梁思琦 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，震荡行情中择机采取国债期货套保策略，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年四季度，债券市场总体表现为震荡走势，其中短端资产相对稳健，长端震荡加剧，收益率曲线总体呈现陡峭化趋势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.79%，最高为1.87%，至报告期末收于1.85%，较上季度末下行1BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为1.73%，最高为1.84%，至报告期末收于1.77%，较上季度末下行9BP。　　从市场节奏来看，10月份债市交易主线主要为中美贸易谈判过程中风险偏好的切换，月底央行公告重启国债买卖操作，债券行情持续修复；11月份上证指数连续站稳4000点，加之降息预期弱化，债市情绪回归脆弱；12月份中央经济工作会议召开，对货币政策延续了“适度宽松”的定调，但市场解读“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”可能代表货币政策节奏放缓，同时财政发力的背景下超长债供需失衡的担忧推动市场进一步调整。往后看，权益行情走高带动的风险偏好抬升或将成为近期债市的约束，但考虑到央行的持续呵护、基本面动能仍偏弱以及长端资产收益率点位已处于阶段性高位等因素，债市风险收益比较前期明显提升，配置价值再次凸显。　　信用债方面，由于季度内资金利率总体位于相对低位，杠杆息差策略持续具有较高性价比，市场资金逐渐增加短端信用债资产配置，从而引导短端资产信用利差下行。另一方面，“存款搬家”的背景下，银行等机构的负债端不稳定性加剧，中长期债券的需求有所减弱，因此信用债同样呈现陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年三季度，受国内权益市场走高引发的风险偏好抬升、中美贸易谈判持续推进等因素影响，债券市场总体出现震荡回调。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为1.89%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行9BP。　　从交易节奏来看，7-8月份权益市场持续上涨，上证指数快速从站稳3500点到一度突破3800点，市场风险偏好得到显著抬升，在“资金搬家”的逻辑下，债市行情持续受到压制。此外，7月中旬雅下水电站宣布开工，叠加“反内卷”政策的持续推进，大宗商品期货价格显著走强，债市逐渐定价通胀修复。9月份权益市场维持在高位震荡，债市一度筑底后出现企稳迹象，随后由于基金赎回费调整的相关征求意见稿文件引发了债基产品负债端的担忧，债券需求端有所减弱，当月债市仍震荡偏弱。往后看，随着长端债券调整至年内高点附近，其风险收益比较前期明显提升，配置价值凸显。　　信用债方面，在本季度调整的初期，信用债总体强于利率债，在存款利率逐步降低及信贷总量不强的背景下，市场仍演绎“缺资产”逻辑。而后随着利率债调整的逐步加深，产品负债端开始出现松动，信用债随之出现回调，且信用利差开始逐步放大。不过从结构上来看，由于本季度资金面总体宽松，央行呵护的态度明确，杠杆息差相对稳定，信用债短端资产总体表现稳健，长端随利率调整走弱，收益率曲线持续为陡峭化走势。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年三季度，受国内权益市场走高引发的风险偏好抬升、中美贸易谈判持续推进等因素影响，债券市场总体出现震荡回调。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为1.89%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行9BP。　　从交易节奏来看，7-8月份权益市场持续上涨，上证指数快速从站稳3500点到一度突破3800点，市场风险偏好得到显著抬升，在“资金搬家”的逻辑下，债市行情持续受到压制。此外，7月中旬雅下水电站宣布开工，叠加“反内卷”政策的持续推进，大宗商品期货价格显著走强，债市逐渐定价通胀修复。9月份权益市场维持在高位震荡，债市一度筑底后出现企稳迹象，随后由于基金赎回费调整的相关征求意见稿文件引发了债基产品负债端的担忧，债券需求端有所减弱，当月债市仍震荡偏弱。往后看，随着长端债券调整至年内高点附近，其风险收益比较前期明显提升，配置价值凸显。　　信用债方面，在本季度调整的初期，信用债总体强于利率债，在存款利率逐步降低及信贷总量不强的背景下，市场仍演绎“缺资产”逻辑。而后随着利率债调整的逐步加深，产品负债端开始出现松动，信用债随之出现回调，且信用利差开始逐步放大。不过从结构上来看，由于本季度资金面总体宽松，央行呵护的态度明确，杠杆息差相对稳定，信用债短端资产总体表现稳健，长端随利率调整走弱，收益率曲线持续为陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了利率债和优质信用债，震荡行情中择机采取国债期货套保策略，后续将根据市场运行环境，继续积极把握债券市场的投资机会，力争为投资人创造长期稳健投资回报。

2025年三季度，受国内权益市场走高引发的风险偏好抬升、中美贸易谈判持续推进等因素影响，债券市场总体出现震荡回调。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.64%，最高为1.90%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行21BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.7%，最高为1.89%，至报告期末收于1.86%，较上季度末上行9BP。　　从交易节奏来看，7-8月份权益市场持续上涨，上证指数快速从站稳3500点到一度突破3800点，市场风险偏好得到显著抬升，在“资金搬家”的逻辑下，债市行情持续受到压制。此外，7月中旬雅下水电站宣布开工，叠加“反内卷”政策的持续推进，大宗商品期货价格显著走强，债市逐渐定价通胀修复。9月份权益市场维持在高位震荡，债市一度筑底后出现企稳迹象，随后由于基金赎回费调整的相关征求意见稿文件引发了债基产品负债端的担忧，债券需求端有所减弱，当月债市仍震荡偏弱。往后看，随着长端债券调整至年内高点附近，其风险收益比较前期明显提升，配置价值凸显。　　信用债方面，在本季度调整的初期，信用债总体强于利率债，在存款利率逐步降低及信贷总量不强的背景下，市场仍演绎“缺资产”逻辑。而后随着利率债调整的逐步加深，产品负债端开始出现松动，信用债随之出现回调，且信用利差开始逐步放大。不过从结构上来看，由于本季度资金面总体宽松，央行呵护的态度明确，杠杆息差相对稳定，信用债短端资产总体表现稳健，长端随利率调整走弱，收益率曲线持续为陡峭化走势。　　本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年上半年，债券市场总体表现为震荡行情，收益率先上后下。报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.65%，较上年度末下行3BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为1.71%，最高为2.19%，至报告期末收于1.77%，较上年度末下行1BP。　　市场节奏方面，一季度债券市场主要交易降息预期的修正，叠加资金面阶段性紧张以及风险偏好的回升，债券资产总体表现为震荡回调；二季度初美国宣布对全球主要贸易国加征关税，在此背景下引发全球金融市场动荡，国内利率中枢由此下行，随后交易主线围绕中美贸易谈判进展、国内降息等方面，债市重回震荡。从国内基本面来看，上半年GDP增速为5.3%，其中出口表现出较强的韧性，扩内需政策的持续发力对经济增长形成托底效应，而地产方面的收缩对总量的拖累有所边际减弱。从资金面来看，虽然一季度资金价格受银行同业存款下降等因素的影响而阶段性走高，但央行通过买断式逆回购等多重方式连续进行资金投放，平抑资金价格和相关风险，呵护市场的态度明显。信用债方面，上半年存款利率下调导致储户发生“存款搬家”现象，信用债出现结构性行情，配置资金持续涌入，利差得以进一步压缩。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年上半年，债券市场总体表现为震荡行情，收益率先上后下。报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.65%，较上年度末下行3BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为1.71%，最高为2.19%，至报告期末收于1.77%，较上年度末下行1BP。　　市场节奏方面，一季度债券市场主要交易降息预期的修正，叠加资金面阶段性紧张以及风险偏好的回升，债券资产总体表现为震荡回调；二季度初美国宣布对全球主要贸易国加征关税，在此背景下引发全球金融市场动荡，国内利率中枢由此下行，随后交易主线围绕中美贸易谈判进展、国内降息等方面，债市重回震荡。从国内基本面来看，上半年GDP增速为5.3%，其中出口表现出较强的韧性，扩内需政策的持续发力对经济增长形成托底效应，而地产方面的收缩对总量的拖累有所边际减弱。从资金面来看，虽然一季度资金价格受银行同业存款下降等因素的影响而阶段性走高，但央行通过买断式逆回购等多重方式连续进行资金投放，平抑资金价格和相关风险，呵护市场的态度明显。信用债方面，上半年存款利率下调导致储户发生“存款搬家”现象，信用债出现结构性行情，配置资金持续涌入，利差得以进一步压缩。　　本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年一季度，债券市场总体震荡回调，至3月中旬的阶段性高点后逐步企稳。节奏上前期短端债券先于长端开启调整，后期长端债券整体波动幅度较大。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.81%，较上季度末上行14BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.71%，最高为2.19%，至报告期末收于2.00%，较上季度末上行22BP。　　本季度债市的交易逻辑主要有三个方面：资金面、风险偏好和政策预期。其中资金面方面，1月份由于春节取现叠加同业存款降低，大行总体缺负债，银行间市场资金面总体偏紧，短端收益率由此持续上行。至春节后，科技创新、文化自信等事件驱动下权益市场持续走高，市场风险偏好明显抬升，股债跷跷板特征凸显。此外，春节后部分高频数据显示地产销售边际走好，基本面预期有所改善，加之LPR连续多个月维持不变，市场对降息预期有所修正。以上背景下债券长端收益率开始明显调整。目前债券收益率总体稳定在新的中枢位置，较低点抬升20BP左右，后续重点观察国内在全球化脱钩加速进程中的政策应对，如货币政策、财政政策的出台节奏等。　　信用债方面，本轮债市回调始于资金价格走高，债券短端利率和资金成本出现倒挂，因此广义基金杠杆普遍较低，未发生较大规模的赎回负反馈等情况。3月份资金面开始企稳，信用债收益率回升至相对高位后，其配置价值凸显，信用债买盘呈现加速入场，信用利差开始逐步压缩，其中短端表现更优。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2025年一季度，债券市场总体震荡回调，至3月中旬的阶段性高点后逐步企稳。节奏上前期短端债券先于长端开启调整，后期长端债券整体波动幅度较大。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为1.60%，最高为1.90%，至报告期末收于1.81%，较上季度末上行14BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为1.71%，最高为2.19%，至报告期末收于2.00%，较上季度末上行22BP。　　本季度债市的交易逻辑主要有三个方面：资金面、风险偏好和政策预期。其中资金面方面，1月份由于春节取现叠加同业存款降低，大行总体缺负债，银行间市场资金面总体偏紧，短端收益率由此持续上行。至春节后，科技创新、文化自信等事件驱动下权益市场持续走高，市场风险偏好明显抬升，股债跷跷板特征凸显。此外，春节后部分高频数据显示地产销售边际走好，基本面预期有所改善，加之LPR连续多个月维持不变，市场对降息预期有所修正。以上背景下债券长端收益率开始明显调整。目前债券收益率总体稳定在新的中枢位置，较低点抬升20BP左右，后续重点观察国内在全球化脱钩加速进程中的政策应对，如货币政策、财政政策的出台节奏等。　　信用债方面，本轮债市回调始于资金价格走高，债券短端利率和资金成本出现倒挂，因此广义基金杠杆普遍较低，未发生较大规模的赎回负反馈等情况。3月份资金面开始企稳，信用债收益率回升至相对高位后，其配置价值凸显，信用债买盘呈现加速入场，信用利差开始逐步压缩，其中短端表现更优。　　本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年债券市场总体在波动中走强，报告期内，10年期国债收益率最低为1.68%，最高为2.56%，至报告期末收于1.68%，较上年度末下行88BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为1.78%，最高为2.65%，至报告期末收于1.78%，较上年度末下行85BP。　　从市场交易节奏来看，经济基本面复苏进度为贯穿全年的交易主线，其中财政货币等政策的落地、央行对于长端利率的表态、市场风险偏好的切换是债券市场阶段性的干扰项。分季度来看，一季度，市场预期偏弱，资本市场风险偏好降低，长端和超长端利率明显下行；二季度央行对长端利率提示风险后，长端利率下行趋势放缓，配置和交易力量推动中短端利率下行幅度更大；三季度各部门稳增长稳预期政策陆续出台，如优化地产、促进消费、加快国债地方债发行、支持资金入市等，市场风险偏好有所提升，债市波动幅度加大；四季度在“适度宽松”的货币政策主基调下，债券收益率再次显著下行。此外，10月份财政部提出的“一次性较大规模的置换政策”推动化债提速，以城投债为主的信用债利差进入快速压缩的通道。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年债券市场总体在波动中走强，报告期内，10年期国债收益率最低为1.68%，最高为2.56%，至报告期末收于1.68%，较上年度末下行88BP；一年期AA+中短期票据收益率最低为1.78%，最高为2.65%，至报告期末收于1.78%，较上年度末下行85BP。　　从市场交易节奏来看，经济基本面复苏进度为贯穿全年的交易主线，其中财政货币等政策的落地、央行对于长端利率的表态、市场风险偏好的切换是债券市场阶段性的干扰项。分季度来看，一季度，市场预期偏弱，资本市场风险偏好降低，长端和超长端利率明显下行；二季度央行对长端利率提示风险后，长端利率下行趋势放缓，配置和交易力量推动中短端利率下行幅度更大；三季度各部门稳增长稳预期政策陆续出台，如优化地产、促进消费、加快国债地方债发行、支持资金入市等，市场风险偏好有所提升，债市波动幅度加大；四季度在“适度宽松”的货币政策主基调下，债券收益率再次显著下行。此外，10月份财政部提出的“一次性较大规模的置换政策”推动化债提速，以城投债为主的信用债利差进入快速压缩的通道。　　本报告期内，本基金重点配置了优质信用债，在保证流动性和信用风险可控的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。