张顺晨 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，组合主要配置了中短期限骑乘较好的品种和部分长端品种，在保持持仓流动性的同时，根据市场适时调整组合久期和杠杆，并根据期限利差变化调整不同期限券种配置。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，组合将继续以利率债投资为主要策略，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，同时积极进行灵活的组合久期波段操作，以期增厚组合收益。

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　报告期内，基于对经济基本面和政策的把握，组合针对市场收益率曲线形态变动，调整了久期和结构持仓，以中短期骑乘较好的品种和部分长债为主要配置，通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，目前中短端债券品种仍有套息空间，在资金面平稳下，我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

回顾2025年四季度，债市收益率先下后上，期限利差继续走阔。具体来看，10月初央行大规模续作买断式逆回购，资金面宽松，10月11日受到关税政策的影响，10年国债收益率下行至1.82%，债市修复阶段，10年国开和30年国债等前期超跌品种迎来超额表现。后续债券市场又受到各种政策和市场操作等因素的综合影响，收益率再度转为横盘。12月重要会议密集落地，侧重存量政策显效、增量不多，叠加前期调整后性价比凸显，债市短暂修复，10年国债收益率下行至1.83%左右，临近年末，受到财政扩张预期的影响，市场收益率曲线陡峭化明显，30-10年期限利差最大走阔至42BP。截至12月31日，1年国债和10年国债均较季初小幅下行。　　报告期内，考虑到后续整体资金面相对保持宽松，组合增加了信用债的配置，同时对信用债仓位进行内部结构优化，减持性价比下降的短期限信用债，置换为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债，以提升组合套息收益。　　展望2026年一季度，经济信贷开门红成色、股市春季躁动的弹性、财政和货币政策配合将成为影响债市的主要因素。作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存、但不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出，货币政策则更加灵活，伴随制造业投资持续发力叠加消费温和复苏，预计经济增速相对稳健。节奏上，一季度广义财政前置发力，基建投资和物价周期共振向上，经济有望实现开门红，年中出口增速可能有所收敛，下半年主要依赖政策托底支撑和新动能培育成效。物价方面，全年CPI预计前高后低，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底。政策方面，考虑到2026年春节假期较晚，财政预计会提前发力，推动投资止跌回稳，需关注政府债供给压力，以及央行的国债买卖和公开市场流动性投放配合情况，预计资金面均衡偏松、流动性保持充裕。对于债券市场，我们认为一季度或呈现震荡的态势。

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　本基金是跟踪指数表现的指数基金，报告期内，组合根据规模变动和市场预期变化动态调整组合久期和杠杆，在控制组合与跟踪指数偏离的前提下，根据品种利差和期限利差变化调整不同期限券种配置，以期增厚组合骑乘收益和杠杆收益。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，组合将根据指数动态进行复制调整，尽力保证组合与指数偏离在可控制范围内，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，优选各期限具有超额收益的个券，通过优化组合持仓以期增厚基金的收益水平。

本报告期内，资金面平稳偏松，债市情绪在季度初阶段性有所修复，但是临近年底继续转弱。进入10月，在三季度的连续收益率上行之后，市场情绪总体转暖，收益率小幅下行。11月初，央行公告重启国债买卖，叠加经济数据边际走弱，市场出现了一波震荡修复的行情。11月下旬开始，市场对于后续供需格局的担忧逐步加剧，导致承接力量偏弱，长端和超长端品种的收益率开始持续上行。总体上，从曲线结构上来看，四季度的中短端表现好于长端和超长债，后两者受到机构行为影响收益率上行明显，期限利差整体有所走阔。　　本报告期内，本基金采取中等久期的债券配置策略，以0-5年利率债、以及含金融类债券在内的信用债券作为组合的核心配置资产。　　展望2026年，作为“十五五”开局之年，国内经济结构转型深化，在外贸韧性犹存，同时不确定性升高的情况下，财政扩张提振内需的重要性更加突出。伴随制造业投资稳定发力、地产拖累边际减弱，叠加消费可能出现温和复苏，预计经济增速将相对稳健。节奏上，明年一季度广义财政前置发力，基建投资和物价周期共振向上，经济有望实现开门红，年中出口增速可能有所收敛，下半年主要依赖政策托底支撑和新动能培育成效。结合扩大内需和积极财政政策的基调，2026年或呈现信用环境平稳、货币政策适度宽松、通胀温和回升的格局。对于债券市场，我们认为国内基本面复苏弹性和政策的发力节奏将成为影响行情的主要因素，当前经济有韧性、政策交易较为充分，市场或延续震荡行情，一季度伴随逆周期政策发力、权益风险偏好抬升，债市或面临一定扰动。预计到下半年，受机构负债成本下行，货币政策可能的宽松加码影响，债市可能会迎来交易性机会。　　组合操作方面，将根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期和杠杆，继续采取票息策略为主的思路，辅以利率债的操作。

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　报告期内，组合基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分长债波段为主要配置，通过久期选择和精选品种利差较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，在资金面平稳下，票息和杠杆策略相对占优。我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　报告期内，组合维持以利率债和商金债配置为主的投资策略，基于对宏观经济的判断，结合市场收益率曲线形态变动调整了组合久期配置，以中短期杠杆和骑乘较好的品种和部分中长债为主要配置，通过久期波段和精选骑乘较好的个券为组合增厚收益。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，目前中短端债券品种仍有套息空间，在资金面平稳下，我们将继续采取中性灵活久期配置策略，并根据预期差和利差水平动态调整组合结构配置和期限选择，以期增厚组合收益。

四季度债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到中美元首通话、基金销售新规预期反复、地产信用风险事件等影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　报告期内，组合主要配置了中短期限骑乘较好的利率债，并择机进行长端利率波段操作。在保持持仓流动性的同时，根据市场走势灵活调整组合久期和杠杆。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　操作策略方面，组合将继续以利率债投资为主要策略，及时关注利率品种的骑乘收益和杠杆收益，做好券种轮换，同时积极进行灵活的组合久期波段操作，以期增厚组合收益。

2025年四季度债券市场收益率先下后上，期限利差有所走阔。10月，伴随资金面平稳偏松，债券市场情绪有所修复。11月，受各类政策及市场操作等因素的影响，债券收益率转为震荡。12月，受财政扩张预期推动，叠加超长债受机构行为扰动，收益率曲线陡峭化特征明显，结构上中短端表现优于长端。　　2025年四季度权益市场呈N型走势，红利价值板块阶段性领涨。10月指数震荡偏强，贸易摩擦扰动下波动加大，月末经贸谈判成果修复信心；11-12月A股先抑后扬，会议落地前受预期扰动，落地后稳步回升。转债市场随权益震荡上行，10月小幅收跌、溢价率下行，11月抗跌且估值略有走阔，资源品标的领涨，12月估值继续走阔，整体处于相对高位。　　报告期内，我们仍坚持分散对冲的配置，动态评估资产的风险收益比，力争在控制组合最大回撤的情况下去获取收益。本基金采取中性债券配置策略，纯债资产维持中性久期，底仓配置以中短期限信用债为主，并持续进行结构优化，组合减持性价比降低的个券，新增配置主要方向为兼具骑乘收益与套息优势的中等期限信用债。考虑到转债整体的估值偏高，报告期内组合转债仓位有所降低，持仓以相对低价转债为主，高价转债则精选正股基本面优质的标的。　　2025年交银基金投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年一季度，基本面方面，预计经济增长将更依赖消费、基建与制造业投资的拉动，外贸与地产或构成主要波动项，作为“十五五”开局之年，稳增长诉求较强，关注后续政策的出台情况。通胀层面，短期价格同比增速预计在当前水平附近波动，重点关注2月受基数效应与春节错位等因素可能带来的温和上行态势。流动性方面，央行连续多月通过买断式逆回购等工具对冲资金缺口，预计资金利率仍围绕政策利率平稳波动。综合来看，通胀温和回升、政策预期和机构行为对债市形成扰动，资金保持宽松下，中短端品种具备较强配置价值，后续可重点关注政策预期及机构行为的变化情况。转债市场方面，当前转债估值分位数处于历史较高水平，整体估值较高，预计市场将呈现结构性机会，重点关注偏股型转债中具备正股驱动逻辑的标的。

2025年四季度，债券市场收益率先下后上，期限利差小幅走阔。十月，央行超额续作买断式逆回购，资金面平稳偏松，债市情绪有所修复，月末央行宣布将恢复国债买卖操作，10年国债收益率短暂下破1.80%，随后止盈情绪升温，利率转为震荡。十一月，央行公告国债买入规模低于预期，叠加上证指数再次突破4000点，风险偏好提升下，债券市场呈现弱势盘整；下旬受到外部事件影响，10年国债收益率快速上行至1.85%附近。进入十二月，月初流动性维持宽松、股市情绪走弱，债市呈现超跌修复，月中公布经济数据偏弱，下旬央行重启14天逆回购呵护跨年流动性，资金价格维持低位，中短端表现较好，长债则受供给担忧影响，叠加年末机构行为放大市场波动，超长债利差明显走阔。　　报告期内，组合在封闭期内继续维持以政策性金融债和商业银行债为主要配置品种的买入并持有到期策略。组合主要配置静态收益较高的个券，以增厚组合的杠杆收益和票息收益。同时我们坚持控制组合资金成本。　　展望2026年一季度，考虑“十五五”开局之年，广义财政有望前置发力，加快形成实物工作量，但从经济结构上看，内需复苏乏力的现象依然存在，年初经济或呈现温和增长。年末北京放松楼市限购政策，有助于推进市场出清，改善行业供需关系，但居民购房意愿恢复仍需时间，预计地产对经济的影响较难快速消除。考虑财政提前下达超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新，更好覆盖元旦、春节消费旺季，预计年初消费增速有望保持平稳。通胀方面，由于基数效应和春节错位等因素，年初CPI高点或突破1%，随后转为震荡，PPI方面，原油煤炭等传统能源价格仍在磨底，而科技革命和海外美联储降息对工业金属价格形成支撑，预计PPI温和反弹，整体通胀压力可控。流动性方面，中央经济工作会议定调要继续实施适度宽松的货币政策，预计央行将积极运用多种工具配合政府债发行，一季度资金面将保持平稳。整体来看，基本面仍处于筑底爬坡阶段，流动性或相对均衡，对应债市有望呈现震荡修复态势。　　目前中短端债券品种仍有套息空间，下一个封闭期内我们将继续采取持有至到期策略，并通过控制组合资金成本，以期增厚组合收益。