方潇玥 - 基金投资策略和运作

本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，及时止损。本季度，智多宝的股票仓位基本保持稳定。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。本季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约74%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。组合股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。期间交易主要基于对公司内在价值的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。进入九月，我们在恒生科技中精选少数优秀标的进行小幅增仓，适当平衡组合的风格暴露。　　转债层面：动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。本季度我们根据转债的隐含回报空间动态调整转债仓位，截至季度末较上季度末仓位略降，将更多的敞口放回了纯权益资产。　　纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期我们进一步降低了组合久期，避免久期暴露对收益的伤害。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻，深度价值标的跟随大盘同步上行但幅度有所跑输；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。　　进入四季度，市场风格有在“科技”与“非科技”之间再平衡的迹象，短期内高位标的确有消化估值的必要，而中长期来看，伴随国民信心的提升与政策的呵护，经济重回上行区间是即使时间不确定也一定会发生的事，顺周期板块的投资机会显著提升。站在当下，我们会更聚焦于估值合理、在供需关系中占优的公司，注重股东回报、治理能力优秀的公司，行业景气度边际改善显著、具有稀缺性的公司。债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，及时止损。本季度，智多金的股票仓位基本保持稳定。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。本季度，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约79%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。组合股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。期间交易主要基于对公司内在价值的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。本季度对转债进行了较大比例的止盈。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年，以便更好的控制组合整体波动与回撤。本季度受到规模影响，我们相对降低了组合中信用债的占比，提升了组合的流动性。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻，深度价值标的跟随大盘同步上行但幅度有所跑输；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。　　进入四季度，市场风格有在“科技”与“非科技”之间再平衡的迹象，短期内高位标的确有消化估值的必要，而中长期来看，伴随国民信心的提升与政策的呵护，经济重回上行区间是即使时间不确定也一定会发生的事，顺周期板块的投资机会显著提升。站在当下，我们会更聚焦于估值合理、在供需关系中占优的公司，注重股东回报、治理能力优秀的公司，行业景气度边际改善显著、具有稀缺性的公司。债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻，红利低波逐渐成为市场的次选项；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。在本报告期内，权益端仓位整体维持中等水平。债券端，产品久期在进入三季度后大幅调降，显著低于目标中枢，控制久期暴露对收益的伤害。　　权益方面，三季度A股市场成长风格强势领涨，市场风险偏好延续了二季度后期的势头，呈显著提升势，且进入8月后愈演愈烈，具体表现为市场成交量显著放大、热点赛道龙头逐渐呈现抱团行情，龙头股涨幅远超指数中位数水平。在这种情况下，本产品权益端聚焦的红利低波风格受到较大程度的吸筹效应冲击，红利低波全收益指数(H20269.CSI,数据来源wind)季度下跌3.54%，远低于同期全市场上涨幅度，其中，占比近50%的银行贡献了绝大部分跌幅。在过去三年，红利低波凭借相对可预期的分红收益、相对更低的股价波动成为权益市场的避风港，其中典型代表银行更是经历了一波主升浪级别的估值修复。在经历了近三年的红利牛后，2025年市场风险偏好修复，红利风格相对表现走弱，是我们在过去几次季报中反复提及的预期之内的事。本季度内，我们基于市场风险偏好提升的事实，逐步降低了组合内部银行股的占比，与此同时，根据浙商基金内部开发的AI风格偏好模型提示，逐步扩大了权益组合相较于红利低波指数的偏离程度，使组合在beta、成长等在三季度具有超额收益的敞口上提升了暴露程度，进而实现了权益端相较于红利低波风格的超额收益。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　针对本产品，我们选择了更为细分的红利低波类公司作为主要配置对象，遗憾的是该细分风格在三季度表现较红利指数更弱，这也造成了产品在本季度收益出现较大程度的回撤。即便如此，我们并没有做大幅度的风格切换，而是试图在维持投资风格稳定的基础上，进行smart beta+alpha式的增强：通过降低银行股占比，提升实业资产占比，权益端在三季度相较于红利低波指数兑现了比较明显的超额收益。至于不轻易更换投资风格的原因，我们也在过去几份季报中提及：我们坚持认为，红利类策略在绝对收益层面具有天然的优势，其在宏观经济下行期凭借确定性相对较高的股息收益，大概率可以获取市场的估值溢价；在宏观经济上行期、市场整体上涨势头较强劲时，其相对收益能力可能会出现明显衰退、跑不赢市场beta的情况，但绝对收益仍有一定的支撑性。　　展望四季度，我们认为，红利类、高质量类资产存在一定的投资机会，原因在于：其一，宏观层面仍难言完全进入上升修复区间，海外关税干扰仍不时出现，犹是本轮AI浪潮推动的科技产业复苏是大势所趋，其完成路径仍有不确定性；其二，三季度中下旬部分龙头公司的短时间暴涨，一定程度上破坏了市场的交易节奏，行业乃至个股的拥挤度大幅提升，当前新兴产业估值端下行风险被迅速放大，一旦出现利空面，可能将导致阶段性估值快速下行；其三，我们仍然看好市场整体中长期的表现，而市场整体表现的重要代理指标即为各类宽基指数的走势，这其中，投资者熟稔的高分红、高质量的行业龙头又是重要的权重股，在科技行业“中场休息”的推演下，维持指数走势平稳的重要抓手即为当前估值较低、在本轮市场大涨下表现相对较弱的顺周期权重股。因而，我们也将在本产品中继续保持对高质量高分红公司的关注，希望持续通过复利效应累积产品的绝对收益。　　债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求相对稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以求平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以求控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　三季度权益市场气势如虹，科技牛带动大盘整体上攻；而债市受到股债跷跷板影响持续走弱，资金价格不再是核心痛点，潜在货币政策预期的不乐观、下行空间的有限、外加资金抽离使得市场上的卖压总比买压大。在本报告期内，权益端仓位整体维持在策略上限附近，会根据短期的涨跌表现进行小幅调整，由于红利类资产较大盘整体表现相对偏弱，仓位上的低买高卖帮助我们更好地平滑了收益。债券端，产品久期在进入三季度后进一步调降，降低久期暴露对收益的伤害。转债端，我们相对过往提高了转债的仓位中枢，动态根据转债性价比增减仓位；动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。　　三季度权益端成长风格强势领涨，市场风险偏好延续了二季度后期的势头，呈显著提升势，且进入8月后愈演愈烈，具体表现为市场成交量显著放大、热点赛道龙头逐渐呈现抱团效应、涨幅远超市场中位数水平。在这种情况下，本产品权益端聚焦的红利风格受到较大程度的冲击，中证红利全收益指数季度涨幅2.58%(H00922.CSI,数据来源wind)，远低于同期全市场上涨幅度。红利风格在2022年至2024年市场整体下行时，表现出极高的韧性，尤以银行、煤炭等重点行业为最，在经历了近三年的红利牛后，2025年市场风险偏好修复，红利风格相对表现走弱，是我们在过去几次季报中反复提及的预期之内的事。基于这一预判，我们在维持权益端追求股息收益的初衷不改变的基础上，在三季度对银行、煤炭等典型红利行业进行了比较大程度的低配，转而提升了如基础化工、交运、公用事业、机械设备等具有低估值、持续分红等特性的行业的投资占比。通过量化模型跟踪我们发现，上述行业在波动风险端相较于银行有明显优势，在风险平价的保护机制下，模型自适应的调整了银行股在组合内的占比，这也为产品在红利风格示弱的市场环境下跑出相较于红利指数的超额收益提供了保障。　　饶是红利风格超额收益衰退，其在绝对收益端仍有股息收益作为支撑。在红利风格的基础上，本产品对高分红公司进行了多重优化，拉长时间看，长期的坚持在一定程度上体现出了复合策略的绝对收益能力。　　权益市场三季度情绪高涨，延续二季度末开始的风险偏好上升浪潮，在8月中下旬进入高潮。二季度还有不俗发挥的“哑铃”组合在三季度全面哑火，在关税冲击初步缓解后，资本市场也越来越重视中国硬科技行业的稳步发展，并用真金白银将具有内外需敞口、业绩逐渐修复，同时具有叙事逻辑的行业捧上了高台。事实证明在对宏观预期逐步好转的背景下，在投资主线明确的市场环境中，防御类资产的投资性价比会随之下降，以银行股为代表的高股息资产在本季度大幅跑输市场。　　在本年度二季报中，以及在更早之前的季报中我们反复提及，虽然本产品的权益端注重红利资产投资，但绝不是只注重简单的静态股息率，我们希望挖掘的始终是有行业地位、有经营壁垒、在分红同时兼顾成长能力的好公司。在三季度上半段，我们坚持对银行进行低配，对实体经济超配，这给我们带来了显著的相较于红利指数的超额收益。行至三季度末，在银行行业指数单季度下跌10%左右(801780.SI,数据来源wind)，超额回撤更甚的背景下，我们又逐渐增持了具有更高护城河的部分国有行、城商行和股份行，我们期望通过截面上的赔率比较，始终在组合内部维持对预期股息率的要求。　　展望四季度，我们认为，红利类、高质量类资产存在一定的投资机会，原因在于：其一，宏观层面仍难言完全进入上升修复区间，海外关税干扰仍不时出现，犹是本轮AI浪潮推动的科技产业复苏是大势所趋，其完成路径仍有不确定性；其二，三季度中下旬部分龙头公司的短时间暴涨，一定程度上破坏了市场的交易节奏，行业乃至个股的拥挤度大幅提升，当前新兴产业估值端下行风险被迅速放大，一旦出现利空面，可能将导致阶段性估值快速下行；其三，我们仍然看好市场整体中长期的表现，而市场整体表现的重要代理指标即为各类宽基指数的走势，这其中，投资者熟稔的高分红、高质量的行业龙头又是重要的权重股，在科技行业“中场休息”的推演下，维持指数走势平稳的重要抓手即为当前估值较低、在本轮市场大涨下表现相对较弱的顺周期权重股。因而，我们也将在本产品中继续保持对高质量高分红公司的关注，持续通过复利效应累积产品的绝对收益。　　在资产配置方面，当前权益端收益在模型预估的合理区间范围内相对稳定运行，因此超涨止盈与超跌止损的信号都鲜少触发，我们将继续积极跟踪信号。债券端，中长期的乐观因素并不明朗，因此还是谨慎交易、避免恋战、提升组合的静态票息性价比更高。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求较稳定的收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　二季度红利低波相对全市场收益风险比优势显著，长久期债券也在资金宽松、关税扰动的背景下逐渐修复收益，在这样的背景下产品收益符合预期，验证了我们上一季度“相信短期的双杀是机会而非风险，不改“红利低波+债券”长期向上运行的状态”的观点。配置端，4/7的暴跌抬升了权益端的阶段性波动，风险平价策略在后期对权益仓位进行了防守，小幅减仓；伴随行情逐步修复进入良性状态，策略逐步抬升权益仓位，季度末再次回到策略的中性偏高水平。债券端，我们认为在资金面宽松的背景下事件扰动难以造成利率大幅上行，因此频繁切换久期的意义不大。　　权益方面，在经历季度初美国加征关税引起的单日全市场暴跌后，总体呈现稳步回升态势，当前各主要指数已基本回到了暴跌前的水平。除微盘外，各风格之间在二季度没有出现断崖式的领先情况。本产品在权益端主要跟踪红利低波指数进行投资，同时由浙商基金内部开发的泛红利AI选股模型对指数成分外符合要求的个股进行补充，以期达成“即使选择不在指数成分内的公司进行增强，所选个股也同样符合红利风格“这一目的。本季度我们对模型进行优化，通过跟踪红利低波指数的阶段性动量效应，动态调整组合相较于基准指数的偏离程度，随着红利低波在二季度表现持续亮眼，截止季度末，我们当前相较于红利低波指数的偏离程度已经来到历史较低水平。通过反复地实验、优化，我们希望模型能够自适应地学习市场主声浪，能够更smart地找到市场的beta。从持仓不难看出，当前权益端仍以银行股为重要投资对象，受经济环境影响，银行股在近两年表现持续优异，继去年国有大行实现大幅估值修复后，本年度华东地区、西南地区的城商行凭借业务增长、具备吸引力的股息接过了接力棒，我们的组合也在这些银行上进行适度的超配，二季度以来策略表现与红利低波全收益指数基本持平，达成了我们的投资目的。

本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，及时止损。本季度，智多宝的股票仓位基本保持稳定。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期适当提高杠杆增配短久期金融债，在低资金成本的环境下进行套利。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求相对稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以求平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以求控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　4月份权益市场受到关税扰动快速下跌，随后收益迅速修复，在季度末再度逼近前高；债市则在资金宽松的基调下进入小幅震荡模式，缓慢用时间消化关税反复、债券发行放量、“发飞”等单日事件带来的快速涨、跌冲击。在本报告期内，我们的权益端仓位整体维持在策略上限附近，会根据短期的涨跌表现进行±3%以内的小幅调整，在4/7突发关税事件引发大跌后，我们积极抬升了权益仓位，随后对这部分仓位进行部分止盈。债券端，我们在季初抬升了组合久期后便淡化了久期端的波段操作，转而利用较低的资金成本去做二永债的套利，力争增厚组合的票息收益。转债端，我们动态调整偏债、平衡、偏股转债策略的占比，在“类债转债”提供相对稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的主题，积极尝试提升收益弹性。　　权益方面，二季度在经历季度初美国加征关税引起的单日全市场暴跌后，总体呈现稳步回升态势，当前各主要指数已基本回到了暴跌前的水平。除微盘外，各风格之间在二季度没有出现“断崖式”的领先情况。本产品权益端策略专注于投资高分红公司，二季度表现符合预期，略跑赢中证红利全收益指数。　　行业方面，相较于中证红利指数，我们在二季度低配了银行、煤炭、交运等典型红利类行业，小幅超配了电子、机械设备、家用电器等非典型红利类行业。其中低配银行是由于银行股股价持续攀升，当前估值处于自身阶段性高位，虽然有一定的宏观逻辑作为支撑，但性价比边际逐步下滑，从股息率角度我们进行了适当的减配；低配煤炭、交运则主要受基本面驱动，过去一年煤炭经营数据同比持续下滑，作为周期类行业，我们认为其盈利能力将受到影响，进而影响其分红水平；交运低配与之类似，除海运外，大部分交运类公司在2024年业绩走缓或下滑，我们由此出发进行适当减配。超配行业主要受益于财报环比改善，经营业绩提升，且其中不乏有分红意愿的龙头公司。　　风格层面，组合相较于中证红利指数在全市场beta、成长、质量三个角度有比较明显的超配，在规模、杠杆两个角度有明显低配。以我们固有的基本面筛选逻辑中不难解释，选股策略偏向于盈利能力、业绩成长性更优的公司；在引入分域增强叠加板块风险平价的基础上，生成的组合不会只依赖股息率，不会过度偏向某几个行业，从而使得组合相较于中证红利指数更接近市场beta，且在杠杆率上的暴露由于银行股的低配显著降低。组合整体略偏向较小市值则是量化选股机制的固有属性。

本基金主要采用股债配置的策略追求相对稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年，以便更好的控制组合整体波动与回撤。

本基金主要采用股债配置的策略追求稳定收益。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要配置高等级信用债、利率债，久期控制在2年，以便更好的控制组合整体波动与回撤。　　我们以相对平稳的仓位来运作股票部分，截至本季度末，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约80%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。本季度，股票前十大重仓变动两位，我们做了止盈和替换，优先选取了隐含收益率更高的公司。我们股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。我们的交易主要基于我们对公司内在价值的判断，我们基于绝对定价做有纪律的买卖。　　本季度，转债市场的定价从理性走到乐观，我们择机止盈部分转债持仓，转债仓位进一步回落至10%以下。我们以绝对收益的视角运行智多金的转债策略，对估值溢价的容忍度低。　　经济层面，我们在一季度看到了越来越多的积极信号，企业家信心表露出修复迹象；我们判断消费者信心的关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面，关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升，全球供应链即将面临新的考验，这使得我们会更加审慎的对待全球贸易相关敞口的投资。我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的股债轮动模型，动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，组合整体的配置思路是类利率债的高等级信用债及利率债，以平衡整个组合的风险。本基金策略中增加了止盈止损机制，在组合或股票端短期收益较多或回撤超预期的情况下，会动态降低股票端的持仓比例，以控制组合在极端市场环境下的最大回撤，进而力争提升组合的总体收益风险比例。　　一季度权益端以1月13日为分水岭，前期快速调整后迎来了一波普涨，其中科技表现好于红利，小盘表现优于大盘；反观债端在快速下行后出现了预期之中的上行，在资金面、情绪面、政策面等多方影响下开启了快速且猛烈的调整。整体股债表现与我们在四季报中的预判一致。针对这种情况，我们在一月上旬积极收集低价筹码，在进入二月前将仓位由24年末的最低抬升至接近策略上限；伴随收益逐渐兑现，三月中旬我们将仓位逐步降低，维持在中等偏高状态。债券端，我们在策略指引下降低了组合久期，增配了高等级、高票息信用债，以增强组合在利率上行区间的抗风险能力。转债端，我们以偏债转债为主，偏股转债为辅，在“类债转债”提供稳定收益的同时借助“类股转债”参与更具弹性的标的，积极博取收益。　　权益选股方面，我们仍然坚持红利类投资风格，在全市场筛选具有稳健分红能力，和较高股息率的优秀公司进行配置。与此同时，基于2023年到2024年传统红利风格投资热度攀升，以及2024年四季度市场风险偏好提升、投资热情回暖的情况，我们在2024年四季度对既有AI模型进行了迭代：基于历史数据复盘，我们判断未来一段时间，红利风格的相对收益能力会有所示弱，因而我们降低了模型中股息率的影响力，引入更多与市场一致预期、业绩环比变化等相关的景气数据，更强调公司经营能力的改善情况。与此同时，我们主动暴露了更多beta风格，使得组合整体相较于传统的红利指数，更贴近市场整体的走势。从行业端来看，策略降低了传统红利类行业的配比，银行、交运、煤炭等相较于红利指数均呈现低配状态，相反，在食品饮料、机械、家电、电子等非典型红利行业上，挖掘出不少具有分红能力的优质公司，提升了配置占比。最终呈现的收益结果与我们预期比较接近：在保持红利风格基本盘的基础上，相较于中证红利指数跑出了明显的超额收益。　　2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，我们认为，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断是保持不变的。　　在市场风险偏好逐步回升的背景下，本基金权益端主要投资的红利风格相对收益能力衰弱是可以接受的，但绝对收益维度，红利风格仍然具有中长期投资价值。本基金作为偏债混合型产品，在看重绝对收益的背景下，我们仍然认为配置红利风格是长期最优解。展望后市，我们预期红利资产的性价比仍然存在，在债券利率长期下行的大背景下，股息收益对于机构类投资者仍然具备吸引力。对于资本市场，政策导向仍将以鼓励上市公司积极分红，提升投资者中长期收益为主线。此外，通过复利效应积累的投资收益仍然是红利风格不容忽视的收益来源。作为基金管理人，我们认为，坚守投资风格比追逐市场热点更有利于资本市场长期发展，也更有可能为投资者提供来源可追溯的投资收益。我们也将继续在红利风格的基础上进行迭代，通过动态调整风险暴露敞口的方式，在红利风格和市场beta间做权衡，努力为投资者获取回报。　　在资产配置方面，伴随业绩期开始，权益再次进入了震荡调整区间，这也是红利风格的相对顺风期，权益仓位将根据权益组合的涨跌动态调整，防止意外事件带来负面影响。债券端，二季度或有一定做多机会，但在波动未降低前我们不倾向于对久期下重注。

本基金主要采用股债配置的策略，股债配比根据权益端表现及产品回撤情况被动调整，及时止损。本季度，智多宝的股票仓位基本保持稳定。　　股票层面：采用自下而上的选股方式构建组合，对优质公司搭建资产定价模型，选择隐含收益率较高的个股。股票组合体现了在管基金经理的研究思考和研究团队的共同智慧。组合不偏向特定的行业，运作相对均衡。我们期望以合理安全边际买入、较高集中度持仓、较低换手率实现收益目标。对于涨幅远超内在价值的股票，我们遵守纪律减仓。　　转债层面：组合对转债投资提出较高的安全边际要求，集中持券，希望以较低的风险暴露取得较好的投资回报。　　纯债层面：组合主要持有利率债，根据量化模型进行久期敞口的暴露与回收。本期增配信用债，倾向于选择高评级、高票息、短久期信用债，力争利用票息增厚收益。　　一季度末，股票的前十大重仓占股票持仓的比例约75%，体现出我们价值投资、集中持仓的风格。组合股票整体持仓的市盈率估值偏低，按仓位加权的自由现金流回报率可观。期间交易主要基于对公司内在价值的判断，基于绝对定价做有纪律的买卖。一季度，转债市场的定价从理性走向乐观，我们做了部分止盈，我们以绝对收益的视角运行智多宝的转债策略，对估值溢价的容忍度低。　　经济层面，我们在一季度看到了越来越多的积极信号，企业家信心表露出修复迹象；我们判断消费者信心的关键点仍在收入预期和家庭资产负债表的修复。外销方面，关税贸易摩擦导致中短期不确定性提升，全球供应链即将面临新的考验，这使得我们会更加审慎的对待全球贸易相关敞口的投资。我们相信企业家精神、现代治理机制、优秀的商业模式仍然是对抗不确定性的最强助力，那些愿意保持激励机制、提升人才待遇的商业组织更有希望维系在发展的正反馈循环之中。　　一季度债市整体处于逆风期，前期点位的快速透支叠加权益情绪、资金价格、经济数据等多方面因素，导致做多阻力颇大。基于这种情况，我们降低了组合久期，增配了高票息信用债，以提升组合整体的到期收益率。下一季度债市扰动因素将继续增多，资金面、关税、发债等都可能对市场造成较大波动，大幅抬升久期或仍需等待整体波动回落，提升组合票息、适时波段交易可能是更稳妥的选择。

本基金主要采用动态股债配置的策略追求稳定收益，运用数量化的方式管理以精细化风险控制。在大类资产方面，基于内部研发的风险平价模型动态调整股债配比。在权益资产配置方面，对高股息资产进行优选，使用基本面量化模型剔除“潜在股息陷阱”和“潜在价值陷阱”两类股票资产，提升持仓公司的经营质量。债券方面，我们暴露较大久期敞口以对冲股票端波动，在维持较高久期中枢的基础上进行久期轮动，以平衡整个组合的风险。　　一季度权益端以1月13日为分水岭，前期快速调整后迎来了一波普涨，其中科技表现好于红利，小盘表现优于大盘；反观债端在快速下行后出现了预期之中的上行，在资金面、情绪面、政策面等多方影响下开启了快速且猛烈的调整。整体股债表现与我们在四季报中的预判一致。配置端，风险平价权益信号在一季度先升后降，现维持在中等偏高区间。债券端，为足以对冲股票端波动，策略久期中枢被动上调，即使实际久期相对策略中枢低配，产品也依然在二月的债券、红利低波“双杀”区间遭遇了较大挫折。进入三月，红利低波表现逐步修复，债券也在短期负面情绪释放后逐步回归理性，我们相信短期的“双杀”是机会而非风险，不改“红利低波+债券”长期向上运行的状态。　　权益方面，我们以红利低波指数为主要跟踪基准，在选股端，我们发挥主观能动性，对主流的红利低波指数成分股做积极扩充，不局限于传统的周期、金融类行业，通过具有针对性的分域增强方式，挖掘包括制造板块、消费板块、科技板块在内的，各大细分板块中具备分红能力的优质公司。2025年一季度，在市场风险偏好回升的背景下，红利低波这一防御属性风格一度领跌市场，针对该现象，我们对模型设定进行积极调整，使得组合整体相较于红利低波指数，更贴近市场整体的走势。从行业端来看，组合降低了传统红利类行业的配比，对银行、交运等红利低波核心行业进行低配，对机械、食品饮料、医药等非典型红利行业进行超配。从风格端来看，组合对beta、小市值、成长风格进行了适当程度的超配，对低波、高杠杆进行适当的低配。整个一季度，组合相较于红利低波指数累积了一定程度的超额。　　2025年一季度，权益市场波动性仍然显著。随着AI模型应用、人形机器人等热门概念催化，在农历新年后迎来了较为强势的反弹，特别是高端制造及计算机应用领域，在2月持续创出新高。进入3月中旬，AI投资热度开始回调，消费、周期行业随之接力，在最后半个月具有不俗表现。回顾一季度，我们认为，A股市场的投资热情较2023至2024年上半年有明显提升，交易活跃度虽不及2024年三季度末，但同比仍有较为明显的改善。在报告期内，我们对权益市场中长期回暖，投资胜率环比提升的方向性判断是保持不变的。　　在市场风险偏好逐步回升的背景下，本基金权益端主要投资的红利低波风格相对收益能力衰弱是可以接受的，但绝对收益维度，红利低波风格仍然具有中长期投资价值。本基金作为偏债混合型产品，在看重绝对收益的背景下，我们仍然认为配置红利风格是长期最优解。　　展望后市，我们预期红利资产的性价比仍然存在，在债券利率长期下行的大背景下，股息收益对于机构类投资者仍然具备吸引力。对于资本市场，政策导向仍将以鼓励上市公司积极分红，提升投资者中长期收益为主线。此外，通过复利效应积累的投资收益仍然是红利风格不容忽视的收益来源。作为基金管理人，我们认为，坚守投资风格比追逐市场热点更有利于资本市场长期发展，也更有可能为投资者提供来源可追溯的投资收益。我们也将继续在红利风格的基础上进行迭代，通过动态调整风险暴露敞口的方式，在红利风格和市场beta间做权衡，努力为投资者获取回报。　　针对债券端，伴随前期充分的调整，长端、超长端再次显现出一定的配置价值。我们将始终保留一定久期以对冲权益波动，在没有显著利空的区间逐步收集更多筹码，在利好出现时顺势降低风险偏好。