祁庆 - 基金投资策略和运作

中国三季度官方PMI从49.3稳步回升至49.8，依然位于荣枯线下方。受益于“反内卷”政策，上游价格呈现复苏态势，带动制造业生产活动逐渐加快，供需持续改善，尤其是生产表现明显偏强。但同时也要关注到上游价格的复苏尚未能完全向下游传导，企业心态仍偏谨慎，经济整体仍处于弱修复过程中。　　三季度的债市交易主线是“反内卷”带来的PPI、CPI回升预期，市场预期经济复苏，权益市场启动快速上涨行情，债券收益率从低位调头转为上行。央行立足支持性货币政策，呵护资金面平稳，配合财政政府债发行。曲线方面，期限利差和国开国债利差持续走阔，与去年以来的债券牛市环境压利差形成对比。展望四季度，资金面预计宽松，但需警惕长期限收益率变化，紧盯权益市场表现，若持续强势，则债市难有趋势性机会，同时关注公募销售新规落地情况，若正式实施可能引发持续赎回。策略上债市持谨慎观点，采用“防守反击”式应对方法。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

中国三季度官方PMI从49.3稳步回升至49.8，依然位于荣枯线下方。受益于“反内卷”政策，上游价格呈现复苏态势，带动制造业生产活动逐渐加快，供需持续改善，尤其是生产表现明显偏强。但同时也要关注到上游价格的复苏尚未能完全向下游传导，企业心态仍偏谨慎，经济整体仍处于弱修复过程中。　　三季度的债市交易主线是“反内卷”带来的PPI、CPI回升预期，市场预期经济复苏，权益市场启动快速上涨行情，债券收益率从低位调头转为上行。央行立足支持性货币政策，呵护资金面平稳，配合财政政府债发行。曲线方面，期限利差和国开国债利差持续走阔，与去年以来的债券牛市环境压利差形成对比。展望四季度，资金面预计宽松，但需警惕长期限收益率变化，紧盯权益市场表现，若持续强势，则债市难有趋势性机会，同时关注公募销售新规落地情况，若正式实施可能引发持续赎回。策略上债市持谨慎观点，采用“防守反击”式应对方法。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

中国三季度官方PMI从49.3稳步回升至49.8，依然位于荣枯线下方。受益于“反内卷”政策，上游价格呈现复苏态势，带动制造业生产活动逐渐加快，供需持续改善，尤其是生产表现明显偏强。但同时也要关注到上游价格的复苏尚未能完全向下游传导，企业心态仍偏谨慎，经济整体仍处于弱修复过程中。　　三季度的债市交易主线是“反内卷”带来的PPI、CPI回升预期，市场预期经济复苏，权益市场启动快速上涨行情，债券收益率从低位调头转为上行。央行立足支持性货币政策，呵护资金面平稳，配合财政政府债发行。曲线方面，期限利差和国开国债利差持续走阔，与去年以来的债券牛市环境压利差形成对比。展望四季度，资金面预计宽松，但需警惕长期限收益率变化，紧盯权益市场表现，若持续强势，则债市难有趋势性机会，同时关注公募销售新规落地情况，若正式实施可能引发持续赎回。策略上债市持谨慎观点，采用“防守反击”式应对方法。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

中国上半年经济呈现前强后弱态势，一季度表现较强，PMI从1月49.1上升至3月的50.5，供需两端延续修复，经济结构分化明显，复苏动能主要集中于头部企业；下游消费品制造业反弹幅度较低，内需仍显不足；市场价格水平磨底，PPI增速企稳，企业以价换量、降价去库，中小企业景气度仍处于荣枯线以下。二季度则主要受特朗普发动关税战影响，经济复苏预期转弱，PMI重回收缩区间，外需下滑，就业压力增大；市场价格水平总体在低位反复，向上弹性不足，但有效需求不足仍是内部主要矛盾。　　债券市场上半年整体经历了过山车行情，一季度债市收益率整体大幅上行，受银行自律机制治理非银同业存款影响，资金面收紧，叠加AI科技带动的新经济复苏预期，权益市场风险情绪压制债券市场。二季度伊始，特朗普发动关税战，收益率脉冲式快速下行后转入低位震荡。央行5月降准50bp及降息10bp，对冲经济下行压力，资金面由一季度收紧转入二季度逐步宽松，7天回购利率逐步向政策利率靠拢。展望下半年，债市波动预计加大，有别于二季度10年期国债的低位低波，下半年扰动因素增多，关税的变化、机构止盈行为等。总体而言，由于上半年经济展现一定韧性，货币政策可能视下半年经济运行情况择机而为，重点关注外部美联储降息情况。“反内卷”政策影响下，PPI、CPI回升预期提升，关注股市情绪对债市资金的抽离。　　报告期内，本基金配置利率债和信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

中国上半年经济呈现前强后弱态势，一季度表现较强，PMI从1月49.1上升至3月的50.5，供需两端延续修复，经济结构分化明显，复苏动能主要集中于头部企业；下游消费品制造业反弹幅度较低，内需仍显不足；市场价格水平磨底，PPI增速企稳，企业以价换量、降价去库，中小企业景气度仍处于荣枯线以下。二季度则主要受特朗普发动关税战影响，经济复苏预期转弱，PMI重回收缩区间，外需下滑，就业压力增大；市场价格水平总体在低位反复，向上弹性不足，但有效需求不足仍是内部主要矛盾。　　债券市场上半年整体经历了过山车行情，一季度债市收益率整体大幅上行，受银行自律机制治理非银同业存款影响，资金面收紧，叠加AI科技带动的新经济复苏预期，权益市场风险情绪压制债券市场。二季度伊始，特朗普发动关税战，收益率脉冲式快速下行后转入低位震荡。央行5月降准50bp及降息10bp，对冲经济下行压力，资金面由一季度收紧转入二季度逐步宽松，7天回购利率逐步向政策利率靠拢。展望下半年，债市波动预计加大，有别于二季度10年期国债的低位低波，下半年扰动因素增多，关税的变化、机构止盈行为等。总体而言，由于上半年经济展现一定韧性，货币政策可能视下半年经济运行情况择机而为，重点关注外部美联储降息情况。“反内卷”政策影响下，PPI、CPI回升预期提升，关注股市情绪对债市资金的抽离。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

中国上半年经济呈现前强后弱态势，一季度表现较强，PMI从1月49.1上升至3月的50.5，供需两端延续修复，经济结构分化明显，复苏动能主要集中于头部企业；下游消费品制造业反弹幅度较低，内需仍显不足；市场价格水平磨底，PPI增速企稳，企业以价换量、降价去库，中小企业景气度仍处于荣枯线以下。二季度则主要受特朗普发动关税战影响，经济复苏预期转弱，PMI重回收缩区间，外需下滑，就业压力增大；市场价格水平总体在低位反复，向上弹性不足，但有效需求不足仍是内部主要矛盾。　　债券市场上半年整体经历了过山车行情，一季度债市收益率整体大幅上行，受银行自律机制治理非银同业存款影响，资金面收紧，叠加AI科技带动的新经济复苏预期，权益市场风险情绪压制债券市场。二季度伊始，特朗普发动关税战，收益率脉冲式快速下行后转入低位震荡。央行5月降准50bp及降息10bp，对冲经济下行压力，资金面由一季度收紧转入二季度逐步宽松，7天回购利率逐步向政策利率靠拢。展望下半年，债市波动预计加大，有别于二季度10年期国债的低位低波，下半年扰动因素增多，关税的变化、机构止盈行为等。总体而言，由于上半年经济展现一定韧性，货币政策可能视下半年经济运行情况择机而为，重点关注外部美联储降息情况。“反内卷”政策影响下，PPI、CPI回升预期提升，关注股市情绪对债市资金的抽离。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

国内一季度官方PMI呈现连续回升态势，从1月49.1上升至3月的50.5，供需两端延续修复，但就业情况仍不理想，经济结构分化明显，复苏动能主要集中于头部企业；下游消费品制造业反弹幅度较低，内需不足问题仍存；市场价格水平磨底，PPI增速企稳，企业仍在以价换量、降价去库，中小企业景气仍处于荣枯线以下。　　一季度债市收益率整体大幅上行，受银行自律机制治理非银同业存款影响，资金面收紧，叠加AI科技带动的新经济复苏预期，权益市场风险情绪压制债券市场。展望二季度，银行负债压力缓解，资金面预计回归平稳；美国大幅加征关税后，避险情绪升温，经济下行压力加大，市场重燃降准降息政策预期，债市重拾下行趋势，但需警惕政策预期差，利率波动加大。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

国内一季度官方PMI呈现连续回升态势，从1月49.1上升至3月的50.5，供需两端延续修复，但就业情况仍不理想，经济结构分化明显，复苏动能主要集中于头部企业；下游消费品制造业反弹幅度较低，内需不足问题仍存；市场价格水平磨底，PPI增速企稳，企业仍在以价换量、降价去库，中小企业景气仍处于荣枯线以下。　　一季度债市收益率整体大幅上行，受银行自律机制治理非银同业存款影响，资金面收紧，叠加AI科技带动的新经济复苏预期，权益市场风险情绪压制债券市场。展望二季度，银行负债压力缓解，资金面预计回归平稳；美国大幅加征关税后，避险情绪升温，经济下行压力加大，市场重燃降准降息政策预期，债市重拾下行趋势，但需警惕政策预期差，利率波动加大。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和信用债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

国内一季度官方PMI呈现连续回升态势，从1月49.1上升至3月的50.5，供需两端延续修复，但就业情况仍不理想，经济结构分化明显，复苏动能主要集中于头部企业；下游消费品制造业反弹幅度较低，内需不足问题仍存；市场价格水平磨底，PPI增速企稳，企业仍在以价换量、降价去库，中小企业景气仍处于荣枯线以下。　　一季度债市收益率整体大幅上行，受银行自律机制治理非银同业存款影响，资金面收紧，叠加AI科技带动的新经济复苏预期，权益市场风险情绪压制债券市场。展望二季度，银行负债压力缓解，资金面预计回归平稳；美国大幅加征关税后，避险情绪升温，经济下行压力加大，市场重燃降准降息政策预期，债市重拾下行趋势，但需警惕政策预期差，利率波动加大。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

24年国内依然面临有效需求不足的问题，新旧动能转换存在阵痛，部分行业企业生产经营困难较多，库存去化较为颠簸，但GDP最终实现了全年5%的增速。经济复苏之路并非一帆风顺，PMI数据位于荣枯线上下来回波动，呈现“上半年弱下半年强”的特征，尤其是9.24新政以后市场预期明显好转，PMI连续三个月保持在临界点上方，但价格、就业方面总体向上弹性不足，经济仍处于磨底阶段。债券市场演绎了大牛市行情， 10年期国债收益率从2.56%一路下行至年底的1.67%，大幅下行90BP。尤其是，四季度债券买盘情绪激烈，长端利率俯冲式下行，单月下行近40BP。同时，交易节奏上“慢涨快跌” ，资产荒行情加剧，高收益资产逐渐灭失，利率大部分时间缓慢下行，4月底和9月底因强刺激政策预期则分别经历了两次近20BP的快速回调。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和企业债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

24年国内依然面临有效需求不足的问题，新旧动能转换存在阵痛，部分行业企业生产经营困难较多，库存去化较为颠簸，但GDP最终实现了全年5%的增速。经济复苏之路并非一帆风顺，PMI数据位于荣枯线上下来回波动，呈现“上半年弱下半年强”的特征，尤其是9.24新政以后市场预期明显好转，PMI连续三个月保持在临界点上方，但价格、就业方面总体向上弹性不足，经济仍处于磨底阶段。债券市场演绎了大牛市行情， 10年期国债收益率从2.56%一路下行至年底的1.67%，大幅下行90BP。尤其是，四季度债券买盘情绪激烈，长端利率俯冲式下行，单月下行近40BP。同时，交易节奏上“慢涨快跌” ，资产荒行情加剧，高收益资产逐渐灭失，利率大部分时间缓慢下行，4月底和9月底因强刺激政策预期则分别经历了两次近20BP的快速回调。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。

24年国内依然面临有效需求不足的问题，新旧动能转换存在阵痛，部分行业企业生产经营困难较多，库存去化较为颠簸，但GDP最终实现了全年5%的增速。经济复苏之路并非一帆风顺，PMI数据位于荣枯线上下来回波动，呈现“上半年弱下半年强”的特征，尤其是9.24新政以后市场预期明显好转，PMI连续三个月保持在临界点上方，但价格、就业方面总体向上弹性不足，经济仍处于磨底阶段。债券市场演绎了大牛市行情， 10年期国债收益率从2.56%一路下行至年底的1.67%，大幅下行90BP。尤其是，四季度债券买盘情绪激烈，长端利率俯冲式下行，单月下行近40BP。同时，交易节奏上“慢涨快跌” ，资产荒行情加剧，高收益资产逐渐灭失，利率大部分时间缓慢下行，4月底和9月底因强刺激政策预期则分别经历了两次近20BP的快速回调。　　报告期内，本基金配置利率债、商业银行金融债、证券公司债和二级资本债，整体杠杆和久期基本维持稳定，取得了稳定的票息收入和一定的资本利得。未来，本基金将继续秉承稳健专业的投资理念，严格控制信用风险、谨慎操作、严格风控，力争为基金份额持有人带来长期稳定回报。