梁思琦 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债市总体呈现震荡走强的走势，其中长端及超长端表现较为突出，超长段期限利差有所压缩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.82%，至报告期末收于1.73%，较上季度末下行9BP。1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.62%，至报告期末收于1.53%，较上季度末下行9BP。从市场节奏来看，4月份随着资本市场对中东战局逐步脱敏、资金利率维持低位、信贷偏弱等因素影响，债市"资产荒"行情再现，各期限收益率走出流畅的下行；5月份债市整体震荡为主，下旬随着权益市场回调叠加央行超额续作MLF释放暖意，债市情绪提振，10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口；6月份债市交易主线围绕央行政策投放力度展开，包括月初OMO零投放、买断式缩量，以及月末超额续作MLF、新增隔夜OMO品种等，债市回归区间震荡行情。往后看，资金利率中枢预计仍围绕在政策利率附近，市场后续关注重点仍将是基本面的走势。当前10年期国债活跃券逼近前低位置后赔率收窄，市场大概率进入低波震荡等催化，而考虑到机构普遍“欠配”，利率中枢稳定的环境下超长端资产配置有望释放，由此期限利差压缩仍可期。不过仍需关注地缘政治事件的不确定性带来的通胀回升、政府债供给高峰等扰动因素。信用债方面，二季度信用债仍体现“资产荒”行情，信用利差与资金利率走势同步，即先压缩后走扩，信用债需求总体仍旺盛。值得关注的是，季度内各债券评级机构开展“评级虚高”情况的排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成扰动。后续在信用债投资方面仍需审慎分析个体信用状况，密切监测其基本面的变化及评级调整动向。本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度，债市总体呈现震荡走强的走势，其中长端及超长端表现较为突出，超长段期限利差有所压缩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.82%，至报告期末收于1.73%，较上季度末下行9BP。1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.62%，至报告期末收于1.53%，较上季度末下行9BP。从市场节奏来看，4月份随着资本市场对中东战局逐步脱敏、资金利率维持低位、信贷偏弱等因素影响，债市"资产荒"行情再现，各期限收益率走出流畅的下行；5月份债市整体震荡为主，下旬随着权益市场回调叠加央行超额续作MLF释放暖意，债市情绪提振，10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口；6月份债市交易主线围绕央行政策投放力度展开，包括月初OMO零投放、买断式缩量，以及月末超额续作MLF、新增隔夜OMO品种等，债市回归区间震荡行情。往后看，资金利率中枢预计仍围绕在政策利率附近，市场后续关注重点仍将是基本面的走势。当前10年期国债活跃券逼近前低位置后赔率收窄，市场大概率进入低波震荡等催化，而考虑到机构普遍“欠配”，利率中枢稳定的环境下超长端资产配置有望释放，由此期限利差压缩仍可期。不过仍需关注地缘政治事件的不确定性带来的通胀回升、政府债供给高峰等扰动因素。信用债方面，二季度信用债仍体现“资产荒”行情，信用利差与资金利率走势同步，即先压缩后走扩，信用债需求总体仍旺盛。值得关注的是，季度内各债券评级机构开展“评级虚高”情况的排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成扰动。后续在信用债投资方面仍需审慎分析个体信用状况，密切监测其基本面的变化及评级调整动向。本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，震荡行情中择机采取国债期货套保策略，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年二季度，债市总体呈现震荡走强的走势，其中长端及超长端表现较为突出，超长段期限利差有所压缩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.70%，最高为1.82%，至报告期末收于1.73%，较上季度末下行9BP。1年期AA+中短期票据收益率最低为1.49%，最高为1.62%，至报告期末收于1.53%，较上季度末下行9BP。从市场节奏来看，4月份随着资本市场对中东战局逐步脱敏、资金利率维持低位、信贷偏弱等因素影响，债市"资产荒"行情再现，各期限收益率走出流畅的下行；5月份债市整体震荡为主，下旬随着权益市场回调叠加央行超额续作MLF释放暖意，债市情绪提振，10年期国债活跃券向下挑战1.7%关口；6月份债市交易主线围绕央行政策投放力度展开，包括月初OMO零投放、买断式缩量，以及月末超额续作MLF、新增隔夜OMO品种等，债市回归区间震荡行情。往后看，资金利率中枢预计仍围绕在政策利率附近，市场后续关注重点仍将是基本面的走势。当前10年期国债活跃券逼近前低位置后赔率收窄，市场大概率进入低波震荡等催化，而考虑到机构普遍“欠配”，利率中枢稳定的环境下超长端资产配置有望释放，由此期限利差压缩仍可期。不过仍需关注地缘政治事件的不确定性带来的通胀回升、政府债供给高峰等扰动因素。信用债方面，二季度信用债仍体现“资产荒”行情，信用利差与资金利率走势同步，即先压缩后走扩，信用债需求总体仍旺盛。值得关注的是，季度内各债券评级机构开展“评级虚高”情况的排查，部分主体出现评级下调或终止评级，带动相关债券价格波动，对市场情绪形成扰动。后续在信用债投资方面仍需审慎分析个体信用状况，密切监测其基本面的变化及评级调整动向。本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，震荡行情中择机采取国债期货套保策略，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2026年一季度，债市总体呈现震荡修复走势，其中短端资产表现较为突出，期限利差有所走扩。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.78%，最高为1.9%，至报告期末收于1.82%，较上季度末下行3BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.62%，最高为1.76%，至报告期末收于1.62%，较上季度末下行15BP。从市场节奏来看，1月份收益率先上后下，月中权益市场在连创新高后进入震荡期，风险偏好逐步降低的过程中资金切换至债券等稳定类资产，加之央行宣布结构性降息，推动了债市收益率的流畅下行。2月中上旬债市延续强势，春节后商品期货价格再次走强叠加“沪七条”楼市放松政策，债市开始定价通胀走高和基本面回升，出现一定回调。3月债市主要围绕中东战局的发展而震荡，交易主线包括油价大幅波动下对市场通胀的博弈、对风险偏好的切换、以及对后续全球货币政策走势的预期等。往后看，地缘冲突导致的资源品价格上涨预计短期内难以证伪，通胀预期依然对债市情绪造成阶段性的影响；但需求冲击在另一个方面利好债市，在资本市场波动较大背景下风险偏好有所降低，资金有望增配债券资产，推动修复行情延续。信用债方面，由于资金利率维持在相对低位，季度内信用债需求依然旺盛，“资产荒”行情持续演绎。尤其是3月份同业存单利率压降后，短端信用债的下行空间被打开，收益率在突破新低后带动中长端信用利差持续压缩。本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年债券市场总体表现为震荡行情，收益率先上后下，随后震荡上行。报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.85%，较上年度末上行17BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为2.19%，至报告期末收于1.77%，较上年度末下行1BP。　　从市场节奏来看，一季度债券市场主要交易降息预期的修正，叠加资金面阶段性紧张以及风险偏好的回升，债券资产总体表现为震荡回调；二季度初美国宣布对全球主要贸易国加征关税，在此背景下引发全球金融市场动荡，国内利率中枢由此下行，随后交易主线围绕中美贸易谈判进展、国内降息等方面，债市重回震荡；三季度国内权益市场持续走强，加之大宗商品期货价格走高，债市开始定价通胀；四季度央行重启国债买卖操作，债市行情阶段性修复，但随着市场对降息预期的弱化和对财政发债规模扩大的担忧，债市情绪总体依然脆弱。　　信用债方面，由于存款利率下调导致储户发生“存款搬家”现象，年内信用债出现结构性行情，配置资金持续涌入，信用利差总体得以压缩。而由于全年债市呈现震荡行情，短端信用资产受到市场追捧，全年表现优于长端信用债。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年债券市场总体表现为震荡行情，收益率先上后下，随后震荡上行。报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.85%，较上年度末上行17BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为2.19%，至报告期末收于1.77%，较上年度末下行1BP。　　从市场节奏来看，一季度债券市场主要交易降息预期的修正，叠加资金面阶段性紧张以及风险偏好的回升，债券资产总体表现为震荡回调；二季度初美国宣布对全球主要贸易国加征关税，在此背景下引发全球金融市场动荡，国内利率中枢由此下行，随后交易主线围绕中美贸易谈判进展、国内降息等方面，债市重回震荡；三季度国内权益市场持续走强，加之大宗商品期货价格走高，债市开始定价通胀；四季度央行重启国债买卖操作，债市行情阶段性修复，但随着市场对降息预期的弱化和对财政发债规模扩大的担忧，债市情绪总体依然脆弱。　　信用债方面，由于存款利率下调导致储户发生“存款搬家”现象，年内信用债出现结构性行情，配置资金持续涌入，信用利差总体得以压缩。而由于全年债市呈现震荡行情，短端信用资产受到市场追捧，全年表现优于长端信用债。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，震荡行情中择机采取国债期货套保策略，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年三季度，受国内权益市场走高引发的风险偏好抬升、中美贸易谈判持续推进等因素影响，债券市场总体出现震荡回调。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为1.89%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行9BP。　　从交易节奏来看，7-8月份权益市场持续上涨，上证指数快速从站稳3500点到一度突破3800点，市场风险偏好得到显著抬升，在“资金搬家”的逻辑下，债市行情持续受到压制。此外，7月中旬雅下水电站宣布开工，叠加“反内卷”政策的持续推进，大宗商品期货价格显著走强，债市逐渐定价通胀修复。9月份权益市场维持在高位震荡，债市一度筑底后出现企稳迹象，随后由于基金赎回费调整的相关征求意见稿文件引发了债基产品负债端的担忧，债券需求端有所减弱，当月债市仍震荡偏弱。往后看，随着长端债券调整至年内高点附近，其风险收益比较前期明显提升，配置价值凸显。　　信用债方面，在本季度调整的初期，信用债总体强于利率债，在存款利率逐步降低及信贷总量不强的背景下，市场仍演绎“缺资产”逻辑。而后随着利率债调整的逐步加深，产品负债端开始出现松动，信用债随之出现回调，且信用利差开始逐步放大。不过从结构上来看，由于本季度资金面总体宽松，央行呵护的态度明确，杠杆息差相对稳定，信用债短端资产总体表现稳健，长端随利率调整走弱，收益率曲线持续为陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年三季度，受国内权益市场走高引发的风险偏好抬升、中美贸易谈判持续推进等因素影响，债券市场总体出现震荡回调。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为1.89%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行9BP。　　从交易节奏来看，7-8月份权益市场持续上涨，上证指数快速从站稳3500点到一度突破3800点，市场风险偏好得到显著抬升，在“资金搬家”的逻辑下，债市行情持续受到压制。此外，7月中旬雅下水电站宣布开工，叠加“反内卷”政策的持续推进，大宗商品期货价格显著走强，债市逐渐定价通胀修复。9月份权益市场维持在高位震荡，债市一度筑底后出现企稳迹象，随后由于基金赎回费调整的相关征求意见稿文件引发了债基产品负债端的担忧，债券需求端有所减弱，当月债市仍震荡偏弱。往后看，随着长端债券调整至年内高点附近，其风险收益比较前期明显提升，配置价值凸显。　　信用债方面，在本季度调整的初期，信用债总体强于利率债，在存款利率逐步降低及信贷总量不强的背景下，市场仍演绎“缺资产”逻辑。而后随着利率债调整的逐步加深，产品负债端开始出现松动，信用债随之出现回调，且信用利差开始逐步放大。不过从结构上来看，由于本季度资金面总体宽松，央行呵护的态度明确，杠杆息差相对稳定，信用债短端资产总体表现稳健，长端随利率调整走弱，收益率曲线持续为陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，震荡行情中择机采取国债期货套保策略，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年三季度，受国内权益市场走高引发的风险偏好抬升、中美贸易谈判持续推进等因素影响，债券市场总体出现震荡回调。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为1.89%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行9BP。　　从交易节奏来看，7-8月份权益市场持续上涨，上证指数快速从站稳3500点到一度突破3800点，市场风险偏好得到显著抬升，在“资金搬家”的逻辑下，债市行情持续受到压制。此外，7月中旬雅下水电站宣布开工，叠加“反内卷”政策的持续推进，大宗商品期货价格显著走强，债市逐渐定价通胀修复。9月份权益市场维持在高位震荡，债市一度筑底后出现企稳迹象，随后由于基金赎回费调整的相关征求意见稿文件引发了债基产品负债端的担忧，债券需求端有所减弱，当月债市仍震荡偏弱。往后看，随着长端债券调整至年内高点附近，其风险收益比较前期明显提升，配置价值凸显。　　信用债方面，在本季度调整的初期，信用债总体强于利率债，在存款利率逐步降低及信贷总量不强的背景下，市场仍演绎“缺资产”逻辑。而后随着利率债调整的逐步加深，产品负债端开始出现松动，信用债随之出现回调，且信用利差开始逐步放大。不过从结构上来看，由于本季度资金面总体宽松，央行呵护的态度明确，杠杆息差相对稳定，信用债短端资产总体表现稳健，长端随利率调整走弱，收益率曲线持续为陡峭化走势。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。