文雨 - 基金投资策略和运作

招商沪深300增强策略etf在本季度上涨5.80%，未战胜基准指数。本季度产品主要沿着三个方向努力实现收益的增强，第一个方向是常规的指增，我们通过趋势跟踪模型进行超额收益的增强，虽然二季度成长与价值风格收益差异极端，但基本能跟上基准指数。第二个方向是强势股策略，我们通过对强势的行业与个股进行跟踪，重点配置在内部强势的个股上，但这个并不是简单做动量，而是通过时序和截面模型对强势的个股区域进行锁定，然后利用成长股模型和深度学习模型进行联合选股。但二季度强势股进一步收缩，部分个股从底部上涨，涨幅极大，且依旧保持大幅上涨的趋势，这个很难利用历史的数据经验进行捕捉，策略未能达到期望的超额收益。第三个方向是对长期无法产生超额收益的行业进行独立建模，我们构建的独立建模基于所在行业长期的投资逻辑构建，在今年的强者恒强结构中同样也不如人意，其中通信、电子行业中的强势权重股对我们的超额收益负向冲击较大。行业上我们主要超配了有色，低配了电子和银行。

报告期内，创业板综合指数累计上涨24.75%。二季度初期，受中美贸易政策摩擦和外部地缘冲突升级影响，A股市场出现较大幅度下探调整，创业板综合指数一度下探至季度低点。然而，随着稳增长政策加码、市场情绪修复，叠加全球AI产业链催化持续升温，创业板综合指数率先走出调整并强劲反弹。以通信、电子、电力设备及新能源为代表的三大权重板块形成"三驾马车"，合力驱动指数上行。其中，通信板块受益于全球AI算力基础设施投资高景气和光模块需求持续放量，电子板块则受半导体周期复苏和国产替代加速提振，电力设备及新能源板块在"反内卷"政策引导下供需格局边际改善，龙头公司估值显著修复。从因子层面分析，成长因子和动量因子表现强劲，技术类因子活跃，与创业板成长风格持续占优的格局高度一致。展望三季度，创业板综合指数的表现或将从"估值修复"进一步转向"盈利兑现"。核心利好因素包括：一是半年报业绩验证期，创业板综合指数的成分股盈利弹性优势有望持续体现，通信、电子等景气赛道的业绩确定性相对较高；二是政策面保持积极，"十五五"规划细则的逐步落地或将为科技创新企业带来实质性政策红利，科技自立自强战略下的半导体设备、高端装备等领域有望持续获得重点扶持；三是流动性环境相对友好，或对成长风格资产形成利好。同时，需要警惕以下风险：一是外部地缘政治局势的不确定性，中美科技竞争与贸易政策变化可能对科技成长板块的风险偏好形成扰动；二是经过二季度的上涨后，指数估值已较年初大幅修复，部分热门赛道交易拥挤度上升，需警惕获利回吐带来的短期波动风险；三是部分行业仍面临产能过剩或需求不足的挑战，个股业绩分化可能加剧。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板综合指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股，致力于为投资者创造长期稳健的回报。

2026年二季度，中证1000指数累计上涨15.62%，整体呈现先抑后扬、震荡攀升的走势。二季度初，中美贸易摩擦与地缘冲突升级令A股大幅下探，中证1000指数一度触及季度低点，随后政策积极应对，市场对贸易谈判缓和的预期升温，中证1000指数于4月中旬触底反弹，电子、通信、计算机等科技板块率先领涨。然而美联储鹰派信号叠加美元走强，叠加国内部分宏观数据不及预期，市场风险偏好阶段性收敛，指数在季度高点附近展开回调，科技板块获利回吐，银行和公用事业等高股息板块相对抗跌，资金风格有所切换。此后稳增长政策持续加码，专项债加速发行，地产限购放松力度加大，央行MLF连续加量续作释放宽松信号，叠加半年报业绩预告密集披露，电子和新能源等景气行业预喜比例较高，盈利改善预期升温，指数重拾升势。行业层面分化明显，电子、通信受AI产业链与半导体周期复苏驱动领涨，消费者服务和商贸零售受内需疲弱拖累。因子层面，成长与动量因子占优，价值因子偏弱。展望2026年三季度，我们认为市场或将延续"震荡向上、结构分化"的格局。核心利好因素包括：一是半年报业绩验证期，中证1000指数成分股盈利弹性优势有望进一步兑现，电子、新能源等景气赛道的业绩确定性相对较高；二是政策面有望保持积极，"十五五"规划细则的逐步落地或将为专精特新中小企业带来实质性政策红利；三是流动性环境预计维持宽松，美联储降息预期的反复对国内中小盘的扰动有限。同时，需要关注的风险包括：一是外部地缘政治局势的不确定性，特别是中美关系的演变可能对市场风险偏好形成阶段性压制；二是国内经济复苏的内生动力尚需巩固，部分行业盈利增长可能不及预期；三是指数经过二季度的上涨后，短期估值有所修复，部分热门赛道交易拥挤度上升，需警惕获利回吐压力。基金运作方面，本基金将在紧密跟踪中证1000指数的基础上，继续坚持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们将严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，致力于为投资者创造长期稳健的回报。

报告期内，全指医药行业指数累计下跌8.67%，医药板块作为防御性板块，在市场风险偏好全面偏向科技成长的背景下，遭受明显的资金分流压力。从细分行业层面看，二季度医药板块内部分化显著。创新药及产业链仍是板块内少数具备正收益的细分方向，主要受益于出海授权交易持续活跃、国际学术会议披露的前沿临床数据超预期，以及多家龙头公司2025年报业绩高增长的持续验证。然而，医疗服务、化学制药等与内需关联度较高的子行业则承压较大。在基金运作方面，报告期内本基金量化模型在板块调整中发挥了重要作用，本基金整体表现小幅跑赢业绩比较基准。展望2026年三季度，医药板块的行情有望从超跌反弹逐步转向基本面驱动下的分化与精选。积极因素正在累积：首先，产业趋势依然强劲。创新药出海已进入规模化、高价值的新阶段，国际化能力成为核心估值锚。其次，政策支持方向清晰且力度加大。生物医药被定位为"新兴支柱产业"，预计后续配套支持政策将陆续出台。此外，半年报业绩验证期到来，部分优质标的的业绩确定性有望为板块提供底部支撑。然而，也需要关注潜在风险：一是部分细分领域竞争加剧，同质化研发可能导致内卷，影响企业盈利天花板；二是全球流动性及地缘政治风险，可能对生物科技这类风险偏好较高的资产造成阶段性冲击。三是集采政策虽然边际影响递减，但仍对部分细分领域形成持续压力。综合而言，医药行业长期受益于人口老龄化、消费升级和技术进步，具备穿越周期的属性。三季度，我们将更加注重自下而上的个股选择，在创新药、医疗器械、消费医疗等长期优质赛道中，寻找估值与成长性匹配、业绩确定性高的标的。本基金将继续在控制跟踪误差的基础上，通过深入的基本面研究与科学的量化模型，努力为投资者创造持续的超额回报。

报告期内，创业板指数累计上涨36.35%。二季度初期，受中美贸易政策摩擦和外部地缘冲突升级影响，A股市场出现较大幅度下探调整，创业板指数一度下探至季度低点。然而，随着稳增长政策加码、市场情绪修复，叠加全球AI产业链催化持续升温，创业板指数率先走出调整并强劲反弹。以通信、电子、电力设备及新能源为代表的三大权重板块形成"三驾马车"，合力驱动指数上行。其中，通信板块受益于全球AI算力基础设施投资高景气和光模块需求持续放量，电子板块则受半导体周期复苏和国产替代加速提振，电力设备及新能源板块在"反内卷"政策引导下供需格局边际改善，龙头公司估值显著修复。从因子层面分析，成长因子和动量因子表现强劲，技术类因子活跃，与创业板成长风格持续占优的格局高度一致。展望三季度，创业板指数的表现或将从"估值修复"进一步转向"盈利兑现"。核心利好因素包括：一是半年报业绩验证期，创业板成分股盈利弹性优势有望持续体现，通信、电子等景气赛道的业绩确定性相对较高；二是政策面保持积极，"十五五"规划细则的逐步落地或将为科技创新企业带来实质性政策红利，科技自立自强战略下的半导体设备、高端装备等领域有望持续获得重点扶持；三是流动性环境相对友好，或对成长风格资产形成利好。同时，需要警惕以下风险：一是外部地缘政治局势的不确定性，中美科技竞争与贸易政策变化可能对科技成长板块的风险偏好形成扰动；二是经过二季度的上涨后，指数估值已较年初大幅修复，部分热门赛道交易拥挤度上升，需警惕获利回吐带来的短期波动风险；三是部分行业仍面临产能过剩或需求不足的挑战，个股业绩分化可能加剧。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为投资者创造长期稳健的回报。

报告期内，中证全指证券公司指数累计上涨8.67%。从季度运行节奏来看，券商板块经历了典型的"政策预期驱动反弹—基本面制约上行空间—市场回暖带动修复"三阶段。二季度初，受中美贸易政策摩擦和外部地缘冲突升级影响，A股市场整体下探调整，券商板块亦触及阶段低点。然而，随着稳增长政策加码、市场情绪修复，叠加"金融强国"战略下资本市场改革预期升温，券商板块率先企稳反弹。二季度中，券商板块再度承压。一方面，美联储议息会议释放"鹰派"信号，全球流动性收紧预期压制市场风险偏好，高beta属性的券商板块首当其冲；另一方面，市场资金高度集中于科技成长主线，作为传统大盘蓝筹代表的券商板块遭遇持续资金流出。二季度末，随着国内货币政策宽松信号明确、专项债加速发行，叠加资本市场交投活跃度回升，市场情绪持续回暖。此外，并购重组主题持续发酵，头部券商强强联合预期升温为板块提供结构性支撑。展望2026年第三季度，券商板块在深度调整后或已具备估值修复的基础，但其表现高度依赖于政策催化与市场风险偏好的共振。积极因素包括：一是"十五五"规划明确"加快金融强国建设"，资本市场改革方向清晰，基金费率改革、并购重组制度优化等具体政策的落地，有望直接拓宽券商业务空间并改善盈利预期；二是市场交投活跃度有望在宽松流动性环境下维持高位，为经纪及两融业务提供稳定支撑；三是并购重组浪潮持续深化，行业格局重塑有望提升龙头券商的估值溢价。风险方面，需要关注：一是市场波动风险，券商板块作为高beta板块，其表现与A股市场整体行情高度相关，若全球宏观波动或地缘政治风险延续，可能继续压制板块表现；二是政策落地节奏若不及预期，可能影响估值修复的高度；三是行业内部业绩分化加剧，在佣金率下行、业务转型压力下，各家券商竞争力差距拉大，自营投资能力的差异也将显著影响个股业绩。在基金运作方面，报告期内，本基金仓位基本维持在94%~94.5%的水平，较好地完成了对跟踪指数的跟踪复制。

沪深300模型我们在一季度做了比较全面的调整，但短期市场的波动与我们的投资模型存在一定的错配。核心还是市场依旧围绕强势股票或细分板块持续拉升，这与策略追求多方向均衡兼弹性的配置思路不太吻合。目前市场的高波动并不适合做策略调整，存在追高的风险，我们将坚持现有的配置思路，甚至可能会在全年坚持长期较为有效的投资方式。

在报告期内，创业板综合指数表现强劲。创业板综合指数在2025年的表现根植于多重因素的共振驱动。从估值层面看，创业板综合指数在经历了长达数年的深度调整后，于年初处于历史较低水平，为后续的修复性上涨提供了充足的安全边际。更为核心的驱动力则来自于扎实的基本面改善与清晰的产业趋势。创业板综合指数样本公司2025年前三季度营收与利润总额分别实现较为不错的同比增长，盈利质量显著提升，为指数上行构筑了坚实根基。产业层面，以人工智能为核心的全球科技革命成为贯穿全年的主线，光模块、半导体等算力基础设施需求爆发，带动电子、通信行业业绩高速增长；同时，新能源领域在“反内卷”政策引导下供需格局优化，储能等细分赛道持续扩容；创新药板块则凭借密集的研发成果与加速的出海进程，共同构成了创业板综合指数“科技+医药+新能源”的多元增长引擎。政策环境上，资本市场深化改革与新质生产力战略的深入推进，为创新型企业提供了长期稳定的制度预期与资金支持。市场交投极为活跃，融资余额大幅增长，资金共识高度集中于代表新质生产力的龙头公司。年末指数成分股调整后，战略性新兴产业权重占比明显提升，进一步强化了其作为中国科技创新“主战场”的定位。整体而言，2025年创业板综合指数的强势并非简单的资金推动，而是中国经济结构转型、产业升级趋势在资本市场上的集中映射，是一次由估值修复、业绩兑现、产业周期与政策红利共同驱动的“高质量成长”行情。4.5 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望展望未来，创业板综合指数的投资价值有望在“十五五”规划开局之年步入由“盈利驱动”主导的新阶段。其核心逻辑在于政策与产业的持续共振。作为新质生产力的核心载体，创业板综合指数高度聚焦于人工智能、高端半导体、生物制造、商业航天等国家战略前沿领域，将持续承接科技自立自强的政策红利。同时，“反内卷”政策的深化有望进一步优化新能源等权重行业的竞争格局，助力龙头企业提升盈利质量和市场份额。投资者也需警惕外部货币政策扰动、部分赛道业绩兑现不及预期以及内部结构性产能出清反复等潜在风险。基金运作方面，本基金将在紧密跟踪创业板综合指数的基础上，继续坚持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以期在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤。

报告期内，A股市场整体呈现“先扬后抑，结构分化极致”的格局。年初在“金融强国”与资本市场制度改革预期驱动下，券商板块一度迎来估值修复窗口。然而，进入二月下旬后，随着市场资金高度聚焦于科技成长主线，以及全球地缘政治不确定性升温引发风险偏好回落，作为市场beta属性代表的券商板块遭遇资金流出，证券公司指数季度下跌15.22%，显著跑输沪深300等主要宽基指数。从基本面看，板块表现与稳健的业绩基础形成反差。尽管2025年上市券商年报普遍呈现营收与净利润的快速增长，但市场对此利好反应钝化。一季度，行业面临结构性压力：经纪业务虽受益于市场日均成交额维持高位，但“佣金反内卷”政策效果有待观察；投行业务受IPO阶段性审核节奏影响，增长放缓；自营投资则在季度后期的市场回调中普遍承压。与此同时，财富管理转型、并购重组主题等长期逻辑虽未改变，但短期内未能成为驱动股价的核心动力。在估值层面，经过一季度的调整，券商板块的市净率已进一步回落至历史低位，安全边际更为突出。展望2026年第二季度，我们认为券商板块在深度调整后，具备估值修复的基础，但其表现或将高度依赖于政策催化与市场风险偏好的共振。积极因素正在积聚：首先，政策环境持续友好。“十五五”规划明确“加快金融强国建设”，资本市场改革方向清晰，基金费率改革、数字人民币应用推广、并购重组制度优化等具体政策的落地，有望直接拓宽券商业务空间并改善盈利预期。其次，估值吸引力凸显。当前板块估值已深度跌破历史均值，与行业整体的资产质量、资本实力和持续盈利能力严重背离，提供了较高的安全边际。一旦市场情绪回暖，板块对增量资金具备较强弹性。最后，业绩基础仍然扎实。资本市场活跃度有望维持，两融业务稳健，财富管理的中长期增长趋势明确，为头部券商提供了业绩稳定性。然而，风险与挑战同样需要关注：一是市场波动风险。券商股作为高beta板块，其表现与A股市场整体行情高度相关。若全球宏观波动或地缘政治风险延续，可能继续压制板块表现。二是政策落地节奏。各项改革政策的推进速度与力度若不及市场预期，可能影响估值修复的高度。三是行业内部业绩分化。在佣金率下行、业务转型压力下，各家券商竞争力差距拉大，自营投资能力的差异也将显著影响个股业绩。在基金运作方面，报告期内，本基金仓位基本维持在94%~94.5%的水平，较好地完成了对跟踪指数的跟踪复制。

在报告期内，创业板指数呈现“冲高回落，季线收阴”的格局。年初在“新质生产力”政策预期推动下，市场风险偏好一度提升，但进入3月后，受外部地缘政治冲突升级等因素影响，市场出现显著回调。报告期内，创业板指数累计下跌0.57%。从行业层面看，报告期内市场呈现典型的“新旧动能”博弈与内部分化。一方面，在“人工智能+”行动深化与政策持续加码的背景下，AI算力、半导体设备、商业航天等硬科技细分领域仍受到资金关注。另一方面，受宏观经济需求修复缓慢、部分领域业绩兑现压力及市场风险偏好回落影响，计算机、传媒等整体行业指数表现疲软。这种分化表明，市场正从普涨的主题投资，转向对景气度、订单和盈利确定性的深度挖掘。从因子层面分析，在震荡回调的市场中，低波动、红利等防御性因子表现相对占优，而部分高弹性的成长因子与主题动量因子在季度后半段承压明显。展望2026年第二季度，我们认为市场核心矛盾或将从“政策预期”进一步转向“盈利验证”。随着一季报的密集披露，上市公司业绩成色将成为主导股价分化的关键因素。创业板作为新质生产力的核心载体，预计将继续受益于科技自立自强与产业升级的长期趋势。半导体设备、AI算力基础设施、高端装备等订单饱满、景气度可验证的硬科技细分领域，以及供给侧格局优化的新能源龙头，仍具备结构性机会。然而，我们也需要注意潜在风险，一是外部环境的波动，全球主要经济体的货币政策路径、大国科技竞争与贸易政策的变化，可能对科技成长板块的风险偏好造成扰动；二是内部业绩分化压力，部分行业可能面临产能过剩或需求不足的挑战，个股业绩“暴雷”风险需警惕；三是市场在经过反弹后，部分赛道交易可能再次趋于拥挤，需防范短期波动加剧。策略端本产品将继续在紧密跟踪创业板指数的基础上，重点关注景气度良好、成长性突出且估值处于合理区间的个股。整体策略风格上，相对基准适当偏好市值均衡与成长性，致力于为产品争取更优的超额收益。

报告期内，A股市场整体呈现震荡格局，结构性机会显著。全指医药卫生指数经历调整后于季末反弹，季度累计下跌0.77%。板块内部分化剧烈，创新药及产业链成为贯穿一季度的核心主线，尤其在3月中下旬走出独立行情，大幅跑赢市场。驱动因素明确：一是出海爆发式增长，一季度中国创新药对外授权交易总额取得明显突破，验证了中国创新资产的全球价值；二是业绩高增长验证，创新药龙头公司2025年年报业绩亮眼，为板块提供了坚实的基本面支撑；三是密集事件催化，欧洲肺癌大会召开，且市场对美国癌症研究协会年会等后续国际学术会议充满期待。此外，医疗服务、化学制药子行业在季度末表现强势。政策方面，2026年政府工作报告明确提出“推动创新药和医疗器械高质量发展”，并将医药生物定位为与集成电路、航空航天并列的“新兴支柱产业”，强调打造全球竞争力。这为行业长期发展奠定了积极的政策基调。展望2026年第二季度，我们认为医药板块在经历一季度的充分调整与季末反弹后，行情有望从超跌反弹转向基本面驱动下的分化与精选。积极因素正在累积：首先，产业趋势强劲。创新药出海已进入规模化、高价值的新阶段，国际化能力成为核心估值锚。其次，政策支持方向清晰且力度加大。医药生物被定位为“新兴支柱产业”，预计后续配套支持政策将陆续出台。此外，事件催化密集，4月的AACR全球肿瘤年会、5月的ASCO年会等将披露大量前沿临床数据，可能持续催生新的投资机会。然而，也需要关注潜在风险：一是估值与业绩的匹配度。经过季末反弹，部分赛道估值已有所修复，需要后续业绩持续高增长来消化。二是行业内部竞争加剧。同质化研发可能导致部分领域内卷，影响企业盈利天花板。三是全球流动性及地缘政治风险，可能对生物科技这类风险偏好较高的资产造成阶段性冲击。综合而言，医药行业长期受益于人口老龄化、消费升级和技术进步，具备穿越周期的属性。二季度，我们将更加注重自下而上的个股选择，在创新药、医疗器械、消费医疗等长期优质赛道中，寻找估值与成长性匹配、业绩确定性高的标的。本基金将继续在控制跟踪误差的基础上，通过深入的基本面研究与科学的量化模型，努力为投资者创造持续的超额回报。

报告期内，A股市场整体呈现“先扬后抑，结构剧烈分化”的格局。作为“十五五”规划的开局之季，以人工智能、低空经济为代表的新质生产力主线在政策预期驱动下率先走强，推动中证1000指数在1月至2月中旬跑赢大盘。然而，2月下旬以来，随着部分热门赛道交易拥挤度达到高位、1-2月宏观数据显示内需修复仍需时日，市场风险偏好有所收敛，叠加美联储降息预期反复对全球成长股估值的扰动，中小盘风格出现明显回调。报告期内，中证1000指数累计上涨0.32%，但波动率显著放大。从行业层面看，煤炭、石油石化等能源与资源类周期板块在通胀预期与地缘冲突驱动下领涨；而非银金融、消费者服务、商贸零售等行业则跌幅居前。这种分化反映了市场在外部不确定性加剧的环境下，资金从前期热门成长主题向具备价格弹性和防御属性的方向切换。展望2026年第二季度，我们认为市场或将从一季度的“外部冲击主导”逐步回归“内部基本面驱动”。随着上市公司一季报的密集披露，业绩成色将成为去伪存真的关键。中证1000指数覆盖了大量中小市值公司，其盈利弹性较大，预计将继续受益于经济复苏和产业升级趋势，但个体间的业绩分化也会更为显著。当前，经过3月的深度调整，市场整体风险得到一定释放，中证1000指数估值吸引力有所提升。然而，我们需要密切关注以下风险：一是外部地缘政治局势与全球通胀路径的演变，这可能持续影响风险偏好与资金流向；二是国内经济复苏的强度与持续性，特别是对出口链及制造业需求的实际拉动；三是一季报业绩验证期，部分行业可能面临业绩不及预期的压力。本基金将继续在紧密跟踪中证1000指数的基础上，坚持稳健均衡的投资风格，坚决避免为博取短期收益而进行激进的风格暴露。我们将把风控置于首位，通过深化基本面研究、优化多因子模型，更加审慎地筛选盈利质量高、成长逻辑清晰且估值合理的个股，致力于在复杂的市场环境中持续为投资者创造稳健的超额收益，并尽力降低其波动。