王明智 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。 　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上以中短久期的商金债和信用债为主进行配置，辅以中长久期的二级资本债及超长期限地方债参与波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年二季度，海外经济方面，地缘冲突持续发酵，海外国家货币政策预期反复摇摆，美元指数震荡走弱，国际大宗商品价格宽幅波动，全球大类资产避险情绪反复切换；国内经济方面，出口支撑工业表现，但社零消费有所回落，地产基建表现较为平淡，有效需求延续温和走势；货币政策方面，央行灵活运用OMO（公开市场操作）、买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等工具对冲税期、政府债券集中发行等扰动，流动性投放总量充足，跨季资金维稳力度较强，资金面整体维持宽松。　　整体而言，二季度债券市场利率债收益率延续下行。截至二季度末，中债国债、国开债到期收益率较一季度末相比，1年期分别-10BPs、-9BPs；3年期分别-2BPs、-11BPs；5年期分别-10BPs、-14BPs；10年期-8BPs、-17BPs。4月，资金面持续宽松，权益市场波动加大，市场增配固收资产，债市做多逻辑顺畅，收益率全月震荡下行；5月，地方债集中供给，但资金面整体平稳，债券收益率温和下行；6月，国内各类数据符合预期，但资金面季末季节性收敛，债市重回避险交易，收益率曲线再度走陡。二季度，中债-综合财富（总值）指数1.19%。 　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上以中短久期的利率债和商金债为主进行配置，辅以中长久期的二级资本债及超长期限地方债参与波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年一季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好明显降温，大类资产价格波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，楼市销售边际修复，而信贷表现温和，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率陡峭化下行。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。1月，资金面持续宽松，风险偏好边际回落，债市做多情绪修复，收益率震荡下行；2月，资金面延续宽松格局，而楼市政策松动，债券收益率先下后上；3月，地缘政治形势复杂，通胀预期升温，风险偏好回落，然而海外局势持续，债市回归避险属性，加之资金面相较季节性水平宽松，全月债券收益率曲线先陡后平。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上以中短久期的商金债和信用债为主进行配置，辅以中长久期的二级资本债及超长期限地方债参与波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年一季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好明显降温，大类资产价格波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，楼市销售边际修复，而信贷表现温和，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率陡峭化下行。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。1月，资金面持续宽松，风险偏好边际回落，债市做多情绪修复，收益率震荡下行；2月，资金面延续宽松格局，而楼市政策松动，债券收益率先下后上；3月，地缘政治形势复杂，通胀预期升温，风险偏好回落，然而海外局势持续，债市回归避险属性，加之资金面相较季节性水平宽松，全月债券收益率曲线先陡后平。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2026年一季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好明显降温，大类资产价格波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，楼市销售边际修复，而信贷表现温和，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率陡峭化下行。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较四季度末相比，1年期分别-12BPs、-11BPs；3年期分别-7BPs、-13BPs；5年期分别-9BPs、-13BPs；10年期-3BPs、-6BPs。1月，资金面持续宽松，风险偏好边际回落，债市做多情绪修复，收益率震荡下行；2月，资金面延续宽松格局，而楼市政策松动，债券收益率先下后上；3月，地缘政治形势复杂，通胀预期升温，风险偏好回落，然而海外局势持续，债市回归避险属性，加之资金面相较季节性水平宽松，全月债券收益率曲线先陡后平。一季度，中债-综合财富（总值）指数0.83%。　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上以中短久期的利率债和商金债为主进行配置，辅以中长久期的二级资本债及超长期限地方债参与波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年四季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，房地产销售边际修复，而消费小幅回落，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，四季度债券市场利率债收益率持续震荡。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。10月，数据表现平平且销售新规预期温和，叠加央行重启国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，地产政策加力叠加中美关系缓和，风险偏好回暖压制债市表现，收益率震荡上行；12月，超长债供给担忧，长端收益率波动加剧，然而跨年资金面优于季节性表现，中短端表现较好，债券收益率曲线走陡。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。 　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年四季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，房地产销售边际修复，而消费小幅回落，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，四季度债券市场利率债收益率持续震荡。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。10月，数据表现平平且销售新规预期温和，叠加央行重启国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，地产政策加力叠加中美关系缓和，风险偏好回暖压制债市表现，收益率震荡上行；12月，超长债供给担忧，长端收益率波动加剧，然而跨年资金面优于季节性表现，中短端表现较好，债券收益率曲线走陡。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年四季度，海外经济方面，地缘政治局势加剧，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口保持韧性，房地产销售边际修复，而消费小幅回落，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，四季度债券市场利率债收益率持续震荡。截至四季度末，中债国债、国开债到期收益率较三季度末相比，1年期分别变化-3BPs、-5BPs；3年期分别变化-14BPs、-8BPs；5年期分别变化+3BPs、+1BPs；10年期变化-1BP、-4BPs。10月，数据表现平平且销售新规预期温和，叠加央行重启国债买卖操作，债券收益率震荡下行；11月，地产政策加力叠加中美关系缓和，风险偏好回暖压制债市表现，收益率震荡上行；12月，超长债供给担忧，长端收益率波动加剧，然而跨年资金面优于季节性表现，中短端表现较好，债券收益率曲线走陡。四季度，中债-综合财富（总值）指数0.54%。　　操作上，判断债市收益率以震荡行情为主，票息策略相对较优，策略上以中短久期的商金债和信用债为主进行配置，辅以中长久期的二级资本债及超长期限地方债参与波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，根据市场做相应的调整，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，政治局势复杂，美国关税政策反复，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口边际转好，消费持续复苏，而地产修复有限，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，叠加出现赎回负反馈，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率曲线熊陡上移；9月，基金申赎悲观预期升温，新股发行冻结拖累资金面表现，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，政治局势复杂，美国关税政策反复，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口边际转好，消费持续复苏，而地产修复有限，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，叠加出现赎回负反馈，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率曲线熊陡上移；9月，基金申赎悲观预期升温，新股发行冻结拖累资金面表现，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，政治局势复杂，美国关税政策反复，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口边际转好，消费持续复苏，而地产修复有限，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，叠加出现赎回负反馈，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率曲线熊陡上移；9月，基金申赎悲观预期升温，新股发行冻结拖累资金面表现，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。