刘通 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债券市场在流动性持续宽裕的背景下，整体呈现"震荡偏强、信用占优"的运行格局。央行始终坚持"精准有效"的货币政策操作，通过公开市场操作与多种货币政策工具灵活调节流动性，资金利率波动率在上半年持续处于历史偏低水平，为债券市场偏强运行奠定了坚实基础。尽管宏观经济基本面表现良好，但信贷需求仍处于磨底阶段，尚未发生显著改善，优质票息资产供给持续受限，"资产荒"逻辑贯穿整个上半年，配置盘成为驱动市场的核心力量。具体来看，一季度，债券市场在流动性宽裕驱动下呈现震荡走强格局。资金面的平稳为债市偏强奠定了基础。结构上，短端明显强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下更倾向于追逐确定性较高的短端品种，而长端受制于经济预期及通胀预期的双重压制，整体呈现震荡态势。品种方面，信用债表现显著优于利率债，低波动环境下高票息优势得以充分体现。进入二季度，市场格局由一季度的单边偏强演变为"震荡分化、信用占优"。4月上旬收益率经历一轮下行后，超长端利率开始转向震荡格局，而中短端在资金波动率维持低位的支撑下，收益率继续下行，期限利差有所走阔。信用债表现持续强于利率债，"资产荒"逻辑进一步深化——在信贷需求磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模持续增长、固收+产品申购回暖带来的配置盘需求保持旺盛，推动信用利差在低位基础上继续压缩。股票市场A股在政策呵护、数据回暖背景下年初触底反弹、走出强势行情，随后进入震荡格局。结构上，年初受益国产模型及机器人产业催化、降息预期及供给约束下有色表现强势，市场明显回暖。3月中受到美伊冲突、通胀不确定性等因素压制，市场出现波动调整。4月开始受益于AI科技催化，市场情绪回暖指数显著回升。组合操作上，债券和股票操作积极配合。债券方面，操作方面，组合增加了债券久期，并在利率债和高等级信用债上进行了交易。股票方面，在金融周期中参与了盈利稳定股息率相对较高的港股大行及非银龙头、资源龙头，消费中减持盈利稳定性走弱的港股互联网龙头，成长中主要参与了算力和先进制造标的。转债方面，以个券策略为主，根据转债溢价率进行了适度的逆向操作。

2026年上半年，债券市场在流动性持续宽裕的背景下，整体呈现"震荡偏强、信用占优"的运行格局。央行始终坚持"精准有效"的货币政策操作，通过公开市场操作与多种货币政策工具灵活调节流动性，资金利率波动率在上半年持续处于历史偏低水平，为债券市场偏强运行奠定了坚实基础。尽管宏观经济基本面表现良好，但信贷需求仍处于磨底阶段，尚未发生显著改善，优质票息资产供给持续受限，"资产荒"逻辑贯穿整个上半年，配置盘成为驱动市场的核心力量。具体来看，一季度，债券市场在流动性宽裕驱动下呈现震荡走强格局。资金面的平稳为债市偏强奠定了基础。结构上，短端明显强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下更倾向于追逐确定性较高的短端品种，而长端受制于经济预期及通胀预期的双重压制，整体呈现震荡态势。品种方面，信用债表现显著优于利率债，低波动环境下高票息优势得以充分体现。进入二季度，市场格局由一季度的单边偏强演变为"震荡分化、信用占优"。4月上旬收益率经历一轮下行后，超长端利率开始转向震荡格局，而中短端在资金波动率维持低位的支撑下，收益率继续下行，期限利差有所走阔。信用债表现持续强于利率债，"资产荒"逻辑进一步深化——在信贷需求磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模持续增长、固收+产品申购回暖带来的配置盘需求保持旺盛，推动信用利差在低位基础上继续压缩。操作方面，组合增加了债券久期，并在利率债和高等级信用债上进行了交易。

2026年上半年，债券市场在流动性持续宽裕的背景下，整体呈现"震荡偏强、信用占优"的运行格局。央行始终坚持"精准有效"的货币政策操作，通过公开市场操作与多种货币政策工具灵活调节流动性，资金利率波动率在上半年持续处于历史偏低水平，为债券市场偏强运行奠定了坚实基础。尽管宏观经济基本面表现良好，但信贷需求仍处于磨底阶段，尚未发生显著改善，优质票息资产供给持续受限，"资产荒"逻辑贯穿整个上半年，配置盘成为驱动市场的核心力量。具体来看，一季度，债券市场在流动性宽裕驱动下呈现震荡走强格局。资金面的平稳为债市偏强奠定了基础。结构上，短端明显强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下更倾向于追逐确定性较高的短端品种，而长端受制于经济预期及通胀预期的双重压制，整体呈现震荡态势。品种方面，信用债表现显著优于利率债，低波动环境下高票息优势得以充分体现。进入二季度，市场格局由一季度的单边偏强演变为"震荡分化、信用占优"。4月上旬收益率经历一轮下行后，超长端利率开始转向震荡格局，而中短端在资金波动率维持低位的支撑下，收益率继续下行，期限利差有所走阔。信用债表现持续强于利率债，"资产荒"逻辑进一步深化——在信贷需求磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模持续增长、固收+产品申购回暖带来的配置盘需求保持旺盛，推动信用利差在低位基础上继续压缩。2026 年上半年，A 股市场在流动性充裕与产业趋势共振的驱动下，整体呈现"震荡上行、结构分化、科技占优"的格局。一季度市场在资金面平稳、风险偏好回暖下震荡走强；二季度指数转入高位震荡，但成长主线持续演绎。结构上，小盘成长显著强于大盘价值，科创、创业板及中小盘指数领涨，而大盘蓝筹相对滞涨。行业分化极致，科技成长一枝独秀：电子、通信在 AI 算力产业趋势催化下领涨全市场，而消费、金融等传统板块普遍回调，行业首尾涨跌幅差距悬殊。整体来看，上半年科技硬件与算力产业链是贯穿全程的核心主线，市场呈现典型的结构性行情特征。组合操作上，在利率债上进行了交易，同时在化工和科技板块进行了交易。

2026年上半年，债券市场在流动性持续宽裕的背景下，整体呈现"震荡偏强、信用占优"的运行格局。央行始终坚持"精准有效"的货币政策操作，通过公开市场操作与多种货币政策工具灵活调节流动性，资金利率波动率在上半年持续处于历史偏低水平，为债券市场偏强运行奠定了坚实基础。尽管宏观经济基本面表现良好，但信贷需求仍处于磨底阶段，尚未发生显著改善，优质票息资产供给持续受限，"资产荒"逻辑贯穿整个上半年，配置盘成为驱动市场的核心力量。具体来看，一季度，债券市场在流动性宽裕驱动下呈现震荡走强格局。资金面的平稳为债市偏强奠定了基础。结构上，短端明显强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下更倾向于追逐确定性较高的短端品种，而长端受制于经济预期及通胀预期的双重压制，整体呈现震荡态势。品种方面，信用债表现显著优于利率债，低波动环境下高票息优势得以充分体现。进入二季度，市场格局由一季度的单边偏强演变为"震荡分化、信用占优"。4月上旬收益率经历一轮下行后，超长端利率开始转向震荡格局，而中短端在资金波动率维持低位的支撑下，收益率继续下行，期限利差有所走阔。信用债表现持续强于利率债，"资产荒"逻辑进一步深化——在信贷需求磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模持续增长、固收+产品申购回暖带来的配置盘需求保持旺盛，推动信用利差在低位基础上继续压缩。组合操作上，在参照中债综合指数的基础上，一季度没有配置超长债，二季度补足。同时结合利差策略，没有主要配置地方债。后续仍将参照中债综合指数，充分考虑宏观环境与利差情况，久期小幅偏离，券种结构上积极调整。

报告期内，经济基本面整体呈现"供强需弱、前高后低"的特征。一季度经济在"十五五"开局政策预期带动下开局良好，GDP同比增长5.0%，制造业PMI维持在荣枯线附近；进入二季度，外部地缘扰动加剧，二季度GDP同比回落至4.3%，社会消费品零售累计同比由一季度2.4%放缓至上半年1.3%，CPI全年维持在1%左右的低位，显示出口保持韧性、但内需不足仍制约经济向上弹性。上半年来看，经济发展开局良好，但有效需求不足的底色未改。今年上半年，在基本面偏弱和流动性主导的背景下，债券收益率震荡下行，但并非一路顺畅，中间几经反复，各券种表现分化。10年期国债年初一度受股债跷跷板、政府债供给放量及资金面扰动抬升至1.9%附近，二季度美伊冲突推升油价与通胀预期、30年国债一度上行至2.4%附近；此后随停火落地与流动性宽松，收益率快速下行，10年国债降至6月末1.73%、30年国债降至2.22%附近。本基金主要依靠票息和久期策略，精细化管理，保持相对较高的票息空间，持续进行置换操作，在严控信用风险的前提下，维持较高的静态收益水平。

2026年上半年，股票市场先抑后扬。尤其是二季度结构分化显著。科创、创业板等成长指数领涨，明显强于大盘蓝筹；大消费、非银等板块表现偏弱。AI产业链成为贯穿二季度的核心主线。回顾上半年的A股市场，几乎可以认为是AI相关的beta单兵突进，市场的集中度不断提升的过程。这同时也带来了拥挤交易，这大大增加了下半年市场的波动性。操作上，下半年需要继续贯彻高质量、规则化投资。通过紧密的跟踪，有效把握行业周期和结构性机会，同时兼顾行业配置的均衡。我们继续看好与全球算力建设相关的企业，同时我们还关注自主可控、电力设备、AI应用、医药等方面下半年的投资机会。2026年上半年，债券市场在流动性宽裕的背景下，整体呈现"震荡偏强、信用占优"的格局。一季度市场在资金利率偏低且稳定的状态下更加追逐确定性的短端。4月上旬收益率下行后，超长端利率转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下收益率继续下行。长端仍受制于经济预期及通胀预期的影响，呈现震荡态势，收益率曲线陡峭化。品种上，信用债显著强于利率债，低波动、相对高票息的优势在现有环境下体现得更加充分，信用利差持续压缩。预计流动性在未来一段时间仍将维持合理充裕。债券市场收益率预计将以震荡为主，存在结构性机会，组合将继续以高等级信用债票息策略为基础，严控信用风险，灵活把握久期与交易机会。

2026年上半年，债券市场在流动性持续宽裕的背景下，整体呈现"震荡偏强、信用占优"的运行格局。央行始终坚持"精准有效"的货币政策操作，通过公开市场操作与多种货币政策工具灵活调节流动性，资金利率波动率在上半年持续处于历史偏低水平，为债券市场偏强运行奠定了坚实基础。尽管宏观经济基本面表现良好，但信贷需求仍处于磨底阶段，尚未发生显著改善，优质票息资产供给持续受限，"资产荒"逻辑贯穿整个上半年，配置盘成为驱动市场的核心力量。具体来看，一季度，债券市场在流动性宽裕驱动下呈现震荡走强格局。资金面的平稳为债市偏强奠定了基础。结构上，短端明显强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下更倾向于追逐确定性较高的短端品种，而长端受制于经济预期及通胀预期的双重压制，整体呈现震荡态势。品种方面，信用债表现显著优于利率债，低波动环境下高票息优势得以充分体现。进入二季度，市场格局由一季度的单边偏强演变为"震荡分化、信用占优"。4月上旬收益率经历一轮下行后，超长端利率开始转向震荡格局，而中短端在资金波动率维持低位的支撑下，收益率继续下行，期限利差有所走阔。信用债表现持续强于利率债，"资产荒"逻辑进一步深化——在信贷需求磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模持续增长、固收+产品申购回暖带来的配置盘需求保持旺盛，推动信用利差在低位基础上继续压缩。操作方面，组合增加了债券久期，并在利率债和高等级信用债上进行了交易。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。组合操作上，减仓了持仓的中长端利率债，增配了信用债，保持了中性久期。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。2026年一季度，A股市场呈现震荡分化格局。季初受政策预期及流动性改善驱动，市场迎来温和反弹。但随后的外部地缘波动及大宗商品价格大涨，引发了对通胀和供应链的担忧，指数高位回落。组合操作上，债券上在利率债进行了交易。股票方面，减仓了港股互联网，增配了化工。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。组合操作上，维持相对中性的久期水平，在信用债、利率债上进行了交易。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。2026年一季度，A股市场呈现震荡分化格局。季初受政策预期及流动性改善驱动，市场迎来温和反弹。但随后的外部地缘波动及大宗商品价格大涨，引发了对通胀和供应链的担忧，指数高位回落。组合操作上，债券上增配了信用债。股票方面增配了光通信、电子板块，减配了半导体设备、周期板块。

2026年一季度，债券市场在流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。组合操作上，减仓了部分持仓利率债，同时减仓部分收益率偏低的短端商金债。