王明智 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，海外经济方面，政治局势复杂，美国关税政策反复，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口边际转好，消费持续复苏，而地产修复有限，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，叠加出现赎回负反馈，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率曲线熊陡上移；9月，基金申赎悲观预期升温，新股发行冻结拖累资金面表现，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，政治局势复杂，美国关税政策反复，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口边际转好，消费持续复苏，而地产修复有限，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，叠加出现赎回负反馈，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率曲线熊陡上移；9月，基金申赎悲观预期升温，新股发行冻结拖累资金面表现，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年三季度，海外经济方面，政治局势复杂，美国关税政策反复，全球风险偏好波动加剧；国内经济方面，出口边际转好，消费持续复苏，而地产修复有限，信贷持续走弱，需求出现结构性改善；货币政策方面，重要时点政策工具投放（公开市场操作、买断式逆回购、中期借贷便利等）较为充足，央行呵护资金面暖意不减，资金面整体平稳。　　整体而言，三季度债券市场利率债收益率震荡上行。截至三季度末，中债国债、国开债到期收益率较二季度末相比，1年期分别+3BPs、+13BPs；3年期分别+12BPs、+20BPs；5年期分别+9BPs、+23BPs；10年期+21BPs、+35BPs。7月，反内卷预期升温，风险偏好提振股市和商品表现，叠加出现赎回负反馈，债券收益率震荡上行；8月，新发债券征税，加之风险偏好持续向好，债券收益率曲线熊陡上移；9月，基金申赎悲观预期升温，新股发行冻结拖累资金面表现，债券收益率进一步上行。三季度，中债-综合财富（总值）指数-0.93%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年上半年，宏观经济方面，出口转口韧性运行，消费持续回温，然而地产修复有限，信贷温和回升，居民需求仍待改善，工业品价格低位下行，企业扩产意愿偏弱。资金面方面，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年上半年，宏观经济方面，出口转口韧性运行，消费持续回温，然而地产修复有限，信贷温和回升，居民需求仍待改善，工业品价格低位下行，企业扩产意愿偏弱。资金面方面，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年上半年，宏观经济方面，出口转口韧性运行，消费持续回温，然而地产修复有限，信贷温和回升，居民需求仍待改善，工业品价格低位下行，企业扩产意愿偏弱。资金面方面，5月降准降息落地，6月买断式逆回购提前公布，加之在缴税、月末季末等关键时点加力投放公开市场操作（OMO）呵护市场流动性，货币政策持续保持稳健。债券市场方面，风险偏好有所改善，然而中美贸易不确定性延续，资金面先紧后松，上半年债市收益率先上后下，中债10年期国债到期收益率整体在 1.6%-1.9%之间宽幅震荡。上半年，中债-新综合财富（总值）指数上涨1.05%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率总体呈震荡上行的走势。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较去年四季度末相比，1年期分别+45BPs、+44BPs；3年期分别+42BPs、+32BPs；5年期分别+24BPs、+26BPs；10年期+14BPs、+11BPs。1月，资金利率高位震荡，而全球关税政策预期升温，收益率曲线演绎牛平；2月，春节复工以来银行融出有限，资金面持续收敛，加之权益市场强势上修，收益率有所上行；3月，资金利率没有明显回落，股市持续强劲，收益率曲线走出熊陡，而税期OMO（公开市场操作）由收转投，资金面有所缓解，全月收益率先上后下。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　本基金以利率+商金策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的商业银行金融债及政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率总体呈震荡上行的走势。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较去年四季度末相比，1年期分别+45BPs、+44BPs；3年期分别+42BPs、+32BPs；5年期分别+24BPs、+26BPs；10年期+14BPs、+11BPs。1月，资金利率高位震荡，而全球关税政策预期升温，收益率曲线演绎牛平；2月，春节复工以来银行融出有限，资金面持续收敛，加之权益市场强势上修，收益率有所上行；3月，资金利率没有明显回落，股市持续强劲，收益率曲线走出熊陡，而税期OMO（公开市场操作）由收转投，资金面有所缓解，全月收益率先上后下。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置中短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，中长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2025年一季度，海外经济方面，地缘政治局势复杂，美国关税政策不确定性提升，海外风险偏好再生波澜，全球降息节奏或将调整；国内经济方面，稳增长政策持续加力，地产及消费温和复苏；金融数据方面，贷款延续同比增幅放缓，政府债券发行提速，社融结构性修复有限；货币政策方面，MLF（中期借贷便利）投标机制改革，政策工具灵活投放，呵护银行间流动性平稳。　　整体而言，一季度债券市场利率债收益率总体呈震荡上行的走势。截至一季度末，中债国债、国开债到期收益率较去年四季度末相比，1年期分别+45BPs、+44BPs；3年期分别+42BPs、+32BPs；5年期分别+24BPs、+26BPs；10年期+14BPs、+11BPs。1月，资金利率高位震荡，而全球关税政策预期升温，收益率曲线演绎牛平；2月，春节复工以来银行融出有限，资金面持续收敛，加之权益市场强势上修，收益率有所上行；3月，资金利率没有明显回落，股市持续强劲，收益率曲线走出熊陡，而税期OMO（公开市场操作）由收转投，资金面有所缓解，全月收益率先上后下。一季度，中债-综合财富（总值）指数-0.61%。　　本基金以利率债策略为主，判断债市收益率以震荡的行情为主，货币政策持续稳健、基本面温和复苏，操作上，主要配置短久期骑乘效果明显的政策性银行金融债作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年，债券市场整体震荡走强，收益率曲线向下平移。1-2月，基本面持续偏弱，权益市场情绪较低迷，叠加OMO（公开市场操作）逐步加量，现券收益率曲线走平；3-4月，受两会政策预期、超长期特别国债供给担忧，以及监管机构规范城农商行超长债交易行为影响，叠加OMO 进一步缩量，现券收益率宽幅震荡，收益率曲线显著上移30BPs；5-6月，政治局会议推升双降预期，资金面整体平稳，债市基本面支撑仍在，但银行取消手工补息持续发酵、季末流动性因素及税期等因素的压力仍在，边际扰动持续，债券市场持续震荡；7-8月，央行宣布将开展国债借入操作，加之监管多次发声警示关注长债交易风险、强化区域性基金投资监管，债市做多情绪明显承压，但意外降息落地，交易商协会发声提振市场情绪，在人民币汇率升值、资金面持续均衡偏紧的状态下，收益率曲线持续平坦化下行；9月，组合政策出台，叠加重要会议提前讨论经济议题，权益脉冲行情压制债市做多，收益率曲线快速上移20-30BPs；10月，新一轮存款利率下调落地，住建部会议内容未超预期，稳增长博弈情绪降温，但财政政策预期持续扰动债市表现，现券收益率持续震荡；11月，化债政策正式落地，债券市场走出利空出尽的利多行情，叠加银行同业存款自律倡议实施向银行间释放更多货基资金，以及货币政策工具持续投放，资金面持续平稳，收益率持续震荡下行。截至2024年末，中债10年期国债到期收益率录得1.68%。　　全年来看，2024年中债1年期、10年期国债到期收益率较2023年末分别下行99.5BPs、88BPs，收益率曲线整体向下平移，中债新综合指数全年上涨7.60%。从债券的细分品种看，利率债回报优于信用债，长端回报优于短端，中低等级信用品种回报优于中高等级。　　报告期内，本基金以利率债为主，重点配置骑乘效果明显的品种作为底仓，长久期利率债用于波段交易，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年，债券市场整体震荡走强，收益率曲线向下平移。1-2月，基本面持续偏弱，权益市场情绪较低迷，叠加OMO（公开市场操作）逐步加量，现券收益率曲线走平；3-4月，受两会政策预期、超长期特别国债供给担忧，以及监管机构规范城农商行超长债交易行为影响，叠加OMO 进一步缩量，现券收益率宽幅震荡，收益率曲线显著上移30BPs；5-6月，政治局会议推升双降预期，资金面整体平稳，债市基本面支撑仍在，但银行取消手工补息持续发酵、季末流动性因素及税期等因素的压力仍在，边际扰动持续，债券市场持续震荡；7-8月，央行宣布将开展国债借入操作，加之监管多次发声警示关注长债交易风险、强化区域性基金投资监管，债市做多情绪明显承压，但意外降息落地，交易商协会发声提振市场情绪，在人民币汇率升值、资金面持续均衡偏紧的状态下，收益率曲线持续平坦化下行；9月，组合政策出台，叠加重要会议提前讨论经济议题，权益脉冲行情压制债市做多，收益率曲线快速上移20-30BPs；10月，新一轮存款利率下调落地，住建部会议内容未超预期，稳增长博弈情绪降温，但财政政策预期持续扰动债市表现，现券收益率持续震荡；11月，化债政策正式落地，债券市场走出利空出尽的利多行情，叠加银行同业存款自律倡议实施向银行间释放更多货基资金，以及货币政策工具持续投放，资金面持续平稳，收益率持续震荡下行。截至2024年末，中债10年期国债到期收益率录得1.68%。　　全年来看，2024年中债1年期、10年期国债到期收益率较2023年末分别下行99.5BPs、88BPs，收益率曲线整体向下平移，中债新综合指数全年上涨7.60%。从债券的细分品种看，利率债回报优于信用债，长端回报优于短端，中低等级信用品种回报优于中高等级。　　报告期内，本基金以利率债及商业银行金融债投资为主，重点配置骑乘效果明显的债券作为底仓，长久期利率债用于波段交易，维持中性略高的久期和杠杆水平，并注重融资成本的控制，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。

2024年，债券市场整体震荡走强，收益率曲线向下平移。1-2月，基本面持续偏弱，权益市场情绪较低迷，叠加OMO（公开市场操作）逐步加量，现券收益率曲线走平；3-4月，受两会政策预期、超长期特别国债供给担忧，以及监管机构规范城农商行超长债交易行为影响，叠加OMO 进一步缩量，现券收益率宽幅震荡，收益率曲线显著上移30BPs；5-6月，政治局会议推升双降预期，资金面整体平稳，债市基本面支撑仍在，但银行取消手工补息持续发酵、季末流动性因素及税期等因素的压力仍在，边际扰动持续，债券市场持续震荡；7-8月，央行宣布将开展国债借入操作，加之监管多次发声警示关注长债交易风险、强化区域性基金投资监管，债市做多情绪明显承压，但意外降息落地，交易商协会发声提振市场情绪，在人民币汇率升值、资金面持续均衡偏紧的状态下，收益率曲线持续平坦化下行；9月，组合政策出台，叠加重要会议提前讨论经济议题，权益脉冲行情压制债市做多，收益率曲线快速上移20-30BPs；10月，新一轮存款利率下调落地，住建部会议内容未超预期，稳增长博弈情绪降温，但财政政策预期持续扰动债市表现，现券收益率持续震荡；11月，化债政策正式落地，债券市场走出利空出尽的利多行情，叠加银行同业存款自律倡议实施向银行间释放更多货基资金，以及货币政策工具持续投放，资金面持续平稳，收益率持续震荡下行。截至2024年末，中债10年期国债到期收益率录得1.68%。　　全年来看，2024年中债1年期、10年期国债到期收益率较2023年末分别下行99.5BPs、88BPs，收益率曲线整体向下平移，中债新综合指数全年上涨7.60%。从债券的细分品种看，利率债回报优于信用债，长端回报优于短端，中低等级信用品种回报优于中高等级。　　报告期内，本基金以利率债为主，重点配置骑乘效果明显的品种作为底仓，长久期利率债用于波段交易，力争为组合带来相对确定和稳定的投资回报。