刘通 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场在流动性维持宽裕的背景下，整体呈现"震荡分化、信用占优"的格局。资金面方面，央行延续"精准有效"的操作，通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率波动率仍处于历史偏低水平，为债市运行提供了有利支撑。与一季度的单边偏强不同，4月上旬收益率下行后，超长端利率开始转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下，收益率继续下行。品种上，信用债显著强于利率债，资产荒逻辑贯穿全季。在信贷需求仍处磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模增长、"固收+"申购回暖等带来的配置盘需求持续旺盛，推动信用利差在低位进一步压缩。组合操作上，组合增加了久期，并在利率债和高等级信用债上进行了交易。

2026年二季度，债券市场在流动性维持宽裕的背景下，整体呈现"震荡分化、信用占优"的格局。资金面方面，央行延续"精准有效"的操作，通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率波动率仍处于历史偏低水平，为债市运行提供了有利支撑。与一季度的单边偏强不同，4月上旬收益率下行后，超长端利率开始转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下，收益率继续下行。品种上，信用债显著强于利率债，资产荒逻辑贯穿全季。在信贷需求仍处磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模增长、"固收+"申购回暖等带来的配置盘需求持续旺盛，推动信用利差在低位进一步压缩。组合操作上，在参照中债综合指数的基础上，考虑到基本面数据的变化，补充了超长利率债的配置，同时结合利差策略，没有主要配置地方债。后续仍将参照中债综合指数，充分考虑宏观环境与利差情况，久期小幅偏离，券种结构上积极调整。

2026年二季度，债券市场在流动性维持宽裕的背景下，整体呈现"震荡分化、信用占优"的格局。资金面方面，央行延续"精准有效"的操作，通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率波动率仍处于历史偏低水平，为债市运行提供了有力支撑。与一季度的单边偏强不同，4月上旬收益率下行后，超长端利率开始转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下，收益率继续下行。品种上，信用债显著强于利率债，资产荒逻辑贯穿全季。在信贷需求仍处磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模增长、"固收+"申购回暖等带来的配置盘需求持续旺盛，推动信用利差在低位进一步压缩。2026年二季度A股呈现极致分化的走势，大盘季线收阳，成长风格显著占优。4月开门红，中东冲突谈判预期升温叠加一季报业绩改善，市场震荡回升，DeepSeek V4发布适配华为昇腾生态催化国产算力主题，PPI时隔41个月转正，盈利驱动逻辑确立。5月成长主线加速，特朗普访华推动中美关系阶段性回暖，英伟达财报超预期提振全球AI产业链，但美联储鹰派转向叠加地缘局势反复令下旬承压。6月美伊签署停战谅解备忘录、霍尔木兹海峡解封，全球风险偏好急升，科技成长板块暴涨，月末地缘反复引发回调。结构上，AI算力产业链（半导体、通信、电子）表现较好，而红利、消费、周期板块深度回调，市场呈现极端"K型"分化，资金从传统防御板块系统性迁徙至科技成长主线。组合操作上，增加了债券久期，并在利率债和高等级信用债上进行了交易。股票方面，组合做了结构性调整，适度减持了短期基本面较弱的部分消费和周期类标的，成长中主要增持了AI产业链的核心和瓶颈环节。转债方面，随着溢价率大幅抬升，组合进行了逐步减仓操作。

2026年二季度，债券市场在流动性维持宽裕的背景下，整体呈现"震荡分化、信用占优"的格局。资金面方面，央行延续"精准有效"的操作，通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率波动率仍处于历史偏低水平，为债市运行提供了有利支撑。与一季度的单边偏强不同，4月上旬收益率下行后，超长端利率开始转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下，收益率继续下行。品种上，信用债显著强于利率债，资产荒逻辑贯穿全季。在信贷需求仍处磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模增长、"固收+"申购回暖等带来的配置盘需求持续旺盛，推动信用利差在低位进一步压缩。股票市场震荡上行、整体反弹，结构分化显著。科创、创业板等成长指数领涨，明显强于大盘蓝筹。AI产业链成为核心主线，大消费、非银等表现偏弱。组合操作上，债券方面，增加了久期，并在利率债上进行了交易。股票方面，增加了AI链条的配置，同时增加了化工的配置。

2026年二季度，债券市场在流动性维持宽裕的背景下，整体呈现"震荡分化、信用占优"的格局。资金面方面，央行延续"精准有效"的操作，通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率波动率仍处于历史偏低水平，为债市运行提供了有利支撑。与一季度的单边偏强不同，4月上旬收益率下行后，超长端利率开始转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下，收益率继续下行。品种上，信用债显著强于利率债，资产荒逻辑贯穿全季。在信贷需求仍处磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模增长、"固收+"申购回暖等带来的配置盘需求持续旺盛，推动信用利差在低位进一步压缩。组合增加了久期，并在利率债和高等级信用上进行了交易。2026年二季度，股票市场震荡上行、整体反弹，结构分化显著。科创、创业板等成长指数领涨，明显强于大盘蓝筹。AI产业链成为核心主线，大消费、非银等表现偏弱。AI方面，全球AI大模型迭代提速。以Anthropic的Opus系列为代表的，长文本大模型的商业化落地全面超预期，推动全球大模型公司ARR（年度可经常性收入）呈现爆发式增长。同时，国内以智谱、DeepSeek为代表的前沿模型全面走向全球舞台，展现出极强的国际竞争力。从全球视角来看，AI是未来几年科技产业最核心需求来源。组合在二季度积极调整了组合结构，增持了处于瓶颈环节的半导体设备与零部件，以及即将逐步放量的国产算力。减持了AI硬件产业链下游，及消费电子等相关标的。

2026年二季度，债券市场在流动性维持宽裕的背景下，整体呈现"震荡分化、信用占优"的格局。资金面方面，央行延续"精准有效"的操作，通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率波动率仍处于历史偏低水平，为债市运行提供了有利支撑。与一季度的单边偏强不同，4月上旬收益率下行后，超长端利率开始转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下，收益率继续下行。品种上，信用债显著强于利率债，资产荒逻辑贯穿全季。在信贷需求仍处磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模增长、"固收+"申购回暖等带来的配置盘需求持续旺盛，推动信用利差在低位进一步压缩。组合操作上，组合增加了久期，并在利率债和高等级信用债上进行了交易。

2026年二季度，债券市场在流动性维持宽裕的背景下，整体呈现"震荡分化、信用占优"的格局。资金面方面，央行延续"精准有效"的操作，通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率波动率仍处于历史偏低水平，为债市运行提供了有利支撑。与一季度的单边偏强不同，4月上旬收益率下行后，超长端利率开始转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下，收益率继续下行。品种上，信用债显著强于利率债，资产荒逻辑贯穿全季。在信贷需求仍处磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模增长、"固收+"申购回暖等带来的配置盘需求持续旺盛，推动信用利差在低位进一步压缩。组合操作上，组合增加了久期，并在利率债和商业银行金融债上进行了交易。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。2026年一季度，A股市场呈现震荡分化格局。季初受政策预期及流动性改善驱动，市场迎来温和反弹。但随后的外部地缘波动及大宗商品价格大涨，引发了对通胀和供应链的担忧，指数高位回落。组合操作上，债券上在利率债进行了交易。股票方面，减仓了港股互联网，增配了化工。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。组合操作上，在参照中债综合指数的基础上，考虑到通胀数据的变化，没有配置超长债，同时结合利差策略，没有主要配置地方债。组合集中于10年以内的国债和政金债。后续仍将参照中债综合指数，充分考虑宏观环境与利差情况，久期小幅偏离，券种结构上积极调整。

一季度，经济基本面呈现修复状态，外需超预期，内需结构性修复，通缩压力缓解。债券市场流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。A股呈现分化的走势，大盘季线收阴。1月开门红，AI大模型开源与算力基建加码，市场上涨，增量资金集中入场。2月成长主线扩散，人形机器人、低空经济、CPO 光模块等概念轮番领涨。3月中东地缘冲突升级推高油价，全球风险偏好骤降，叠加美联储降息预期推迟，市场调整，权重护盘、成长重挫。结构上，中小盘与周期板块相对抗跌，资金从成长赛道快速转向低估值与防御主线。组合操作上，债券方面，增加了信用债的配置，维持相对中性的久期水平。股票方面，组合在做了结构性调整，在价值类的金融周期标的中增持了非银及油气资源品，消费中增持了估值偏底部的白酒龙头及乳制品标的，成长中主要增持了AIDC和锂电储能标的。转债方面，随着溢价率大幅抬升，组合进行了逐步减仓操作。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。组合操作上，维持相对中性的久期水平，在信用债、利率债上进行了交易。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。2026年一季度，A股市场呈现震荡分化格局。季初受政策预期及流动性改善驱动，市场迎来温和反弹。但随后的外部地缘波动及大宗商品价格大涨，引发了对通胀和供应链的担忧，指数高位回落。组合操作上，债券上增配了信用债。股票方面增配了光通信、电子板块，减配了半导体设备、周期板块。