李佳闻 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债市弱势震荡，债券收益率先下后上，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.86%下行至1.85%，30年国债收益率从2.25%上行至2.27%。10月，中美贸易摩擦反复，央行宣布重启国债买卖，10年国债收益率快速下行至1.79%。11月，央行公告买债规模不及市场预期，公募销售新规扰动不断，基金负债端面临赎回扰动，10年国债收益率上行至1.84%。12月，市场担忧超长债供给和银行承接能力，30年国债收益率从2.2%上行至2.27%。资金方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金利率保持低位，1年期AAA存单下行4bp，1YAAA中票下行6bp。回顾本季度，产品灵活调整组合久期，积极把握交易机会。展望后市，预计逆周期宏观政策延续发力，货币政策延续中性偏松。后续密切关注权益市场、货币政策、通胀回升情况，操作上灵活应对。

报告期内，产品采取债券打底，贵金属股票和权益行业轮动增强收益的策略。产品债券久期稍有提升，报告期逐步加仓了中长久期债券。权益投资中，产品一部分仓位坚持投资于AH上市的、以贵金属采掘为主业的公司；另一部分采取股票行业轮动的方式进行投资。整个四季度，权益市场呈现冲高回落的态势，这是三季度股指快速上涨后的正常回落。主要股指来看，沪深300 -0.23%，创业板指 -1.08%，上证指数收涨2.22%。受市场主体对经济和通胀的预期转向乐观，债券市场收益率在年末有所上行。整个四季度涨跌互现：10年国债收益率下行1bp，30年国债收益率则上行2bp。展望26年，基金经理认为债券收益率短期上有顶，但下行空间的打开还需等待。当前通胀预期的回升是债券市场最大的逆风，在房地产持续承压的情况下，PPI回升的持续性还需观察。基金经理对权益市场的看法相对乐观。本轮权益上涨的核心动力是国内外广义流动性的宽松，目前看海外美联储仍处于降息周期，国内财政政策相对积极、对经济仍是呵护态度：核心的影响因子并无发生方向性变化。权益结构上，产品未来仍将坚持以贵金属股票为底仓。黄金、白银价格向上趋势可期。黄金的上涨与美国狂飙的债务规模相对应，26年在中期选举的压力下，预计特朗普政府仍将维持货币财政双宽松的政策组合；白银价格在25年底快速上涨。与部分其他商品不同，由于工业需求和白银ETF持仓量的持续增长，白银现货出现了实实在在的紧缺，主要交易所期货合约的交割均出现了现货库存不足的现象。通常金融投机的潮水来也快、去也快，但实物供需紧缺的格局却很难在短期内改变。我们在贵金属股票的选择上，将坚持以黄金股底仓、择机增配白银采掘股的策略。权益轮动策略上，基金经理相对看好有色股（非贵金属）、港股和部分A股科技成长股。

报告期内，产品采取债券打底，贵金属股票和权益行业轮动增强收益的策略。产品债券久期稍有提升，报告期逐步加仓了中长久期债券。权益投资中，产品一部分仓位坚持投资于AH上市的、以贵金属采掘为主业的公司；另一部分采取股票行业轮动的方式进行投资。整个四季度，权益市场呈现冲高回落的态势，这是三季度股指快速上涨后的正常回落。主要股指来看，沪深300 -0.23%，创业板指 -1.08%，上证指数收涨2.22%。受市场主体对经济和通胀的预期转向乐观，债券市场收益率在年末有所上行。整个四季度涨跌互现：10年国债收益率下行1bp，30年国债收益率则上行2bp。展望26年，基金经理认为债券收益率短期上有顶，但下行空间的打开还需等待。当前通胀预期的回升是债券市场最大的逆风，在房地产持续承压的情况下，PPI回升的持续性还需观察。基金经理对权益市场的看法相对乐观。本轮权益上涨的核心动力是国内外广义流动性的宽松，目前看海外美联储仍处于降息周期，国内财政政策相对积极、对经济仍是呵护态度：核心的影响因子并无发生方向性变化。权益结构上，产品未来仍将坚持以贵金属股票为底仓。黄金、白银价格向上趋势可期。黄金的上涨与美国狂飙的债务规模相对应，26年在中期选举的压力下，预计特朗普政府仍将维持货币财政双宽松的政策组合；白银价格在25年底快速上涨。与部分其他商品不同，由于工业需求和白银ETF持仓量的持续增长，白银现货出现了实实在在的紧缺，主要交易所期货合约的交割均出现了现货库存不足的现象。通常金融投机的潮水来也快、去也快，但实物供需紧缺的格局却很难在短期内改变。我们在贵金属股票的选择上，将坚持以黄金股底仓、择机增配白银采掘股的策略。权益轮动策略上，基金经理相对看好有色股（非贵金属）、港股和部分A股科技成长股。

报告期内，产品债券部分以获取票息为主，辅以适当的波段交易。权益方面，布局估值合理偏低且处于盈利改善周期的股票是我们选股的核心思路，通过这一选股理念，力争使组合持续保持“进可攻退可守”的特征。在产品回撤可控的前提下获取收益增强是资产选择上最优先的考量。整个四季度，权益市场呈现冲高回落的态势，这是三季度股指快速上涨后的正常回落。主要股指来看，沪深300 -0.23%，创业板指 -1.08%，上证指数收涨2.22%。受市场主体对经济和通胀的预期转向乐观，债券市场收益率在年末有所上行。整个四季度涨跌互现：10年国债收益率下行1bp，30年国债收益率则上行2bp。展望26年，基金经理认为债券收益率短期上有顶，但下行空间的打开还需等待。当前通胀预期的回升是债券市场最大的逆风，在房地产持续承压的情况下，PPI回升的持续性还需观察。基金经理对权益市场的看法相对乐观。本轮权益上涨的核心动力是国内外广义流动性的宽松，目前看海外美联储仍处于降息周期，国内财政政策相对积极、对经济仍是呵护态度：核心的影响因子并无发生方向性变化。权益结构上，基金经理未来一段时间相对看好贵金属股票、有色股和部分估值相对合理的成长股。黄金、白银价格向上趋势可期。黄金的上涨与美国狂飙的债务规模相对应，26年在中期选举的压力下，预计特朗普政府仍将维持货币财政双宽松的政策组合；白银价格在25年底快速上涨。与部分其他商品不同，由于工业需求和白银ETF持仓量的持续增长，白银现货出现了实实在在的紧缺，主要交易所期货合约的交割均出现了现货库存不足的现象。通常金融投机的潮水来也快、去也快，但实物供需紧缺的格局却很难在短期内改变。我们在贵金属股票的选择上，将坚持以黄金股底仓、择机增配白银采掘股的策略。

报告期内，国内经济基本面稳中有进，PMI数据回升，CPI同比回暖，PPI同比降幅收窄。国内外流动性宽松，利好风险偏好回升与权益市场估值提升。四季度债券市场走势分化，央行重启国债买卖与资金面宽松下短端品种表现较好，长端与超长端多空博弈激烈，跨周期调节表述与公募新规预期反复下市场情绪谨慎。四季度中证转债指数震荡上涨1.32%，转债溢价率维持高位。展望后市，债券市场预期维持区间震荡走势，重点把握票息与骑乘收益，而长端顺畅下行可能需要等待风偏与资金转向。转债市场供需矛盾延续，在权益市场偏强支撑下，转债预期维持高溢价率，可积极把握平衡型与股性转债机会。本基金采取中高等级信用债配置打底，利率债与可转债双轮驱动的交易策略。本基金将根据宏观基本面与大类资产周期持续优化组合资产结构，努力为投资人创造长期良好回报。

报告期内，国内经济基本面稳中有进，PMI数据回升，CPI同比回暖，PPI同比降幅收窄。国内外流动性宽松，利好风险偏好回升与权益市场估值提升。四季度债券市场走势分化，央行重启国债买卖与资金面宽松下短端品种表现较好，长端与超长端多空博弈激烈，跨周期调节表述与公募新规预期反复下市场情绪谨慎。四季度中证转债指数震荡上涨1.32%，转债溢价率维持高位。展望后市，债券市场预期维持区间震荡走势，重点把握票息与骑乘收益，而长端顺畅下行可能需要等待风偏与资金转向。转债市场供需矛盾延续，在权益市场偏强支撑下，转债预期维持高溢价率，可积极把握平衡型与股性转债机会。本基金采取中高等级信用债配置打底，利率债与可转债双轮驱动的交易策略。本基金将根据宏观基本面与大类资产周期持续优化组合资产结构，努力为投资人创造长期良好回报。

2025年四季度债市弱势震荡，债券收益率先下后上，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.86%下行至1.85%，30年国债收益率从2.25%上行至2.27%。10月，中美贸易摩擦反复，央行宣布重启国债买卖，10年国债收益率快速下行至1.79%。11月，央行公告买债规模不及市场预期，公募销售新规扰动不断，基金负债端面临赎回扰动，10年国债收益率上行至1.84%。12月，市场担忧超长债供给和银行承接能力，30年国债收益率从2.2%上行至2.27%。回顾本季度，产品灵活调整组合久期，积极把握交易机会。展望后市，预计逆周期宏观政策延续发力，货币政策延续中性偏松。后续密切关注权益市场、货币政策、通胀回升情况，操作上灵活应对。

2025年四季度债市弱势震荡，债券收益率先下后上，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.86%下行至1.85%，30年国债收益率从2.25%上行至2.27%。10月，中美贸易摩擦反复，央行宣布重启国债买卖，10年国债收益率快速下行至1.79%。11月，央行公告买债规模不及市场预期，公募销售新规扰动不断，基金负债端面临赎回扰动，10年国债收益率上行至1.84%。12月，市场担忧超长债供给和银行承接能力，30年国债收益率从2.2%上行至2.27%。资金方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金利率保持低位，1年期AAA存单下行4bp，1YAAA中票下行6bp。回顾本季度，产品灵活调整组合久期，积极把握交易机会。展望后市，预计逆周期宏观政策延续发力，货币政策延续中性偏松。后续密切关注权益市场、货币政策、通胀回升情况，操作上灵活应对。

2025年四季度债市弱势震荡，债券收益率先下后上，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.86%下行至1.85%，30年国债收益率从2.25%上行至2.27%。10月，中美贸易摩擦反复，央行宣布重启国债买卖，10年国债收益率快速下行至1.79%。11月，央行公告买债规模不及市场预期，公募销售新规扰动不断，基金负债端面临赎回扰动，10年国债收益率上行至1.84%。12月，市场担忧超长债供给和银行承接能力，30年国债收益率从2.2%上行至2.27%。转债市场四季度高位震荡，结构分化，估值仍处于历史较高分位数，保持中低仓位水平，注重自下而上择券。回顾本季度，产品灵活调整组合久期，积极把握债券与可转债的交易机会。展望后市，预计逆周期宏观政策延续发力，货币政策延续中性偏松。后续密切关注权益市场、货币政策、通胀回升情况，操作上灵活应对，积极把握债券和可转债的交易机会。

2025年四季度债市弱势震荡，债券收益率先下后上，收益率曲线陡峭化，10年国债收益率从1.86%下行至1.85%，30年国债收益率从2.25%上行至2.27%。10月，中美贸易摩擦反复，央行宣布重启国债买卖，10年国债收益率快速下行至1.79%。11月，央行公告买债规模不及市场预期，公募销售新规扰动不断，基金负债端面临赎回扰动，10年国债收益率上行至1.84%。12月，市场担忧超长债供给和银行承接能力，30年国债收益率从2.2%上行至2.27%。资金方面，10-12月DR007月度均值分别为1.46%、1.47%、1.49%，资金利率保持低位，1年期AAA存单下行4bp，1YAAA中票下行6bp。报告期内本基金以AAA级同业存单为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

2025年三季度，债券收益率整体上行，主要受政策扰动、股债跷跷板、监管政策等影响。7月“反内卷”政策推升通胀预期，引发债市调整；8月权益市场涨势加快，资金分流导致债市承压；9月公募销售新规扰动，基金负债端面临赎回压力，债市继续调整。资金方面，7-9月DR007月度均值分别为1.52%、1.48%、1.50%，资金利率保持低位。总体来看，三季度1年期AAA存单上行4bp，1YAAA中票上行7bp，1Y利率上行1-3bp。报告期内本基金以AAA级同业存单为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，在关注收益的同时兼顾回撤控制。

上半年，债券市场先跌后涨，不同券种表现有所分行。基本面方面，1-3月官方制造业PMI分别为49.1、50.2、50.5，呈逐月改善状态，4-6月官方制造业PMI分别为49.0、49.5、49.7，先回落后边际回升。货币政策方面，1-3月DR007月度均值分别为1.93%、2.01%、1.88%，资金面波动较大成为扰动债市主要因素，4-6月DR007月度均值分别为1.73%、1.60%、1.58%，资金中枢逐月下降，5月央行降息降准，资金面平稳宽松，带动债券利率下行。债券市场方面，上半年1年国债收益率上行26bp、1年AAACD收益率上行5bp，1年AA+中票收益率下行1bp、1年AA城投收益率下行5bp、1年AA2城投收益下行12bp，3年国开收益率上行15bp、10年国开收益率下行4bp，券种表现分行，长端好于短端、信用好于利率。报告期内本基金以AAA级同业存单为主要配置资产，保持适度久期和杠杆，在关注收益的同时兼顾回撤控制。