富国宏观策略灵活配置混合A/B(000029) - 基金投资策略和运作

2025年第三季度，国内外经济表现稳健，中美关系进入相对缓和期，在此背景下，市场的风险偏好持续回升，带动了居民储蓄资金通过多渠道流入股市。板块上，海外算力和国产替代成为了清晰的领涨主线。本基金基于对A股市场的中期看好，维持了较高的股票仓位，并在海风、存储等板块的配置上获取了较好的收益，但对非银板块的超配效果一般。期末，在维持高仓位的同时，重点配置了科技和券商板块。

上半年，在国内财政政策提前发力、出口稳健增长、地产拖累减少、以旧换新支撑消费等积极因素的共同作用下，中国经济保持了5%以上的较高增速。然而，外部环境的不确定性严重影响了预期。一季度，美国对华进一步加征了20%的关税；二季度，中美之间围绕“对等关税”展开了深度博弈。在此背景下，上半年的A股市场经历了两次明显的起落。本基金在本报告期内，曾通过大幅调整股票仓位获取了一定的择时收益；配置上，期初对红利板块的配置表现不佳，之后，增配的非银板块，以及海风、可控核聚变等主题，获取了一定的收益。

第一季度，随着国内财政政策的提前发力，基建投资出现恢复迹象，同时，住宅销售维持了良好的态势，消费继续稳定增长，共同支撑中国经济继续保持了5%以上的增速。然而，外部环境的不确定性在一季度持续上升。美国对华进一步加征了20%的关税，对我国的出口构成压力；4月美国即将公布对华贸易审查结果以及推出全球对等关税的预期，给全球经济的前景蒙上了阴影。A股市场在经历了年初短短几天的快速调整后，稳步回升，季末受全球经济不确定性的影响再度回落。无风险利率则在年初探得低点后，快速回升。本基金年初配置的红利、证券和电网设备板块表现不佳，而对家电、婴童板块的配置则获得了一定的收益。季末，基于对未来不确定性的严重担忧，较大幅度的降低了股票仓位，同时增配了地产、银行和消费。

2024年中国经济经历了一个浅V型走势。第一季度，在特别国债发力、出口回升、春节长假与闰年效应的共同带动下，中国经济开局良好。进入第二季度，宏观政策整体进入观察期，财政支出进度总体偏慢。4月以后，治理资金空转的举措，给M2和社融增速带来较大的压力，也影响了对经济预期的改善。第三季度，消费表现低迷给中国经济带来新的压力。9月下旬，国内宏观经济政策在较短的时间内集中发力，带动第四季度的中国经济企稳回升。全年来看，无风险利率持续下行，迭创新低；A股市场，春节前，在外资流出和杠杆盘平仓的压力下曾出现快速下行，然后在各方共同的努力下见底回升，5月之后再度回落，直到9月末的政治局会议，极大地提振了对中国经济和资本市场的预期，带动A股市场V型回升。第四季度，出于对2025年地缘政治的担忧，A股市场横盘震荡。整体上看，红利风格在前三季度表现强势，小盘和成长风格在第四季度表现强势。本基金在年初配置的机器人、数据要素、半导体板块，遭受了不利风格的冲击；二季度增配的电力设备板块取得了较好的效果；第三季度增配、并于第四季度减配的地产和信创板块，获取了一定的绝对收益。期末，本基金加配了央国企红利和证券，并维持了对家电、电网设备的配置。

三季度，消费表现低迷给中国经济带来新的压力。九月下旬，国内宏观经济政策在较短的时间内集中发力。特别是9月26日政治局会议明确提出，要加大财政货币政策逆周期调节力度、实施有力度的降息、要促进房地产市场止跌回稳、要努力提振资本市场等要求，这些新措辞极大地改善了市场对中国经济和资本市场的预期，带动A股市场V型反转，也引发了无风险利率的V型回升。本基金维持了偏高的股票仓位，在八月增配了地产、家电和信创，取得了较好的效果。

上半年，中国经济在特别国债发力、出口回升、春节长假与闰年效应的共同带动下，第一季度开局良好，企业利润增速回升。进入第二季度，宏观政策整体进入观察期，财政支出进度总体偏慢。4月以来，治理资金空转的举措，给M2和社融增速带来较大的压力，也影响了对经济预期的改善。海外来看，美联储降息的预期推后，导致美元指数走强，给人民币汇率带来了压力。A股市场在外资流出和杠杆盘平仓的压力下，春节前曾出现快速下行，然后在各方共同的努力下见底回升，5月之后再度回落，红利风格表现强势，小盘和成长风格极为弱势。本基金在年初配置的机器人、数据要素、半导体板块，遭受了不利风格的冲击；二季度对电力设备板块的配置获取了较好的收益。

第一季度，在特别国债发力、出口回升、春节长假与闰年效应的共同带动下，中国经济开局良好，企业利润增速回升；同时，在资产荒的背景下，无风险利率继续走低，这些都构成了A股市场的有利因素。同期，美国经济的表现也强于预期，联储降息的预期推后，美元指数走强，给人民币汇率带来了压力；此外，中美博弈背景下，外资持续流出，这两点成为对A股市场的不利的宏观因素。从宏观层面来看，总体上利大于弊。然而，由于杠杆盘平仓的压力，A股市场在春节前曾出现快速下行，之后，在各方共同的努力下见底回升。本基金基于宏观的判断，在多数时间都保持了偏高的股票仓位，但在配置上，机器人、数据要素、半导体等科技板块的配置受到了不利风格的冲击，遭受了损失。

2023年初，在国内疫情过峰显著早于预期的背景下，对中国经济回升的期待，推动A股市场反弹至年内的最高点。随后，尽管在“中特估”、人工智能等国内外因素的催化下，相关板块表现不俗，但对地方平台债务、房地产和人民币汇率的担忧相继开始困扰市场，拖累A股整体走低，而上述一度被市场热捧的主题投资，也难免经历了昙花一现的尴尬。特别是在下半年，国内的货币政策和地产调控政策不断加码放松，中国经济逐步见底企稳，监管层也不断出台呵护A股的举措，但海外投资者对中国经济的预期依然偏于悲观，北向资金持续大幅流出，A股市场则加速回调，景气投资严重失效。出于对政策转向的期待，本基金的仓位相对偏高，而景气投资策略的失效则加重了净值的损失。

三季度，随着货币政策和地产调控政策的不断加码放松，中国经济逐步见底企稳。国内投资者虽仍担心政策力度不足，但对经济前景的预期还是有所修复，带动无风险利率的见底回升，以及A股顺周期板块的回暖。然而，海外投资者对中国经济的预期依然偏于悲观，北向资金持续大幅流出。整体上，A股在三季度呈现震荡下行态势，上半年表现强势的板块大多趋于调整。基于对刺激政策必将扭转经济下行态势的判断，以及对监管层呵护A股举措的信心，本基金维持了偏高的股票仓位。配置上，在地产板块上获得了正收益，但对地产链、新能源、半导体设备和数据要素的配置录得了亏损。

进入2023年，国内的疫情过峰显著早于预期，海外的金融风险则在各大央行的努力下得到暂时的平息，这些都为年初的A股市场创造了较好的环境。但进入二季度，中国经济的回升力度不及预期，对地方平台债务、房地产和人民币汇率的担忧困扰着市场，拖累A股市场走低。在对经济预期不佳的背景下，景气度投资继续失效；在无风险利率走低的背景下，主题投资继续盛行。反思上半年的操作，本基金尽管在AI算力和数据要素领域有所参与，也获取了一定的收益，但参与不够早期且暴露度不够，不足以抵补在光伏辅材、地产链等领域产生的损失。

进入2023年，国内的疫情过峰显著早于预期，海外的金融风险则在各大央行的努力下得到暂时的平息，这些都为A股市场创造了较好的环境。随着这些担忧的缓解，本基金于一月中旬显著加仓，但错过了年初第一周市场的快速回升。在配置上，重配的光伏辅材、地产链和一些高成长性个股在一季度的表现较差，同时错失了“中特估”和TMT在最初阶段的快速上扬，导致本季度基金业绩表现很差。期末，在维持偏高仓位的同时，出于对股价终将反应景气向好趋势的信念，保留了对光伏辅材、地产链和一些高成长性个股的配置，也适当配置了一些“中特估”（如电信运营商、煤炭）和TMT（如算力、数据要素）。

2022年，在海外通胀高企的背景下，欧美央行都加快了紧缩和加息的步伐；国内经济则在疫情的反复扰动下，整体表现低迷。全年来看，A股市场震荡下行，只有受益于油气资源涨价的煤炭板块表现异常亮眼。回顾年初的投资策略判断，海外货币紧缩的节奏以及对我国出口的影响，基本符合本基金的预期；但国内疫情的节奏，特别是3-4月上海疫情防控的影响，显然出乎了年初的预料，这给基金投资运作产生了一定的影响。年末，出于对海外金融风险和国内疫情演变风险的担心，本基金在12月初大幅降低了股票仓位，并集中配置在水电、银行和通信运营领域。