祁庆 - 基金投资策略和运作

二季度，我国经济温和复苏，经济基本面保持平稳增长。4-6月份，我国综合PMI分别为50.1%、50.5%和50.6%，连续3个月保持在荣枯线上方。二季度我国物价水平温和回升，CPI同比增长分别为1.2%、1.2%和1.0%，PPI分别为2.8%、3.9%和4.1%。城镇调查失业率为5.2%、5.1%和5.0%。　　利率市场方面，二季度资金价格逐月上行，但是流动性分层现象有所缓解。DR001月度均值分别约为1.23%、1.27%和1.38%，R007月度均值为1.56%、1.57%和1.60%。本季度债券类资产价格显著上涨，利率债指数（CBA05801）季度上涨1.11%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望三季度，债券市场暂时缺乏交易主线，低波震荡的行情有望延续，在收益率波动中搏取超额收益难度加大，时点把握的精准度尤为关键。

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年二季度债市关键词为“K型分化”。一方面，宏观基本面呈现“外需韧性强、内需消费及地产投资偏弱”的K型分化；PPI则受美伊冲突等地缘政治因素影响，同比转正并快速走高。另一方面，供需端同样呈现K型分化的特征：银行信贷投放偏弱，非银机构配置需求旺盛，短端资产荒较为明显；超长债则受政府债前置发行影响，收益率弱势震荡，表现明显弱于5年期以内资产。4月资金面超预期宽松后，央行持续通过缩量买断式逆回购实现削峰填谷操作，但支持性的货币政策基调未变，始终维持合理充裕水平，DR007围绕政策利率波动。本季度各期限国债收益率震荡下行，10年期国债最低下探至1.70%附近，季末收于1.73%—1.75%低位区间，曲线陡峭化下移，信用利差整体压缩；中长端商业银行二永债受益于利差大幅压缩，表现最优。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

一季度，国际贸易受到美伊冲突影响，不确定性显著增加，各类资产随之大幅波动。在此环境下，我国经济温和复苏，贸易战冲击有所缓解，我国经济基本面保持平稳增长。1-3月份，我国综合PMI分别为49.8%、49.5%和50.5%。CPI同比增长分别为0.02%、1.3%和1.0%，PPI分别为-1.5%、-1.0%和-0.8%，通胀下跌收窄、温和回升。城镇调查失业率为5.1%、5.0%和5.0%。社会消费品零售总额月度同比增长4.5%、4.8%和5.2%。　　利率市场方面，三季度DR001月度均值分别约为1.41%、1.41%和1.39%，R007月度均值为1.56%、1.55%和1.50%，季度内有所下行。本季度债券类资产价格显著上涨，受到供需关系和票息收益差异影响，信用债涨幅高于利率债。利率债指数（CBA05801）季度上涨0.81%，信用债指数（CBA20901）季度上涨1.03%。　　报告期内，本基金主要配置高等级信用债和利率债，严格控制信用风险，以券种、久期和杠杆的灵活操作应对市场波动。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。　　展望二季度，外部方面，美伊冲突和TACO交易影响预计将逐步充分定价，市场扰动逐渐减少。国内经济复苏趋势有望延续，各项宏观指标进一步转好。市场方面，季度内债券类资产有望转向交易经济基本面的预期，收益率中枢或保持平稳。

2026年一季度预期差较大，年初受经济复苏预期及权益强势表现影响，市场整体对债市持谨慎态度，但“存强贷弱”的格局，促使银行资金成本下行，由大行超季节性买入7-10年国债带动，短端资产收益率持续下行，资金面宽松下，存单供不应求，呈现较强的资产荒特征。虽然长端资产受输入性通胀（因油价暴涨致PPI提前转正）反复，但债市总体偏强运行。展望二季度，震荡格局或延续，需重点关注通胀的可持续性与债市的供给压力，包括：超长期特别国债与银行二永债发行；短端收益率低位运行，风险逐步累积，结构性行情博弈预计是主旋律。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度预期差较大，年初受经济复苏预期及权益强势表现影响，市场整体对债市持谨慎态度，但“存强贷弱”的格局，促使银行资金成本下行，由大行超季节性买入7-10年国债带动，短端资产收益率持续下行，资金面宽松下，存单供不应求，呈现较强的资产荒特征。虽然长端资产受输入性通胀（因油价暴涨致PPI提前转正）反复，但债市总体偏强运行。展望二季度，震荡格局或延续，需重点关注通胀的可持续性与债市的供给压力，包括：超长期特别国债与银行二永债发行；短端收益率低位运行，风险逐步累积，结构性行情博弈预计是主旋律。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度预期差较大，年初受经济复苏预期及权益强势表现影响，市场整体对债市持谨慎态度，但“存强贷弱”的格局，促使银行资金成本下行，由大行超季节性买入7-10年国债带动，短端资产收益率持续下行，资金面宽松下，存单供不应求，呈现较强的资产荒特征。虽然长端资产受输入性通胀（因油价暴涨致PPI提前转正）反复，但债市总体偏强运行。展望二季度，震荡格局或延续，需重点关注通胀的可持续性与债市的供给压力，包括：超长期特别国债与银行二永债发行；短端收益率低位运行，风险逐步累积，结构性行情博弈预计是主旋律。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2026年一季度预期差较大，年初受经济复苏预期及权益强势表现影响，市场整体对债市持谨慎态度，但“存强贷弱”的格局，促使银行资金成本下行，由大行超季节性买入7-10年国债带动，短端资产收益率持续下行，资金面宽松下，存单供不应求，呈现较强的资产荒特征。虽然长端资产受输入性通胀（因油价暴涨致PPI提前转正）反复，但债市总体偏强运行。展望二季度，震荡格局或延续，需重点关注通胀的可持续性与债市的供给压力，包括：超长期特别国债与银行二永债发行；短端收益率低位运行，风险逐步累积，结构性行情博弈预计是主旋律。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年末债市收益率快速下行、一定程度上透支了对未来经济下行的悲观预期，但中国经济展现出较强韧性。年初市场普遍担忧经济失速下行，并预期货币政策将大幅宽松，然而随着时间推移，这一预期被逐步修正，2025全年债券市场估值也回归合理水平。房地产行业虽持续低迷，但在各项政策支撑下，国内通过反内卷化调整、应对外部贸易压力等措施，实现了经济动能的部分转换。以Deepseek为代表的AI科技产业初步成长，外需亦形成一定支撑，共同缓解了经济下行压力，推动经济逐步筑底并缓慢复苏。PMI在连续八个月处于荣枯线以下后，于年底重回扩张区间，进一步强化了经济边际改善的信号。收益率全年震荡上行，10年期国债收益率由年初的1.60%升至年末的1.85%。从大类资产视角看，在权益与商品资产表现相对强势的格局下，债券仍属于配置中的弱势资产。但只要货币政策不出现明显转向，债券市场也难以进入趋势性熊市，机会更多来自于对利率债供给节奏的把握，以及对阶段性降准、降息预期的博弈。总体而言，2026年债市投资应降低对资本利得的依赖，回归票息为本，在获取稳定收益的基础上，适当参与交易以增厚收益。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

2024年末债市收益率快速下行、一定程度上透支了对未来经济下行的悲观预期，但中国经济展现出较强韧性。年初市场普遍担忧经济失速下行，并预期货币政策将大幅宽松，然而随着时间推移，这一预期被逐步修正，2025全年债券市场估值也回归合理水平。房地产行业虽持续低迷，但在各项政策支撑下，国内通过反内卷化调整、应对外部贸易压力等措施，实现了经济动能的部分转换。以Deepseek为代表的AI科技产业初步成长，外需亦形成一定支撑，共同缓解了经济下行压力，推动经济逐步筑底并缓慢复苏。PMI在连续八个月处于荣枯线以下后，于年底重回扩张区间，进一步强化了经济边际改善的信号。收益率全年震荡上行，10年期国债收益率由年初的1.60%升至年末的1.85%。从大类资产视角看，在权益与商品资产表现相对强势的格局下，债券仍属于配置中的弱势资产。但只要货币政策不出现明显转向，债券市场也难以进入趋势性熊市，机会更多来自于对利率债供给节奏的把握，以及对阶段性降准、降息预期的博弈。总体而言，2026年债市投资应降低对资本利得的依赖，回归票息为本，在获取稳定收益的基础上，适当参与交易以增厚收益。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。