孙丹 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，债券市场在流动性维持宽裕的背景下，整体呈现"震荡分化、信用占优"的格局。资金面方面，央行延续"精准有效"的操作，通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率波动率仍处于历史偏低水平，为债市运行提供了有力支撑。与一季度的单边偏强不同，4月上旬收益率下行后，超长端利率开始转向震荡，而中短端在资金波动率偏低的支撑下，收益率继续下行。品种上，信用债显著强于利率债，资产荒逻辑贯穿全季。在信贷需求仍处磨底、优质票息资产供给受限的背景下，理财规模增长、"固收+"申购回暖等带来的配置盘需求持续旺盛，推动信用利差在低位进一步压缩。2026年二季度A股呈现极致分化的走势，大盘季线收阳，成长风格显著占优。4月开门红，中东冲突谈判预期升温叠加一季报业绩改善，市场震荡回升，DeepSeek V4发布适配华为昇腾生态催化国产算力主题，PPI时隔41个月转正，盈利驱动逻辑确立。5月成长主线加速，特朗普访华推动中美关系阶段性回暖，英伟达财报超预期提振全球AI产业链，但美联储鹰派转向叠加地缘局势反复令下旬承压。6月美伊签署停战谅解备忘录、霍尔木兹海峡解封，全球风险偏好急升，科技成长板块暴涨，月末地缘反复引发回调。结构上，AI算力产业链（半导体、通信、电子）表现较好，而红利、消费、周期板块深度回调，市场呈现极端"K型"分化，资金从传统防御板块系统性迁徙至科技成长主线。组合操作上，增加了债券久期，并在利率债和高等级信用债上进行了交易。股票方面，组合做了结构性调整，适度减持了短期基本面较弱的部分消费和周期类标的，成长中主要增持了AI产业链的核心和瓶颈环节。转债方面，随着溢价率大幅抬升，组合进行了逐步减仓操作。

债券方面，2026年二季度，央行通过货币政策工具灵活调节，呵护资金面平稳，资金利率和波动率均处于偏低水平，为债市运行提供了有力支撑。在流动性总体宽裕的背景下，债券收益率震荡下行。2026年二季度A股呈现极致分化的走势，大盘季线收阳，成长风格显著占优。4月开门红，中东冲突谈判预期升温叠加一季报业绩改善，市场震荡回升，DeepSeek V4发布适配华为昇腾生态催化国产算力主题，PPI时隔41个月转正，盈利驱动逻辑确立。5月成长主线加速，特朗普访华推动中美关系阶段性回暖，英伟达财报超预期提振全球AI产业链，但美联储鹰派转向叠加地缘局势反复令下旬承压。6月美伊签署停战谅解备忘录、霍尔木兹海峡解封，全球风险偏好急升，科技成长板块暴涨，月末地缘反复引发回调。结构上，AI算力产业链（半导体、通信、电子）表现较好，而红利、消费、周期板块深度回调，市场呈现极端"K型"分化，资金从传统防御板块系统性迁徙至科技成长主线。组合操作上，本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。股票方面，组合做了结构性调整，适度减持了短期基本面较弱的部分消费和周期类标的，成长中主要增持了AI产业链的核心和瓶颈环节。转债方面，随着溢价率大幅抬升，组合进行了逐步减仓操作。

一季度，经济基本面呈现修复状态，外需超预期，内需结构性修复，通缩压力缓解。债券市场流动性宽裕的驱动下，呈现出震荡走强的格局。央行通过精准的公开市场操作维持了资金面的平稳，资金利率波动率也处于历史偏低水平，为债券市场偏强奠定了基础。同时，尽管基本面表现良好，但信贷需求尚未发生显著改变，资产荒的逻辑依然贯穿全季，配置盘成为市场的核心驱动力量。结构上来看，短端强于长端，市场在资金利率偏低且稳定的状态下，更加追逐确定性的短端，长端仍然受制于经济预期以及通胀预期的影响，呈现震荡态势。品种上来看，信用债显著强于利率债，低波动相对高票息的优势在现有的环境下体现得更加充分。A股呈现分化的走势，大盘季线收阴。1月开门红，AI大模型开源与算力基建加码，市场上涨，增量资金集中入场。2月成长主线扩散，人形机器人、低空经济、CPO 光模块等概念轮番领涨。3月中东地缘冲突升级推高油价，全球风险偏好骤降，叠加美联储降息预期推迟，市场调整，权重护盘、成长重挫。结构上，中小盘与周期板块相对抗跌，资金从成长赛道快速转向低估值与防御主线。组合操作上，债券方面，增加了信用债的配置，维持相对中性的久期水平。股票方面，组合在做了结构性调整，在价值类的金融周期标的中增持了非银及油气资源品，消费中增持了估值偏底部的白酒龙头及乳制品标的，成长中主要增持了AIDC和锂电储能标的。转债方面，随着溢价率大幅抬升，组合进行了逐步减仓操作。

一季度，经济基本面呈现修复状态，外需超预期，内需结构性修复，通缩压力缓解。债券方面，2026年一季度债券收益率走势总体下行，长端利率震荡，中短端收益率下行，收益率曲线陡峭化。信用债表现相对较好，信用利差持续压缩。A 股呈现分化的走势，大盘季线收阴。1月开门红，AI大模型开源与算力基建加码，市场上涨，增量资金集中入场。2月成长主线扩散，人形机器人、低空经济、CPO 光模块等概念轮番领涨。3月中东地缘冲突升级推高油价，全球风险偏好骤降，叠加美联储降息预期推迟，市场调整，权重护盘、成长重挫。结构上，中小盘与周期板块相对抗跌，资金从成长赛道快速转向低估值与防御主线。组合操作上，债券方面，本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。股票方面，组合整体控制仓位，做了结构性调整，在价值类的金融周期标的中增持了银行及资源品，消费中增持了估值偏底部的必选消费标的，成长中主要增持了锂电储能标的。转债方面，随着溢价率大幅抬升，组合进行了逐步减仓操作。

报告期内，尽管先后遭遇两次关税政策冲击，我国经济仍展现出强劲的发展韧性，全年GDP同比增长5.0%，顺利达成2025年年初设定的增长目标，整体呈现“稳中向好、韧性凸显”的发展态势。在复杂严峻的地缘政治格局与贸易环境下，出口贸易持续保持高增速，成为拉动经济增长的重要支撑力量。区域结构上，“一带一路”沿线国家及亚非拉等新兴市场出口增长尤为迅猛；产业结构层面，汽车、工程机械、电力设备、家电等高技术制造业出口增速显著高于整体出口水平，充分印证了中国制造业在全球市场中的核心竞争优势。消费端表现整体稳健，其中服务业消费增速亮眼，商品消费领域呈现明显的结构升级特征，以旧换新政策带动下的置换需求与高端升级型消费成为增长亮点。全社会固定资产投资增速相对平缓，但剔除房地产开发投资后，其余领域投资降幅显著收窄，投资结构持续优化。供给侧方面，工业增加值增速高于GDP整体增速，装备制造业与高技术制造业增长动能尤为强劲，增速大幅跑赢整体工业水平，其中新能源汽车、工业机器人、AI相关电子等新兴产业保持爆发式增长态势。价格端运行平稳，CPI同比基本持平，核心CPI呈现稳步回升态势，反映内需复苏动能逐步增强；PPI虽同比下降，但下半年降幅持续收窄，环比多次出现阶段性回升，工业领域价格景气度逐步改善。盈利端表现亮眼，规模以上工业企业实现全年正增长，盈利修复进程稳步推进，企业经营基本面持续向好。权益市场方面，报告期内A股市场整体呈现震荡上行走势。4月份虽受关税政策冲击出现短期调整，但调整幅度与持续时间均显著好于市场预期，彰显出市场韧性。行业风格上，结构性特征尤为突出，科技成长、资源品、高端制造三大主线领涨市场，消费与传统产业链则相对承压。具体来看，表现领先的行业主要包括：1）有色金属：铜、铝等工业金属受益于供给端刚性约束与下游需求回暖，价格与股价同步走强，贵金属板块亦凭借避险属性实现较高涨幅；2）AI相关通信电子：国内外AI基础设施建设提速、半导体设备与材料国产化进程加快、消费电子创新迭代持续，相关领域多点开花，成为市场核心主线；3）电力设备：电池行业受益于储能产业爆发式增长，新型电力设备板块则依托AI 电网建设加速实现高增长；4）机械与军工：人形机器人、商业航天等新兴产业的快速发展，为板块带来强劲增长动能。表现相对滞后的行业主要有：1）食品饮料：终端消费受场景复苏不及预期、渠道库存高企等因素影响，增长动能偏弱；2）煤炭：行业供需格局宽松，产量与价格均缺乏上涨动力，板块表现承压；3）家电：补贴政策常态化后，行业动销基数抬升，叠加终端需求复苏放缓，增速有所回落。H 股市场表现同样亮眼，录得近年来最佳年度表现。领涨板块主要包括：1）原材料：板块起步估值处于历史低位，叠加行业价格趋势向好，估值与业绩共振推动股价上涨；2）医疗保健：创新药领域BD（商务拓展）合作浪潮迭起，创新成果转化加速，板块估值修复行情显著；3）科技板块：受益于全球AI建设浪潮，相关硬件设备、软件服务企业业绩与估值同步提升。流动性环境方面，国内外利率维持相对宽松水平，市场流动性整体充裕；同时，居民资产配置需求向权益市场倾斜的趋势明显，再叠加中国经济在贸易争端中展现的强大韧性，显著提升了海外资金的配置意愿，报告期内权益市场整体呈现资金持续净流入态势，为市场提供了充足的流动性支撑。报告期内，本基金秉持绝对收益的谨慎的投资策略，保持核心仓位稳定运行。在行业配置上，重点布局港股互联网、锂电池等稳定性增长方向，并适当降低了家电、银行等行业的配置仓位，实现组合结构的优化调整。债券方面，2025年债券收益率震荡上行。其中，一季度资金面边际收紧，债市收益率震荡上行，收益率曲线呈现熊平；二季度市场主要围绕“贸易冲突-政策宽松-冲突缓和”主线进行交易，债券收益率震荡下行；三季度债市受到“反内卷”、股债跷跷板等因素影响，情绪偏弱，收益率震荡上行；四季度债券收益率呈现震荡。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。

四季度，经济数据逐步降温，海外出现一定扰动。受前期反内卷政策影响，生产端数据偏弱。固定投资中基建受到发力节奏的影响走弱，房地产投资增速仍在探底，社零增速有所回落、耐用品消费承压。出口波动偏大，但整体维持韧性。海外方面，中美贸易关系及海外降息预期都出现了扰动，但在中旬之后基本逐步修复。2025年四季度债券市场呈现分化走势，不同期限，不同品种的表现各异。总体来看，短端优于长端，信用优于利率，其走势的差异与资金面和供需预期有较大的关系。一方面，央行重启了国债买卖，且资金面宽松，短端表现尚可，特别是短端信用在理财的配置需求下表现较好。另一方面，市场担心超长债的供给，且担心配置盘的承接能力，因此长端特别是超长端表现较弱。具体节奏上，在经历9月的大跌以及10月初关税预期的波动下，债券市场有所修复。11月中旬开始整体市场对超长债的担忧上升，超长债持续下跌。12月后资金面持续宽松，短端信用呈现修复状态，但利率因市场交易结构以及预期偏弱，呈现震荡偏弱的局面。股票市场四季度整体偏震荡，一方面基本面偏弱、风险偏好受到贸易战扰动，另一方面，AI产业也出现了对于海外巨头融资能力和持续性的担忧导致科技板块波动较大。四季度行情呈现一定程度的高低切换，有色在供给扰动、降息预期修复的背景下表现抢眼，科技中部分增量新技术环节保持韧性，底部的石化化工受到反内卷政策的推动出现了较为明显的修复。组合操作上，债券方面，考虑到通胀上行幅度偏缓，且基本面数据偏弱，因此四季度略微抬升了久期中枢，并在利率债、高等级信用债等品种上进行了交易。股票方面，组合进行了适度的均衡，周期中主要增持了价格弹性较大的部分有色及化工标的，成长中参与了边际技术变化受益更明显且估值性价比仍较为匹配的细分板块。转债方面，考虑转债溢价率抬升性价比降低，在上涨中继续减持转债的仓位。

三季度，消费回落和投资转弱影响下，经济动能出现一定放缓。中美经贸协议继续展期90天带来了积极信号，外需持续韧性增强经济目标实现信心。海外主要发达国家财政、货币双宽松，叠加转口、汇率、其他国家关税等因素，出口后续可能超预期。核心通胀持续回升，生产价格仍相对疲软，PPI的领先指标有所好转，物价同比增速底部已现。债券市场三季度收益率持续上行，7月初是收益率低点，7-9月每月均有不同幅度的调整，调整持续近3个月，整体市场情绪脆弱。市场波动的主要原因是权益市场强势、“反内卷”带动的通胀预期变化和基本面韧性较为超预期。进入7月以来，风险偏好提升带来股市抬升，上证指数突破10年新高，牛市特征显著，持续压制债券市场表现；“反内卷”带动大宗商品价格上涨，通胀预期发生变化；基本面韧性也使得债券资产面临重估的压力。上述因素共振作用下，债券持续调整，10年国债由1.64%上行14bp至1.78%附近，30年超长国债则由1.86%大幅上行27bp至2.13%附近。股票市场三季度表现亮眼，流动性宽松、海外降息预期提升、产业进展持续超预期，市场情绪回暖指数显著回升。科技成长板块表现较强，尤其是科技中的龙头股领涨。和AI硬件相关的通信、电子，和涨价及反内卷相关的有色金属、化工，以及科技中的游戏、机器人等板块表现较强。组合操作上，债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性偏高的久期，适度使用杠杆，适时参与波段交易。股票方面，组合积极参与了成长的行情，主要增持了业绩和估值匹配度较高、确定性较高的海外算力、先进制造、游戏等标的，周期中主要增持了受益全球流动性宽松预期且供给端有约束的有色标的。转债方面，考虑转债溢价率抬升性价比降低，在上涨中逐步减持了转债的仓位。

报告期内，宏观经济景气度持续上行，增长动能保持韧性。消费市场呈现结构性增长特征：补贴政策支撑下，耐用品消费景气度维持高位；服务型消费则延续复苏态势。出口延续二季度以来的良好表现，其中 “一带一路” 沿线、东南亚及中东等非美市场增长尤为突出。房地产市场整体企稳，一线城市新房销售增速亮眼，二手房市场成交量活跃但价格略显承压。制造业保持中速增长，但供需关系调整周期较长，企业投资意愿仍偏谨慎；货币政策与财政政策持续 “稳中偏松”，为经济稳健运行提供坚实支撑。海外主要国家推行财政与货币双宽松政策，外需虽有韧性但边际增速放缓；人民币汇率趋稳、流动性保持宽裕，对资本市场风险偏好形成正向提振。报告期内，A 股市场表现强势，整体呈上涨态势。AI、半导体、国内外算力、锂电等成长赛道涨幅居前；铜、铝、黄金等金属板块亦表现亮眼。食品饮料、家电等与宏观经济关联度较高的行业涨幅相对滞后，银行板块则成为唯一录得下跌的板块。港股市场同步走强，互联网、有色金属、电子板块表现突出。报告期内，本产品延续仓位稳定与均衡配置策略。操作上，适度提升港股互联网、新能源行业配置比例，降低银行行业的持仓，以进一步优化组合的风险收益结构。债券方面，2025年三季度债券收益率震荡上行，市场受到“反内卷”、股债跷跷板、公募基金费率新规等因素影响，情绪偏弱，其中短端表现好于长端，收益率曲线陡峭化。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。

报告期内，在持续政策发力的推动下，整体宏观经济景气度稳步上行。内需呈现稳中有升态势，其中服务型消费表现突出，以潮玩、黄金饰品、国潮品牌为代表的新兴消费品类更是亮点纷呈。房地产市场方面，二手房市场景气度处于近年高位，成交保持旺盛，部分一线城市核心区域房价出现上行趋势，带动部分地区土地市场成交回暖。制造业景气度逐步回升，但受供需关系调整周期较长的影响，企业投资仍保持谨慎态度。出口领域，尽管 4 月受对等关税政策短期冲击，但 5 月中美关税谈判取得重大进展，出口增速迅速修复，延续了较强韧性。特别是对 “一带一路” 沿线国家、东南亚及中东等非美市场的出口持续高增，成为支撑出口的重要力量。科技领域，新质生产力加速崛起：Deep Seek 激活国内 AI 产业应用浪潮，人形机器人、智能驾驶板块技术进步突飞猛进，国内创新药也迎来发展高光期，优质品种持续通过授权出海，彰显中国创新的全方位突破。国内层面，货币政策与财政政策持续积极发力，为经济稳中向好的健康发展态势提供了有力支撑。外部环境方面，美国关税政策对全球经济形成阶段性扰动，但其宽松的财政与货币政策维持了国际市场流动性的充裕。报告期内，市场流动性保持充裕，政策层面鼓励长期资金入市、倡导价值投资，推动市场信心持续修复增强，整体市场环境呈现健康向上的良好氛围。期间虽在 4 月初受关税冲击出现短期深度回调，但随着贸易问题缓和，市场迅速收复前期跌幅。板块分化特征显著：防御性板块中的银行、非银金融，以及成长性板块中的军工、AI 相关行业涨幅领先；食品饮料、家电、汽车等板块表现相对疲软。港股市场中，互联网、银行及低估值板块领涨。报告期内，本产品坚持仓位稳定与均衡配置策略，具体调整如下：适度降低港股互联网板块配置比例；增加银行和其他价值类的资产配置，以此优化组合风险收益结构。债券方面，2025年上半年债券收益率呈现震荡。其中，1-2月资金面边际收紧，债券收益率震荡上行，收益率曲线呈现熊平，3月债券收益率先上后下。二季度债券收益率震荡下行，市场主要围绕“贸易冲突-政策宽松-冲突缓和”主线进行交易，资金面较一季度边际趋松，信用利差呈现压缩。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。

25年上半年，经济数据呈现弱修复的态势。其中，生产偏强，基建发力，制造业维持韧性，社零增速较好但内生性消费动能变化不大，地产政策效应退坡对投资销售逐步形成了压力，抢出口对于经济有支撑作用。然而产能偏过剩的格局下工业品价格仍持续走弱。考虑后续出口面临的压力，有效需求不足的格局并没有发生改变。今年上半年，在基本面企稳和流动性波动的背景下，债券收益率先上后下，各券种表现分化，总体上利率弱于信用。关键期限10年国债和30年国债均未突破1月低点，显示出在低收益环境下，债券呈现波动加大、资本利得效应减弱的特点。一季度，由于基本面开局良好叠加央行主动收紧流动性，债券有较大幅度调整，10年国债上行至1.8%附近；二季度开始，美国超预期实施对各国的关税，对风险情绪有较大影响，收益率快速下行，后续逐渐震荡。股票市场年初在政策呵护、数据回暖的背景下触底反弹，市场整体明显回暖。结构上，受益DeepSeek大模型突破、机器人产业趋势的标的表现居前，港股科技及消费龙头呈现出明显的超额收益。4月中下旬受到关税政策、年报季报披露等因素压制，市场出现波动调整，5月下旬受益于内需改善AI科技催化，市场情绪回暖指数显著回升。银行受益于资产荒逻辑、有色受益于避险需求及供给逻辑、通信受益于AI催化表现较强。组合操作上，债券和股票操作积极配合。债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性偏高的久期，适度使用杠杆，适时参与波段交易。股票方面，在金融周期中增持了盈利稳定股息率相对较高的港股大行减持了上游油气，消费中增持了估值偏底部增速稳定的互联网龙头，适度参与部分估值性价比合理且景气可持续的新消费标的，成长中主要参与了算力和先进制造标的。转债方面，以中低价策略为主，根据转债溢价率进行了适度的逆向操作。

报告期内，随着一系列政策持续落地生效，宏观经济景气度稳步上扬。内需呈现稳中有升的良好态势，其中服务型消费增长稳健，以潮玩、黄金饰品、国潮品牌等为代表的新兴消费领域更是表现亮眼，成为拉动内需的新引擎。房地产市场方面，二手房市场活跃度达到近年来高位，成交持续火爆，部分一线城市核心区域房价出现上行趋势，进而带动周边地区土地市场成交逐渐回暖。出口贸易依然保持较快的同比增长，尤其在 “一带一路” 沿线国家市场以及新能源汽车、家电等优势品类上，增长势头更为强劲。制造业景气度有所回升，但鉴于供需结构调整尚需时日，制造业投资仍较为谨慎。货币政策与财政政策持续积极发力，共同为经济平稳健康运行保驾护航。科技领域亮点频现，DeepSeek 的横空出世，极大地激发了国内 AI 产业的应用热潮，人形机器人、智能驾驶等板块也取得了突破性进展。报告期内，A 股市场延续自去年十月以来的修复行情，在政策利好与产业升级的双重驱动下，一路震荡上行。其中，人形机器人、智能驾驶、AI 硬件及软件等相关板块涨幅显著，成为市场焦点。本报告期内，本产品保持了相对稳定的仓位水平，资产配置较为均衡。我们适度增加了港股互联网的配置比例，同时相应减少了部分家电和红利标的持仓，旨在优化投资组合，提升产品整体表现。债券方面，2025年一季度债券收益率震荡上行，1-2月资金面边际收紧，债券收益率震荡上行，收益率曲线呈现熊平，3月债券收益率先上后下。本基金在报告期内以配置高等级信用债为主，注重票息的确定性收益，适当运用杠杆，在严控信用风险的前提下精选个券，分散投资。

一季度，经济基本面呈现修复状态，生产偏强、基建显著发力、制造业维持韧性、社零不弱，地产呈现以价换量的局面降幅收窄，考虑后续出口面临的压力，有效需求不足的格局并没有发生改变。债券市场收益率一季度整体大幅上行。1月收益率延续12月的强势走势，一度下行至10年国债1.6%附近的历史低位，随着市场逐渐定价基本面复苏和央行主动收紧资金面，债券开启调整，2月、3月收益率持续上行，并在3月末小幅修复，截止3月末回到10年1.8%附近的水平。整个季度来看，利率全季度负收益，信用债表现好于利率债，全季度小幅上涨。股票市场在政策呵护、数据回暖的背景下触底反弹，市场整体明显回暖。结构上，受益Deepseek大模型突破、机器人产业趋势的标的表现居前，港股科技及消费龙头呈现出明显的超额收益。组合操作上，债券方面，在严控信用风险的前提下，优选高等级信用债作为底仓，保持中性偏高的久期，适度使用杠杆，适时参与波段交易。股票方面，组合在金融周期中增持了盈利稳定股息率相对较高的港股大行，减持了上游资源品种，消费中增持了估值偏底部增速稳定的互联网龙头，成长中主要增持了国产算力和先进制造标的。转债方面，年初组合增加了转债仓位，光伏及成长板块占比较高，持仓以中低价位且正股波动率较高的个券为主，3月考虑转股溢价率回到高位性价比降低进行了适度减仓。