FANG SHENSHEN - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，医疗保健指数下跌1.43%。一季度A股市场整体呈现先上涨后调整的走势，医疗器械行业也随着大盘在一系列创新催化下于年初迎来一波上涨行情，后进入调整期，3月受中东地缘冲突影响回调明显，但内需预期增速稳健，“反内卷”、支持创新的政策方向不变；海外短期或受地缘冲突与汇兑影响稍有波动，但中国企业的国际竞争力依旧，中长期海外业务整体仍有望保持较快增长。  1月，医疗保健指数上涨5.81%。新年伊始，有海外科技企业负责人在社交媒体发布消息，计划在2026年大幅提升脑机接口设备的生产能力，脑机接口方向市场关注度进一步提升；另有海外人工智能公司推出了其集成于聊天产品中的健康对话功能模块，AI+医疗健康也成为市场关注热点。1月14日，第六批国家组织高值医用耗材集采结果公示，纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种医用耗材，202家企业440个产品成功采购，此次集采分组竞争保障临床使用延续性，充分考虑特殊产品功能差异，同时优化中选规则，旗帜鲜明“反内卷”。1月20日，国家医保局印发《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，聚焦医疗技术前沿成果，对手术机器人、远程手术等创新医疗服务进行统一价格立项，引领医疗技术升级，引导“传统治疗”向“精准医疗”转型。  2月，医疗保健指数上涨0.63%。2月2日，上证指数单日暴跌2.48%，随后在春节前以修复行情为主。宏观层面，春节期间（2月20日），媒体报道特朗普“正在考虑对伊朗实施有限军事打击”。2月22日，美国最高法院裁定特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》征收的全球关税违法，特朗普政府随即宣布加征15%关税。医疗器械出口导向型企业因汇率与关税预期双重扰动，短期情绪承压。月内，多省完成牙冠等齿科耗材的联动挂网，降价幅度低于市场此前悲观预期，长期压制齿科板块的集采担忧得以释放。  3月，中东地缘冲突骤然升级，成为本月压制板块的核心变量，医疗保健指数单月大幅下跌7.42%，为季度内跌幅最深的月份。政策端，两会政府工作报告将生物医药定位为新兴支柱产业，脑机接口首次被列为未来产业方向；3月13日，"十五五"规划纲要正式发布，高端医疗器械、脑机接口与数智医疗被明确写入重点培育赛道，辅助诊疗、精准医疗、健康管理等数智化应用场景获得政策背书。同日，国内首款侵入式脑机接口产品获国家药监局批准上市，实现全球首发，标志着这一赛道正式从实验室走向临床应用，具有里程碑意义。  中东局势升级推动国际原油价格大幅飙升，下游化工原材料价格随之跟涨，市场迅速形成对手套、防护耗材等原材料价格敏感型产品的提价预期。这一涨价逻辑恰与海外呼吸道疾病季节性爆发的需求侧驱动形成叠加——北美RSV、流感等多病种同期高发，出口型防护耗材与检测试剂的海外订单需求集中释放。  风险层面，省级集采密集落地，集采扩围预期向设备端蔓延。3月，北京、安徽、广东等多地同步推进耗材联盟采购，神经介入、骨科等品类接续采购集中落地，行业价格体系进入密集重塑阶段。尽管大型影像设备目前尚未直接纳入集采范围，但集采边界持续外扩的预期情绪已开始向设备板块渗透，市场对大型设备未来盈利空间的担忧明显升温，影像设备等蓝筹器械标的成为当月板块回调的主要拖累。  展望2026年，医疗器械板块正处在周期反转的拐点。从基本面看，医疗设备累计中标金额同比增长，有望驱动相关公司业绩兑现；高值耗材领域，随着集采规则从“唯低价”向“反内卷”优化、部分品类集采暂缓推进，前期积压的渠道库存与价格扰动有望逐步出清，为高耗板块带来修复空间。政策层面，“十五五”规划明确鼓励脑机接口、高端仪器等创新医疗器械发展，国家药监局对创新产品“定点化”研发指导与全生命周期监管优化的持续加码，将加速创新器械从研发到落地的转化节奏，具备技术壁垒的创新型企业有望享受政策红利。海外维度，随着中美经贸关系缓和、关税扰动减弱，叠加国内医疗器械企业海外产能陆续投产，出口业务的确定性与成长性双双提升。整体而言，医疗器械行业有望在2026年迎来估值底、政策底与业绩底的共振，具备创新能力、产品管线丰富、海外布局深入的优质企业，将在行业从“修复”走向“成长”的进程中率先受益，迎来长期发展的战略机遇期。

2026年一季度港股通央企红利指数上涨2.75%。截至3月31日，港股通央企红利指数的PE TTM约为7.6倍，低于中证红利指数的8.7倍；股息率约为5.6%，高于中证红利指数的4.6%。一季度港股通央企红利跑输了A股的红利资产，主要原因在于煤炭板块的占比各有不同。一季度由于地缘政治因素，煤炭板块迎来较大涨幅。走势上，指数维持震荡上行格局，即便在港股大盘整体回调的阶段，也仅出现小幅回撤，抗跌属性凸显。    一季度推动指数走强的核心事件集中在政策、资金与基本面三大维度。一是央企市值管理与分红政策持续催化，国资委持续推进中央企业控股上市公司市值管理工作，将现金分红比例、股息率与分红稳定性纳入核心考核指标，一季度多家央企披露的2025年年报中，分红比例进一步提升，多数优质企业分红比例超50%，高股息属性进一步强化，成为指数上涨的核心底层逻辑。二是一季度全球资本市场波动加剧，美联储降息预期落空，港股成长板块大幅回调，资金从高波动标的持续流向低波动、高确定性的央企红利板块，需求大幅提升。三是增量资金持续入场，一季度南向资金持续加仓港股高股息央企标的，同时保险资金、外资长线资金也持续增配，充裕的增量资金推动指数上行，最终实现了较为亮眼的表现。本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在应对指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，力争降低冲击成本、实现跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为0.05%，同期业绩比较基准收益率为0.44%；基金C类份额净值增长率为0.15%，同期业绩比较基准收益率为0.44%。

2026年1季度回顾    1、市场趋势：恒生科技指数受行业竞争、全球流动性等因素影响，出现一定幅度的回调。但AI技术在各个垂直赛道的应用在持续推进，AI对细分行业的改造依然是我们看好的方向。    2、我们的思考框架如下：    1）产业格局：AI生态层级分为算力层、模型层、应用层等相对明确的三层。以美国为例，在2025年3季度之前，每层都有相对明确的优质公司，在自身的细分领域进行积极研发和投入。但2025年3季度开始，各个分层内的优质企业利用自身的优势，开始积极跨界并给产业带来显著的格局变化。作为前导，美国AI产业链格局由单层竞争发展为多层混合竞争。对应国内的互联网优质公司在其生态中的布局也有类似趋势，因此产业将开启更为激烈的竞争，同时也有望催化垂直细分领域的应用提速。    2）投资节奏：回溯最近两轮IT技术革命，互联网和移动互联网，我们发现技术创新的投资节奏一般分布为4个阶段，    第一阶段概念驱动、第二阶段业务数据驱动、第三阶段市场格局驱动、第四阶段跨界驱动。    3）AI产业发展所处阶段：不同环节所处阶段开始分化。互联网代表的模型和应用公司进入第三阶段，行业细分垂直公司则处于第二阶段偏多，如自动驾驶、具身智能、AI制药、AI在养殖行业的应用等。    4）一季度布局：加强了在AI产业链中涨价环节的布局，如算力层的光纤、晶圆代工、液冷和机器人零配件生产设备的机床公司；token价格上涨的大模型公司等。加强了AI赋能后有涨价逻辑的细分行业，如牧业公司等。    2026年2季度展望    我们依然看好AI产业，主要集中在AI产业链中涨价环节和边际变化大的环节。如国产算力、光模块及其设备、光纤、大模型、云、行业垂直应用等细分领域。原因如下：    1）整体依然延续算力层、模型层、应用层等三层进行投资，但每层投资会分海外和国内两条线。不同投资线上阶段和侧重点有所不同。    2）海外投资线上以光模块及其设备、光纤等为主。海外的算力层、模型层、应用层等三层完成跑通，后续为加大投资阶段，在其中找到边际变化加大的环节。    3）国内投资线上算力芯片、组网互联网、大模型、云、行业垂直应用等是重点。国内处以算力层、模型层、应用层等三层跑通前，产业链上边际变化点更多。    4）AI行业垂直应用：我们选取本身处周期低位的行业，AI计算加以赋能，提高行业效率，加速行业周期反转，使行业反转后的高度更高。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为7.39%，同期业绩比较基准收益率为-12.64%；基金C类份额净值增长率为7.17%，同期业绩比较基准收益率为-12.64%。

恒生科技指数2026年一季度跌幅约15.7%。截至3月31日，恒生科技指数PE为21.5倍，显著低于纳斯达克指数的37倍、标普500指数的27倍，略高于沪深300的14倍。    报告期内，恒生科技指数整体呈现单边走弱行情，弱于恒生消费和央企红利指数。区间年化波动率28.4%，最大回撤21.3%，波动与回撤幅度亦显著高于其他两个指数。走势上，指数1月上旬维持窄幅震荡，1月下旬起开启持续下行通道，期间虽有零星反弹，但未能扭转下跌趋势，整体大幅跑输港股大盘。    2026年2月，美以伊冲突成为重要不确定因素，体现在三大方面。一是美联储货币政策转向不及预期，2026年一季度美国通胀数据反复，市场此前的降息预期落空，美元指数与美债收益率持续走高，港股流动性承压，外资大幅流出成长属性极强的恒生科技板块。二是成份股业绩端持续承压，一季度互联网企业集中披露2025年年报，多数企业核心业务复苏不及预期，同时AI领域研发投入持续加码，进一步侵蚀利润空间，业绩增速放缓引发估值持续下修。三是行业监管与外部环境扰动，一季度国内互联网行业内容监管、游戏版号发放节奏有所调整，叠加外部环境的不确定性，进一步压制了板块风险偏好。    展望未来，我们依然持续看好AI应用、游戏、智能驾驶、互联网电商等细分赛道内出现业绩估值双扩张的公司，指数在一季度的调整更多是与地缘政治、投资者风险偏好以及流动性相关，而指数内公司依然在努力为投资者创造价值，这些资产都代表了中国成长故事里最有活力的部分。我们认为在当前估值下，没有必要对这些资产过度悲观。    本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，力争降低冲击成本、实现跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为-16.56%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%；基金C类份额净值增长率为-16.61%，同期业绩比较基准收益率为-16.76%。

2026年一季度，恒生消费指数下跌3%，略微跑赢恒生指数和沪深300。截至3月31日，恒生消费指数的PE（TTM）约为15倍，高于沪深300指数的14倍和恒生指数的12倍。春节效应下，恒生消费指数1月至2月春节前震荡冲高，春节后随着消费数据落地逐步震荡回落，整体呈现先扬后抑的窄幅震荡走势。    一季度影响指数走势的核心事件集中在消费基本面与政策两端。一季度春节消费数据落地，复苏呈现显著分化格局，2026年春节假期国内餐饮、旅游、出行等服务消费维持高景气，但可选消费、地产链消费复苏力度不及预期，必选消费优质企业业绩稳健，而服饰、美妆、家居等可选消费标的业绩承压，分化的基本面导致指数未能走出明确行情。我们认为消费仍然于低位区间震荡，市场参与者对消费行业的信心并未继续消退，试图从各种数据中寻找消费复苏的信号。    一季度国内多地密集出台消费刺激政策，覆盖家电、汽车、零售等多个领域，政策呵护为消费板块提供了支撑。恒生消费作为港股核心资产，一季度外资与南向资金均维持平稳配置，未出现大规模流入流出，叠加板块内优质企业持续提升现金分红比例，最终实现窄幅震荡的平稳表现。总体来说，一季度消费行业尚未出现拐点信号，但是市场参与者对于指数处于低位这件事已有共识，资金并未出现大幅外流。我们认为当前指数来到了比较好的配置区间，指数内的一些公司相对于其内在价值出现低估，有望出现均值回归的机会。同时，在地缘政治充满不确定的情况下，消费板块更有可能成为资金流入板块。    本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在应对指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，争取降低冲击成本、实现跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为-5.33%，同期业绩比较基准收益率为-2.83%；基金C类份额净值增长率为-5.39%，同期业绩比较基准收益率为-2.83%。

2025年恒生科技指数累计涨幅为23.45%，跑赢沪深300、中证红利以及标普500，但跑输恒生指数。全年来看，港股市场在内外宏观环境的博弈中呈现出显著的结构性行情与风格轮动。一季度“DeepSeek时刻”，港股科技应声而起，迎来全年高光时刻，显著改变了市场对中国科技资产的预期。后期科技板块在AI商业化与海外流动性预期拉扯下高波动震荡，恒生科技指数内部分化，权重股盈利表现拖累指数整体走势。  过去一年，恒生科技指数整体呈现“宽幅震荡、中枢逐步企稳”的特征。一季度是弹性最强阶段，互联网大厂受国产大模型利好事件影响，出现强势上行；运行至年中及年末，受美联储降息预期反复、美债收益率波动以及国内宏观数据影响，指数经历了多次下探与局部反弹交替的行情。截至2026年2月底，指数在5100点附近进行技术性修复与整固。恒生科技指数覆盖了当前AI主流叙事的全产业链参与者，包括芯片供给、模型迭代、Agent以及各种应用场景，值得注意的是，在过去一年中，板块内部呈现出了显著的盈利分化：部分面临激烈竞争的传统互联网电商利润承压；而游戏、短视频、消费电子等具备出海逻辑与高端化实力的标的，则展现出了极强的业绩韧性。

2025年全年，港股通央企红利指数的累计涨幅约18%，略跑赢沪深300、标普500指数，大幅跑赢中证红利指数。在港股整体震荡的背景下，港股通央企红利指数在过去一年毫无悬念地扮演了“防御盾”的角色。尽管在个别月份科技股反弹的窗口期，红利风格因资金的虹吸效应出现过短暂跑输，但拉长全年维度来看，以能源、电信、银行、煤炭为代表的央企成份股，凭借着极低的波动率和稳定优厚的分红，持续吸引了险资、南向资金等长线资金的抱团，走出了独立的收益曲线。  回顾过去一年，市值管理全面纳入央企考核：国资委全面推开央企上市公司市值管理考核，推动企业通过加大分红、回购注销等方式切实回报股东。这一重大政策事件从根本上扭转了央企的估值逻辑，使其不仅具有高股息，更具备了“治理结构改善”的期权价值；“资产荒”与境内低利率环境：2025年以来，国内无风险利率持续低位运行，高息资产的相对吸引力被无限放大。港股央企红利指数因叠加了H股折价，其股息率普遍高于A股对标公司，自然成为南向资金重点配置的替代品。红利税减免博弈：市场过去一年多次博弈港股通红利税政策优化的预期，每一次预期的发酵都直接催化了资金对港股高息股的阶段性抢筹。

2025年全年来看，港股市场在内外宏观环境的博弈中呈现出显著的结构性行情与风格轮动特征。恒生消费指数全年录得5.97%的增长，跑输恒生指数、沪深300以及恒生科技指数。2025年一季度在DeepSeek相关的技术突破与产业催化下，港股科技应声而起，迎来全年高光时刻，后期科技板块在AI商业化与海外流动性预期拉扯下高波动震荡，恒生科技指数内部分化，权重股盈利拖累指数整体走势。相较而言，央企红利板块在“资产荒”与政策护航下发挥了压舱石作用。消费板块上半年则在估值极度压缩后，凭借“情绪消费”与服务消费的崛起走出了结构性牛市。本指数在过去一年走出了令人瞩目的“极端分化”走势。从整体看，指数的估值被极度压缩，市盈率PE-TTM在2025年一度跌至近5年甚至基期以来的极低分位，仅16倍-17倍左右，提供了充分的安全边际。而在低估值的掩护下，指数内部爆发了极强的结构性牛市——以潮玩、黄金等为代表的“新消费三姐妹”在2025年内录得了惊人的涨幅，带动相关消费板块大幅回血。截至2025年末，恒生消费指数的估值仅17倍，处于过去5年8%的历史分位数上，进入了具备配置价值的区间。

2025年第四季度，医疗保健指数下跌10.49%。四季度，医疗保健指数在经历了三季度的上涨后迎来阶段性调整，但“反内卷”、支持创新的政策方向不变；国内医疗设备医院招标采购延续良好复苏趋势，根据众成数科统计数据，2025年1-11月医疗设备累计中标金额约1665亿元，同比增长约33%；叠加医疗器械出海逻辑，行业景气度延续改善趋势。  10月进入三季报期，医疗器械板块业绩仍承压，指数10月下跌2.94%。一方面，由于前期集采、渠道库存等影响尚未完全出清；另一方面，部分头部公司也在持续加大对创新研发与国内外市场开拓的投入，叠加三季度汇率波动产生汇兑损失，企业盈利能力承压。10月23日，《“十五五”规划》发布，文件在鼓励脑机接口、高端仪器等创新医疗器械发展的同时，也强调了医疗保障体系的不断健全与发展，包括推进医保省级统筹、优化集采、医保支付和结余资金使用政策、全民健康数智化建设、长期护理保险等，为医疗器械行业未来的发展指引方向。10月底，中美两国元首会晤达成经贸共识，市场对贸易摩擦的担忧降低，同时医疗器械企业海外产能陆续进入投产期，出海逻辑再度受到市场关注。  11月医疗器械板块进入业绩与政策真空期，整体表现相对疲软，指数11月下跌3.93%。国家疾控中心监测数据显示，南、北方流感样病例数快速爬升，相关检测公司市场关注度有所回升。  12月市场仍处于调整期，指数12月下跌4.01%。集采方面，12月22日，国家医保局发布药物涂层球囊类与泌尿介入类耗材带量采购文件（即2025年高耗国采），整体来看，符合此前“反内卷”的市场预期，相关政策关注产品的差异化特点与医院的实际使用情况，中选规则相对温和，协议采购量分配规则合理。创新方面，某AI问诊应用的推出引发市场对AI医疗应用的新一轮探讨；12月18日，国家药监局在北京召开脑机接口医疗器械工作推进会，12月31日，马斯克在社交媒体发布消息，Neuralink计划在2026年大幅提升脑机设备产量，脑机接口方向市场关注度明显提升。  展望未来，随着四季度医疗器械板块进入调整期，市场对板块业绩的担忧已逐步释放；整体来看，设备招采景气或将兑现、高耗集采影响逐步出清、创新支持政策持续发力，同时随着贸易摩擦风险缓解，海外增长确定性提升，医疗器械行业有望在四季度实现业绩层面的底部向上，具备创新能力、产品管线丰富、出海业务突出的优质企业将有望率先受益，迎来长期发展机遇。

2025年4季度回顾  1、市场趋势：恒生科技指数受全球流动性等影响，出现一定幅度的回调。但AI技术在各个垂直赛道的应用在持续推进，AI对细分行业的改造依然是我们看好的方向。  2、我们思考框架如下：  1）产业格局：AI生态层级上分为算力层、模型层、应用层等相对明确的三层。以美国为例，在3季度之前，每层都有相对明确的头部公司，在自身的细分领域进行积极研发和投入。但3季度开始，各个分层内的头部企业利用自身的有所，开始明显的跨界并给产业带来明显的格局变化。作为前导，美国AI产业链格局由单层竞争发展为多层混合竞争。对应国内的互联网头部公司在其生态中的布局也有类似趋势，因此产业将开启更为激烈的竞争，同时也有望催化垂直细分领域的应用提速。  2）投资节奏：回溯最近两轮IT技术革命，互联网和移动互联网，我们发现技术创新的投资节奏一般分布为4个阶段，  第一阶段概念驱动：涉及概念的股票普遍上涨；  第二阶段业务数据驱动：新技术是否能带来业务改善，具体改善程度需要有相关业务数据表现才会被市场认可。这个阶段，各个领域会存在多个公司脱颖而出，可能用不同的技术路径，可能有不同的业务模式，这些公司均会被市场认可；     第三阶段市场格局驱动：同一领域内的多家公司在本阶段开始竞争，角逐行业的排位和相对格局，最终拥有优秀的技术路径亦或商业模式的公司将胜出，其中技术、产品、商业模式将发生最为激烈的碰撞；  第四阶段跨界驱动：单一行业胜出后，公司开始使用优势技术带来的新模式、新产品进入其他行业或者领域，拓展更大的市场空间。  3）AI产业发展所处阶段：不同环节所处阶段开始分化。互联网巨头代表的模型和应用公司进入第三阶段，行业细分垂直公司则处于第二阶段偏多，如自动驾驶、具身智能、AI制药、AI在养殖行业的应用等。  2025年4季度投资展望：对于横跨多个产业环节的互联网公司，筛选综合集成能力强的公司。对于垂直应用场景的公司，将结合产业发展阶段，选择产业本身处于上升阶段、AI应用可以明显助力企业业绩改善的公司，如游戏、互联网出海、自动驾驶、机器人、AI制药等领域的优秀公司。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为-11.01%，同期业绩比较基准收益率为-11.80%；基金C类份额净值增长率为-11.18%，同期业绩比较基准收益率为-11.80%。

2025年三季度恒生科技指数的涨幅达21.93%。截至9月30日，恒生科技指数的PE（TTM）为23.7倍，低于纳指的42.9倍、标普的29.6倍，高于沪深300的14倍。虽然恒生科技指数的PE在2021年曾达到65倍，我们不能以这个数字作为锚点，但是这可以展示市场对恒生科技指数曾有过的投资热情。当前恒生科技指数的估值处于过去五年34%的历史分位，表明尽管在三季度涨幅较大，但是随着美联储政策进一步宽松和投资者风险偏好加强，本指数未来还有估值修复的空间。  三季度港股表现较好，主要驱动原因包括互联网巨头在AI领域的技术突破、中国宏观经济预期向好以及美联储降息预期。7月以来，互联网企业陷入外卖补贴战，拖累了指数表现，但是指数中部分成份股凭借自身Alpha实现大幅上涨。这些股票的估值在上涨前普遍处于低位，受益于AI、智能驾驶的主题催化且业绩表现稳健，走出了独立行情。展望未来，指数中的游戏板块有望凭借优秀的运营数据而表现超预期，外卖大战有希望从白热化走向平淡，带动互联网企业得到估值修复。尤其需要注意的是，恒生科技指数前十大成份股权重占比之和约70%，未来若港股互联网企业在AI领域持续取得进展、外卖大战影响减弱，将会明显推动恒生科技指数估值抬升。当前海外大厂普遍存在投入焦虑，为确保自身在未来的竞争格局中不落后，可能继续推进AI相关的资本开支，但部分投资未来是否有效仍存在不确定性。商业闭环虽在形成过程中，但其最终所能释放的潜力及对应的算力消耗规模目前难以准确判断，不排除未来我们在国内看到类似的趋势。  当然，我们不能轻视地缘政治摩擦带来的波动以及美元阶段性走强可能引发的资本回流对恒生科技的拖累。恒生科技在资产配置中更具进攻属性，其波动率会明显高于消费指数和红利指数。  本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，力争降低冲击成本和跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为20.25%，同期业绩比较基准收益率为20.90%；基金C类份额净值增长率为20.17%，同期业绩比较基准收益率为20.90%。

2025年三季度，恒生消费指数上涨4.85%。截至9月30日，恒生消费指数的PE（TTM）约为18倍，高于沪深300指数的14倍。2025年前三季度，中国经济运行总体平稳，但三季度以来增长动能有所减弱。受“稳增长、促消费”政策影响，叠加2024年低基数效应，三季度CPI预计表现平稳，但外部趋紧的国际环境依然没有改变，消费者对于就业、收入预期并未发生明显改善，导致三季度有效需求未见明显回暖，消费品价格难以大幅上涨。展望未来，我们认为CPI或仍将承压，供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战。同时，反内卷等一系列政策对于企业低价无序竞争的缓解程度还需要观察，理论上虽有助于PPI回升，并最终导向CPI，但需要的时间长度尚不确定。  在恒生指数大幅走牛的背景下，港股消费板块内部呈明显分化，非必需消费在三季度行业涨幅榜居前但整体仍未成主线。三季度多数恒生行业收涨，原材料、医疗保健、非必需消费领涨，分别收涨58.79%、32.11%、25.04%，仅电讯业收跌，显示消费板块（尤其非必需消费）为季内强势板块之一，但并非绝对主线。9月行业分化尤其显著，非必需消费强势，必需消费走弱，表明三季度尾声阶段“进攻偏可选、必需承压”的结构特征。  展望未来，我们认为港股消费板块的机会来自于必需消费板块中部分具有高股息低估值属性的股票，以及一部分呈现出基本面拐点迹象（如非酒精饮料、包装食品）的股票；同时，新消费领域的高景气子赛道（如潮玩、黄金珠宝、功能性运动鞋服）与性价比餐饮经过前面一轮调整，估值变得更加有吸引力。  本基金在投资运作过程中严格遵守基金合同，坚持指数化投资策略，在应对指数权重调整和基金申赎变动时，运用指数复制和数量化技术，争取降低冲击成本和跟踪误差最小化。  本报告期内，基金A类份额净值增长率为5.06%，同期业绩比较基准收益率为4.62%；基金C类份额净值增长率为4.99%，同期业绩比较基准收益率为4.62%。