范明月 - 基金投资策略和运作

一季度A股呈现“指数震荡走弱、结构极致分化”的行情，大盘指数普遍收跌，中小盘与红利指数相对抗跌。开年以来，市场结构性机会频出，商业航天、CPO等行业表现突出。美伊冲突以来，滞胀甚至衰退担忧导致A股整体估值回落，当前市场风格正从交易远期预期、成长空间，逐步转向聚焦当期业绩兑现。能源替代逻辑下的新老能源板块，以及部分业绩超预期、具备高红利属性的品种，整体表现相对突出。　　本基金坚持科技成长主线，锚定AI算力（电力、光通信、存储）、半导体设备/材料、人形机器人、商业航天等“十五五”硬科技赛道以及锂电、工程机械等周期底部向上行业，在景气方向沿着产业发展脉络或者技术进步方向进行投资布局。结合行业景气度、市场及个股估值水平、公司质地及业绩释放情况、竞争格局等要素，进行组合的动态调整，以求降低回撤，创造持续的业绩回报。　　一季度我们始终保持高仓位运作，适当聚焦在光通信、AI电力、国产算力、人形机器人等投资方向，美伊冲突以来，本基金适当增配部分新能源相关标的，平衡组合波动。本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，谢谢大家的信任。

本基金重点围绕国内优质的半导体产业公司寻找创新增量方向，人工智能产业的发展趋势是寻找产业增量的重点，我们看好国内存储芯片，半导体制造和国产算力芯片的产业发展。　　受益于全球AI存储对dram和nand的快速增长，存储产业的供需关系快速反转，存储价格在过去两个季度大幅上涨。过去存储芯片的供给格局以海外3-5家巨头实现90%的垄断，当前国内存储芯片的供应能力大幅提升，有望在本轮存储上行周期内国内存储芯片的盈利能力和份额快速增长。我们持续看好国内存储产业链扩产带来的半导体设备国产化加速和制程升级的拉动，配置方向集中在存储扩产弹性较大的半导体设备、封测、零部件和材料环节。　　国产算力依然是我们重点看好的方向，国内大模型厂商的ARR持续上修，Token消耗的增幅超预期增长，多模态视频等应用快速涌现，背后需求的推理算力迎来爆发增长。同时受到出口管制影响，亟需国产算力芯片补上算力缺口，有望推动国产算力芯片的自主替代显著加速，我们持续看好国产算力芯片产业链的产业发展趋势，重点关注国内ASIC，GPGPU等算力的发展趋势。

一季度A股呈现“指数震荡走弱、结构极致分化”的行情：大盘指数普遍收跌，中小盘与红利指数相对抗跌。开年以来，市场结构性机会频出，商业航天、CPO等行业表现突出。美伊冲突以来，滞胀甚至衰退担忧导致A股整体估值回落，当前市场风格正从交易远期预期、成长空间，逐步转向聚焦当期业绩兑现。能源替代逻辑下的新老能源板块，以及部分业绩超预期、具备高红利属性的品种，整体表现相对突出。　　本基金一季度主要配置在科技成长主线，锚定AI算力（电力、光通信、存储）、半导体设备/材料、人形机器人、商业航天等“十五五”硬科技赛道以及锂电、工程机械等周期底部向上行业，在景气方向沿着产业发展脉络或者技术进步方向进行投资布局。结合行业景气度、市场及个股估值水平、公司质地及业绩释放情况、竞争格局等要素，进行组合的动态调整，以求降低回撤，创造持续的业绩回报。美伊冲突以来，本基金适当增配部分新能源相关标的，平衡组合波动。本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，谢谢大家的信任。

一季度A股呈现“指数震荡走弱、结构极致分化”的行情：大盘指数普遍收跌，中小盘与红利指数相对抗跌。开年以来，市场结构性机会频出，商业航天、CPO等行业表现突出。美伊冲突以来，滞胀甚至衰退担忧导致A股整体估值回落，当前市场风格正从交易远期预期、成长空间，逐步转向聚焦当期业绩兑现。能源替代逻辑下的新老能源板块，以及部分业绩超预期、具备高红利属性的品种，整体表现相对突出。　　本基金重点看好人形机器人行业的未来发展。一季度持仓聚焦在海外龙头主机厂相关产业链中有确定性卡位的公司，进一步聚焦能力与确定性，同时在边际产业进展方向挖掘低位低估值标的。值得注意的是，虽然人形机器人行业远期空间巨大，但目前硬件方案尚未完全定型，软件算法尚不成熟，未来发展仍存在不确定性。　　本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，优先选择管理层战略坚定、执行力强，核心环节具备卡位优势，或者产品力极强、格局较佳的优质公司重点布局，谢谢大家的信任。

本基金倾向于投资低渗透率且有技术革新的稀缺硬科技领域。人形机器人作为人工智能与高端制造深度融合的核心载体，正处于从技术突破向规模化量产跨越的关键周期，2025年国内产量已达上万台级别，2026年全球产量有望冲击十万台量级，产业具备长期高成长潜力与广阔市场空间，是未来科技投资的核心赛道之一。报告期内本基金主要投资人形机器人方向，进一步聚焦能力与确定性，持仓聚焦在海外龙头主机厂相关产业链中有确定性卡位的公司，同时在边际产业进展方向挖掘低位低估值标的。

2025年我国顺利实现“十四五”规划收官，GDP首次突破140万亿，名义增长4%，实际增长5%，经济运行依然是供强需弱、外需强于内需。节奏上，GDP增速前高后低，四季度国内经济进一步走弱，其中内需放缓的幅度更大。房地产继续深度调整，不过部分房企自2025年以来已停止上报“三条红线”指标，风险出清渐入尾声。2025年，受财政扩张带动，社融、M2与M1增速均有所上升，但信贷增速明显放缓，主要受直接融资替代、债务化解及中小银行风险处置影响。　　2025年A股走出震荡上行的结构性牛市行情，科技成长和资源品成为双主线，上证指数全年涨18.41%、创业板指大涨49.57%，科创50、北证50和小盘成长指数表现亮眼，两市成交额、总市值均创历史新高，日均成交达1.73万亿元且连续百余个交易日破万亿。资金端融资、北向、ETF资金共振入场，行业上有色、通信、电子等资源成长行业涨幅居前，食品饮料、地产链等传统板块表现疲弱，市场呈现极致分化特征。　　本基金始终锚定低渗透率+技术革新的稀缺硬科技核心赛道，全年围绕AI基建、智能驾驶、人形机器人、固态电池等核心方向，结合行业景气、估值水平、公司质地及市场环境进行动态仓位调整，核心目标为降低组合回撤，为投资者创造持续、稳定的业绩回报。

2025年我国顺利实现“十四五”规划收官，GDP首次突破140万亿，名义增长4%，实际增长5%，经济运行依然是供强需弱、外需强于内需。节奏上，GDP增速前高后低，四季度国内经济进一步走弱，其中内需放缓的幅度更大。房地产继续深度调整，不过部分房企自2025年以来已停止上报“三条红线”指标，风险出清渐入尾声。2025年，受财政扩张带动，社融、M2与M1增速均有所上升，但信贷增速明显放缓，主要受直接融资替代、债务化解及中小银行风险处置影响。　　2025年A股走出震荡上行的结构性牛市行情，科技成长和资源品成为双主线，上证指数全年涨18.41%、创业板指大涨49.57%，科创50、北证50和小盘成长指数表现亮眼，两市成交额、总市值均创历史新高，日均成交达1.73万亿元且连续百余个交易日破万亿。资金端融资、北向、ETF资金共振入场，行业上有色、通信、电子等资源成长行业涨幅居前，食品饮料、地产链等传统板块表现疲弱，市场呈现极致分化特征。　　本基金始终锚定低渗透率+技术革新的稀缺硬科技核心赛道，全年围绕AI基建、智能驾驶、人形机器人、固态电池等核心方向，结合行业景气、估值水平、公司质地及市场环境进行动态仓位调整，核心目标为降低组合回撤，为投资者创造持续、稳定的业绩回报。

2025年市场赚钱效应显现。尽管4月初关税政策导致波动加大，全年来看机会多，行业间分化巨大，有色、AI、机器人、创新药、军工等表现好，食品饮料、煤炭、红利等表现较差。港股科技互联网上半年较强，但四季度调整。　　组合追求业绩和产业确定性、估值性价比，整体持仓以科技为主，布局增长确定的公司/细分行业。一季度消费电子、AI、互联网、运营商、半导体等均有持仓，在4月关税摩擦后，加大了科技成长方向的投资比例，在布局海外和国产算力的基础上，积极布局AI应用，估值有吸引力成长确定的港股恒生科技互联网公司也是我们重点投资方向。

三季度A股市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交金额刷新纪录，除银行外各行业板块呈现普涨格局，科技成长、新能源以及有色等板块表现突出。　　本基金始终聚焦在渗透率较低且有技术革新的硬科技领域，结合行业景气度、市场及个股估值水平、公司质地及业绩释放情况、竞争格局等要素，进行组合的动态调整，以求降低回撤，创造持续的业绩回报。三季度我们始终保持高仓位运作，减持了基本面边际走弱同时监管趋严的智能驾驶方向，适当聚焦在人工智能、人形机器人以及固态电池等投资方向，个股层面也进一步精选，优选业绩较硬、格局好、质地优的各细分领域龙头，提高持仓集中度。　　展望未来，经济韧性较强，政策稳健呵护，且经济发展动能正向科技创新转换，市场环境仍然有利于成长风格，本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，谢谢大家的信任。

3季度市场呈明显上涨态势，结构性机会多，科创板和创业板涨幅较大，创业板单季度涨幅超过50%，在A股历史上都算涨幅较大的季度。行业来看：有色、电子（半导体、国产算力）、通信（光模块）、机器人、电力设备等涨幅较大。　　我们坚持了科技为主的新动能方向的投资，持仓做了一定的调整，在持有AI国内算力的基础上加仓了海外算力，减持了部分运营商和汽车等资产，买入了估值偏合理的港股互联网等公司。考虑前三季度市场涨幅较大，在外部环境复杂、经济增速稳健的背景下，4季度我们会更注重安全边际和业绩确定性进行投资，选择以下两类优质的公司，陪伴成长。　　1）优质的央国企，如垄断资源的运营商、管理层能力强的国企。　　2）拼搏进取能力强有责任感的民企。　　重点布局科技领域优质的公司，分享AI带来的投资机会，将重点布局云、算力、应用等，国产算力和海外算力并重，重点放在有业绩的算力上（通信、电子等）。同时，寻找格局稳定、业绩增长明确的汽车和港股互联网科技等公司，挖掘一些供给创造需求的产品公司，具备竞争力突出、企业家能力强、现金流好、商业模式清晰等特点，在国内成功后开拓海外市场的企业。

三季度A股市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交金额刷新纪录，除银行外各行业板块呈现普涨格局，科技成长、新能源、有色以及人形机器人等板块表现突出。 　　本基金重点看好人形机器人行业的未来发展。三季度操作上较为积极，适当降低国产链方向配置，增加在海外龙头主机厂相关产业链有确定性卡位的龙头标配仓位，进一步聚焦能力与确定性，同时在边际产业进展方向挖掘低位低估值标的。近期人形机器人产业催化不断，技术迭代与商业化落地双轨并进。不过，值得注意的是，虽然人形机器人行业远期空间巨大，但目前硬件方案尚未完全定型，软件算法尚不成熟，未来发展仍存在不确定性。　　展望未来，经济韧性较强，政策稳健呵护，且经济发展动能正向科技创新转换，市场环境仍然有利于成长风格，本基金将始终坚持前瞻研究，努力挖掘优质投资机会，优先选择管理层战略坚定、执行力强，核心环节具备卡位优势，或者产品力极强、格局较佳的优质公司重点布局。

2025年三季度经济运行整体平稳，生产保持较强韧性，需求增速边际回落，就业形势总体稳定。从供给端来看，8月份规模以上工业增加值同比增长5.2%，与工业用电量增长表现一致，其中制造业增加值同比增长5.7%，制造业依然是中国经济增长的重要压舱石。8月份服务业生产指数同比增长5.6%，增势好于工业，其中信息软件业、金融业、租赁和商业服务业表现较为突出。从需求端来看，8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，前值3.7%，三季度消费增速中枢较二季度有所回落。一方面，耐用品消费更新需求已有一定程度的释放，另一方面，财政补贴额度控制使得各地方的补贴开始采取“抢券”“摇号”等方式，以旧换新政策拉动效果边际下降。固定投资方面，1-8月固定资产投资同比增长0.5%，制造业、基建、地产等分项都出现了不同程度的回落，其中装备和高技术制造业同比分别增长8.1%、9.3%，新质生产力加速形成。另外，三季度以来出口增速略有回落但仍具韧性，8月份出口同比增长4.4%，其中机电产品出口增速相对较高。 　　从通胀数据来看，物价整体保持低位运行态势，“反内卷”政策效果初现。8月份CPI环比持平，同比增速降至-0.4%，主要受食品价格下拉影响，扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大。8月PPI环比转为持平，结束连续8个月下行态势，同比收窄至-2.9%（前值-3.6%）, 为今年3月份以来首次收窄，主要受部分能源和原材料行业价格回升影响，后续PPI有望延续改善，但年内是否转正仍需观察。劳动力市场方面，7、8月份全国城镇调查失业率小幅上升，其中8月份录得5.3%，与去年同期持平，就业形势总体稳定，比7月份环比上行0.1个百分点，主要是受学校应届毕业生集中离校进入劳动力市场的影响。 　　7月政治局会议指出，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，10月份召开的四中全会将公布“十五五”规划建议稿。“十五五”时期在我国经济社会发展进程中具有特殊历史地位。其一，“十五五”时期是新旧动能转换的攻坚期，因地制宜发展新质生产力将全面替代传统土地财政模式；其二，“十五五”时期是新一轮科技革命和产业变革的加速期，人工智能成为大国博弈前沿阵地；其三，“十五五”时期是我国全方位扩大内需的机遇期，外部环境变化使我们必须进一步强化消费的基础性作用；其四，“十五五”时期是系统性重塑中国生育支持政策体系的窗口期，投资于物更多向投资于人转变；其五，“十五五”时期是落实三中全会改革举措的关键期，努力建成高水平社会主义市场经济体制。　　结合经济基本面和政策，我们持续看好科技成长股的投资机会，主要有以下三点原因：　　一则，四季度货币政策的优先目标仍然是经济增长和充分就业，货币政策仍有适度宽松空间，美联储9月降息进一步为降息降准创造顺风条件，宏观流动性有望持续改善；二则，政策扶持与市场需求的双重催化，8月份国务院印发的《深入实施“人工智能 +”行动的意见》明确提出“支持人工智能芯片攻坚创新”，美国对AI芯片的出口限制催生了本土市场机遇，国产替代、自主可控的进程有望进一步加速；三则，全球流动性方面，海外央行仍处在货币宽松周期，美联储9月启动年内首次降息，市场预期年内仍有50~75bp的降息空间，无风险收益率有望继续下行，对成长类资产价格形成较强支撑。　　配置层面来看，三季度我们对持仓做了进一步的优化，调整了部分钝化的品种，中期布局AI终端应用发展带来的产业链投资机会。