柳红亮 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 报告期内组合操作上保持中短久期及杠杆操作，利用市场波动的机会，灵活调节久期，兼顾票息收入和资本利得。

上半年，组合坚持“成长进攻+均衡防守”。进攻端聚焦AI硬件与国产算力，围绕光通信、服务器代工与本土芯片生态把握“业绩兑现驱动、主线未变”的节奏，并警惕阶段性拥挤与波动。防守与均衡端，基于板块持仓与估值处历史低位、泛消费处底部区域、等待内需与预期修复的判断，增配白酒、家电、调味品及酒店服务等传统消费。医药维持对创新药龙头的中长期配置；制造业出海与中高端装备亦将受益于全球AI与再工业化的需求外溢。

2026年上半年，国内经济数据整体符合预期，在出口支撑下，生产端相对较强，但内需修复动能不足；二季度固定资产投资增速有所回落，社零消费数据低于预期。海外方面，受地缘冲突影响，全球通胀预期升温，全球资本市场风险偏好反复波动。 市场方面，上半年债券市场震荡走牛。一季度市场行情震荡上行，中短端利率债收益率持续走低；3月受海外通胀扰动、市场情绪波动影响，长端利率短暂调整；进入二季度，经济复苏力度偏弱，利率震荡下行。 上半年A股市场波动率有所提升，行情阶段性、结构性特征较为明显。1-2月A股市场整体上涨，3月受海外冲突影响，风险偏好下降，市场风险集中释放；二季度A股市场整体震荡上涨，但内部分化明显，结构性行情成为阶段主线。从行业表现上看，上半年，电子、通信行业领涨，行业指数涨幅突破50%，建材、化工涨幅居前；消费服务、商贸零售、农林牧渔等行业跌幅居前。从量化角度看，上半年因子表现波动较大，轮动加剧：1-2月，动量、成长、分析师预期类因子表现较强，估值类因子明显回撤；3月，市场风险偏好下降，估值、盈利类因子表现突出，流动性、动量等因子回撤较大；二季度市场重回升势，成长、动量类因子表现持续突出，红利、价值、反转因子等因子超预期回撤。 本基金投资策略为较低股票仓位的偏债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主。信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主。本报告期内，股票投资主要结合行业景气度、业绩趋势、估值等多个维度，挖掘整体估值较低的上市公司的投资机会，力争获取估值修复带来的投资收益，并在此基础上结合量价表现进行交易调整。

全球宏观方面，2026年上半年全球经济经历了从“弱复苏”到“能源冲击”的重大转折。年初AI投资热潮与宽松流动性支撑全球经济温和复苏；进入3月份后，美以伊冲突急剧升级，霍尔木兹海峡封锁推升油价中枢大幅上行，全球通胀预期显著抬升，主要经济体内需疲软叠加能源价格冲击，财政收支缺口加大，世界银行下调全年增长预测；货币政策方面，美联储上半年维持利率不变，点阵图显示加息预期开始升温，对贵金属等大宗商品带来一定冲击。整体而言，上半年全球宏观在高地缘风险与高能源成本中运行，能源冲击及通胀预期成为影响各主要经济体走势的核心变量。 中国宏观方面，上半年中国经济在复杂的内外环境中保持总体平稳。一季度实现良好开局，二季度受内需走弱影响增速有所放缓，但仍有望实现全年增长目标。结构上，高新技术与装备制造业对工业增长贡献突出，新增长动能的培育工作持续推进，信息服务业、航空航天等高端制造投资保持较高增速；外需表现强劲，出口连创历史同期新高，集成电路、汽车等机电产品出口维持高增。内需方面，商品消费有所走弱，服务消费相对平稳；房地产市场延续筑底修复，核心城市销售边际改善。整体而言，上半年中国经济呈现“外需强、内需弱、新动能对冲旧动能”的结构性特征。 股票市场方面，上半年A股市场整体上行但出现明显分化，双创指数涨幅领先，大盘价值表现相对平淡。行业层面分化较为显著，通信、电子等科技板块遥遥领先，AI与半导体产业链成为领涨主力；而传统周期与消费板块普遍承压，市场主线高度集中于科技成长方向。风格方面，高成长、高景气的科技风格持续占优，资金向AI算力产业链高度集中，电子行业总市值持续增长；量化因子方面，价值与红利、盈利等基本面因子明显跑输，高频量价类与交易行为相关的因子表现较为突出。整体而言，上半年A股呈现结构性牛市特征，但个股分化加剧，资本市场的走势也体现出新旧增强动能切换过程的波动。 债券市场方面，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 报告期内，本基金投资策略为低股票仓位的股债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主，以及部分定期存款。其中利率债主要投资于中短端品种，信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主，转债方面，组合主要参与一级市场转债申购套利。杠杆方面，报告期内组合维持适度杠杆。股票投资组合以传统蓝筹为主，并考虑公司 治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡，并适度参与网下新股申购以获取收益增厚。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 本基金主要采用抽样复制和动态最优化等方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。通过对市场和指数成分券的积极跟踪研判，力争降低组合跟踪误差、增厚账户收益。

全球宏观方面，2026年上半年全球经济经历了从“弱复苏”到“能源冲击”的重大转折。年初AI投资热潮与宽松流动性支撑全球经济温和复苏；进入3月份后，美以伊冲突急剧升级，霍尔木兹海峡封锁推升油价中枢大幅上行，全球通胀预期显著抬升，主要经济体内需疲软叠加能源价格冲击，财政收支缺口加大，世界银行下调全年增长预测；货币政策方面，美联储上半年维持利率不变，点阵图显示加息预期开始升温，对贵金属等大宗商品带来一定冲击。整体而言，上半年全球宏观在高地缘风险与高能源成本中运行，能源冲击及通胀预期成为影响各主要经济体走势的核心变量。 中国宏观方面，上半年中国经济在复杂的内外环境中保持总体平稳。一季度实现良好开局，二季度受内需走弱影响增速有所放缓，但仍有望实现全年增长目标。结构上，高新技术与装备制造业对工业增长贡献突出，新增长动能的培育工作持续推进，信息服务业、航空航天等高端制造投资保持较高增速；外需表现较为强劲，出口连创历史同期新高，集成电路、汽车等机电产品出口维持高增。内需方面，商品消费有所走弱，服务消费相对平稳；房地产市场延续筑底修复，核心城市销售边际改善。整体而言，上半年中国经济呈现“外需强、内需弱、新动能对冲旧动能”的结构性特征。 股票市场方面，上半年A股市场整体上行但出现明显分化，双创指数涨幅领先，大盘价值表现相对平淡。行业层面分化较为显著，通信、电子等科技板块遥遥领先，AI与半导体产业链成为领涨主力；而传统周期与消费板块普遍承压，市场主线高度集中于科技成长方向。风格方面，高成长、高景气的科技风格持续占优，资金向AI算力产业链高度集中，电子行业总市值持续增长；量化因子方面，价值与红利、盈利等基本面因子较为落后，高频量价类与交易行为相关的因子表现较为突出。整体而言，上半年A股呈现结构性牛市特征，但个股分化加剧，资本市场的走势也体现出新旧增强动能切换过程的波动。 债券市场方面，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。 报告期内，本基金股票投资组合仍然以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素，以定性分析结合定量模型的方式构建投资组合，同时采用量化模型控制组合风险，保持组合持仓分散和行业配置均衡。债券投资方面，仓位仍然以利率债为主，其中利率债主要投资于短久期品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆过高。

2026年上半年，美国经济在AI资本开支拉动下保持韧性，但中东地缘冲突推升油价，通胀明显反弹，全球滞胀风险上升，美债收益率和美元指数整体走高。中国上半年出口表现强势，AI产业链、全球供应链优势等因素带动下出口增速显著超出年初预期，但内需修复偏缓慢，二季度以来固定资产投资增速转负，地产拖累加剧，消费走弱，社融增速整体回落。通胀方面，CPI保持温和，PPI受国际油价和翘尾因素影响明显上行。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度财政前置效应明显，但二季度落地速度边际放缓，国债和地方债发行进度不及去年同期；货币政策延续适度宽松基调，总量工具使用克制，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，二季度末隔夜逆回购落地，短端利率调控机制进一步完善。 从债券市场看，上半年利率债整体震荡走强，资金面和基本面对市场影响较大。1-2月资金面宽松、权益市场降温叠加配置型资金流入带动债市情绪升温，十年国债收益率从1.9%附近的高点下行至1.77%附近，曲线走平；3月宏观数据超预期叠加通胀预期升温，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；4-5月资金面宽松、基本面数据走弱、债券供给不及预期，十年国债收益率震荡下行至1.7%附近的低点；6月资金面边际收敛，十年国债收益率在1.7-1.75%区间窄幅震荡。信用债走势整体跟随利率，信用利差收窄。权益方面，上半年沪深300指数上涨7.55%，中证转债指数上涨2.51%。 本基金债券持仓以可转债和高等级信用债为主，波段进行利率债交易，上半年组合维持相对中性的久期水平，灵活轮动可转债持仓，账户整体运作平稳。未来，我们将继续坚持做精做细债券研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。

2026年一季度，美国经济韧性仍在，美伊冲突爆发，油价大幅上涨，全球滞胀风险上升，美联储在降息节奏上保持谨慎，美元指数和美债收益率上行。国内经济在“十五五”开局之年展现出企稳修复态势，出口强势带动生产偏强，内需温和修复，政策前置发力特征明显，投资增速转正，消费表现平稳。通胀方面，受春节错位及假期消费提振影响，CPI同比走高，有色拉动下PPI同比降幅收窄，3月有望转正。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度政策靠前发力，地方专项债发行节奏明显快于去年同期，利于后续形成实物工作量；货币政策方面，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面，流动性维持合理充裕；同业存款自律管理加强，市场利率定价自律机制要求高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，以进一步稳定净息差，对短端资产有一定利好。 从债券市场看，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动，1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平，3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩；权益方面，一季度沪深300指数下跌3.9%，中证转债指数下跌1.1%。 本基金债券持仓以高等级信用债打底，通过可转债和利率债仓位进行策略增强。1季度，组合积极应对各类风险事件，账户整体运作平稳。未来，我们将继续坚持做精做细债券研究和利率走势研判，为持有人争取相对有竞争力的收益。 展望2026年二季度，美国大选周期的政治博弈或将加剧，中东局势不确定性仍在，全球滞胀风险仍存，美联储政策相机抉择。国内步入传统生产与施工旺季，前期发行的政府债资金有望继续转化为实物工作量，“十五五”重大项目对投资有所支撑，但地缘政治带来的原材料价格大幅上行可能给后续出口带来不确定性。通胀方面，CPI同比或偏震荡，PPI同比继续上行的可能性较大。政策方面，财政继续前置发力，政府债供给有望提速，净融资额相比一季度有所上行，超长期特别国债发行节奏或偏快；在货币和财政协同发力的背景下，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性较强。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性；转债方面，股市震荡偏弱，全球风险偏好下降，地缘政治扰动较大，但随着转债估值回调，中期可以积极关注部分板块回调后适当加仓的机会和权益行情的发展。

2026年一季度A股整体冲高回落，风格极致分化。3月大幅回调主因地缘风险，一季报预期偏弱引发恐慌性杀跌；板块上呈现大盘弱、小盘强，成长弱、红利强，科技强、消费金融弱的结构。 消费板块一季度表现先强后弱，仍处于结构性磨底。中证内地消费指数约-5.9%，跑输上证指数-3.96%。内部来看，必选>服务>可选；高股息>高成长。1-2月基本面温和修复，社零总额+2.8%，低位回升。其中服务零售+5.6%，显著强于商品，餐饮+4.8%。3月PMI重回扩张区间（50.4%），服务业PMI回升至50.2%，经济边际修复，但内需复苏偏温和；股价表现上，因旺季已过，大盘调整，消费补跌。 预计后续2026年二季度（4–6月）消费基本面将呈现温和修复、结构分化，行情以估值修复+结构性机会为主，或难有全面普涨。上游原油价格高位，Q2或出现下游消费传导，航空承压，需观察提价过程中量的萎缩情况。小阳春过后，地产复苏具有不确定性。 整体判断贝塔机会或有限，阿尔法来自板块与个股选择。但消费龙头估值处近3–5年低分位，安全边际高，若因科技波动加大，资金有高低切需求，或部分板块有估值修复空间。 后续需关注数据催化及政策加码，如五一假期、618大促、CPI回升及一季报/中报盈利验证。5月旺季启动可关注啤酒、餐饮、旅游、酒店等细分子板块；6月大促验证主线在于美妆、黄金珠宝、电商。 本基金投资采取中等偏高股票仓位策略，配置行业包括回调后的地产链、白酒、出行链、创新药等。主要策略在于资金低配的顺周期低估值打底，旺季弹性板块阶段性布局配置。

宏观方面，一季度全球宏观经济主要受到地缘冲突升级与货币政策预期摇摆的双重扰动。海外方面，美以伊冲突超预期爆发，霍尔木兹海峡封锁推升油价中枢至百美元以上，全球市场从交易“通胀预期”逐步转向担忧“需求破坏”，美联储降息预期反复修正，强势美元对新兴市场形成压制。国内方面，宏观环境延续“政策发力+再通胀”的稳健基调，财政与货币协同支持“十五五”开门红，PPI同比降幅持续收窄，企业盈利预期改善；经济结构转型深化，高端制造、AI算力、新能源等新质生产力领域工业增加值持续增长，有效对冲了地产部门的影响。整体看，一季度中国经济在外部冲击下展现出较强韧性，通胀温和回升与产业升级或成为宏观主线。 股票市场方面，一季度A股市场整体呈现前高后低、震荡分化的格局。开年在“十五五”规划开局及政策靠前发力支撑下风险偏好温和回升，但进入3月后，美以伊冲突超预期升级、油价飙升及全球滞胀担忧升温，引发风险资产显著回调，上证指数季度末回吐大部分涨幅。行业层面，结构性特征鲜明，上游资源品受益于油价与大宗商品价格上行表现相对强势，AI算力硬件、出口优势制造等板块相对抗跌；房地产链、商贸零售、非银金融等内需顺周期板块表现相对靠后。市场风格方面，一季度经历了从成长小盘占优向价值红利回归的切换，1-2月AI与机器人产业链驱动成长风格领先，3月地缘冲击下高股息、低波动资产防御价值凸显。整体而言，一季度A股在外部冲击下波动加大，但产业升级与能源安全主线可能仍具中期韧性。 债券市场方面，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动，1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平，3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩。 报告期内，本基金股票投资组合仍然以传统蓝筹为主，并考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素，以定性分析结合定量模型的方式构建投资组合，同时采用量化模型控制组合风险，保持组合持仓分散和行业配置均衡。债券投资方面，仓位仍然以利率债为主，其中利率债主要投资于短久期品种，以满足现金的基本配置要求，同时避免杠杆过高。 展望2026年二季度，中国经济有望延续稳健修复，“十五五”重大项目加速落地将支撑基建与制造业投资共振，PPI温和回升提振企业盈利与补库意愿，新质生产力继续对冲地产影响；海外地缘冲突的极端冲击或于二季度迎来缓和窗口，油价回落缓解滞胀担忧，外部流动性压力边际改善。A股市场有望演绎先抑后扬、中枢抬升的修复行情；若地缘问题出现缓和，叠加政治局会议稳增长加码，市场有望迎来风险偏好的回升，核心矛盾将从外部冲击回归盈利驱动，一季报高增长的方向有望成为企稳后的主线。风格上短期价值红利或仍具防御价值，而风险偏好修复后超跌的科技成长预计具有更大的弹性。综合考虑政策托底、盈利修复与估值情况，对二季度市场保持中性偏乐观态度。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性。 股票市场投资方面，本基金继续采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等因素筛选个股，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。债券投资方面，预期货币政策或仍将保持积极，利率曲线在前期上升后大概率将保持平稳。

2026年一季度，国际方面美伊冲突爆发，油价大幅上涨，全球滞胀风险上升，美联储在降息节奏上保持谨慎，美元指数和美债收益率上行。国内经济在“十五五”开局之年展现出企稳修复态势，出口强势带动生产偏强，内需温和修复，政策前置发力特征明显，投资增速转正，消费表现平稳。通胀方面，受春节错位及假期消费提振影响，CPI同比走高，有色拉动下PPI同比降幅收窄，3月有望转正。 宏观政策方面，两会各项目标符合市场预期，政府工作报告中总量政策导向与经济工作会议基本一致，对内需和科技的重视度依然较高；一季度政策靠前发力，地方专项债发行节奏明显快于去年同期，利于后续形成实物工作量；货币政策方面，央行综合运用逆回购、MLF、买断式逆回购及国债买卖操作等平滑资金面波动，流动性维持合理充裕；同业存款自律管理加强，市场利率定价自律机制要求高于7天逆回购OMO政策利率的同业活期存款规模季度末占比不超过10%-20%，以进一步稳定净息差，对短端资产有一定利好。 从债券市场看，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动。1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平。3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩。 本报告期内，本基金主要采用抽样复制和动态最优化等方法，投资于标的指数中具有代表性和流动性的成份券和备选成份券。通过对市场和指数成分券的积极跟踪研判，力争降低组合跟踪误差、增厚账户收益。 展望2026年二季度，美国大选周期的政治博弈或将加剧，中东局势不确定性仍在，全球滞胀风险仍存，美联储政策相机抉择。国内步入传统生产与施工旺季，前期发行的政府债资金有望继续转化为实物工作量，“十五五”重大项目对投资有所支撑，但地缘政治带来的原材料价格大幅上行可能给后续出口带来不确定性。通胀方面，CPI同比或偏震荡，PPI同比继续上行的可能性较大。政策方面，财政继续前置发力，政府债供给有望提速，净融资额相比一季度有所上行，超长期特别国债发行节奏或偏快；在货币和财政协同发力的背景下，货币政策继续保持流动性合理充裕的必要性较强。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息或仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性。

宏观方面，一季度全球宏观经济主要受到地缘冲突升级与货币政策预期摇摆的双重扰动。海外方面，美以伊冲突超预期爆发，霍尔木兹海峡封锁推升油价中枢至百美元以上，全球市场从交易“通胀预期”逐步转向担忧“需求破坏”，美联储降息预期反复修正，强势美元对新兴市场形成压制。国内方面，宏观环境延续“政策发力+再通胀”的稳健基调，财政与货币协同支持“十五五”开门红，PPI同比降幅持续收窄，企业盈利预期改善；经济结构转型深化，高端制造、AI算力、新能源等新质生产力领域工业增加值持续增长，有效对冲了地产部门的拖累。整体看，一季度中国经济在外部冲击下展现出较强韧性，通胀温和回升与产业升级成为宏观主线。 股票市场方面，一季度A股市场整体呈现前高后低、震荡分化的格局。开年在“十五五”规划开局及政策靠前发力支撑下风险偏好温和回升，但进入3月后，美以伊冲突超预期升级、油价飙升及全球滞胀担忧升温，引发风险资产显著回调，上证指数季度末回吐大部分涨幅。行业层面，结构性特征鲜明，上游资源品受益于油价与大宗商品价格上行表现强势，AI算力硬件、出口优势制造等板块相对抗跌；房地产链、商贸零售、非银金融等内需顺周期板块表现相对靠后。市场风格方面，一季度经历了从成长小盘占优向价值红利回归的切换，1-2月AI与机器人产业链驱动成长风格领先，3月地缘冲击下高股息、低波动资产防御价值凸显。整体而言，一季度A股在外部冲击下波动加大，但产业升级与能源安全主线仍具中期韧性。 债券市场方面，一季度利率债收益率整体呈现区间震荡格局，十年国债收益率在1.75%-1.9%之间波动，1-2月资金面平稳、权益市场有所降温、配置型资金流入带来需求上升带动债市情绪有所升温，曲线走平，3月中东动荡局势引发通胀预期升温，叠加各项宏观数据超出市场预期，长端和超长端有所调整，曲线陡峭化；信用债方面，年初机构配置需求旺盛，信用利差普遍压缩。 报告期内，本基金投资策略为低股票仓位的股债混合策略。固定收益资产仓位以利率债和信用债投资为主，以及部分定期存款。其中利率债主要投资于中短端品种，信用债以风险相对可控、性价比合适的中等久期优质国企信用债为主，转债方面，组合主要参与一级市场转债申购套利。杠杆方面，报告期内组合维持适度杠杆。股票投资组合以传统蓝筹为主，并考虑公司 治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值等因素，同时保持分散和行业均衡，并适度参与网下新股申购以获取收益增厚。 展望2026年二季度，中国经济有望延续稳健修复，“十五五”重大项目加速落地将支撑基建与制造业投资共振，PPI温和回升提振企业盈利与补库意愿，新质生产力继续对冲地产拖累；海外地缘冲突的极端冲击或于二季度迎来缓和窗口，油价回落缓解滞胀担忧，外部流动性压力边际改善。A股市场有望演绎先抑后扬、中枢抬升的修复行情；若地缘问题出现缓和，叠加政治局会议稳增长加码，市场有望迎来风险偏好的回升，核心矛盾将从外部冲击回归盈利驱动，一季报高增长的方向有望成为企稳后的主线。风格上短期价值红利仍具防御价值，而风险偏好修复后超跌的科技成长或具有更大的弹性。综合考虑政策托底、盈利修复与估值情况，对二季度市场保持中性偏乐观态度。 债券市场投资方面，基本面现实缓慢修复，大宗商品价格受外围扰动叠加普遍低库存，从通胀方面影响债券中长端的定价，预计十年国债收益率或在1.75-1.85%之间震荡；信用方面，利率偏震荡的情况下，票息仍将为组合主要收益来源，但当前短端信用利差已经压缩至历史较低水平，中长期限信用利差或仍有一定压缩空间，在配置时仍需要综合考虑负债端稳定性和个券流动性。 股票市场投资方面，本基金通过自上而下及自下而上相结合的方法挖掘优质的上市公司，严选其中长期经营稳健、安全边际较高的个股构建投资组合，分析行业的增长前景、行业结构、商业模式、竞争要素等分析把握其投资机会，通过定量与定性结合的方式，综合考虑公司治理、盈利能力、成长性、资产质量、估值、市场交易行为等维度进行个股筛选，适度分散构建投资组合，并采用量化模型适度控制投资组合的行业集中度和风险暴露，根据估值与盈利能力的平衡及交易行为影响动态调整组合。此外，本基金适当参与主板及科创板、创业板等网下新股申购，认真谨慎的应对投资者的日常申赎等工作。