华夏纯债债券C(000016) - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度，美国经济在政府停摆冲击与居民消费放缓下边际降温，同时偏弱的就业数据与温和回落的通胀，强化支持了美联储的降息操作，美元指数低位震荡并继续趋势走弱。国内方面，经济总体延续平稳运行态势，宏微观数据继续分化，官方宏观数据明显回落，微观数据总体平稳。经济内生结构中外需强、内需弱、新旧经济分化的问题仍存。在此期间，央行延续了支持性的货币政策，通过重启国债买入等流动性工具维持资金面平稳宽松；现券市场则是围绕央行买债规模、未来政策预期、超长债供需矛盾等焦点问题展开博弈，收益率相比三季度末小幅修复，曲线形态陡峭化，信用债受益于摊余债基的增量资金表现强于利率债，信用利差压缩。报告期内，组合灵活调整久期，适当参与中长端利率的波段操作。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2025年第三季度报告
海外方面，美国就业市场降温，美联储在9月降息25bp，受降息利好驱动美债收益率总体下行，美元指数低位震荡。国内方面，三季度基本面总体延续平稳运行态势，宏微观数据有所分化，官方宏观数据回落，微观数据总体平稳，风险偏好改善，市场降息预期有所回落带动长端利率上行，期限利差走阔。报告期内，组合小幅提升久期。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，受美国关税政策扰动，美联储暂时保持了货币政策的观望。尽管国内经济运行平稳，但预期比较波动，央行在二季度通过降准降息保持流动性平稳宽松。在此背景下，债券市场呈现震荡行情，收益率先上后下，二季度表现优于一季度，曲线保持平坦化，信用利差压缩。 报告期内，组合对久期进行了灵活变动，但总体中枢维持略低，以持有收益为主。
展望下半年，外部环境的不确定性扰动仍存，但我国的政策空间仍然充足，预计将根据形势变化及时推出增量政策予以对冲，整体来看，国内经济将延续上半年的波浪式修复进程。考虑到美联储下半年有望重启降息操作，且国内仍处于经济转型的压力期，需货币政策的呵护支持，整体的流动性环境预计将保持合理充裕。下半年债市收益率或将呈现区间震荡行情，同时在当前的低利率环境下，需要密切注意基本面改善的斜率变化所带来的债市高波动与回撤风险。下半年组合预期将根据基本面的变化与市场情况进行灵活波段操作。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，国内经济延续去年四季度以来的弱修复态势。海外方面，美国关税政策不确定导致的混乱预期影响了增长和通胀前景，尽管现实增长数据继续保持平稳，但联储保持了货币政策的观望；受益于德国推出的财政刺激方案和美国自身政策与预期之间的差异，美元指数大幅走弱。国内方面，去年四季度一揽子政策效果逐渐显现，经济在年初开门红诉求下运行平稳，但呈现生产强、需求弱、新旧经济景气度分化的特点。债券市场逐步修正去年底以来的过度乐观的降息预期，到期收益率较低位出现明显上行后有所回落，利率曲线走平。报告期内，本基金降低了组合久期和纯债仓位，少量参与了中长端债券的波段交易。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内经济增长动能平稳略有下滑，细项来看，出口、制造业投资等表现较好，地产投资、消费为主要拖累。债券市场全年上涨，10年国债收益率从2.56%下行至1.68%，全年下行近90bp。报告期内，本基金在债券久期上灵活调整。
展望2025年，当前债券利率处于相对低位，已提前定价了较大的降息幅度。经济继续处于新旧动能转换之中，政策在逐步应对，因此纯债主基调预期是波段。2025年，组合预期将维持基本的债券持仓，积极参与中长端利率债的波段操作。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2024年第三季度报告
2024年第三季度，国际方面，美国通胀压力继续回落，就业市场热度下降， 9月美联储降息50BP，进入降息周期。国内方面，经济增长动能继续下滑，地产销售继续回落，基建增速放缓，在需求不足、库存偏高的环境下，多数行业去库存速度加快。流动性先紧后松，总体保持偏宽松，央行在7、9月两次下调公开市场逆回购利率，幅度分别为10BP、20BP，同时进行了0.5个百分点的全面降准，有效补充了基础货币缺口，彰显了央行对流动性的呵护态度。尽管三季度央行推出了在二级市场买卖国债的新工具，对债券市场情绪形成了扰动，但在国内基本面下行、宽货币偏紧财政的预期下，三季度国内债市仍然持续走牛。10年国债收益率回落17BP至2.04%附近，30年国债收益率回落30BP至2.14%附近。信用债受到流动性扰动的影响，信用利差自历史低位小幅回升。报告期内，本基金保持相对中性的久期和仓位。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年，国内经济增长动能有所下滑，细项来看，出口、制造业投资等表现较好，地产投资、消费为主要拖累。尽管经济宏观数据相对平稳，但经济快速转型过程中，新旧动能转换节奏的不同使得微观经济主体体感偏差，居民风险偏好大幅下行，资金大量涌入债券市场，债券市场持续走牛。报告期内，本基金保持相对中性的久期和仓位。
展望下半年，经济增长仍面临较大的压力。上半年周期指标未有明显改善，尽管下半年稳增长政策预计将陆续出台，但地方财政困局并没有有效缓解，整体经济当下的运行环境可能将维持较长时间；同时从供需角度看，政策更多聚焦供给端，目前需求端的发力很难有效改善居民的收入预期或提升居民风险偏好。在地方财政、居民风险偏好没有明显变化前，预期货币政策将进一步趋于宽松，在此环境下，尽管债券收益率历史时序看偏低，但中期债券仍将维持偏强。同时，受益于化债的推进及其带来的债券供给端的变化，信用债的信用利差出现了明显压缩。尽管历史时序看性价比的角度不合适，但收益率曲线整体下移的过程中利差压缩后很难反弹，可能利差低位还将持续一段时间，除非债市整体发生牛熊变化或者信用风险重定价，但目前政策定位下，可能继续呈现为信用风险研究的垃圾时间。 下半年组合预期将聚焦利率债曲线，重点关注久期的灵活性，根据市场情况进行灵活波段操作。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2024年第一季度报告
海外方面，美国通胀和就业数据显示经济韧性，欧洲区制造业PMI回落显示需求偏弱，日本企业盈利和职工工资增长推升通胀预期。货币政策方面，美联储暂时维持利率不变，瑞士央行降息，日本央行加息并取消收益率曲线控制政策，中期来看预计本轮美联储降息方向确定、幅度有限。国内方面，PMI、投资和金融数据显示经济增长动能偏弱，拖累项主要是地产相关的销售投资、地方政府相关的投资等，制造业投资和出口相对较好，消费弱平稳。经济弱平稳格局下，货币政策较为积极，当季下调存款准备金率0.5个百分点、下调支农支小再贷款利率25BP，流动性环境保持平稳偏宽松。市场方面，1季度整体利率下行，年初以来市场以绝对收益思路配置资产，品种利差、期限利差、等级利差都有压缩。受供给相对更弱影响，利率债表现强于信用债，10Y国债收益率从23年12月底的2.56%下行至2.3%附近。报告期内，组合降低了久期和纯债仓位。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2023年年度报告
2023年，海外经济和通胀韧性较强，美联储多次加息控制通胀，联邦基金利率从4.5%上调至5.5%，直至4季度美国包括通胀和劳动力市场在内的部分经济数据放缓，市场开始交易美联储政策宽松预期，长端美债利率高位回落。国内看，政策面强调高质量发展和高水平安全，全年经济维持弱复苏态势，转型阶段结构压力相对较大。市场方面，2023年中债总净价指数上涨1.54%，债券市场偏牛走势。货币政策方面虽然受到汇率、资金空转、银行息差等多项因素掣肘，但央行多次通过降准降息等方式保障流动性合理充裕，货币市场总体维持宽松。债券市场经历了三个阶段：1-7月，财政政策强刺激被不断证伪、经济复苏动力不足，收益率下行。8-11月，稳增长政策出台推动经济预期从过度悲观修复，而货币政策与财政政策配合出现错位，资金利率上行导致债市从9月开始经历两个多月回调，曲线平坦化上行，短端调整幅度更大。12月，资金价格中枢回落，机构配置盘提前抢跑，资产荒格局下超长端利率债和高票息信用债资产受到追捧，收益率快速下行。10Y国债收益率从年初2.8228%下行26.75bp至2.5553%，1Y国债收益率从年初2.1120%下行3.24bp至2.0796%，期限利差收窄23.51bp，曲线显著平坦化。报告期内，本基金整体维持中性久期和杠杆，上半年对中短端适当进行波段操作，三季度降低纯债久期和仓位应对市场调整，四季度基于偏低的期限利差和品种利差，组合对持仓的期限分布进行了适当调整。
从宏观角度看，2024年经济有望延续弱复苏态势。中国经济的底层基础依然较好，细项看，基建增速可能阶段受化债压制弱于2023年，消费则预计继续弱平稳，出口可能有阶段性小幅改善。但地产和收入预期偏弱的环境下，微观主体体感较弱，宏观和微观可能会阶段性存在数据端的偏差。若从聚焦资产价格的宏观视角来看，当前不可避免会被判断为面临与过去东亚其他国家历史的经济表象有相似性，也容易出现市场情绪在资产价格联动阶段会过度悲观。对此带来的启示可能是，一方面，面对经济主体的新状态和政策新范式，以历史数据线性外推的策略研究方法阶段性不再适用，需要更关注模式转换或执行中的机会或风险；另一方面，还是要基于国内经济的底层基础，关注周期波动的可能性。从市场角度看，资产荒格局下，各类机构的配置热度高，机构行为的一致性使得市场行情的演绎速度加快，策略应用的空间快速收窄，需要更多预判分析来把握机会和应对风险。从信用风险角度看，地方化债、地产支持政策的持续出台，导致市场对短期内的信用风险尤其是城投板块的担忧明显减少，信用下沉程度加深。应当关注的是，城投再融资未放松导致融资功能受限、产业转型困难导致造血能力不足，基本面还有待改善。银行在化债中承担主力，但由于资产端收益率和负债端成本下行速度的差异导致银行净息差持续收窄，部分中小行已有缩表迹象，银行行业自身压力和风险有所积累，未来可能面临考验。大体上，对纯债类资产，要相对灵活久期操作，不过度宏大叙事，也不过度左侧。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2023年第三季度报告
海外方面，美国就业数据、通胀数据等表明经济和通胀很有韧性，欧美央行在三季度继续加息，美联储年内继续加息一次的概率尚存。国内来看，7月政治局会议对短期稳增长的诉求提升，政策发力推动PMI数据等逐月小幅改善，3季度整体需求端还是维持弱复苏态势，但在地产端仍构成较强制约的背景下，向上弹性也很有限。中期来看，汇率和地产仍是值得重点关注的影响因素。市场方面，国内央行在三季度下调了政策利率，货币市场总体维持中性稳定，但系列稳增长政策的出台推动经济预期由过度悲观有所修正，叠加季末资金利率有所上行，债券收益率在三季度先下后上，7、8月小幅上涨，9月大幅下跌，最终中债净价指数季度小幅下跌0.12%。从国债到期收益率看，截至9月28日，10Y国债收益率较6月末上行4bp至2.675%，1Y国债上行29BP至2.168%，曲线整体平坦化上行。报告期内，本基金降低了纯债久期和仓位，但短端收益率上行更显著，仍对基金净值产生了一定的负面影响。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2023年中期报告
海外方面，上半年美联储连续3次加息25bp，但就业数据、通胀数据等表明经济和通胀很有韧性，下半年仍有加息压力，但整体上加息周期已近尾声，但年内降息的概率不大。国内上半年经济弱复苏，一季度复苏体现得更明显，但3月份经济数据环比走弱，显示经济修复节奏放缓；二季度则阶段性强化了弱，但无论是4月经济数据“砸坑”和还是6月修复，更多是供给端短期摆动而非需求端趋势变化，整体需求端还是维持弱复苏态势，后续继续向上修复的空间不足。市场方面，上半年债市利率震荡下行。经济弱复苏的环境下，政策聚焦高质量发展转型，财政政策方面强刺激不断被证伪，货币政策方面央行通过降准、降息等方式保障流动性合理充裕，截至6月30日，1Y国债下行24BP至1.87%，10Y国债下行19BP至2.64%。利差角度看，一是由于信用债供给缩量，带动信用利差持续压缩；二是需求结构上对高票息品种的偏好，也带动了高资质品种的长端期限利差明显压缩。报告期内，本基金对中短端适当进行了波段操作，组合整体维持合理久期和杠杆。
展望下半年，经济继续处于弱复苏进程中，但经济中的长期结构性问题和短期周期性问题叠加，复苏也存在持续转弱的可能，在这个过程中如何恢复经济微观活力和主体信心仍需要政策更多的有效作为。高质量发展的转型，更可能出现货币政策的进一步宽松和财政政策的结构支持，因此债券预期仍将震荡偏强。但也需要密切关注经济斜率变化的可能性，毕竟当前债券收益率绝对点位不高。 因此，策略上预期仍将保持久期中性偏高，但会保持组合持仓较好的流动性，并密切关注边际的有效变化。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
华夏纯债债券A000015.jj华夏纯债债券型证券投资基金2023年第一季度报告
2023年1季度海外市场波动较大，欧美通胀压力仍较大，美联储也于2月、3月分别加息25bp，但央行的持续加息也导致部分银行的资产负债表出现问题，3月以来硅谷银行和瑞士信贷等多家银行相继爆发危机，也带动海外国债到期收益率大幅下行。 国内债券市场方面，经济弱复苏走势驱动了债券收益率的变化。复苏，使得利率债整体空间有限，同时又因为弱，所以票息行情较好，也带动了信用利差、期限利差等压缩。具体来看，第一阶段是年初到春节前，该阶段资金面整体收紧，市场对于经济复苏的预期较为乐观，无风险利率整体上行，市场主流看法是债市将出现调整；第二阶段是，春节后到两会之前，在这一阶段，高频数据整体偏弱，无风险利率有所下行，信用行情明显强于利率债行情；第三阶段，两会之后5%的经济增速目标，确认温和复苏情形，降低了市场对于利率风险的担忧，叠加海外银行的风险事件助推下，长端利率震荡下行，信用债延续强势。 报告期内，组合基本维持纯债仓位和久期。