张展华 - 基金投资策略和运作

三季度，一方面贸易战呈现出缓和的态势，市场对美联储在三季度末降息的预期逐步抬升；另一方面，国内政策开始逐步发力，对产能过剩领域进行反内卷式调控布局，努力恢复上游和中游环节产业的盈利水平。叠加通过9.3抗战胜利阅兵等活动，进一步明显提高了国家的影响力。给国内证券市场带来积极正面的影响。股票市场，看到投资者信心和市场风险偏好持续提升，其中科技方向，比如芯片设计、半导体设备、AI应用、人工智能等涨幅明显。本基金保持较高仓位，在整体投资思路延续二季度布局情况下，逐步减仓了一些涨幅较大的电子类、半导体设备等方向的股票。展望四季度，国内方面，预计政策持续发力概率较高，判断国内经济数据依然有韧性。外部环境，中美关于关税和贸易的谈判进展，则需要重点关注。认为当前整体偏乐观的市场环境，以及提升的风险偏好，短期可能会面临阶段性的调整。四季度本基金预计保持中等或中高仓位。看好科技方向投资机会的同时，逐步关注有色、消费等领域的布局。坚持精耕细作，自下而上发掘个股价值，努力为客户创造超额收益。

2025年三季度，中美进行了多轮贸易谈判，并取得了较好的进展，全球贸易战出现一定程度的缓和，叠加美联储在9月的降息，全球投资者部分恢复了信心，市场走势得以修复。在内外均有不利因素的情况下，国内经济数据韧性较强，给市场较强的信心，抗战胜利纪念日的成功举办，也提高了国家在全球的影响力，海外投资者整体呈现净流入的态势。回顾三季度，在中美贸易谈判出现明显进展的大背景下，国内市场风险偏好一路上行，成交量逐渐放大，投资者对权益市场的热情逐步升温，股市出现了较为明显的增量资金入市的迹象，其中科技类公司受到投资者的追捧。本基金在三季度保持了较高仓位，期间也减持了部分涨幅较大的电子类股票，但整体维持了前期的仓位结构。展望四季度，我们认为考虑到十月份重大会议的召开和中美元首会面的可能，市场整体风险偏好可能维持在较高的位置，后续市场仍可能创出新高，但前期巨大涨幅也积累了较多的获利盘，并可能有在年底兑现的诉求。整体上我们认为四季度市场以震荡走势为主。四季度我们的基金预计或仍将以中等仓位运行，我们认为创新仍是未来市场的主要驱动因素，但也需要结合估值来对个股走势做出判断，回避涨幅巨大、需要靠几年的利润高增长来化解估值的公司。同时我们认为，随着财富效应的显现，消费也将出现明显回暖，并对经济复苏以有力的支撑。整体上我们将在四季度重点观察中美贸易谈判走向及其对国内不同行业的影响，寻找受益的板块。

三季度，一方面贸易战呈现出缓和的态势，市场对美联储在三季度末降息的预期逐步抬升；另一方面，国内政策开始逐步发力，对产能过剩领域进行反内卷式调控布局，努力恢复上游和中游环节产业的盈利水平。叠加通过9.3抗战胜利阅兵等活动，进一步明显提高了国家的影响力。给国内证券市场带来积极正面的影响。股票市场，看到投资者信心和市场风险偏好持续提升，其中科技方向，比如芯片设计、半导体设备、AI应用、人工智能等涨幅明显。本基金保持较高仓位，在整体投资思路延续二季度布局情况下，逐步减仓了一些涨幅较大的电子类、半导体设备等方向的股票。展望四季度，国内方面，预计政策持续发力概率较高，判断国内经济数据依然有韧性。外部环境，中美关于关税和贸易的谈判进展，则需要重点关注。认为当前整体偏乐观的市场环境，以及提升的风险偏好，短期可能会面临阶段性的调整。四季度本基金预计保持中等或中高仓位。看好科技方向投资机会的同时，逐步关注有色、消费等领域的布局。坚持精耕细作，自下而上发掘个股价值，努力为客户创造超额收益。

回顾2025上半年，围绕中美展开的关税贸易谈判成为影响全球经济的最核心因素。在此背景下，虽然美国核心通胀数据指标有抬升趋势，经济增长有下滑趋势，但是美联储上半年降息节奏比市场前期预期谨慎。国内方面，出口情况上半年数据超预期，内需方面，因为政府积极出台相关政策对冲，国内经济增长显示较强的韧性。上半年A股股市整体呈现“V”型走势，整体趋势向好。市场波动主要来自4月初美国宣布关税政策后的负面影响，对应市场短期悲观情绪放大，市场呈现较明显的向下波动，出口链相关标的短期向下波动尤为明显。一直到4月中下旬，在后续中美关税持续谈判磋商，以及国内经济维持较好增长情况下，市场开始悲观情绪逐步修复，进而走出一波年内指数创新高的行情。2025上半年，本基金保持了较高仓位。整体配置方向主要以科技为主，其次消费。二季度仓位和方向的布局，是在市场调整阶段买入受到关税政策冲击的消费电子产业链。

回顾2025上半年，围绕中美展开的关税贸易谈判成为影响全球经济的最核心因素。在此背景下，虽然美国核心通胀数据指标有抬升趋势，经济增长有下滑趋势，但是美联储上半年降息节奏比市场前期预期谨慎。国内方面，出口情况上半年数据超预期，内需方面，因为政府积极出台相关政策对冲，国内经济增长显示较强的韧性。上半年A股股市整体呈现“V”型走势，整体趋势向好。市场波动主要来自4月初美国宣布关税政策后的负面影响，对应市场短期悲观情绪放大，市场呈现较明显的向下波动，出口链相关标的短期向下波动尤为明显。一直到4月中下旬，在后续中美关税持续谈判磋商，以及国内经济维持较好增长情况下，市场开始悲观情绪逐步修复，进而走出一波年内指数创新高的行情。2025上半年，本基金保持了较高仓位。整体配置方向主要以科技为主，其次消费。二季度买入部分受到关税政策冲击的消费电子产业链，在二季度末减持了部分消费和传媒板块，进一步增持消费电子等产业链。

上半年，贸易关税问题成为影响全球经济的主要因素，美国通胀数据也因为对等关税出现反复。联储在经济下滑和通胀走高的背景下，顶住了降息的压力。美元整体走弱，黄金等贵金属维持强势。我们预计下半年联储可能迎来降息窗口，同时美国与主要经济体的对等关税谈判落地，不确定性消失，有利于全球经济复苏和金融市场上行。上半年国内出口数据超预期，并未显著受到关税政策的影响。在美国宣布对等关税政策后，国内也陆续出台部分货币政策和财政政策，经济复苏明显。同时宠物经济、谷子经济等新消费领域呈现高增长态势，而以苏超为代表的体育娱乐赛事，也带动了服务产业的繁荣。我们认为随着国内经济预期向好，未来消费或将触底反弹，通胀率将温和上行。上半年A股市场走势跌宕起伏，一季度整体向好，但在4月初美国对等关税政策后，市场出现一定程度的恐慌情绪，指数呈现大幅调整，尤其是出口相关的公司股价大幅下跌。但在国内友好的经济和产业政策的扶持下，4月底市场开始触底反弹，并在5-6月份进入慢牛阶段。回顾上半年，本基金保持了较高仓位，在配置上整体相对均衡，主要以科技、有色、非银和消费为主。

2025年一季度，海外发达经济体经济增长压力攀升，但结合对于通胀反复以及政策不确定性的风险担忧，美联储官员表态整体依旧偏鹰，致使一季度降息预期落空。考虑到当前超预期的高关税对短、中、长期通胀的影响均存在待评估的潜在风险，预计美联储的政策立场不会轻易调整，维持全年2-3次降息判断。反观国内：自2024年9月底以来，基于国内经济相关政策出现较大转变，叠加当前政策执行力度明显好于24年同期，一季度经济复苏力度呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。回顾一季度，在国内经济稳健向好、地缘风险有限的大背景下，市场风险偏好随着科技板块的事件驱动而提升，市场走出了结构牛行情。本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块。具体基金投资方面，1-2月份本基金重点增持了以电子、计算机、传媒为主的板块，同时2-3月份减持了部分消费电子、机器人相关的个股，增持了模拟IC板块以及创新型消费电子相关个股，并继续增持计算机、传媒等AI应用端相关领域，我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。展望二季度，考虑到当前发酵地缘风险带来的不确定性，预计出口数据会受到一定冲击。但在地缘风险带来的恐慌情绪快速释放完毕后，当前国内稳增长的政策定力强于以往，预计内需相关的对冲储备政策会逐步落地。同时国内科技领域厚积薄发，多个领域出现突破式进步，AI端侧发布会预计在Q2密集召开，同时叠加产业政策出台催化市场情绪，整体上我们相对看好二季度的行情。二季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，我们认为AI仍是消费电子行业的主要驱动因素，尤其在创新型产品方面。折叠屏、AI PC、AI手机将向上拉动产业链公司的景气度。AI 技术与传统行业的结合形成人工智能在各行业的垂类应用具有较强的暴发性和广阔的成长空间。具体行业配置上，我们将基本维持一季度的配置方向，局部进行微调。在看好科技大方向时兼顾新型消费浪潮所带来的机会，同时精耕细作，自下而上的深挖个股价值，努力在为客户创造超额收益。

2025年一季度，海外发达经济体经济增长压力攀升，美联储官员整体偏强硬，一季度降息预期落空。考虑到美国目前关税政策，以及该政策下对通胀短中期影响和相关可能风险，认为美联储降息趋势不变，全年可能预计2-3次。国内自2024年9月底以来，经济相关政策呈现较大转变，当前政策执行力度明显好于24年同期，一季度经济呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。回顾一季度，在国内经济稳步向好，地缘风险有限的情况下，市场风险偏好随着科技板块的技术驱动而持续提升，走出了结构牛行情。本基金保持了较高仓位，重点配置了以电子、计算机、传媒为代表的高科技板块，具体投资方面，一季度本基金保持了电子、计算机，AI应用端相关领域优质公司仓位。择机减持了部分消费电子、机器人相关的个股、以及降低了传统消费相关个股仓位，本基金重点关注相关板块在未来1-2年的投资机会。展望二季度，地缘风险带来的不确定性在提升，预计出口阶段性会面临冲击。但是因为地缘风险带来的恐慌情绪快速释放后，我们整体上相对看好二季度行情。一方面，国内科技领域，后续展望，预计若干细分领域将取得明显突破式发展，同时AI端发布会在Q2密集召开，产业政策陆续出台也将带来催化。另一方面，国内稳增长的政策力度明显提升，后续内需相关系列政策可能会逐步出台对冲出口风险，内需方向存在投资机会。二季度我们的基金预计仍将维持高仓位运行，首先，我们认为AI仍是消费电子行业的主要驱动因素，尤其在创新型产品方面。折叠屏、AI PC、AI手机将向上拉动产业链公司的景气度。我们认为AI 技术与传统行业的结合，形成人工智能在各行业的垂类应用，具备较强的暴发性和广阔的成长空间。其次，我们关注新兴消费领域成长性机会，以及围绕国内政策鼓励和刺激的方向结构性机会。最后，具体行业配置上，我们将基本保持一季度的配置方向，在局部进行微调。在看好科技大方向时，兼顾新型消费带来成长性投资机会。坚持精耕细作，自下而上的深挖个股价值，努力为客户创造超额收益。

2025年一季度国内宏观经济延续去年四季度的态势，经济结构继续分化，与人工智能、机器人等科技相关的产业如火如荼，与地产、旧消费等相关的产业继续寻底。在这样的宏观经济背景下，一季度A股各大指数走势相对平稳。从行业层面来看，科技板块表现突出，周期、地产等板块表现疲软。在宏观经济相对稳定的大背景下，我们寻找结构性机会。2025年一季度国内前沿科技发生了很大的变化，以DeepSeek、人形机器人为代表的科技方向取得了巨大的成功，从而带动相关产业蓬勃发展。本基金延续去年四季度的投资思路，重点布局科技类的成长股，包括智能驾驶、人形机器人、AI、创新药等资产。

回顾2024年，A股全年取得了正收益。从指数层面来看，上证指数上涨12.67%，沪深300上涨14.68%，创业板指上涨13.23%。从行业层面来看，中信银行板块上涨42.84%，非银行金融上涨33.67%，成为涨幅前2的板块。遗憾的是，A股个股涨跌幅中位数-5%，且有6成的股票是下跌的。2024年，从全年来看，市场有两条主线。一是交易无风险利率下行；二是AI，从硬件到软件均有机会。第一条主线的背后体现了市场对宏观经济的谨慎。第二条主线，主要是海外投资机会的映射。2024年，本基金以较高的仓位配置医药和地产等资产，最终表现不尽如人意。首先，医药板块的表现低于预期，并没有体现出应有的防御性。究其原因，在弱宏观经济的背景下，医保局的支付能力也会受到影响，进而影响医药产业的盈利能力。其次，房地产板块的表现低于预期。究其原因，房地产供需两端的堵点，短时间之内都难以解决。

从2024年全年维度来看，欧美国家陆续进入降息周期，但美联储在较强的就业数据以及通胀反复风险预期下，表态仍偏鹰派，致使市场大幅下调降息的次数及幅度，美债利率维持高位向上，美元也处于强势状态。美国科技巨头加大AI开支，并得到市场的认可，股价趋势性上涨，带动美国股市呈现持续上涨。展望2025年，目前市场预期3月美联储将暂停降息，全年降息次数仅有1-2次，后续降息节奏需保持跟踪通胀以及经济数据：考虑到关税实际执行时间在Q2，认为6月是一个观察窗口期。2024年9月底后，国内经济刺激政策快速出台，市场预期开始转变：货币政策进一步宽松，房地产政策出现趋势性反转，同时强调资本市场的重要性，创立两项新型工具带动中长期资金注入，托举市场风偏快速回升。后续经济复苏力度虽然低于市场预期，但仍呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。12月底阶段性出现回调，更多反映的是财政政策预期博弈。回顾全年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以消费电子和 IC设计为代表的高科技板块。具体基金投资方面，9月份本基金重点增持了以电子为主的板块，于10月底开始减仓，转向计算机、传媒、AI应用端，消费相关领域，后续我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。

从2024年全年维度来看，欧美国家陆续进入降息周期，但美联储在较强的就业数据以及通胀反复风险预期下，表态仍偏鹰派，致使市场大幅下调降息的次数及幅度，美债利率维持高位向上，美元也处于强势状态。美国科技巨头加大AI开支，并得到市场的认可，股价趋势性上涨，带动美国股市呈现持续上涨。展望2025年，目前市场预期3月美联储将暂停降息，全年降息次数仅有1-2次，后续降息节奏需保持跟踪通胀以及经济数据：考虑到关税实际执行时间在Q2，认为6月是一个观察窗口期。2024年9月底后，国内经济刺激政策快速出台，市场预期开始转变：货币政策进一步宽松，房地产政策出现趋势性反转，同时强调资本市场的重要性，创立两项新型工具带动中长期资金注入，托举市场风偏快速回升。后续经济复苏力度虽然低于市场预期，但仍呈现温和复苏态势，部分前瞻性经济数据表现较好。12月底阶段性出现回调，更多反映的是财政政策预期博弈。回顾全年，本基金保持了较高仓位，重点配置了以消费电子和 IC设计为代表的高科技板块。具体基金投资方面，9月份本基金重点增持了以电子为主的板块，于10月底开始减仓，转向计算机、传媒、AI应用端，消费相关领域，后续我们重点关注相关板块在未来 1-2 年的投资机会。