刘晟 - 基金投资策略和运作

三季度，国内债市整体下跌。7月初，国债利率见底，随后展开持续小幅回升，整个三季度，10年期国债收益率累计上行约14bp。整个三季度，本基金在债券部分的以完全防御姿态参与，债券组合久期降低至1左右，持仓结构则以短期险国债为主，完全避免了债市回调可能带给基金的拖累。在资产配置上，7月初，“反内卷”口号提出，商品市场率先反应，7月大宗商品价格大幅上涨。另一方面，国内A股市场从6月末开始上涨，上证指数在整个三季度内大涨400余点，涨幅达到12.73%，期间稳步突破上半年各个高点的压制，创下本轮牛市以来的新高。本基金在7-8月积极调整股票组合结构，在保持原有银行、电信运营商等高股息个股的持仓的基础上，提高了有色金属、半导体、储能的持仓比例，进而提高股票资产整体占比，取得了较好的收益。进入9月，虽然股票市场仍在持续走强，但本基金仍积极减仓了涨幅过大的个股，以防御姿态应对可能出现的调整。9月末本基金将股票持仓结构调整为接近沪深300指数的状态，债券组合方面二级资本债受到机构行为的影响收益率大幅上行，本基金择机加仓3-5年二级资本债。

在市场方面，三季度呈“强势上行——高位加速——震荡分化”的三段式演绎。7月在中美经贸缓和预期与“反内卷”政策预期驱动下，上证综指单边上行。8月量价齐升、主题扩散，从AI算力带动至全面牛市，市场情绪显著升温，上证综指创出十年新高。两市成交自8月1日起，直至9月末，连续35个交易日站上2万亿，资金参与度显著提升。9月初，在科技股获利了结与监管关注持续升温的背景下，A股出现阶段性快速调整，随后至9月末，在避险情绪回升、境内外资金降杠杆与对冲基金建仓的扰动下，指数呈高位震荡分化。第三季度，上证综指累计上涨12.73%，成长风格显著占优，而红利风格相对滞涨。总体而言，本季度A股以科技成长为主线，指数与成交共振上行，9月虽出现一次典型的高位消化与风格分化，但并未改写慢牛的中期格局。第三季度，创业板指（涨幅50.40%）、科创50指数（涨幅49.02%）和科创100指数（涨幅40.60%）领跑，主要宽基沪深300指数（涨幅17.90%）、中证500指数（涨幅25.31%）和中证1000指数（涨幅19.17%）同样表现出色，而中证红利指数表现较弱（涨幅0.94%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子自年初以来一直表现强势。市值因子自三季度初以来出现反转，持续走强。从行业来看，通信行业指数以48.65%的涨幅位列第一，电子(47.59%)、电力设备(44.67%)、有色金属(41.82%)行业指数的季度涨幅亦超40%，分列2-4名。综合、机械设备、传媒、建筑材料、房地产、汽车行业指数挺进涨幅TOP10。银行板块则以10.19%的跌幅位居跌幅榜第一，也是行业指数中唯一呈现季度下跌走势的行业。Alpha表现方面，2025三季度成长和分析师因子较前表现明显回暖。近期市场风格切换，在大盘成长主导的阶段，量化策略的超额收益阶段性承压。TMT板块一枝独秀、“一九”行情（权重与风格高度集中）特征明显，使以分散化投资为理念的量化在短期相对不利，超额收益的稳定性受到挑战。鉴于近期市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。本基金聚焦科技创新类公司，特别是科创板和创业板的上市公司，具有典型的成长投资风格，主要投资于成长潜力较大的战略新兴产业。以量化的方式，从各个数据维度对科技产业上市公司进行全覆盖，有效挖掘“专精特新”、“小而美”的科技创新企业，发挥量化选股及模型的优势，以期获取超越科创板和创业板主流指数的收益。同时，本基金在半导体设备、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业上进行均衡配置，充分发挥量化投资分散化的优势，降低基金的整体波动。从去年924行情以来，以科创板和创业板为主的新兴产业板块的行情整体表现上乘，科技作为成长风格的典型代表，也带领着市场从过去两年多的价值行情迅速转向成长，虽然以科创板和创业板为主的科技相关指数从阶段性底部以来已经积累了较大涨幅，但是从中长期的角度依然具有较高的配置价值，原因有如下几点：1）、当前市场交投整体较为活跃，为成长股的投资奠定了良好的资金面基础；2）、半导体设备、生物医药、新能源、高端装备等新兴产业，符合中国产业战略转型的方向，在“新质生产力”等产业红利和“科创板八条”等政策红利的双轮驱动下，硬科技属性持续强化，半导体设备、AI算力、生物制造等领域的技术突破加速，为科技板块打开长期增长空间；3）、在中美科技博弈背景下，科技产业在自主可控的时代使命下发展壮大，俨然成为国内突破“卡脖子”技术的主力军，带领经济从“中国制造”到“中国创造”的产业升级；4）、以科创板和创业板为主的科技类相关公司的营收和利润增速要高于A股整体表现，在半导体设备、AI算力、创新药和智能汽车等赛道表现尤为亮眼，盈利增长动力强劲。本基金采取量化的方式开展科技创新型股票投资，其核心优势在于通过数据驱动的系统化框架，充分利用科技产业的高数据密度特性，通过系统化、纪律化的模型框架捕捉硬科技企业的成长特征，充分利用科技型股票高波动率的同时控制投资组合的整体风险，实现投资决策的标准化、实时化、纪律化和高效化，其底层投资框架采用管理人多年精心打造的量化投资体系，针对于科技类股票在子策略合成、多策略配置和投资组合管理等层面进行有针对性地改良。鉴于近些年市场环境的复杂性，我们更重视提升超额收益率的稳定性，在市场的演化过程中不断引入新的因子和改良原有的模型，并通过多策略配置的形式来强化模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望四季度，国内货币政策延续宽松取向，流动性环境相对充裕，美联储降息预期强化，外资主动配置迹象增强，整体利率环境对估值友好。但随着前期市场快速上涨，监管对杠杆资金及交易秩序的关注提升，短期波动或有所加大。但中期慢牛逻辑未改，且调整已在一定程度上释放风险。配置上，随着中小盘交易拥挤度上升，科技核心资产有望成为本轮行情的主导，尤其在AI产业链加速和国产替代逻辑驱动下，科创类指数具备较强的弹性。消费亦有望在政策支持与需求修复背景下提供相对收益。科技板块作为A股新质生产力的标杆，有望在AI模型持续突破和中美博弈加剧的时间点上得到资金的青睐，我们努力追求突出科技创新属性的选股策略，从中长期角度形成Alpha和Beta的双击。需要强调的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者耐心持有，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益，而对于高波动率的板块也建议投资者可以通过定投的方式来进一步优化持有体验。

在市场方面，三季度呈“强势上行——高位加速——震荡分化”的三段式演绎。7月在中美经贸缓和预期与“反内卷”政策预期驱动下，上证综指单边上行。8月量价齐升、主题扩散，从AI算力带动至全面牛市，市场情绪显著升温，上证综指创出十年新高。两市成交自8月1日起，直至9月末，连续35个交易日站上2万亿，资金参与度显著提升。9月初，在科技股获利了结与监管关注持续升温的背景下，A股出现阶段性快速调整，随后至9月末，在避险情绪回升、境内外资金降杠杆与对冲基金建仓的扰动下，指数呈高位震荡分化。第三季度，上证综指累计上涨12.73%，成长风格显著占优，而红利风格相对滞涨。总体而言，本季度A股以科技成长为主线，指数与成交共振上行，9月虽出现一次典型的高位消化与风格分化，但并未改写慢牛的中期格局。第三季度，中证1000指数绝对收益可观（涨幅19.17%），高于中证红利指数（涨幅0.94%），相较沪深300指数（涨幅17.90%）和中证500指数（涨幅25.31%）略显落后。从主要风险因子的走势来看，成长因子自年初以来一直表现强势。市值因子自八月中下旬以来出现反转，持续走强。从行业来看，通信行业指数以48.65%的涨幅位列第一，电子(47.59%)、电力设备(44.67%)、有色金属(41.82%)行业指数的季度涨幅亦超40%，分列2至4名。银行板块则以10.19%的跌幅位居跌幅榜第一，也是行业指数中唯一呈现季度下跌走势的行业。Alpha表现方面，2025三季度成长和分析师因子较前表现明显回暖。近期市场风格切换，在大盘成长主导的阶段，市场阶段性进入了情绪和资金驱动的行情，上涨的股票越来越往科技权重股集中，以分散持仓为主的量化策略阶段性不适应，从八月中下旬以来超额收益率承压。鉴于近期市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证1000指数当前的估值水平来看，截至三季度末采用PB估值处于历史分位数47%之内，仍具有向上空间。未来随着经济的全面逐步复苏及政策的逐步落地，有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个高成长性、盈利增长潜力较大，行业分布均匀的中小盘宽基指数，中证1000指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。展望四季度，国内货币政策延续宽松取向，流动性环境相对充裕，美联储降息预期强化，外资主动配置迹象增强，整体利率环境对估值友好。但随着前期市场快速上涨，监管对杠杆资金及交易秩序的关注提升，短期波动或有所加大。但中期慢牛逻辑未改，且调整已在一定程度上释放风险。配置上，在AI产业链加速和国产替代逻辑驱动下，科技核心资产有望成为本轮行情的主导，消费亦有望在政策支持与需求修复背景下提供相对收益。本基金是指数增强型基金，而基准指数中证1000相对于市值更大的宽基具有更强的进攻性，代价是波动率也会适度加大，我们一方面将波动率视为Alpha的朋友，另一方面也建议投资者对于波动率较大的基金采取定投等方式来改善基金持有体验。在投资策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证1000指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证1000指数当前依然处于历史低估阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

在市场方面，2025年上半年A股市场呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情。春节前市场情绪相对低迷，受特朗普关税政策预期及海外流动性收紧冲击，北向资金持续流出，指数超预期调整并伴随成交量萎靡。节后受DeepSeek-v3、R1发布影响，叠加春晚催化人形机器人主题投资热潮，及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动H股科技板块的资产重估，形成了A、H股联动上涨的格局。短期的科创过热致使3月后获利盘持续了结，市场再次下跌，进入缩量轮动阶段。4月初，受美国“对等关税”政策冲击，全球资本市场动荡加剧，上证综指在4月7日单日大幅下挫7.34%，市场风险偏好骤降。随后国内政策快速响应，人民日报发文强调增强应对关税冲击信心，中央汇金通过ETF市场维稳，叠加4月18日国务院常务会释放稳定股市信号，市场情绪逐步修复，指数开启估值驱动的快速反弹。进入5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方发布《日内瓦经贸会谈联合声明》暂停部分关税，叠加央行推出十项货币政策措施，市场风险偏好显著提升，上证综指单月上涨2.09%。6月13日，中东冲突引发全球资本市场普遍回调，投资者避险情绪提升，但随后中东协议停火，叠加制造业PMI回升及消费刺激政策等多重利好推动下，上证综指迎来快速修复，6月末站上3400点创年内新高，上半年累计上涨2.76%。上半年，科创100指数（涨幅13.54%）和中证1000指数（涨幅6.69%）表现出色，科创50指数（涨幅1.46%）和创业板指（涨幅0.53%）表现尚可，整体强于中证红利指数（跌幅3.07%）和沪深300指数（涨幅0.03%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子上半年表现强势。市值因子自年初以来持续走弱，但在3月底4月初出现小幅走高，随后持续走弱。从行业来看，各行业涨跌幅分化较大。有色金属是2024年四季度跌幅居前的行业，2025年上半年在大宗商品、贵金属价格上涨的推动下重新走强。国防军工和银行板块上半年涨幅均超10%；军工板块受政策、事件以及景气上行等因素影响表现强势，银行在政策呵护息差、高稳定属性的加持下取得了较好的涨幅。相较而言，受关税冲击或需求疲软影响，食品饮料板块在上半年则表现疲软；煤炭板块则因煤炭价格不断下跌，上半年跌幅达12%。Alpha表现方面，2025上半年价量因子表现强势，整体上价量因子的表现优于基本面因子。过去一段时间内，受“对等关税”等政治事件影响，市场风险偏好急剧变化，维持超额收益稳定性的难度大幅提升，在短期内出现了较大波动。鉴于今年市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。本基金聚焦科技创新类公司，特别是科创板和创业板的上市公司，具有典型的成长投资风格，主要投资于成长潜力较大的战略新兴产业。以量化的方式，从各个数据维度对科技产业上市公司进行全覆盖，有效挖掘“专精特新”、“小而美”的科技创新企业，发挥量化选股及模型的优势，以期获取超越科创板和创业板主流指数的收益。同时，本基金在半导体设备、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业上进行均衡配置，充分发挥量化投资分散化的优势，降低基金的整体波动。从去年924行情以来，以科创板和创业板为主的新兴产业板块的行情整体表现上乘，科技作为成长风格的典型代表，也带领着市场从过去两年多的价值行情迅速转向成长，虽然以科创板和创业板为主的科技相关指数从阶段性底部以来已经积累了较大涨幅，但是从中长期的角度依然具有较高的配置价值，原因有如下几点：1）、当前市场交投整体较为活跃，为成长股的投资奠定了良好的资金面基础；2）、半导体设备、生物医药、新能源、高端装备等新兴产业，符合中国产业战略转型的方向，在“新质生产力”等产业红利和“科创板八条”等政策红利的双轮驱动下，硬科技属性持续强化，半导体设备、AI算力、生物制造等领域的技术突破加速，为科技板块打开长期增长空间；3）、在中美科技博弈背景下，科技产业在自主可控的时代使命下发展壮大，俨然成为国内突破“卡脖子”技术的主力军，带领经济从“中国制造”到“中国创造”的产业升级；4）、以科创板和创业板为主的科技类相关公司的营收和利润增速要高于A股整体表现，在半导体设备、AI算力、创新药和智能汽车等赛道表现尤为亮眼，盈利增长动力强劲。本基金采取量化的方式开展科技创新型股票投资，其核心优势在于通过数据驱动的系统化框架，充分利用科技产业的高数据密度特性，通过系统化、纪律化的模型框架捕捉硬科技企业的成长特征，充分利用科技型股票高波动率的同时控制投资组合的整体风险，实现投资决策的标准化、实时化、纪律化和高效化，其底层投资框架采用管理人多年精心打造的量化投资体系，针对于科技类股票在子策略合成、多策略配置和投资组合管理等层面进行有针对性地改良。鉴于近些年市场环境的复杂性，我们更重视提升超额收益率的稳定性，在市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并通过多策略配置的形式来强化模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望下半年，随着中东冲突逐步缓和，及中美共振降息的流动性宽松格局延续，A股估值修复动力增强。盈利方面，虽仍面临关税压力，但在抢出口效应下，短期A股基本面仍有韧性支撑；估值方面，在全球市场风险偏好回暖和美国经济软着陆的预期下，全年仍有降息预期。而在国内人民币升值背景下，宽货币空间进一步打开，流动性宽松局面有望延续，驱动A股估值端进一步走强。整体而言，指数短期或面临阶段性调整压力，但尚未达到盈利承压最强的时候，因而每次调整都不剧烈，反而是流动性助推下，向上突破动力更强，指数持续有结构性做多机会。风险方面，仍需关注中美关税政策、地缘政治反复以及全球流动性收紧节奏，但监管层对资本市场改革的持续深化（如“国九条”落实）有望进一步稳定市场信心。科技板块作为A股新质生产力的标杆，有望在AI模型持续突破和中美博弈加剧的时间点上得到资金的青睐，我们努力追求突出科技创新属性的选股策略从中长期角度形成Alpha和Beta的双击。需要强调的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者耐心持有，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益，而对于高波动率的板块也建议投资者可以通过定投的方式来进一步优化持有体验。

进入2025年，债券收益率整体继续下行，但下行幅度较为有限，上半年债券主要收益来源于利息收入，资本利得的获取较为困难。从节奏上看，去年底债券收益率曾大幅下行，至今年初已经累积一定的调整压力，因此今年一季度，债券市场总回报为负。二季度起，4月初，随着美国加征对等关税及我国的坚决反击，债券市场重新走牛，本基金展开投资，基金净值也迅速回升，直至5月初降准降息兑现，本基金也顺势获利了结，并保持相对较低的组合久期至6月末。可转债方面，本基金多数时候维持约10%以内的可转债持仓，希望在净值稳定的前提下获取一定的增长。上半年，本基金的可转债投资的行业分布主要集中于银行、公用事业和制造业，获取了一定的收益。股票方面，本基金重点投资于红利股，总仓位在20%以内。上半年，本基金的可转债投资的行业分布主要集中于银行、公用事业、能源和制造业，获取了一定的收益。总体而言，上半年债市和股市均有一定的波动，但整体还是提供了一定的正向回报。

在市场方面，2025年上半年A股市场呈现“政策驱动、情绪修复”主导的结构性行情。春节前市场情绪相对低迷，受特朗普关税政策预期及海外流动性收紧冲击，北向资金持续流出，指数超预期调整并伴随成交量萎靡。节后受DeepSeek-v3、R1发布影响，叠加春晚催化人形机器人主题投资热潮，及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动H股科技板块的资产重估，形成了A、H股联动上涨的格局。短期的科创过热致使3月后获利盘持续了结，市场再次下跌，进入缩量轮动阶段。4月初，受美国“对等关税”政策冲击，全球资本市场动荡加剧，上证综指在4月7日单日大幅下挫7.34%，市场风险偏好骤降。随后国内政策快速响应，人民日报发文强调增强应对关税冲击信心，中央汇金通过ETF市场维稳，叠加4月18日国务院常务会释放稳定股市信号，市场情绪逐步修复，指数开启估值驱动的快速反弹。进入5月，中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方发布《日内瓦经贸会谈联合声明》暂停部分关税，叠加央行推出十项货币政策措施，市场风险偏好显著提升，上证综指单月上涨2.09%。6月13日，中东冲突引发全球资本市场普遍回调，投资者避险情绪提升，但随后中东协议停火，叠加制造业PMI回升及消费刺激政策等多重利好推动下，上证综指迎来快速修复，6月末站上3400点创年内新高，上半年累计上涨2.76%。上半年，中证1000指数在科技主题热潮中，作为中小盘成长股的典型代表弹性显著，涨幅高于中大盘指数（涨幅6.69%），强于沪深300指数（涨幅0.03%）和中证500指数（涨幅3.31%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子上半年表现强势。市值因子自年初以来持续走弱，但在3月底4月初出现小幅走高，随后持续走弱。从行业来看，各行业涨跌幅分化较大。有色金属是2024年四季度跌幅居前的行业，2025年上半年在大宗商品、贵金属价格上涨的推动下重新走强。国防军工和银行板块上半年涨幅均超10%；军工板块受政策、事件以及景气上行等因素影响表现强势，银行在政策呵护息差、高稳定属性的加持下取得了较好的涨幅。相较而言，受关税冲击或需求疲软影响，食品饮料板块在上半年则表现疲软；煤炭板块则因煤炭价格不断下跌，上半年跌幅达12%。Alpha表现方面，2025上半年价量因子表现强势，整体上价量因子的表现优于基本面因子。过去一段时间内，受“对等关税”等政治事件影响，市场风险偏好急剧变化，维持超额收益稳定性的难度大幅提升，在短期内出现了较大波动。鉴于今年市场环境的复杂性，我们从中吸取经验，更加重视提升业绩稳定性，并根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证1000指数当前的估值水平来看，截至6月底其加权PE和整体PE分别在45倍和39倍左右，整体PE在历史上的分位数在48%，较前有小幅下降。采用PB估值则处于历史分位数16%之内，仍具有向上空间。未来随着经济的全面逐步复苏及政策的逐步落地，有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个高成长性、盈利增长潜力较大，行业分布均匀的中小盘宽基指数，中证1000指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。展望下半年，随着中东冲突逐步缓和，及中美共振降息的流动性宽松格局延续，A股估值修复动力增强。盈利方面，虽仍面临关税压力，但在抢出口效应下，短期A股基本面仍有韧性支撑；估值方面，在全球市场风险偏好回暖和美国经济软着陆的预期下，全年仍有降息预期。而在国内人民币升值背景下，宽货币空间进一步打开，流动性宽松局面有望延续，驱动A股估值端进一步走强。整体而言，指数短期或面临阶段性调整压力，但尚未达到盈利承压最强的时候，因而每次调整都不剧烈，反而是流动性助推下，向上突破动力更强，指数持续有结构性做多机会。风险方面，仍需关注中美关税政策、地缘政治反复以及全球流动性收紧节奏，但监管层对资本市场改革的持续深化（如“国九条”落实）有望进一步稳定市场信心。本基金是指数增强型基金，而基准指数中证1000相对于市值更大的宽基具有更强的进攻性，代价是波动率也会适度加大，我们一方面将波动率视为Alpha的朋友，另一方面也建议投资者对于波动率较大的基金采取定投等方式来改善基金持有体验。在投资策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证1000指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证1000指数当前依然处于历史低估阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

回顾一季度行情，A股市场呈现先抑后扬、宽幅震荡的格局。春节前市场情绪相对低迷，受美国总统换届带来政策的确定性、经济弱复苏和外部流动性收紧等因素的综合影响下，指数从去年底开始超预期调整并伴随交投低迷。春节后受国内人工智能模型异军突起的影响，叠加人形机器人主题投资热潮及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动国内核心科技公司的资产重估，形成了AH股联动上涨的格局。然而，短期的科技板块过热致使3月中旬后在外围市场的影响下迅速转冷，市场再次转跌，进入缩量下行阶段。截至一季度末，小盘成长类指数整体表现出色，如中证1000指数（涨幅4.51%），科创50指数（涨幅3.41%），科创100指数（涨幅10.69%），而大盘价值类指数表现较弱，如沪深300指数（跌幅1.21%），中证红利指数（跌幅3.11%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子在第一季度整体表现强势，良好表现基本贯穿整个一季度，而前两个月高Beta股票显著占优但在3月份迅速回吐，市值因子持续走弱但在季度末出现小幅回升。从行业来看，有色金属是上季度跌幅居前的行业，而本季度在大宗商品、贵金属价格上涨的推动下重新走强；而在AI叙事下电子与计算机板块市场交易情绪火热，汽车和机械设备等板块同样领涨市场。相较而言，煤炭和石油石化板块则受煤炭和原油价格不断下跌的影响，过去半年表现持续疲软，一定程度上来拖累了红利策略的整体收益率。Alpha表现方面，一季度成交量活跃，整体上量价因子表现优于基本面因子，但是二月份的A股以主题为主的投资风格给部分中低频的量化因子和策略带来一些短期的干扰。鉴于今年市场环境的复杂性，我们重视提升业绩稳定性，根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。从中证1000指数当前的估值水平来看，截至一季度末其加权PE和整体PE分别在49倍和40倍左右，整体PE在历史上的分位数在52%，较前有小幅提升。采用PB估值则处于历史分位数18%之内，仍具有向上空间。未来随着经济的全面逐步复苏及政策的逐步落地，有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个高成长性、盈利增长潜力较大，行业分布均匀的中小盘宽基指数，中证1000指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。展望二季度，此前定调的更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，包括更高的赤字规模、特别国债和地方专项债券的发行、适时的降准降息，以及引导险资社保等长期资金入市，将为市场提供基本面和资金面的支撑。但美国关税政策、年报披露季的业绩兑现程度等因素也为市场带来诸多的不确定性，影响市场短期风险偏好的抬升。在中美博弈的时代背景下，短期各种场外不可预期的因素的干扰可能给A股市场带来较大的波动，也对量化模型超额收益率的稳定输出带来一些的挑战。不过，我们仍对当前的市场保持较大的信心，短期的阵痛将随着国家政策组合拳的持续发力与市场机制的不断完善而逐步消解。 本基金是指数增强型基金，而基准指数中证1000相对于市值更大的宽基具有更强的进攻性，代价是波动率也会适度加大，我们一方面将波动率视为Alpha的朋友，另一方面也建议投资者对于波动率较大的基金采取定投等方式来改善基金持有体验。在投资策略层面，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证1000指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证1000指数当前依然处于历史低估阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

债券方面，进入2025年，承接去年年底行情，首周债券收益率继续下行。但随着利率下行速度越来越快，央行的调控也随之展开，当周周末，央行召开例会，在明确择机降准降息的同时再度提及防止资金空转。于是本基金判断：随着国债利率连续下行引发央行关注，后续的宽松节奏可能放缓，到春节前有相当的概率不作任何降息。而春节前即便有降准可能，但从历史上看，只降准不降息反而往往对应阶段性的行情拐点，对此应保持高度警觉。1月10日周五，今年以来的第一个重点时刻来临：当日早盘央行宣布暂停买入国债。前期，央行买入短端国债，带动收益率曲线整体（尤其是5年内品种）大幅下行，短国债收益率大幅低于DR001，已经累计了不小的调整压力，因此本基金自新年度起即保持防御状态，债券组合久期持续位于低位。直到二月下旬，随着债券市场连续调整，资金面逐步转松，收益率曲线定价也调整到位，本基金逐步结束防御，组合久期回升，并保持在中等水平。权益类资产方面，本基金持续以高分红、高质量的大盘蓝筹股为主要持仓，但今年一季度，红利板块相对表现不佳。不过展望未来，本基金所持仓的个股板块均为经营情况良好、重视股东回报的优质公司，相信未来股价表现将逐步恢复。

回顾一季度行情，A股市场呈现先抑后扬、宽幅震荡的格局。春节前市场情绪相对低迷，受美国总统换届带来政策的确定性、经济弱复苏和外部流动性收紧等因素的综合影响下，指数从去年底开始超预期调整并伴随交投低迷。春节后受国内人工智能模型异军突起的影响，叠加人形机器人主题投资热潮及“春季躁动”行情，科技板块领涨，推动市场情绪快速修复，并带动国内核心科技公司的资产重估，形成了AH股联动上涨的格局。然而，短期的科技板块过热致使3月中旬后在外围市场的影响下迅速转冷，市场再次转跌，进入缩量下行阶段。截至一季度末，小盘成长类指数整体表现出色，如中证1000指数（涨幅4.51%），科创50指数（涨幅3.41%），科创100指数（涨幅10.69%），而大盘价值类指数表现较弱，如沪深300指数（跌幅1.21%），中证红利指数（跌幅3.11%）。从主要风险因子的走势来看，成长因子在第一季度整体表现强势，良好表现基本贯穿整个一季度，而前两个月高Beta股票显著占优但在3月份迅速回吐，市值因子持续走弱但在季度末出现小幅回升。从行业来看，有色金属是上季度跌幅居前的行业，而本季度在大宗商品、贵金属价格上涨的推动下重新走强；而在AI叙事下电子与计算机板块市场交易情绪火热，汽车和机械设备等板块同样领涨市场。相较而言，煤炭和石油石化板块则受煤炭和原油价格不断下跌的影响，过去半年表现持续疲软，一定程度上来拖累了红利策略的整体收益率。Alpha表现方面，一季度成交量活跃，整体上量价因子表现优于基本面因子，但是二月份的A股以主题为主的投资风格给部分中低频的量化因子和策略带来一些短期的干扰。鉴于今年市场环境的复杂性，我们重视提升业绩稳定性，根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。本基金聚焦科技创新类公司，特别是科创板的上市公司，具有典型的成长投资风格，主要投资于成长潜力较大的战略新兴产业。以量化的方式，从各个数据维度对科技产业上市公司进行全覆盖，有效挖掘“专精特新”、“小而美”的科技创新企业，发挥量化选股及模型的优势，以期获取超越科创板主流指数的收益。同时，本基金参考中证科创信息、中证科创生物、中证科创芯片、中证科创高装、中证科创材料、中证科创新能和创业板指数等的行业分布，在半导体设备、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业上进行均衡配置，充分发挥量化投资分散化的优势，降低基金的整体波动。从去年924行情以来，以科创板为主的科技板块的行情整体表现上乘，科技作为成长风格的典型代表，也带领着市场从过去两年多的价值行情迅速转向成长，虽然以科创板为主的科技相关指数从阶段性底部以来已经积累了较大涨幅，但是从中长期的角度依然具有较高的配置价值，原因有如下几点：1)、当前市场交投整体较为活跃，为成长股的投资奠定了良好的资金面基础；2)、半导体设备、生物医药、新能源、高端装备等新兴产业，符合中国产业战略转型的方向，在“新质生产力”等产业红利和“科创板八条”等政策红利的双轮驱动下，硬科技属性持续强化，半导体设备、AI算力、生物制造等领域的技术突破加速，为科技板块打开长期增长空间；3)、在中美科技博弈背景下，科技产业在自主可控的时代使命下发展壮大，俨然成为国内突破“卡脖子”技术的主力军，带领经济从“中国制造”到“中国创造”的产业升级；4)、从已公布的2024年业绩预告、快报和年报数据来看，以科创板为主的科技类相关公司的营收和利润增速显著高于A股整体表现，在半导体设备、AI算力、智能汽车等赛道表现尤为亮眼，盈利增长动力强劲。本基金采取量化的方式开展科技创新型股票投资，其核心优势在于通过数据驱动的系统化框架，充分利用科技产业的高数据密度特性，通过系统化、纪律化的模型框架捕捉硬科技企业的成长特征，充分利用科技型股票高波动率的同时控制投资组合的整体风险，实现投资决策的标准化、实时化、纪律化和高效化，其底层投资框架采用管理人多年精心打造的量化投资体系，针对于科技类股票在子策略合成、多策略配置和投资组合管理等层面进行有针对性地改良。鉴于近些年市场环境的复杂性，我们更重视提升超额收益率的稳定性，在市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并通过多策略配置的形式来强化模型对不同风格的适应能力，在保持稳中求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望二季度，此前定调的更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，包括更高的赤字规模、特别国债和地方专项债券的发行、适时的降准降息，以及引导险资社保等长期资金入市，将为市场提供基本面和资金面的支撑。但美国关税政策、年报披露季的业绩兑现程度等因素也为市场带来诸多的不确定性，影响市场短期风险偏好的抬升。在中美博弈的时代背景下，短期各种场外不可预期的因素的干扰可能给A股市场带来较大的波动，也对量化模型超额收益率的稳定输出带来一些的挑战。不过，我们仍对当前的市场保持较大的信心，短期的阵痛将随着国家政策组合拳的持续发力与市场机制的不断完善而逐步消解。随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，科技板块作为A股新质生产力的标杆依然有望在AI模型持续突破和中美博弈加剧的时间点上得到资金的青睐，我们努力追求突出科技创新属性的选股策略从中长期角度形成Alpha和Beta的双击。需要强调的是，量化投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者耐心持有，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益，而对于高波动率的板块也建议投资者可以通过定投的方式来进一步优化持有体验。

2024年A股市场经历“政策驱动、结构剧变”的深度调整与修复过程，全年呈现“双底反转、风格轮动”的W型走势。本年度前两个季度A股市场呈现“V型探底→政策托底→分化加剧”的波动特征，核心矛盾体现为政策对冲与基本面压力的博弈：一季度流动性冲击后政策快速响应稳定市场，二季度政策红利边际递减，市场回归基本面定价逻辑。从九月底开始，政策组合拳（证券基金互换便利等）超预期出台，高Beta板块（非银、计算机）引领反弹，风格迅速从价值切换至成长，全年A股整体上经历“流动性冲击→政策托底→风格再平衡”过程，监管层通过打击财务造假、优化退市等改革重塑生态，为股市中长期健康发展奠定扎实的基础。从主要宽基指数来看，2024年，中证1000指数涨幅相对有限（1.20%），弱于沪深300（涨幅14.68%）和中证500（涨幅5.46%）。展望2025年，A股有望在“政策护航与业绩修复”双轮驱动下开启慢牛征程。政策层面，互换便利与专项再贷款等央行创新货币工具进入落地阶段，叠加二十届三中全会提出的科技体制改革以及聚焦科创板高质量发展的“科创板八条”等产业政策深化，将强化流动性支持与成长股投资逻辑，市场驱动逻辑料从估值修复转向盈利验证，全A净利润增速有望企稳回升。结构上，上半年流动性宽松或催化小盘科技股行情，下半年随经济数据验证，顺周期板块或接力。全年看，科技与高端制造的高弹性、消费板块的修复潜力及政策受益方向或成为超额收益来源，市场或沿“震荡螺旋上升”路径演绎。行业方面表现分化，政策与产业趋势主导结构性机会。大金融板块全年领涨，银行与非银金融受益于低估值修复及政策利好，涨幅超30%；通信行业延续TMT板块强势，商业化落地加速推动估值提升。家电、汽车等可选消费板块凭借政策扶持与消费升级需求释放，表现居前。相比之下，医药生物、农林牧渔及美容护理等板块受需求疲软拖累，收益率排名靠后。2025年，科技板块中AI基础设施建设、半导体周期上行及软硬科技产业化进程或成为主线，家电、汽车及电子行业亦存在业绩与估值双击潜力；消费板块经历连续调整后，困境反转机会值得关注。从主要风险因子的走势来看，市值因子在年初表现强势，之后趋于稳定，这与年初大跌时大盘股占优，后走向小盘的市场风格相符。动量因子在前半年走强，后半年趋于平稳。全年的风格轮动依然明显，红利和微盘轮番“搭台唱戏”，哑铃型策略占优。Alpha表现方面，上半年基本面因子表现突出，分红、盈利因子稳步获利，红利低波风格一度成为市场追逐的热点。但进入下半年后基本面因子有所回落，高频量价类因子在这一阶段迎来业绩赶超。鉴于今年市场环境的复杂性，我们更加重视提升业绩稳定性，根据市场的演化过程不断引入新的因子和改良原有的模型，并强化选股模型对不同风格的适应能力，在保持稳重求胜的风格下追求更好的超额收益率。展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复，我们认为基本面和量价模型会有较好的发挥空间，同时我们也将合理进行模型配置。从中证1000指数当前的估值水平来看，截至2024年末，其加权PE和整体PE分别在42倍和36倍左右，整体PE在历史上的分位数在49%，较前有明显提升。采用PB估值则处于历史分位数12%之内，仍具有向上空间。未来随着经济的全面逐步复苏及政策的逐步落地，有望迎来估值和盈利的双击。我们认为作为一个高成长性、盈利增长潜力较大，行业分布均匀的中小盘宽基指数，中证1000指数依然是当前市场环境下进可攻、退可守的选择。以分散化投资为主的量化投资在今年超大盘股引领的防御性行情下，阶段性面临一定的挑战，也本没有一种投资方法论可以通吃所有风格的行情，但是量化投资从投资理念和投资逻辑来讲并未发生本质性改变，以博取Alpha为主要目的的宽基增强型产品在当前市场点位仍具有较高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化，但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中，我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子，不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念，并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们将结合财务数据为基础的基本面信号和实时量价信号，通过机器学习模型来有效选择因子，并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度，争取以较为稳定的方式增强中证1000指数。另外一方面，由于本基金采用的基本面量化信号和实时量价信号在逻辑和数值层面均有较低的相关性，我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha，更有效发挥两者的协同和共振效应，并根据市场的流动性和波动率进行及时优化。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益，因此更需要投资者长期持有。我们认为中证1000指数当前依然处于历史低估阶段，成长性良好，指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间，我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平，以此不断为客户增厚投资收益。

2024年以来，中国经济增速逐步企稳，一至四季度，实际GDP同比增速分别为5.3%、4.7%、4.6%和5.4%，全年增长达5.0%。但是，宏观经济“量价分化”特点同样突出：产量、销量等实物工作量类的指标表现较强，但价格类指标表现较弱，实体经济以降价换销量的特征非常明显。全年PPI涨幅为负，CPI涨幅不足1%，考虑物价变动的名义GDP增速低于实际增速，这也是造成经济体感弱于经济数据的主要原因。在此过程中，债券市场呈现出广谱利率持续下行的特点，而每逢经济增长动力减弱，货币政策都会进一步作一定的宽松，比如2024年，央行实施了两次降准和三次降息，累计降准100个基点，同时，1年期贷款市场报价利率（LPR）下调35bp至3.1%，5年期LPR下调60bp至3.6%。9月，进一步调整存量房贷利率。这些一系列宽松政策，都能使得债券直接受益，因此整体而言，过去数年债券市场处于长期牛市之中。身处这一市场环境，本基金作为债券型基金，持续以各类债券为重点投资对象。2024年全年，本基金均积极投资中长期国债和其他利率债（如政策性金融债），持续保持较高的债券仓位和组合久期，获取了一定的投资回报。权益类资产方面，本基金会综合比较股票与可转债两类资产之间的性价比，合理确定各自投资比例。本基金的股票仓位持续保持银行、电力、高速公路、城市公用事业等传统高分红行业的投资比例，阶段性投资于建筑、有色金属、汽车等受益于逆周期政策调节的行业，也取得了一定的投资回报。

2024年A股市场经历“政策驱动、结构剧变”的深度调整与修复过程，全年呈现“双底反转、风格轮动”的W型走势。本年度前两个季度A股市场呈现“V型探底→政策托底→分化加剧”的波动特征，核心矛盾体现为政策对冲与基本面压力的博弈：一季度流动性冲击后政策快速响应稳定市场，二季度政策红利边际递减，市场回归基本面定价逻辑。从九月底开始，政策组合拳（证券基金互换便利等）超预期出台，高Beta板块（非银、计算机）引领反弹，风格迅速从价值切换至成长，全年A股整体上经历“流动性冲击→政策托底→风格再平衡”过程，监管层通过打击财务造假、优化退市等改革重塑生态，为股市中长期健康发展奠定扎实的基础。2024年，科创50指数（涨幅16.07 %）表现十分亮眼，好于沪深300（涨幅14.68%）和中证500（涨幅5.46%）；科创100指数则出现下跌（跌幅8.56%），表现明显弱于其他主要宽基指数。展望2025年，A股有望在“政策护航与业绩修复”双轮驱动下开启慢牛征程。政策层面，互换便利与专项再贷款等央行创新货币工具进入落地阶段，叠加二十届三中全会提出的科技体制改革以及聚焦科创板高质量发展的“科创板八条”等产业政策深化，将强化流动性支持与成长股投资逻辑，市场驱动逻辑料从估值修复转向盈利验证，全A净利润增速有望企稳回升。结构上，上半年流动性宽松或催化小盘科技股行情，下半年随经济数据验证，顺周期板块或接力。全年看，科技与高端制造的高弹性、消费板块的修复潜力及政策受益方向或成为超额收益来源，市场或沿“震荡螺旋上升”路径演绎。本基金聚焦科技创新类公司，特别是科创板的上市公司，具有典型的成长投资风格，主要投资于成长潜力较大的科技新兴产业，挖掘A股未来更具潜力的结构性Beta。以量化的方式，从各个数据维度对科技产业上市公司进行全覆盖，有效挖掘“专精特新”、“小而美”的科技创新企业，发挥量化选股及模型的优势，以期获取超越科创板主流指数（如科创50、科创100）的收益。同时，本基金参考中证科创信息、中证科创生物、中证科创芯片、中证科创高装、中证科创材料、中证科创新能等的行业分布，在高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业上进行均衡配置，充分发挥量化投资分散化的优势，降低基金的整体波动。以分散化投资为主的量化投资在今年超大盘股引领的防御性行情下，阶段性面临一定的挑战，也本没有一种投资方法论可以通吃所有风格的行情，但是量化投资从投资理念和投资逻辑来讲并未发生本质性改变，量化投资在不同风格的选股方面依然有较大的可为空间和较高的性价比。在行业和个股走势出现较大的变化下，我们依然维持一贯的投资理念和投资组合管理体系，本基金在投资组合的配置和交易方面严格遵循量化模型的建议，基金经理则主要从挖掘有投资逻辑的Alpha因子、随着市场演变不断改进底层量化模型以及模型的日常跟踪和分析等层面不断增强策略的表现，常年来我们坚守整体一贯的投资体系和理念，也尽可能以此稳定投资者在不同市场环境下对我们超额收益率的预期。在量化增强层面，我们尽量结合以财务数据为基础的基本面信号和以量价为主的技术面信号，对于科技创新型公司也会更注重研发投资和专利数据等另类因子的挖掘和利用，并通过机器学习模型来进行有效因子的选择和因子之间的轮动，得益于基本面量化、另类因子和实时量价在信号层面较低的相关性，使得我们有信心在兼顾各类因子的情况下追求稳健的Alpha。