文雨 - 基金投资策略和运作

报告期内，A股市场整体呈现震荡格局，结构性机会显著。全指医药卫生指数经历调整后于季末反弹，季度累计下跌0.77%。板块内部分化剧烈，创新药及产业链成为贯穿一季度的核心主线，尤其在3月中下旬走出独立行情，大幅跑赢市场。驱动因素明确：一是出海爆发式增长，一季度中国创新药对外授权交易总额取得明显突破，验证了中国创新资产的全球价值；二是业绩高增长验证，创新药龙头公司2025年年报业绩亮眼，为板块提供了坚实的基本面支撑；三是密集事件催化，欧洲肺癌大会召开，且市场对美国癌症研究协会年会等后续国际学术会议充满期待。此外，医疗服务、化学制药子行业在季度末表现强势。政策方面，2026年政府工作报告明确提出“推动创新药和医疗器械高质量发展”，并将医药生物定位为与集成电路、航空航天并列的“新兴支柱产业”，强调打造全球竞争力。这为行业长期发展奠定了积极的政策基调。展望2026年第二季度，我们认为医药板块在经历一季度的充分调整与季末反弹后，行情有望从超跌反弹转向基本面驱动下的分化与精选。积极因素正在累积：首先，产业趋势强劲。创新药出海已进入规模化、高价值的新阶段，国际化能力成为核心估值锚。其次，政策支持方向清晰且力度加大。医药生物被定位为“新兴支柱产业”，预计后续配套支持政策将陆续出台。此外，事件催化密集，4月的AACR全球肿瘤年会、5月的ASCO年会等将披露大量前沿临床数据，可能持续催生新的投资机会。然而，也需要关注潜在风险：一是估值与业绩的匹配度。经过季末反弹，部分赛道估值已有所修复，需要后续业绩持续高增长来消化。二是行业内部竞争加剧。同质化研发可能导致部分领域内卷，影响企业盈利天花板。三是全球流动性及地缘政治风险，可能对生物科技这类风险偏好较高的资产造成阶段性冲击。综合而言，医药行业长期受益于人口老龄化、消费升级和技术进步，具备穿越周期的属性。二季度，我们将更加注重自下而上的个股选择，在创新药、医疗器械、消费医疗等长期优质赛道中，寻找估值与成长性匹配、业绩确定性高的标的。本基金将继续在控制跟踪误差的基础上，通过深入的基本面研究与科学的量化模型，努力为投资者创造持续的超额回报。

报告期内，A股市场整体呈现“先扬后抑，结构分化极致”的格局。年初在“金融强国”与资本市场制度改革预期驱动下，券商板块一度迎来估值修复窗口。然而，进入二月下旬后，随着市场资金高度聚焦于科技成长主线，以及全球地缘政治不确定性升温引发风险偏好回落，作为市场beta属性代表的券商板块遭遇资金流出，证券公司指数季度下跌15.22%，显著跑输沪深300等主要宽基指数。从基本面看，板块表现与稳健的业绩基础形成反差。尽管2025年上市券商年报普遍呈现营收与净利润的快速增长，但市场对此利好反应钝化。一季度，行业面临结构性压力：经纪业务虽受益于市场日均成交额维持高位，但“佣金反内卷”政策效果有待观察；投行业务受IPO阶段性审核节奏影响，增长放缓；自营投资则在季度后期的市场回调中普遍承压。与此同时，财富管理转型、并购重组主题等长期逻辑虽未改变，但短期内未能成为驱动股价的核心动力。在估值层面，经过一季度的调整，券商板块的市净率已进一步回落至历史低位，安全边际更为突出。展望2026年第二季度，我们认为券商板块在深度调整后，具备估值修复的基础，但其表现或将高度依赖于政策催化与市场风险偏好的共振。积极因素正在积聚：首先，政策环境持续友好。“十五五”规划明确“加快金融强国建设”，资本市场改革方向清晰，基金费率改革、数字人民币应用推广、并购重组制度优化等具体政策的落地，有望直接拓宽券商业务空间并改善盈利预期。其次，估值吸引力凸显。当前板块估值已深度跌破历史均值，与行业整体的资产质量、资本实力和持续盈利能力严重背离，提供了较高的安全边际。一旦市场情绪回暖，板块对增量资金具备较强弹性。最后，业绩基础仍然扎实。资本市场活跃度有望维持，两融业务稳健，财富管理的中长期增长趋势明确，为头部券商提供了业绩稳定性。然而，风险与挑战同样需要关注：一是市场波动风险。券商股作为高beta板块，其表现与A股市场整体行情高度相关。若全球宏观波动或地缘政治风险延续，可能继续压制板块表现。二是政策落地节奏。各项改革政策的推进速度与力度若不及市场预期，可能影响估值修复的高度。三是行业内部业绩分化。在佣金率下行、业务转型压力下，各家券商竞争力差距拉大，自营投资能力的差异也将显著影响个股业绩。在基金运作方面，报告期内，本基金仓位基本维持在94%~94.5%的水平，较好地完成了对跟踪指数的跟踪复制。

在报告期内，创业板指数呈现“冲高回落，季线收阴”的格局。年初在“新质生产力”政策预期推动下，市场风险偏好一度提升，但进入3月后，受外部地缘政治冲突升级等因素影响，市场出现显著回调。报告期内，创业板指数累计下跌0.57%。从行业层面看，报告期内市场呈现典型的“新旧动能”博弈与内部分化。一方面，在“人工智能+”行动深化与政策持续加码的背景下，AI算力、半导体设备、商业航天等硬科技细分领域仍受到资金关注。另一方面，受宏观经济需求修复缓慢、部分领域业绩兑现压力及市场风险偏好回落影响，计算机、传媒等整体行业指数表现疲软。这种分化表明，市场正从普涨的主题投资，转向对景气度、订单和盈利确定性的深度挖掘。从因子层面分析，在震荡回调的市场中，低波动、红利等防御性因子表现相对占优，而部分高弹性的成长因子与主题动量因子在季度后半段承压明显。展望2026年第二季度，我们认为市场核心矛盾或将从“政策预期”进一步转向“盈利验证”。随着一季报的密集披露，上市公司业绩成色将成为主导股价分化的关键因素。创业板作为新质生产力的核心载体，预计将继续受益于科技自立自强与产业升级的长期趋势。半导体设备、AI算力基础设施、高端装备等订单饱满、景气度可验证的硬科技细分领域，以及供给侧格局优化的新能源龙头，仍具备结构性机会。然而，我们也需要注意潜在风险，一是外部环境的波动，全球主要经济体的货币政策路径、大国科技竞争与贸易政策的变化，可能对科技成长板块的风险偏好造成扰动；二是内部业绩分化压力，部分行业可能面临产能过剩或需求不足的挑战，个股业绩“暴雷”风险需警惕；三是市场在经过反弹后，部分赛道交易可能再次趋于拥挤，需防范短期波动加剧。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为产品争取更优的超额收益。

在报告期内，创业板综合指数表现强劲。创业板综合指数在2025年的表现根植于多重因素的共振驱动。从估值层面看，创业板综合指数在经历了长达数年的深度调整后，于年初处于历史较低水平，为后续的修复性上涨提供了充足的安全边际。更为核心的驱动力则来自于扎实的基本面改善与清晰的产业趋势。创业板综合指数样本公司2025年前三季度营收与利润总额分别实现较为不错的同比增长，盈利质量显著提升，为指数上行构筑了坚实根基。产业层面，以人工智能为核心的全球科技革命成为贯穿全年的主线，光模块、半导体等算力基础设施需求爆发，带动电子、通信行业业绩高速增长；同时，新能源领域在“反内卷”政策引导下供需格局优化，储能等细分赛道持续扩容；创新药板块则凭借密集的研发成果与加速的出海进程，共同构成了创业板综合指数“科技+医药+新能源”的多元增长引擎。政策环境上，资本市场深化改革与新质生产力战略的深入推进，为创新型企业提供了长期稳定的制度预期与资金支持。市场交投极为活跃，融资余额大幅增长，资金共识高度集中于代表新质生产力的龙头公司。年末指数成分股调整后，战略性新兴产业权重占比明显提升，进一步强化了其作为中国科技创新“主战场”的定位。整体而言，2025年创业板综合指数的强势并非简单的资金推动，而是中国经济结构转型、产业升级趋势在资本市场上的集中映射，是一次由估值修复、业绩兑现、产业周期与政策红利共同驱动的“高质量成长”行情。4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望展望未来，创业板综合指数的投资价值有望在“十五五”规划开局之年步入由“盈利驱动”主导的新阶段。其核心逻辑在于政策与产业的持续共振。作为新质生产力的核心载体，创业板综合指数高度聚焦于人工智能、高端半导体、生物制造、商业航天等国家战略前沿领域，将持续承接科技自立自强的政策红利。同时，“反内卷”政策的深化有望进一步优化新能源等权重行业的竞争格局，助力龙头企业提升盈利质量和市场份额。投资者也需警惕外部货币政策扰动、部分赛道业绩兑现不及预期以及内部结构性产能出清反复等潜在风险。基金运作方面，本基金将在紧密跟踪创业板综合指数的基础上，继续坚持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以期在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤。

沪深300模型我们在一季度做了比较全面的调整，但短期市场的波动与我们的投资模型存在一定的错配。核心还是市场依旧围绕强势股票或细分板块持续拉升，这与策略追求多方向均衡兼弹性的配置思路不太吻合。目前市场的高波动并不适合做策略调整，存在追高的风险，我们将坚持现有的配置思路，甚至可能会在全年坚持长期较为有效的投资方式。

报告期内，A股市场整体呈现“先扬后抑，结构剧烈分化”的格局。作为“十五五”规划的开局之季，以人工智能、低空经济为代表的新质生产力主线在政策预期驱动下率先走强，推动中证1000指数在1月至2月中旬跑赢大盘。然而，2月下旬以来，随着部分热门赛道交易拥挤度达到高位、1-2月宏观数据显示内需修复仍需时日，市场风险偏好有所收敛，叠加美联储降息预期反复对全球成长股估值的扰动，中小盘风格出现明显回调。报告期内，中证1000指数累计上涨0.32%，但波动率显著放大。从行业层面看，煤炭、石油石化等能源与资源类周期板块在通胀预期与地缘冲突驱动下领涨；而非银金融、消费者服务、商贸零售等行业则跌幅居前。这种分化反映了市场在外部不确定性加剧的环境下，资金从前期热门成长主题向具备价格弹性和防御属性的方向切换。展望2026年第二季度，我们认为市场或将从一季度的“外部冲击主导”逐步回归“内部基本面驱动”。随着上市公司一季报的密集披露，业绩成色将成为去伪存真的关键。中证1000指数覆盖了大量中小市值公司，其盈利弹性较大，预计将继续受益于经济复苏和产业升级趋势，但个体间的业绩分化也会更为显著。当前，经过3月的深度调整，市场整体风险得到一定释放，中证1000指数估值吸引力有所提升。然而，我们需要密切关注以下风险：一是外部地缘政治局势与全球通胀路径的演变，这可能持续影响风险偏好与资金流向；二是国内经济复苏的强度与持续性，特别是对出口链及制造业需求的实际拉动；三是一季报业绩验证期，部分行业可能面临业绩不及预期的压力。本基金将继续在紧密跟踪中证1000指数的基础上，坚持稳健均衡的投资风格，坚决避免为博取短期收益而进行激进的风格暴露。我们将把风控置于首位，通过深化基本面研究、优化多因子模型，更加审慎地筛选盈利质量高、成长逻辑清晰且估值合理的个股，致力于在复杂的市场环境中持续为投资者创造稳健的超额收益，并尽力降低其波动。

在报告期内，中证1000指数全年累计上涨27.49%，这相对不错的表现凸显了中小盘风格的强劲韧性。全年指数运行呈现出“高位震荡、结构分化”的鲜明特征。尤为重要的是，指数在年内经历了两次重要的成分股调整，新调入了符合科技自立自强方向的优质企业，同时调出了部分基本面转弱的公司，使得指数的战略性新兴产业权重明显提升，“含科量”和整体质量得到显著优化，为其长期增长奠定了更坚实的基础。从结构性表现来看，以有色金属、通信、国防军工为代表的硬科技板块成为全年领涨主力，深刻受益于全球AI产业链发展和国产替代的逻辑；而部分与国内传统经济周期关联度较高的行业则相对承压。估值层面，经历全年运行后，指数市盈率46倍处于近十年中等偏高的分位数。资金面上，跟踪中证1000指数的ETF等工具在2025年四季度获得较大金额净申购，同时中证1000股指期货（IM）年成交量增长迅速，成为市场最活跃的衍生品之一，这共同反映了机构与长期资金对中小盘资产配置价值的认可，并极大提升了市场的流动性和策略容纳空间。在基金运作方面，本基金在紧密跟踪中证1000指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。

2025年，创业板综合指数以全年累计上涨40.40%的强劲表现，领跑A股主要宽基指数。创业板综合指数在2025年的表现根植于多重因素的共振驱动。从估值层面看，创业板综合指数在经历了长达数年的深度调整后，于年初处于历史较低水平，为后续的修复性上涨提供了充足的安全边际。更为核心的驱动力则来自于扎实的基本面改善与清晰的产业趋势。创业板综合指数样本公司2025年前三季度营收与利润总额分别实现较为不错的同比增长，盈利质量显著提升，为指数上行构筑了坚实根基。产业层面，以人工智能为核心的全球科技革命成为贯穿全年的主线，光模块、半导体等算力基础设施需求爆发，带动电子、通信行业业绩高速增长；同时，新能源领域在“反内卷”政策引导下供需格局优化，储能等细分赛道持续扩容；创新药板块则凭借密集的研发成果与加速的出海进程，共同构成了创业板综合指数“科技+医药+新能源”的多元增长引擎。政策环境上，资本市场深化改革与新质生产力战略的深入推进，为创新型企业提供了长期稳定的制度预期与资金支持。市场交投极为活跃，融资余额大幅增长，资金共识高度集中于代表新质生产力的龙头公司。年末指数成分股调整后，战略性新兴产业权重占比明显提升，进一步强化了其作为中国科技创新“主战场”的定位。整体而言，2025年创业板综合指数的强势并非简单的资金推动，而是中国经济结构转型、产业升级趋势在资本市场上的集中映射，是一次由估值修复、业绩兑现、产业周期与政策红利共同驱动的“高质量成长”行情。

在报告期内，创业板指数整体呈现“先扬后抑”的震荡格局。季度初，指数延续年内强势，12月指数一度冲高至阶段高点，但随后受获利了结压力及外部流动性预期扰动出现回调。创业板指数的全年累计涨幅显著跑赢上证指数与科创50指数的涨幅，凸显其作为新质生产力主赛道的吸引力。指数内部的结构性分化成为核心特征：电力设备、通信、电子等“硬科技”板块受益于全球AI产业周期及国内政策扶持表现强势，而部分传统行业则受制于需求修复缓慢与产能过剩压力。值得关注的是，12月15日指数成分股定期调整生效，新纳入的成分股聚焦机器人、AI算力等新质生产力领域，调整后指数战略新兴产业权重明显上升，前三季度净利润同比增长较为迅速，高端装备制造及新能源产业增速更为明显，进一步优化了指数的盈利结构与成长质量。估值层面，经历回调后创业板指市盈率降至约41倍，处于近10年估值水平的中间位置。展望2026年一季度，创业板有望在“十五五”规划开局之年迎来由“估值驱动”向“盈利驱动”的关键切换。两大主线将主导行情：一是“科技强国”主线，以电力设备、电子、医药生物等为代表的新质生产力板块，在科技自立自强战略与全球AI革命深化背景下，盈利增长确定性较强，订单与现金流的改善或将支撑估值修复；二是“反内卷”主线，新能源板块在供给侧改革与政策引导下，行业供需格局有望优化，龙头企业毛利率或企稳回升，带来盈利改善弹性。外部环境方面，需警惕美联储货币政策动向、地缘政治冲突等对成长股风险偏好的潜在冲击。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为产品争取更优的超额收益。

报告期内，证券公司指数整体呈现震荡整理格局。尽管上市券商前三季度营收与净利润分别实现同比快速增长，但证券公司指数全年累计涨幅仅2.54%，显著跑输上证指数，业绩与估值错配态势凸显。四季度内，券商板块受交投活跃度回落影响，自营业务承压，但两融余额持续创新高，并购主题升温为板块提供结构性支撑。估值层面，板块平均市净率一度低于2016年以来的历史均值，估值安全边际逐步显现。展望2026年一季度，券商板块有望在政策与基本面双轮驱动下迎来修复机遇。政策方面，"十五五"规划明确"加快金融强国建设"，资本市场制度包容性提升，基金费改、数字人民币应用等政策落地，为券商财富管理、投行业务打开空间。流动性层面，货币政策有望维持适度宽松，场外资金入市加速，直接利好经纪与自营业务。业务趋势上，财富管理转型与投行资本化将成为核心增长点，而并购重组与出海有望重构行业格局。估值修复潜力显著，当前券商板块的市净率仍处历史低位，机构持仓较轻，春季行情叠加业绩预告期或成为催化估值回升的关键窗口。风险方面，需警惕全球经济波动对自营业务的冲击，以及板块结构性高波动风险。综合而言，2026年一季度，券商板块在政策红利与景气度回升的驱动下，有望迎来估值与盈利的共振。在基金运作方面，报告期内，本基金仓位基本维持在94%~94.5%的水平，较好地完成了对跟踪指数的跟踪复制。

本季度产品收益率为2.29%,同期沪深300指数的跌幅为0.23%,有一定的超额收益。本季度我们主要基于量化价值模型与趋势模型对指数成分股的权重超低配来实现收益增强，但沪深300指数中电子、通信等板块走势极强，给我们创造超额收益带来较大的难度。未来我们计划增加组合超额收益的弹性，基于标准的指数增强模型进行打底，一方面我们增加某些行业独立建模的方案，另一方面我们将在组合中增加强势股模型，以提高对基准指数中某些强趋势的捕捉能力。

报告期内，证券公司指数整体呈现稳健上行态势，累计涨幅达10.83%，表现优于大盘但弱于成长板块，体现出券商作为市场beta属性的特征。季度内指数波动显著，最高触及964.64点，成交额突破4.06万亿元，反映出板块高弹性和充裕的流动性。这一表现主要得益于资本市场活跃度大幅提升，A股日均成交额维持在2.11万亿元的高位，两融余额亦创下历史新高，为券商经纪与资本中介业务提供了坚实基础。从业绩驱动看，行业三季度净利润或将同比高速增长，基本面实现实质改善，其中经纪业务受益于交易量放大，自营投资则受益于股市上涨机遇，投资收入或将显著提升。政策面上，监管层推动的“佣金反内卷”政策有助于稳定行业收入预期，而央行维护资本市场稳定的导向以及财富管理转型的深入推进，为券商业务创新和盈利模式优化创造了有利环境。估值层面，券商板块估值仍处于近十年中低分位数，与基本面改善形成显著背离，显示出一定的安全边际和修复空间。资金面上，证券类ETF持续获得大额净流入，技术形态显示指数已突破长期下降趋势线，市场关注度明显提升。展望四季度，券商板块有望迎来业绩与估值共振的“戴维斯双击”机会。业绩层面，上市券商三季报有望延续高增长态势，为股价提供基本面支撑。政策预期成为关键催化因素，包括金融制度改革、交易机制优化（如T+0探讨）以及资本市场双向开放等潜在利好，或将推动板块价值重估。居民资产配置向金融产品迁移的长期趋势将为行业带来显著的增量资金，直接惠及券商财富管理及机构业务。需要注意的是，四季度也面临一些不确定性风险，包括外部环境变化可能引发的全球市场波动、成交量能否持续放大的考验以及政策落地进度不及预期的可能性。总体而言，证券板块当前估值低位与业绩向好形成反差，在资本市场深化改革与活跃市场政策导向下，四季度表现值得期待。在基金运作方面，报告期内，本基金仓位基本维持在94%~94.5%的水平，较好地完成了对跟踪指数的跟踪复制。