重因素交织下呈现阶段性、结构性特征，人民币汇率的持续升值对组合收益产生一定影响。国内经济方面，全年整体处于筑底复苏进程中，呈现内需偏弱、外需有韧性的特点。时间维度上，呈现上半年经济发力，下半年经济增速持续性不强的特点。海外市场方面，美国经济全年增长持续降速，劳动力市场降温、消费动力减弱，前期紧缩政策的滞后影响逐步释放。上半年特朗普推行关税政策并削减政府开支，市场担忧加剧通胀和经济下行。美国经济温和降速，关税和减税计划加大市场不确定性，美联储维持利率不变但内部对货币政策走向分歧加大。下半年美国经济增长显现韧性但各项数据放缓迹象已现，“特朗普关税” 政策推高企业成本与通胀预期，加剧经济下行风险。另一方面，AI的资本开支火热抵消了部分经济下行的影响。美联储全年共降息三次，将基准利率下调至 3.50%-3.75% 区间。全年美债收益率整体震荡下行，10 年期美国国债收益率从年初震荡调整，年末收于 4.17% 附近；2 年期美国国债收益率同步下行，年末至 3.47% 左右。中资美元债市场全年整体表现积极，呈现明显的结构性特征。2025年上半年一季度受益于美债利率下行及国内经济回升，信用利差收窄，投资级与高收益债券均实现显著涨幅；二季度美债利率宽幅震荡带来不确定性，但国内经济稳步增长和信用利差收窄仍提供支撑，两类债券均保持正收益但涨幅收窄。三季度在美联储降息预期和市场积极情绪影响下，整体涨幅较好，投资级债券因与美债利率关联紧密表现突出，投资级与高收益级债券信用利差均继续压缩，城投板块 “资产荒” 现象持续，推动债券价格稳中有升；四季度市场在流动性预期与信用基本面间寻求平衡，初期市场情绪稳定，投资级债券利差维持历史偏低水平，后期受部分信用事件及年末资金面波动影响，高收益板块波动加大，但优质投资级品种及部分稳健城投债仍受追逐，结构性资产荒格局延续。值得注意的是，全年城投板块债券发行规模始终有限，“资产荒” 现象贯穿全年，推动存量债券利差持续压缩，地方政府再融资专项债置换存量隐性债务，对城投板块信用形成支撑。汇率方面，2025 年人民币中间价持续升值。主要受中美贸易紧张局势缓和、市场对国内经济复苏信心增强、美国经济增长放缓导致美元走弱等因素影响，人民币的走强对组合收益造成一定拖累。投资运作上，全年基金始终保持稳健运作风格，组合久期维持中性偏短，以灵活应对利率波动。坚决规避信用风险，未持有风险债券，信用风险未过度下沉，不参与低资质债券投资，持仓主要集中在高信用等级、流动性较好的品种。通过精选优质个券、积极的个券选择和波段操作，构建合理稳健的投资组合，确保基金净值在波动的市场中实现平稳增长，整体表现稳健。

三季度，全球经济环境波动加剧。国内经济仍处于筑底阶段，呈现内需偏弱、外需有韧性的特点。制造业PMI在三季度呈逐月回升态势，但仍处于低位。在“国补”等政策支持下，消费增速基本平稳，但内生动力有待加强。在低基数效应和市场多元化策略的推动下，出口增速预计小幅回升，但复苏基础并不牢固。海外市场方面，美国经济在关税政策冲击、美联储政策变化及自身增长动能减弱三重因素下，增长持续降速。三季度，美国经济增长虽显现韧性，但各项经济数据放缓迹象已现，贸易领域成为明显拖累。其次，“特朗普关税”政策的影响逐步显现，推高企业成本与通胀预期，加剧了经济滞胀风险。9月份，美联储“预防式降息” 落地，将基准利率下调25个基点至4%-4.25%的区间，但美联储内部分歧仍然存在，多数官员对于未来的降息路径仍然谨慎。期间10 年期美国国债收益率窄幅波动，下行8bps至4.15%；2 年期美国国债收益率下行11bps至3.61%。报告期内，中资美元债市场在降息预期和市场积极情绪影响下，整体涨幅较好。其中，三季度美国就业和CPI数据降温抬升降息预期，而投资级美元债的收益率与美债利率关联紧密，因此表现较好。此外，无论是投资级还是高收益级中资美元债，其信用利差在第三季度均继续压缩 。这表明市场对中资美元债，特别是其中信用资质较好的部分，需求旺盛，愿意接受更低的风险溢价。三季度市场也更多呈现了双向资金的流动，城投板块的“资产荒”现象仍然存在，推动债券价格稳中有升。三季度，市场积极的情绪也映射在人民币汇率的表现上。同时，美国经济增长放缓导致美元走弱，进一步推动人民币被动走强。而人民币中间价升值，一定程度上对我们的组合收益造成了拖累。 在此期间，我们的投资组合并未持有风险债券，信用风险也未过度下沉，组合久期维持中性偏短，基金净值表现稳健。本基金本报告期内的净值增长率为2.39%，同期业绩比较基准收益率为1.65%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

2025 年上半年，国内外经济环境呈现阶段性变化，中资美元债市场在多重因素交织下展现出差异化走势。国内经济方面，一季度呈现稳中趋升、结构优化的态势。工业生产强劲，3 月 PMI 因需求扩张和生产高位上扬超预期回升；基建投资在政策支持下托底作用显著；出口增速虽因前期 “抢出口” 效应减弱有所回落，但高技术产品出口竞争力仍较强。二季度经济延续平稳趋势但增速放缓，工业生产保持韧性，受部分行业产能调整影响，PMI 出现小幅波动；基建投资继续发挥稳定作用，但出口受全球经济放缓和贸易摩擦拖累，压力显现。海外市场方面，美国经济及政策动向影响显著。一季度，特朗普推行关税政策并削减政府开支，市场担忧其政策可能加剧通胀和经济下行。二季度，美国经济温和降速，特朗普的关税和减税计划加剧市场不确定性。上半年，美联储维持利率不变，但内部对货币政策走向分歧加大，全球资产市场波动加剧。期间，10 年期美国国债收益率震荡下行 34bps 至 4.23%；2 年期美国国债收益率下行 52bps 至 3.72%。中资美元债市场上半年整体表现积极。一季度，受益于美债利率下行及国内经济回升推动信用利差收窄，走势强劲，投资级债券（与美债利率相关性高）和高收益债券（信用利差收窄幅度大）均实现显著涨幅。二季度，美债利率宽幅震荡带来不确定性，但国内经济稳步增长和信用利差收窄仍提供支撑，投资级与高收益债券均保持正收益，涨幅较一季度收窄。值得注意的是，上半年城投板块债券发行规模始终有限，“资产荒” 现象持续，推动存量债券利差进一步压缩。地方政府再融资专项债置换存量隐性债务，缓解了地方短期流动性压力，对城投板块信用形成支撑。汇率方面，上半年人民币中间价持续升值。主要因为中美贸易紧张局势缓和、市场对国内经济复苏信心增强及美元走弱，人民币被动走强，对组合收益造成一定影响。投资运作上，上半年组合始终未持有风险债券，信用风险未过度下沉，久期维持中性偏短，通过精选优质个券，构建合理稳健的投资组合，确保基金净值表现稳健。

一季度，国内经济展现出稳中趋升、结构持续优化的良好增长态势。从工业领域来看，生产表现极为强劲。3 月的 PMI 数据略超市场预期，驱动 PMI 回升的关键因素在于需求端加速扩张，以及生产端在高位继续上扬。在投资方面，动能显著增强，在政策大力支持下，基建发挥了极为显著的托底作用。出口方面，增速出现回落，前期 “抢出口” 效应逐渐减弱，不过高技术产品出口依旧维持着较强的竞争力。海外形势方面，特朗普上任后，始终坚定推行关税政策，并削减政府部门开支，试图以此填补减税政策所造成的财政支出缺口。然而，市场已开始担忧这一系列组合政策可能引发通胀加剧以及经济下行等负面效应。美联储在 3 月的议息会议中，维持政策利率区间在 4.25% - 4.5% 不变，其点阵图显示 2025 年仍计划降息两次，但美联储内部在此问题上存在一定分歧。此外，美联储宣布将放缓美国国债减持的缩表计划，以此缓解准备金紧张问题。这一举措被市场视为变相宽松，为后续降息预留了操作空间。一季度，10 年期美国国债收益率呈震荡下行态势，降幅达 37.3bps，降至 4.201%；2 年期美国国债收益率下行 36.5bps，至 3.881%。报告期内，中资美元债走势较为强劲，这主要得益于美国国债利率下行，以及国内经济回升促使债券信用利差收窄。其中，投资级板块与美债利率相关性较高，随着美债利率下行，投资级债券涨幅较为明显。同时，高收益板块信用利差收窄幅度较大，该板块同样实现了较大涨幅。一季度是市场资金配置的高峰期，但城投板块的债券发行规模有限，在资产供不应求的市场环境下，众多债券收益率快速下降。而且，政策支持力度超出市场预期。在一季度地方政府债券发行计划中，再融资专项债主要用于置换存量隐性债务，这极大地缓解了地方短期流动性压力。随着经济逐步回暖，除城投板块外，其他行业板块的债券也均有不同程度的涨幅。在此期间，我们的投资组合并未持有风险债券，信用风险也未过度下沉，组合久期维持中性偏短，基金净值表现稳健。一季度，人民币中间价出现小幅升值，这在一定程度上对我们的组合收益造成了拖累。本基金本报告期内的净值增长率为1.58%，同期业绩比较基准收益率为2.46%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

2024年国内经济低位企稳。出口超过市场预期，海外国家的经济韧性带动外需逐步修复。而国内内需增速继续放缓，地产和投资延续下行，消费维持疲弱态势。三季度末，政治局会议罕见讨论经济，三大金融监管机构也宣布了一系列增强市场信心的政策，阶段性提振市场。而后续政策的力度、有效性和持续性仍是未来国内经济能否筑底回升的重要因素。海外方面，美国经济的高频数据和美联储发言反复拉扯市场对于降息的预期。从美国经济数据来看，美国经济略有减速，但无明显衰退迹象。年内美联储在9月、11月和12月FOMC共降息100bps。其中12月议息会议上，美联储主席鲍威尔表态较为鹰派，并表示未来的降息步伐可能会有所放缓，是对特朗普政策不确定性的回应。2024年，10年期美国国债收益率震荡上行69bps至4.57%；2年期美国国债收益率下行1bp至4.25%。报告期间，中资美元债整体上涨，境外资金对中资市场的投资偏好持续回暖。其中，投资级板块前三季度涨势较好，四季度受到美债利率上行的对冲，区间震荡。而高收益板块低位反弹，除了受益于外资资金的回流外，境内资金也因为“资产荒”纷纷出境配置中资海外债。受到境内政策持续刺激和部分经济数据的超预期影响，地产、城投、能源化工、AT1板块和部分地产债券都有不错的涨幅。全年房地产的销售成交量有较大反弹，但成交价格仍然不见起色。而城投企业在“化债”的政策引导下成效显著，不少城投公司化隐债的时间计划都提前于政策要求。境内城投债券的发行利率和银行贷款利率逐步走低，降低了城投企业再融资的成本。期间，我们组合没有信用过度下沉，也没有相关风险债券的持仓，净值表现稳健。2024年，人民币中间价贬值，对我们组合收益有一定正贡献。

三季度，国内经济延续放缓。净出口对经济增长仍有支撑，但内需增速继续放缓，地产和投资延续下行，消费维持疲弱态势。9月广义财政部门债券净发行同比延续多增，主要由于专项债发行加速推动，显示财政边际扩张。同时，票据利率低位显示实体经济融资需求仍然不强，社融和信贷数据或同比少增。季度末，政治局会议罕见讨论经济，三大金融监管机构也宣布了一系列增强市场信心的政策，阶段性提振了市场信心，未来政策的效果和持续性有待验证。海外方面，美联储在9月FOMC降息50bps，超出市场预期。但会议声明并没有像降息决议展现的鸽派，对于未来降息路径的前瞻性指引仅略有宽松倾向，并且强调不要将此次大幅降息作为未来的常规节奏，市场将此解读为鹰派信号。季末，美国9月非农就业大幅回升，9月ISM服务业PMI大幅超过预期，同时上修7-8月累计非农数据，显示美国就业只是有所降温，缓解了人们对美国劳动力市场恶化的担忧。三季度，10年期美国国债收益率震荡下行61bps至3.8%；2年期美国国债收益率下行111bps至3.64%。报告期间，中资美元债整体上涨，主要受益于美国国债利率大幅下行。其中，投资级板块和美债利率相关性较大，受到7、8月美国经济数据回落、美国国债利率下行的支撑，投资级板块上涨持续。而高收益板延续此前的上涨至8月底；在9月中旬恰逢节日交易清淡，很多资金减少了高收益持仓，板块稍有回调。但在9月末伴随中央政治局会议和组合政策对经济预期的提振，板块快速上涨创前期新高。其中，城投、产业债及地产债券均表现较好。9月末，在政策的强预期后，地产销售有所起色，但持续性仍待验证。此外，城投企业在“化债”的政策引导下成效显著。截至三季度，绝大多数的城投企业融资都为负数，市场对于城投化债的安全期限持续后延。不在境内债券公开市场“资产荒”影响下，城投债券的收益率也逐步走低，降低了城投企业再融资的成本。期间，我们组合没有信用过渡下沉，也没有相关风险债券的持仓，最大限度避开了信用事件的冲击，净值表现稳健。三季度，人民币中间价大幅升值了1.7%，对我们组合收益产生了较大侵蚀。本基金本报告期内的净值增长率为0.16%，同期业绩比较基准收益率为1.93%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

上半年，国内经济持续弱复苏。其中，出口超过市场预期，海外国家的经济韧性带动外需逐步修复。而地产和基建板块恢复不及预期。消费方面，社会消费品零售平均同比增速上半年末有所下行，仍待以旧换新等政策落地效果。投资方面，虽然设备更新需求继续高增，但地产投资延续下行。海外方面，美国经济的高频数据和美联储发言反复拉扯市场对于降息的预期。从美国消费和就业数据来看，美国经济略有减速，但无明显衰退迹象。美联储官员的观点也伴随变化，近期发言继续向年内一次降息的预期靠拢，但保留更加鹰派路径（可能不降息、有继续加息）的选项。上半年，10年期美国国债收益率震荡上行48bps至4.36%；2年期美国国债收益率上行48bps至4.71%。报告期间，中资美元债整体上涨，境外资金对中资市场的投资偏好持续回暖。其中，投资级板块受到美债利率上行的对冲，涨幅较小。而高收益板低位反弹，除了受益于外资资金的回流外，境内资金也因为“资产荒”纷纷出境配置中资美元债。受到境内政策持续刺激和部分经济数据的超预期影响，城投、能源化工、AT1板块和部分地产债券都有不错的涨幅。6月房地产的销售成交量有较大反弹，但成交价格仍然不见起色，后续成交是否持续回升仍有待印证。此外，城投企业在“化债”的政策引导下成效显著。截至上半年，绝大多数的城投企业融资都为负数，市场加强了对于城投化债的预期。不仅如此，银行对各地城投的化债也给予大力支持；而在境内债券公开市场“资产荒”影响下，城投债券的收益率也逐步走低，降低了城投企业再融资的成本。期间，我们组合没有信用过渡下沉，也没有相关风险债券的持仓，最大限度避开了信用事件的冲击，净值表现稳健。上半年，人民币兑美元汇率受中美利率差和经济基本面影响而贬值，对本基金净值有正贡献。

一季度，统计数据显示国内经济见底。尤其是3月国内PMI数据超预期扭转了此前一部分市场对于经济前景的悲观情绪。此外，出口超过市场预期，海外国家的经济韧性带动外需逐步修复。另一方面，地产销售仍然低迷，销售同比仍未转正，房地产和关联板块依然拖累整体经济。 海外方面，美国经济的高频数据确实反映出美国经济韧性依旧。一方面，PCE核心通胀低于市场预期，另一方面美国耐用品订单、劳动力市场依然保持健康。3月美联储议息会议如期维持原有准备利率5.25-5.50%不变，符合市场预期。而联储主席鲍威尔不顾目前强韧的经济数据，表态依然偏鸽，暗示年内3次降息预期不变，且很快就会开始放缓缩表，略超市场预期。期间，10年期美国国债收益率震荡上行32bps至4.20%；2年期美国国债收益率上行36bps至4.59%。报告期间，中资美元债市场情绪持续回暖，对于基本面的悲观预期有所修复使得信用利差缩窄，市场整体上涨。投资级板块受到美债利率上行的对冲，涨幅较小。而高收益板块整体价格较低，在政府托市影响下有一定反弹。受到经济面筑底企稳预期的影响，城投、能源化工以及AT1板块的债券都有不错的涨幅。而地产板块个券涨跌互现。2月份，政府牵头31个省份276个城市建立城市融资协调机制，持续推进“保交楼”和房地产的资产盘活工作，带动了国企地产债券的上涨。另一方面，部分混合所有制房企深陷流通性危机，负面舆情发酵，个别债券价格持续下行。我们组合没有信用过渡下沉，也没有相关风险债券的持仓，最大限度避开了信用事件的冲击，净值表现稳健。一季度，美元兑人民币汇率基本持平。本基金本报告期内的净值增长率为1.30%，同期业绩比较基准收益率为1.82%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

2023年，国内经济从疫情放开后高增长的预期逐步回到弱复苏的现实。首先疫情后消费复苏有限，其次地产和基建板块恢复不及预期。3月份地产销售的反弹只是昙花一现，而后供需双弱，销售增速持续走低，而基建开工也受各因素影响低于预期。海外方面，美国经济在上半年高息环境下仍然保持一定韧性，经济数据保持不错的增长，同时通胀也显著强于市场预期。另一方面，高息环境下也给美国金融行业带来压力。此外，美国债务危机风波也加剧了资本市场动荡，直至最后时刻两党才对债务上限达成统一。下半年美国经济持续向好，美联储持续加息来抑制美国经济过热以及通胀失控的可能。直至12月美联储议息会议上，美联储表态转鸽，市场对紧缩转向宽松的预期升温。全年美联储共加息四次，每次25bps，共100bps。报告期间，中资美元债市场波动较大，前三季度受到美国国债利率上行影响震荡下行，而四季度伴随美国经济数据高位回落以及对于2024年降息预期的升温，美国国债利率冲高回落，中资美元债市场上涨。其中，投资级板块和高收益板块分化较大。投资级板块受美债利率影响先抑后扬。而高收益板块在年初地产复苏的预期反转后掉头下跌，直至四季度情绪缓和，板块止跌反弹。虽然全年地产行业有不断出台“松绑”政策，但需求端始终疲软，行业整体表现弱于预期。期间，个别低评级地产和城投债券的风险事件反复拉扯市场情绪，数个大型房企债务违约，大幅拉低高收益板块价格。而我们组合没有信用过渡下沉，也没有相关风险债券的持仓，最大限度避开了信用事件的冲击，净值表现稳健。2023年人民币兑美元汇率小幅贬值，对本基金净值有小幅贡献。

三季度，国内经济低位运行。虽然地产优化政策加速出台，地方稳地产政策出台频次显著上升，但各地楼市热冷不均，核心城区和郊远地区的分化显著，整体的表现平淡。9月底发布的制造业PMI指数重回枯荣线以上，已经连续4个月环比回升，企业被动去库存特征进一步显现。 海外方面，7月美联储如期加息25个基点，利率目标区间升至5.25%-5.50%。而即便在高息环境下，美国经济仍然显示超强韧性，也不断推动美元指数和美债收益率创出新高。最新的美国经济数据持续强劲，尤其是9月非农新增就业33.6万人远超市场预期的17万人。此外，美国的9月PMI指数为49也好于市场预期的47.7。而高息使得政府的债务利息支出增加，间接引申出财政开支的缩减问题。美国国会在最后关头通过临时拨款法案避免联邦政府“停摆”，将政府资金延长至11月17日，但两党仍在削减开支等问题上升存分歧，政府关门危机仍未解除。三季度，中资美元债受美国国债利率上行和国内经济低迷的双重影响，整体表现疲软。尤其是美国国债10年期收益率在三季度狂飙至4.795%，较二季度末上行73.8bps，对投资级板块冲击较大，投资级债券整体下跌。而高收益板块受制于国内经济环境影响表现仍然较弱，最大民企地产的违约也使得高收益债板块的利差再度走扩。三季度，各地产楼市松绑政策不断加码，出台了包括降低首套存量房按揭利率、开放限购限贷政策组合全面出击等系列刺激政策。短期内，楼市小幅反弹，但整体表现还是弱于预期。此外，个别低评级城投债券的风险事件反复拉扯市场情绪。目前最大地产民企也公告重组境外债务，使高收益板块再度蒙上阴影，价格震荡走低。而我们组合没有信用过渡下沉，也没有相关风险债券的持仓，最大限度避开了信用事件的冲击，净值表现稳健。 三季度，人民币兑美元汇率小幅升值，对本基金净值有拖累。本基金本报告期内的净值增长率为-0.94%，同期业绩比较基准收益率为-2.47%。（注：同期业绩比较基准以人民币计价。）

上半年，国内经济从疫情放开后高增长的预期逐步回到弱复苏的现实。地产和基建板块恢复不及预期。3月份地产销售的反弹只是昙花一现，而后供需双弱，销售增速持续走低，而基建开工也受各因素影响低于预期。放开后最受益的餐饮和旅游行业也表现疲软。餐饮行业在放开的短期内快速修复，但维持时间较短；旅游行业人均消费显著低于疫情前水平。另外，6月人民银行降息10bps，显示政府暂时并没有进行强刺激。海外方面，美国经济在高息环境下仍然保持一定的韧性，非农就业和PMI数据显示经济维持不错的增长。一季度，通胀居高不下。直至二季度末，通胀在高基数下有了下行的势头，但回落较慢。另一方面，高息环境下也给美国金融行业带来压力。一季度末，美国硅谷银行宣布破产引发储户挤兑，虽然到救助后风险事件平息，但此次危机暴露也显现出美联储加息环境下潜在的金融风险。此外，美国债务危机风波也加剧了资本市场动荡，直至最后时刻两党才对债务上限达成统一。中资美元债受到经济预期和美债利率下行影响，在一季度走强，而后因国内经济复苏低于预期而表现疲软。其中，投资级板块受到美国国债利率影响一季度波动下行，二季度表现基本持平。而中资高收益美元债先涨后跌，主要跟随地产市场复苏节奏的起伏。一季度地产市场整体呈现弱复苏态势。一月份，受到疫情影响和节日因素，市场销售尚未完全复苏；二三月份，地产市场回暖带动地产债券信用利差收窄；之后地产销售边际下行，市场呈现二次探底的迹象。期间，个别低评级地产和城投债券的风险事件反复拉扯市场情绪，高收益板块价格震荡走低。而我们组合没有信用过渡下沉，也没有相关风险债券的持仓，最大限度避开了信用事件的冲击，净值表现稳健。上半年，人民币兑美元汇率受中美利率差和经济基本面影响而贬值，对本基金净值有正贡献。