刘旺 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，A股市场呈现强势上行的走势。七月份，市场走出普涨行情，绝大部分行业均取得正收益，其中钢铁、医药、通信、建材和建筑等行业涨幅居前。八月份，市场继续走强，通信、电子、计算机和新能源等成长型行业表现突出，价值型行业涨幅相对较小。九月份，市场分化加大，新能源、有色金属、电子、房地产和汽车等行业继续上涨，保险、银行、证券、商贸零售和食品饮料等行业有所回落。整体来看，2025年三季度，上证综指上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%。在本报告期内，本基金保持风格稳定的投资策略，但是未战胜业绩比较基准。

回顾2025年3季度，A 股市场延续上半年末的强势走势，呈现全面放量上涨、成长主线领涨的格局，主要宽基指数涨幅较上半年显著扩大。其中上证综指涨跌幅+12.73%，沪深300指数涨跌幅+17.90%，创业板指涨跌幅+50.40%，中证500指数涨跌幅+25.31%，中证1000指数涨跌幅+19.17%，科创50涨跌幅+49.02%，科创综指涨跌幅+39.61%，红利指数涨跌幅-3.44%。 　　3季度市场的强劲表现，首先得益于内外宏观环境的双重利好共振。海外方面，美国重启新一轮降息周期，叠加此前关税政策扰动的逐步缓和，全球流动性环境边际宽松，为成长风格提供了良好的市场环境。国内层面，政策支持力度持续加码，进一步夯实了市场对经济复苏和产业升级的预期。更为关键的是，市场量能活跃度实现质的跃升，3季度单日平均成交金额突破2万亿元，较上半年日均规模大幅增长，为行情延续提供了充足的资金支撑。 　　从市场演绎节奏来看，3季度行情呈现清晰的主线扩散特征。7月初，市场承接6月底的强势开局，在 AI 算力需求爆发的催化下率先启动科技赛道，算力产业链带动相关成长风格指数开启领涨模式。进入8月，随着中报业绩披露进入密集期，电子设备、有色金属等业绩高增行业受到资金追捧，涨幅居前。9月市场呈现“主线深化+板块轮动”的特征，一方面AI应用商业化拐点临近的预期推动通信、信息技术等TMT细分领域持续走高；另一方面，供给端约束持续的资源品板块与受益“反内卷”政策持续推进的板块交替表现，形成多点开花的格局。 　　基于3季度市场环境与产业趋势变化，组合配置在延续上半年核心框架的基础上，进一步强化了高景气成长与估值适配性的平衡，重点优化三大方向布局：1）聚焦科技成长方向相关产业链，享受技术迭代、科技进步带来的业绩弹性；2）医药、医疗器械等中长期受益老龄化疾病谱变迁以及创新驱动带来的相关投资机会；3）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。组合配置整体思路以实现组合收益与风险的有效平衡。

2025年三季度，国内经济延续稳中有进态势，但内部结构出现分化。7、8月规模以上工业增加值同比分别增长5.7%和5.2%，持续保持5%以上的较快增长，分行业看，装备制造业和高技术制造业增势较好。从需求端来看，7、8月社会消费品零售总额同比增速分别为3.7%和3.4%，服务零售增长较快，固定资产投资保持增长，制造业投资增长较快。从资金面来看，市场对经济复苏的持续性产生分歧，部分资金从高弹性小盘股转向盈利确定性更强的大盘成长资产，小微盘股票的资金吸引力有所减弱。 　　三季度A股大小盘风格分化显著收敛，从二季度的小微盘显著占优转为均衡格局。三季度中证1000指数上涨19.17%，沪深300指数上涨17.90%，中证500上涨25.31%，大小盘涨幅差距较二季度大幅缩小。 　　三季度因指数内部分化加大，选股胜率下降，本基金略跑输基准。本季度基金A类份额净值上涨17.48%，业绩基准上涨18.16%。本基金后续将继续采用数量化手段优选个股及构建组合，同时严格控制跟踪误差及风险暴露，以期获得超越基准的稳定超额收益。

2025年三季度，国内经济在结构转型中呈现"科技领跑、质效提升"的鲜明特征，为科创板块提供了坚实的宏观支撑。生产端，8月高技术制造业增加值同比增长9.3%，显著高于整体工业5.2%的增速，印证科技产业对经济增长的拉动作用持续增强。政策层面，《计量支撑产业新质生产力发展行动方案（2025—2030年）》与《电子信息制造业2025－2026年稳增长行动方案》密集落地，明确对半导体设备、AI算力等"卡脖子"领域给予支持。三季度市场主题轮动加快，政策催化与产业变革成为核心驱动力。 　　三季度A股市场风格分化极致，科技成长板块迎来全面爆发，与价值风格形成显著反差。科创综指本季度上涨39.61%，科创50指数上涨49.02%，科创100指数上涨40.60%，而代表价值风格的红利指数下跌3.44%，收益率差距超过40%，创近三年季度新高。 　　三季度因指数内部分化巨大，叠加成长风格演绎极致，本基金跑输基准。本基金后续将继续采用数量化手段优选个股及构建组合，同时严格控制跟踪误差及风险暴露，以期获得超越基准的稳定超额收益。

2025年上半年，国内经济在“政策托底、结构性复苏”主线下稳步修复。根据国家统计局数据，上半年 GDP 同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。财政政策通过超长期特别国债、专项债等工具支持“两重”“两新”建设，叠加货币政策降准降息落地，市场流动性保持充裕。央行通过逆回购和 MLF 操作释放资金，银行间市场利率维持低位。 　　受益于流动性宽松的市场环境，叠加年初小微盘估值修复空间更大，上半年 A 股呈现明显的小盘股占优特征，中证1000 指数上涨 6.69%，中证2000 指数上涨 15.24%，同期沪深300指数上涨0.03%。 　　板块方面，市场上半年主线聚焦政策支持的科技与高端制造领域，人工智能、机器人、新能源等热点主题轮动上涨，成长风格显著优于价值风格表现。 　　本基金上半年保持高仓位运作，约束全体大类风格因子暴露，从而降低单一风格因子回撤带来的影响。同时基金在筛选个股时注重公司的基本面质地及流动性情况，挑选估值合理且成交额宽裕的公司，从而规避尾部风险。上半年基金 A 类份额净值上涨15.33%。本基金后续将继续采用数量化手段优选个股及构建组合，同时严格控制跟踪误差及风险暴露，以期获得超越基准的稳定超额收益。

2025年上半年，国内经济在“政策托底、结构性复苏”主线下稳步修复。根据国家统计局数据，上半年 GDP 同比增长5.3%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%。财政政策通过超长期特别国债、专项债等工具支持“两重”“两新”建设，叠加货币政策降准降息落地，市场流动性保持充裕。央行通过逆回购和 MLF 操作释放资金，银行间市场利率维持低位。 　　板块方面，市场上半年主线聚焦政策支持的科技与高端制造领域，人工智能、机器人、新能源等热点主题轮动上涨，成长风格显著优于价值风格表现。 　　2季度内本基金成立并择机建仓，建仓后保持高仓位运作。策略方面采用低相关性多策略分仓管理，从而降低基金整体超额收益波动。风控方面约束全体大类风格因子暴露，从而降低单一风格因子回撤带来的影响。本基金后续将继续采用数量化手段优选个股及构建组合，同时严格控制跟踪误差及风险暴露，以期获得超越基准的稳定超额收益。

回顾2025年上半年，A股市场整体先抑后扬，4月初调整后，市场主要宽基指数反弹上涨为主，其中上证综指涨跌幅+2.76%，沪深300指数涨跌幅+0.03%，创业板指涨跌幅+0.53%，中证500指数涨跌幅+3.31%，中证1000指数涨跌幅+6.69%，科创综指涨跌幅+9.93%。 　　2025年年初市场处于国内政策空窗期、但面临美国政府换届冲击，市场阶段出现调整，春节前后主要指数震荡为主；随着时间推移，年报业绩的预告风险逐步释放，科技方面春节期间催化频现，DeepSeek等现象级效应，市场整体风险偏好上升，随着科技前沿领域的持续火热，相关产业链不断扩散，景气成长等方向阶段占优。进入2季度初期，美国“对等关税”对全球贸易造成重大冲击，市场风险偏好下降，A股各指数均出现较大调整，随后市场阶段围绕中美关税对抗、黄金避险等主题展开，继而关税反复，五一假期后，国内实施“降准+降息”政策组合，以及一揽子金融政策支持稳市场稳预期，权益市场反弹为主，尤其是业绩表现较好的科技成长、银行、新消费等方向，表现更突出。随后受关税波动以及国际局势动荡影响，市场进入窄幅震荡阶段，更多以结构性主题机会为主，如国产创新药首付款刷新纪录等带动相关板块上涨，固态电池等相关产业链也轮动表现。6月底，受海外地缘风险缓和、A股设置科创成长层以及金融支持消费政策影响，市场表现较强。 　　期间，组合配置聚焦在估值相对合理、业绩成长性较高的领域，如：1）医药等中长期受益老龄化疾病谱变迁以及创新驱动带来的相关投资机会；2）弱需求弹性下关注供给端受限或出清的相关行业投资机会；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。

2025年上半年，A股市场整体以震荡逐步上行为主。一月份，市场窄幅调整，行业出现分化，有色金属、银行和汽车等行业上涨，商贸零售、煤炭、食品饮料和非银行金融等行业出现一定回撤。二月份，市场各行业多为上涨，受益于AI模型、机器人和智能驾驶等技术进步的推动，计算机、机械、电子和汽车等行业涨幅明显，煤炭、保险、石油石化和交通运输等行业有所下行。三月份，市场分化加大，有色金属、家电、煤炭和银行等传统行业继续上行，计算机、房地产、电子、通信和建筑等行业冲高回落。四月份，受外围因素扰动，A股一度出现回调，在市场力量的带动下企稳回升，农林牧渔、商贸零售和电力及公用事业等行业上涨，新能源、通信、机械和计算机等行业出现一定回撤。五月份，市场以上涨为主，银行、保险、医药和通信等行业涨幅领先，电子、计算机和消费者服务等行业略微下行。六月份，市场继续上行，金融、通信、电子和有色金属等行业表现突出，食品饮料、家电和交通运输等行业有所回落。整体来看，在上半年，上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%。在本报告期内，本基金战胜了业绩比较基准，取得了超额收益。

2025年一季度，A股市场整体以震荡上行为主。一月份，市场窄幅调整，行业出现分化，有色金属、银行和汽车等行业上涨，商贸零售、煤炭、食品饮料和非银行金融等行业出现一定回撤。二月份，市场各行业多为上涨，受益于AI模型、机器人和智能驾驶等技术进步的推动，计算机、机械、电子和汽车等行业涨幅明显，煤炭、保险、石油石化和交通运输等行业有所下行。三月份，市场分化加大，有色金属、家电、煤炭和银行等传统行业继续上行，计算机、房地产、电子、通信和建筑等行业冲高回落。整体来看，2025年一季度，上证综指下跌0.48%，沪深300指数下跌1.21%。在本报告期内，本基金坚持稳定的投资策略，战胜了业绩比较基准，取得了超额收益。

2025年1季度初期市场处于国内政策空窗期、但面临美国政府换届冲击，市场阶段出现调整，春节前后主要指数震荡为主；随着时间推移，年报业绩的预告风险逐步释放，科技方面春节期间催化频现，DeepSeek等模型应用推出、机器人等表现优异以及春节档影片的现象级效应，市场整体风险偏好上升，随着科技前沿领域的持续火热，相关产业链不断扩散，景气成长等方向阶段占优。进入3月，两会的持续召开也释放出提振消费、生育补贴等众多政策信号，消费、医药等相对底部板块阶段反弹，而前期交易集中度比较高的TMT等方向进入调整下修。　　回顾2025年1季度全A指数涨跌幅+1.90%，市场各主要指数涨跌不一，其中上证综指涨跌幅-0.48%，沪深300指数涨跌幅-1.21%，中证500指数涨跌幅2.31%，中证1000指数涨跌幅4.51%，创业板指涨跌幅-1.77%。　　2025年1季度组合配置聚焦在估值相对合理、业绩成长性以及高股息稳增长等领域：1）医药等中长期受益老龄化疾病谱变迁以及创新驱动带来的相关投资机会；2）弱需求弹性下关注供给端受限或出清的相关行业投资机会；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。

一季度国内宏观经济在"政策托底、结构性复苏"的主线下稳步修复。随着《提振消费专项行动方案》等政策密集落地，消费领域通过多渠道增收机制激活内生动力，科技产业在DeepSeek通用大模型技术突破的催化下加速迭代。央行维持流动性合理充裕，实施适度宽松的货币政策，市场风险偏好持续回升。值得注意的是，3月中旬后上市公司逐步进入财报及预告等密集披露期，市场逻辑从流动性驱动转向业绩验证，风格博弈趋于均衡，中小盘股票内部结构出现分化，红利风格开始抬升。整体而言，一季度中证1000指数上涨4.51%，中证2000指数上涨7.08%，沪深300指数下跌1.21%，小盘表现显著优于大盘。　　本基金保持高仓位运作，约束全体大类风格因子暴露，从而降低单一风格因子回撤带来的影响。同时基金在筛选个股时注重公司的基本面质地，挑选估值合理的公司，从而规避尾部风险，努力降低下跌时的相对亏损。　　本季度基金A类份额净值上涨7.79%，同期业绩基准上涨4.32%。本基金后续将继续采用数量化手段优选个股及构建组合，同时严格控制跟踪误差及风险暴露，以期获得超越基准的稳定超额收益。

回顾2024年，A股市场波动较大，全年震荡上行，主要宽基指数全年收涨，其中全A指数涨跌幅+10.00%、上证50涨跌幅+15.42%、上证指数涨跌幅+12.67%、沪深300涨跌幅+14.68%、创业板指涨跌幅+13.23%、科创50涨跌幅+16.07%、科创100涨跌幅-8.56%、中证1000涨跌幅+1.20%、中证红利涨跌幅+12.31%。　　2024年年初，A股主要宽基指数震荡下行，进入2月，随着稳增长政策持续加码，监管层出台一系列旨在稳定市场的举措，A股市场开启反弹行情，后续市场进入震荡整固阶段。随着2季度国内经济修复斜率偏缓，叠加微盘股流动性危机，以及3季度美国大选、降息频率和幅度的不确定性，投资者避险情绪上升，至24年3季度末，随着国内“以旧换新”等消费政策持续加码，一系列超市场预期的宽松措施，资本市场新工具推出缓解市场微观流动性，提振市场情绪和风险偏好，市场各指数先后迎来不同程度的反弹。经历3季度末的大幅上涨后，24年4季度各市场指数震荡，结构性行情为主，风格上，以半导体、机器人为代表的TMT产业趋势以及受益政策加码的消费相对占优；机器人等陆续有相应行业事件驱动，科技成长涨幅相对靠前；以银行等为代表的红利资产投资机会基本贯穿全年，考虑国债利率下行叠加稳健资金配置需求，无风险利率快速下降导致高股息、低波动的红利稳健类资产获得相应资金青睐。　　2024年本组合主要聚焦在以下方向的投资机会：1）医药等中长期受益老龄化疾病谱变迁以及创新药等产业支持带来的相关投资机会；2）受益于“以旧换新”等内需消费政策提振、供需结构较好或自身管理改善显著的细分消费领域；3）科技等新技术进步相关行业投资机会；4）部分估值超跌或基本面反转的细分行业投资机会。