刘星宇永赢基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 3.5 年/12 年 | 31.04亿元 / 160.88亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 9 / 12 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.71% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
刘星宇 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
永赢泰利债券A007199.jj永赢泰利债券型证券投资基金2026年中期报告 
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。 从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。 信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。 报告期内组合根据市场变化动态调整久期，并持续优化持仓结构。上半年因资金面整体维持宽松，组合通过增加中短债占比把握套息机会，同时因观察到银行二债利差逐步压缩，组合逐步减持相关品种，另外期间积极参与利率债交易机会增厚收益。组合目前维持中性久期，后续将继续结合市场点位及利差走势变化进行调整，做好组合管理。
宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或许已过。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将阶段性扰动市场供需。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。 信用债方面，短期市场“钱多”格局尚未扭转，对信用债需求仍有支撑。但信用利差压缩较充分，套息利差下降，信用债整体赔率不高。下半年来自政策和机构行为的扰动加大，信用利差中枢阶段性面临一定的抬升压力，尾部主体需关注舆情和风险偏好收缩带来的估值风险。
永赢添添欣12个月持有混合(014892)014892.jj永赢添添欣12个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。权益市场方面，一季度先扬后抑，整体呈震荡分化格局。行业层面，能源资源周期板块受益，油价上涨表现抢眼，而消费、金融及地产链则承压回调。盈利端，半导体、有色金属等行业受益AI算力需求扩张与产品涨价驱动，业绩爆发式增长显示企业盈利修复动能强劲。一季度A股市场经历两波冲击，第一波是特朗普1月底提名凯文·沃什为新任美联储主席，其降息缩表主张影响美元流动性预期，黄金价格大跌带动A股相关板块大幅回调。第二波是美伊冲突爆发并不断升级，原油价格快速上涨，降低全球风险偏好，A股同步回落。二季度结构分化显著，映射全球经济“K型”分化格局。800价值指数和800成长指数收益劈叉，典型的成长宽基指数创业板指和科创50分别上涨了36.35%和75.75%，而中证红利同期下跌12.32%。科技板块顶着美伊地缘冲突，原油指数暴涨的压力，完成了一波极为流畅的上涨。债券市场方面，上半年以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。转债市场方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，市场波动较大。节奏上，1月份资金驱动下，市场单边上涨；经历2月震荡后，3月份中东冲突爆发，市场迅速回落；4-6月则是两级分化，一方面，AI Coding加速渗透背景下，全球科技股共振走高，同时国内大模型、国产算力也快速崛起，AI算力板块迎来主升浪，另一方面，非科技板块则震荡下跌，部分板块跌出一定赔率。永赢添添欣重点把握股债资产配置的机会。开年至春节前，万象多资产体系显示金融经济周期位于估值扩张和基本面向上的象限，组合整体仓位较重。进入2月下旬，估值扩张结束同时经济同步指标小幅走弱，产品仓位进行大幅调降，该状态维持至3月末。好的一点是，当前系统中经济同步指标回归扩张区域，我们将重点关注分子端不断走强的板块。二季度整体区间，万象多资产体系显示金融经济周期位于基本面向上但金融条件收缩的象限，显示市场可能进入结构性行情，结束了近两年的拔估值行情，需要寻找盈利兑现度高的板块。因而组合整体仓位相较于一季度小幅下行。期间系统的权益TAA战术择时信号通过成交量、趋势等动量指标把握了美伊冲突后的指数行情。债券仓位部分，上半年组合仍以利率债配置为底仓，灵活调整久期，并通过利率曲线期限利差跟踪切换品种。
展望未来，宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或已过。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将对市场供需产生阶段性影响。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。权益板块上，下半年投资的难度是加大的。整体流动性并非充裕，经济同步指标维持稳定，更多还是需要挖掘景气板块的机会。好在该板块经过一段时间的大幅回调，拥挤度和波动率都有较为充分的释放，主观客观上都可以积极乐观一些。转债市场上半年整体表现震荡，预计估值偏贵的问题短期内较难解决，后续组合将更多关注品种的交易性机会；债券配置方面总体维持中性偏积极的久期，择机把握波段交易机会，力争组合净值稳健增长。
永赢瑞弘12个月持有期债券(014375)014375.jj永赢瑞弘12个月持有期债券型证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但对总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。 从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。 信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。 转债市场方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，市场波动较大。节奏上，1月份资金驱动下，市场单边上涨；经历2月震荡后，3月份中东地缘冲突，市场迅速回落；4-6月则是两级分化，一方面，AI Coding加速渗透背景下，全球科技股共振走高，同时国内大模型、国产算力也快速崛起，AI算力板块迎来主升浪，另一方面，非科技板块则震荡下跌，部分板块跌出一定赔率。 上半年组合的操作重心主要围绕债券资产的仓位调整和结构切换。1月中旬以后随着资金面维持宽松、配置盘需求凸显，组合显著提升纯债久期，同时积极配置具备性价比的非金融信用债，适当拉长组合平层久期，把握债券趋势下行和信用利差压缩的机会。进入二季度后，随着内需偏弱、资金面宽松等因素逐步明朗化，季度层面做多债市的胜率较高，因此组合仓位维持积极水平。同时，综合考虑信用利差、期限利差等比价因素，组合在结构上更偏向于利率债、银行二永债等交易性品种，组合流动性提升，对阶段性调整的应对能力更强。临近6月末，考虑到市场参与主体的微观行为变化，组合依然倾向于阶段性持有利率债、商金二债等流动性较好的品种，保证仓位调整的灵活性。
宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或许已过。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将阶段性扰动市场供需。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。 信用债方面，短期市场“钱多”格局尚未扭转，对信用债需求仍有支撑。但信用利差压缩较充分，套息利差下降，信用债整体赔率不高。下半年来自政策和机构行为的扰动加大，信用利差中枢阶段性面临一定的抬升压力，尾部主体关注舆情和风险偏好收缩带来的估值风险。 转债市场方面，AI的产业趋势有望继续演绎，科技板块经历预期调整、估值修正后，仍然值得关注；同时，非科技板块的再平衡仍有配置空间。因此，总体权益市场有支撑，尽管转债发行端提速，但考虑到期及强赎因素，总体转债规模仍在减少趋势中，转债估值亦是中高分位数的区间震荡。
永赢红利慧选混合发起(020287)020287.jj永赢红利慧选混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。权益市场来看，上半年股市的传统行业缺乏有效的基本面变化，其根源还是内生的微观经济景气度偏弱，内需消费、基建和制造业企业普遍在经营上缺乏强势增长预期，进而导致相关个股在上半年普遍承压。同时，受益于海外AI产业链的资本开支投入加大，相关产业链的国内企业受益于出口订单的增量，并进一步带动利润增长和股价估值抬升。从红利风格来看：中证红利指数上半年下跌8.75%，整体维持震荡结构，震荡中枢小幅下移。同时在整体红利风格承压的情况下，不同的选股策略也呈现了较大的收益差异。在价值、质量和红利三类风格因子的策略构建中，质量风格因其本身纳入了每股净利润、盈利质量、毛利率和ROE变化等选股条件，在二季度中更适应成长风格的市场环境，故而在红利域之内有显著的绝对收益和相对超额收益。红利慧选在上半年策略上仍然以主动+量化的方式投资运作，一季度基于红利核心行业做深度下沉选股策略；二季度基于红利质量指数的构建方式，更新迭代了选股域中的质量因子构造，同时结合动量因子和行业轮动，以期在红利选股域中寻找更适应当下市场环境的绝对收益和超额收益。选股方向上，产品积极把握红利板块内部的行业轮动特征，在一季度中集中于石油石化、煤炭、银行等行业的阶段性贝塔机会，在二季度中则深度挖掘景气行业上游的制造领域和材料领域中的优质个股，尤其在机械设备、化工、有色金属等板块中，优选可以参与到产业趋势中、以形成原有主业之外形成第二增长曲线的优质个股。策略上，产品以个股的基本面逻辑和行业产业趋势为选股逻辑；同时减少整体贝塔的风险暴露，提高个股阿尔法的权重。策略持续迭代以期能适应不同的市场环境，为投资者在不同的风格场景中能获得风险收益特征更优的收益。
展望下半年，宏观经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将对市场供需产生阶段性影响。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。从红利风格来看，下半年最大的机会是场内资金的再平衡配置；即经过二季度机构资金超配科技板块后，其或在下半年通过增加红利风格的配置以均衡其投资组合。红利内部，部分经营稳定、业绩增速稳健、股价和估值处于相对低位、兼具红利属性的股票标的会有更大概率迎来资金的流入从而带动估值修复。同时，随着美联储货币政策预期回归降息周期，大宗商品和周期红利或存在一定的周期性行情。产品将重点聚焦于上述投资机会，在行业均衡配置下努力把握红利风格下的高风险收益特征机会。
永赢多元增利债券A023282.jj永赢多元增利债券型证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。权益市场方面，一季度先扬后抑，整体呈震荡分化格局。行业层面，能源资源周期板块受益，油价上涨表现抢眼，而消费、金融及地产链则承压回调。盈利端，半导体、有色金属等行业受益AI算力需求扩张与产品涨价驱动，业绩爆发式增长显示企业盈利修复动能强劲。一季度A股市场经历两波冲击，第一波是特朗普1月底提名凯文·沃什为新任美联储主席，其降息缩表主张影响美元流动性预期，黄金价格大跌带动A股相关板块大幅回调。第二波是美伊冲突爆发并不断升级，原油价格快速上涨，降低全球风险偏好，A股同步回落。二季度结构分化显著，映射全球经济“K型”分化格局。中证800价值指数和中证800成长指数收益走势出现显著分化，典型的成长宽基指数创业板指和科创50分别上涨了36.35%和75.74%，而中证红利同期下跌12.32%。科技板块顶着美伊地缘冲突、原油指数暴涨的压力，完成了一波极为流畅的上涨。债券市场方面，上半年以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。转债市场方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，市场波动较大。节奏上，1月份资金驱动下，市场单边上涨；经历2月震荡后，3月份中东冲突爆发，市场迅速回落；4-6月则是两极分化，一方面，AI Coding加速渗透背景下，全球科技股共振走高，同时国内大模型、国产算力也快速崛起，多重因素催化下，AI算力板块迎来主升浪，另一方面，非科技板块则震荡下跌，部分板块跌出一定赔率。多元增利产品策略坚持挖掘相关性较低、能够产生独立现金流的资产和策略，用FOF组合管理中风险平价策略组合在一起。这种组合方式，实际上是风格鲜明、收益来源更加清晰的均衡策略，因而才能规避主观的、极度分散的方式，实现高夏普的曲线。实际管理过程中，产品策略分为两类，一是景气策略，即持续挖掘受益于AI全球产业浪潮的板块，获取企业收入利润高增，业绩兑现的收益；二是价值策略，配置估值性价比高、自由现金流充裕，有一定股息的高ROE企业。一季度出于对美元流动性的担忧，组合整体将该因子敏感的资产控制在较低比例，仅配置于景气度极高的成长板块，包括存储和海外算力。另一方面，在价值板块中重点配置于油气等估值安全边际高、反脆弱资产，将通胀因子加入组合当中。借助公司万象多资产体系，组合在大类资产配置方面做了一些切换。年初系统显示金融经济周期位于估值扩张和基本面向上的象限，组合整体仓位较重。进入2月下旬，估值扩张结束同时经济同步指标小幅走弱，产品仓位进行大幅调降，该状态维持至3月末。好的一点是，当前系统中经济同步指标回归扩张区域，我们将重点关注盈利兑现度不断走强的板块。进入二季度后，两个策略自4月初开始净值分化，复盘来看有部分原因，是油价暴涨推升通胀预期，带来10Y及30Y美债收益率持续上行。长端美债收益率是经典DCF模型折现率的重要组成部分，科技企业持续高增的利润能够扛着分母端上行，而经营稳健利润增长稳定的企业反而会受通胀预期压制。景气策略在二季度给组合贡献了较多收益，填补了价值策略的拖累。进入6月末，景气策略波动率抬升至99.5%，公司万象多资产体系拥挤度监测也持续预警风险。根据风险平价框架，组合相应降低了景气策略的权重。债券仓位部分，上半年整体保持中性偏积极的状态，一方面伴随组合规模回升至合意水平后，增加有票息性价比的资产。另一方面通过利率曲线期限利差跟踪切换品种。积极把握曲线结构交易的机会。
展望未来，宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或已过去。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将阶段性扰动市场供需。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。权益板块上，景气的行业方向是确定的，全球AI 科技产业趋势都在不断加速。6月末我们观察到景气策略的拥挤度和波动率位于历史极值位置，因而降低敞口。但经过一段时间的大幅回调，主观客观上都可以积极乐观一些，寻找大浪淘沙后真正有景气度的方向。价值类策略反弹较多，支撑了组合在景气回调时的产品表现，真正体现出组合均衡配置的价值。后续价值类方向也将分化，有护城河和股息保护的企业仍是关注重点。转债市场上半年整体表现震荡，预计估值偏贵的问题短期内较难解决，后续组合将更多关注品种的交易性机会；债券配置方面总体维持中性偏积极的久期，择机把握波段交易机会，力争组合净值稳健增长。
永赢鑫辰混合A012681.jj永赢鑫辰混合型证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。权益市场方面，一季度先扬后抑，整体呈震荡分化格局。行业层面，能源资源周期板块受益，油价上涨表现抢眼，而消费、金融及地产链则承压回调。盈利端，半导体、有色金属等行业受益AI算力需求扩张与产品涨价驱动，业绩爆发式增长显示企业盈利修复动能强劲。一季度A股市场经历两波冲击，第一波是特朗普1月底提名凯文·沃什为新任美联储主席，其降息缩表主张影响美元流动性预期，黄金价格大跌带动A股相关板块大幅回调。第二波是美伊冲突爆发并不断升级，原油价格快速上涨，降低全球风险偏好，A股同步回落。二季度结构分化显著，映射全球经济“K型”分化格局。800价值指数和800成长指数收益劈叉，典型的成长宽基指数创业板指和科创50分别上涨了36.35%和75.75%，而中证红利同期下跌12.32%。科技板块顶着美伊地缘冲突，原油指数暴涨的压力，完成了一波极为流畅的上涨。债券市场方面，上半年以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。转债市场方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，市场波动较大。节奏上，1月份资金驱动下，市场单边上涨；经历2月震荡后，3月份中东地缘冲突，市场迅速回落；4-6月则是两级分化，一方面，AI Coding加速渗透背景下，全球科技股共振走高，同时国内大模型、国产算力也快速崛起，AI算力板块迎来主升浪，另一方面，非科技板块则震荡下跌，部分板块跌出一定赔率。产品运作方面，上半年考虑到转债偏贵导致性价比不足，永赢鑫辰于高点逐步降低转债仓位，严格控制产品回撤，等待更好的交易加仓机会；债券方面，组合通过判断利率曲线期限利差跟踪切换品种，把握利差压缩机会，目前组合维持市场中性久期，并继续关注利差走势，动态优化持仓结构。
展望未来，宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或许已过。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将阶段性扰动市场供需。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。权益板块上，景气的行业方向是确定的，AI 科技产业趋势全球都在不断加速。6月末我们观察到景气策略的拥挤度和波动率位于历史极值位置，并没有参与其中。但市场经过一段时间的大幅回调，主观客观上都可以积极乐观一些，寻找大浪淘沙后真正有景气度的方向。价值类策略反弹较多，后续其方向上也将分化，有护城河和股息保护的企业仍是关注重点。转债市场上半年整体表现震荡，预计估值偏贵的问题短期内较难解决，后续组合将更多关注品种的交易性机会；债券配置方面总体维持中性偏积极的久期，择机把握波段交易机会，力争组合净值稳健增长。
永赢匠心增利债券(018746)018746.jj永赢匠心增利债券型证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。转债市场方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，市场波动较大。节奏上，1月份资金驱动下，市场单边上涨；经历2月震荡后，3月份中东冲突爆发，市场迅速回落；4-6月则是两级分化，一方面，AI Coding加速渗透背景下，全球科技股共振走高，同时国内大模型、国产算力也快速崛起，AI算力板块迎来主升浪，另一方面，非科技板块则震荡下跌，部分板块跌出一定赔率。权益市场方面，上半年A股整体呈"先抑后扬、K型分化"格局，市场定价权高度集中于AI产业周期，外部扰动主导短期节奏，业绩验证主导中期方向。一季度：先扬后抑，震荡分化。能源资源周期板块受益油价上涨表现抢眼，消费、金融及地产链承压回调。盈利端，半导体、有色金属受益AI算力需求扩张与产品涨价，业绩爆发式增长，显示企业盈利修复动能强劲。二季度：震荡上行，成长风格显著占优。地缘扰动缓和、AI产业链业绩持续释放、出口韧性支撑下，风险偏好回暖，资金加速涌向科技成长，日均成交额维持在3万亿元以上。永赢匠心增利上半年主要保持稳健的投资策略。债券仓位部分，组合根据市场变化动态调整久期，并持续优化持仓结构；通过增加中短债占比把握套息机会，期间积极参与利率债交易机会力争增厚收益；组合目前维持中性久期，后续将继续结合市场点位及利差走势变化进行调整。权益仓位围绕业绩上修、景气加速、盈利环比提升等因子，在各行业优选高质量成长公司。AI硬件仍是当前重点板块，中国主导的算力硬件充分受益于AI行情，选股聚焦各环节能出业绩的公司，结合估值做好仓位管理；上游涨价及紧缺环节短期贡献弹性，需结合供需与涨价斜率做好止盈。产品增配军工、存储和国产算力，围绕短期盈利加速方向优选成长标的。未来将继续坚持策略，结合行业景气变化，做好成长板块轮动。
宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或已过。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将对市场供需产生阶段性影响。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。 信用债方面，短期市场“钱多”格局尚未扭转，对信用债需求仍有支撑。但信用利差压缩较充分，套息利差下降，信用债整体赔率不高。下半年来自政策和机构行为的影响或将加大，信用利差中枢恐阶段性面临一定的抬升压力，尾部主体需关注舆情和风险偏好收缩带来的估值风险。 权益市场方面，下半年A股或延续震荡上行的结构性行情，近期的交易拥挤与高位波动提示行情已进入剧烈分化阶段，核心矛盾从估值抬升转向业绩兑现。关注上市公司中报情况，订单、营收、毛利率成为核心依据，业绩兑现的龙头仍有望享受溢价，纯概念标的则需关注估值回调风险。 永赢匠心增利将继续保持现有风格。债券仓位部分，产品久期仍然将保持灵活，主要考虑以利率债作为重点交易方向。权益仓位围绕业绩上修、景气加速、盈利环比提升等因子，在各行业优选高质量成长公司。海外算力处于景气验证期，1.6T光模块放量元年，NPO量产带来新弹性，关注北美Capex节奏；国产算力从一到N，政策强制准入叠加国产芯片出货高增，昇腾950超节点与Token计费模式打开盈利空间，硬约束在先进制程产能；AI应用拐点初期，日均Token调用快速走高，Work Agent接棒编程成为下一场景，业绩仍需验证。
永赢悦享债券(020055)020055.jj永赢悦享债券型证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。 从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。 权益市场方面，一季度A股市场先扬后抑，整体呈震荡分化格局。行业层面，能源资源周期板块受益油价上涨表现抢眼，而消费、金融及地产链则承压回调。盈利端，半导体、有色金属等行业受益AI算力需求扩张与产品涨价驱动，业绩爆发式增长显示企业盈利修复动能强劲。一季度A股市场经历两波冲击，第一波是特朗普1月底提名凯文·沃什为新任美联储主席，其降息缩表主张影响美元流动性预期，黄金价格大跌带动A股相关板块大幅回调。第二波是2月底美伊冲突爆发并不断升级，原油价格快速上涨，降低全球风险偏好，A股同步回落。二季度结构分化显著，映射全球经济“K型”分化格局。800价值指数和800成长指数收益劈叉，典型的成长宽基指数创业板指和科创50分别上涨了36.35%和75.75%，而中证红利同期下跌12.32%。科技板块顶着美伊地缘冲突，原油指数暴涨的压力，完成了一波极为流畅的上涨。行业间涨跌首尾悬殊，价值风格与成长风格的超额收益差距持续扩大，到6月末已进入历史极值区间。 产品运作方面，永赢悦享继续坚守价值投资策略，坚持自上而下的资产配置和自下而上的个股精选结合，优选估值偏低、股息率优、自由现金流优秀、业绩稳健的公司进行配置。面对市场成长风格的极致占优和价值板块的普遍回调，我们没有追逐拥挤的热门方向，坚守能力圈和安全边际原则，在逆风期加强了对具备长期回报确定性且当前定价明显偏离内在价值的优质资产的布局。债券仓位部分，组合规模回升至合意水平后，增加了有票息性价比的资产，同时通过利率曲线期限利差跟踪切换品种。目前组合维持市场中性久期，并继续关注利差走势，动态优化持仓结构。
宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或许已过。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将阶段性扰动市场供需。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。信用债方面，短期市场“钱多”格局尚未扭转，对信用债需求仍有支撑。但信用利差压缩较充分，套息利差下降，信用债整体赔率不高。下半年来自政策和机构行为的扰动加大，信用利差中枢阶段性面临一定的抬升压力，尾部主体关注舆情和风险偏好收缩带来的估值风险。转债市场方面，AI的产业趋势有望继续演绎，科技板块经历预期调整、估值修正后，仍然值得关注；同时，非科技板块的再平衡仍有配置空间。因此，总体权益市场有支撑，尽管转债发行端提速，但考虑到期+强赎，总体转债规模仍在减少趋势中，转债估值亦是中高分位数的区间震荡。权益市场方面，二季度资产和策略在波动率和相对收益层面出现了较多分化。价值类指数呈现出低波状态而持续阴跌，随后6月波动率抬升指数加速下行。而成长类指数经历短暂低波状态，后续伴随价格不断创新高，波动率跃升至高位。产业趋势的确定性，会在一段时间影响资产波动率运行的状态，例如AI产业日新月异的进展，会使得对应板块在高位维持较长的时间。但资产波动长期运行的规律难以改变，最终高位资产大概率将会以波动率放大的调整，结束高波状态。值得关注的机会，反而是价值类板块当前位于较高波状态，从历史规律上复盘或是较好的击球点。在资本市场的韧性预期、广谱利率低位、外需持续托底、居民财富的配置转移等多重因素影响下，我们对下半年的权益市场保持谨慎乐观，但是风格可能会更加均衡，红利板块、大消费板块、大周期板块等方向大概率会有不错的投资机会，也将是我们后续重点关注的方向。
永赢双利债券A002521.jj永赢双利债券型证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。信用债方面，上半年无新增违约展期主体，信用风险保持低位。信用债收益率跟随利率债震荡下行，信用利差普遍收窄，其中超长信用债和票息资产的信用利差压缩幅度更大。节奏上，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。4-5月资金面宽松，短端信用债收益率和信用利差整体下行，中长端信用债下行幅度不及利率债，信用利差多被动走阔；6月受资金面边际收紧影响，信用债收益率和利差多数上行。转债市场方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，市场波动较大。节奏上，1月份资金驱动下，市场单边上涨；经历2月震荡后，3月份中东地缘冲突，市场迅速回落；4-6月则是两级分化，一方面，AI Coding加速渗透背景下，全球科技股共振走高，同时国内大模型、国产算力也快速崛起，AI算力板块迎来主升浪，另一方面，非科技板块则震荡下跌，部分板块跌出一定赔率。报告期内组合根据风格变化把握权益市场机会，报告期内保持了较高的可转债仓位，尽可能选择高性价比的可转债进行配置，针对个券拥挤度和动量情况优化组合结构。本基金将继续保持对国内外政策和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。
宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或许已过。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将阶段性扰动市场供需。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。信用债方面，短期市场“钱多”格局尚未扭转，对信用债需求仍有支撑。但信用利差压缩较充分，套息利差下降，信用债整体赔率不高。下半年来自政策和机构行为的扰动加大，信用利差中枢阶段性面临一定的抬升压力，尾部主体关注舆情和风险偏好收缩带来的估值风险。转债市场方面，AI的产业趋势有望继续演绎，科技板块经历预期调整、估值修正后，仍然值得关注；同时，非科技板块的再平衡仍有配置空间。因此，总体权益市场有支撑，尽管转债发行端提速，但考虑到期+强赎，总体转债规模仍在减少趋势中，转债估值亦是中高分位数的区间震荡。永赢双利将继续保持较高的可转债仓位，尽可能选择高性价比的可转债进行配置，针对个券拥挤度和动量情况优化组合结构。我们将积极关注权益市场趋势机会和主题投资机会，努力寻求收益弹性。
永赢添添悦6个月持有混合(014678)014678.jj永赢添添悦6个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
宏观环境方面，上半年我国经济延续新旧动能分化格局，总体韧性尚存但结构性压力渐显。结构上，出口一季度有所波折，但二季度持续强劲，并带动工业生产维持韧性；地产销售改善有限，基建与制造业投资年初短暂回暖，二季度再度回落；社零增速始终低位徘徊。信贷年初实现开门红后骤退，内生性融资需求延续偏弱。中东地缘冲突大幅推升大宗能源价格，带动PPI提前转正，但下游价格传导仍旧不畅。政策方面，货币政策延续适度宽松基调，但总量宽松保持较强定力；财政政策更强调结构优化而非总量扩张，专项债发行以及政策性金融工具落地有待下半年提速。从市场表现来看，上半年债市以宽流动性叠加弱信用修复为主线，收益率震荡下行，半年末10年国债活跃券收益率相较去年年末下行近11bp。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪影响，十年国债收益率冲高至1.9%附近并创下年内高点，随后在配置力量支撑下开启修复行情。3月美伊冲突爆发引发油价上行、输入性通胀担忧升温，长端收益率一度承压。4至5月随着经济结构分化加剧、内需表现持续偏弱，10年国债收益率持续下行。6月市场多空博弈加剧，央行OMO零操作、中长期流动性持续净回笼，带动资金价格回归至政策利率附近，收益率由单边下行转为横盘震荡。转债市场方面，上半年中证转债指数上涨2.5%，市场波动较大。节奏上，1月份资金驱动下，市场单边上涨；经历2月震荡后，3月份中东冲突爆发，市场迅速回落；4-6月则是两极分化，一方面，AI Coding加速渗透背景下，全球科技股共振走高，同时国内大模型、国产算力也快速崛起，AI算力板块迎来主升浪，另一方面，非科技板块则震荡下跌，部分板块跌出一定赔率。报告期内转债市场总体表现尚可，策略上我们总体降低了转债仓位，但在个券上进行更积极的交易，提高高价转债在组合中的占比，策略上总体采取“价值+周期+成长”的三轮驱动思路，期间根据市场估值水平和产业盈利的进度调节三者比例。债券方面，根据市场行情保持合适的久期和杠杆比例，优化配置结构，重点配置高等级信用债，利率债方面适度参与波段投资机会。
宏观利率方面，下半年经济大概率延续K型分化特征——外需韧性构成核心支撑，内需则仍待修复，物价上行的最快阶段或已过。经济虽有边际放缓，但尚无失速风险，大规模增量刺激政策出台的概率不大。货币政策预计维持支持性立场，全面宽松的必要性降低。财政政策仍有发力空间，三季度政府债发行高峰与政策性金融工具落地，或将对市场供需产生阶段性影响。但在信贷结构性偏弱的背景下，配置盘需求仍对市场形成支撑，利率债整体预计将延续震荡格局。转债市场方面，AI的产业趋势有望继续演绎，科技板块经历预期调整、估值修正后，仍然值得关注；同时，非科技板块的再平衡仍有配置空间。因此，总体权益市场有支撑，尽管转债发行端提速，但考虑到期+强赎，总体转债规模仍在减少趋势中，转债估值亦是中高分位数的区间震荡。具体操作上，权益部分仍将择机调仓，同时积极把握市场趋势机会和稳健投资机会，寻求稳中求进的收益。债券部分在做好组合流动性管理的基础上，择机把握波段交易机会，力争组合净值稳健增长。我们将继续结合市场点位和经济周期轮动的层面去考虑大类资产的配置价值，做好组合管理。
永赢添添欣12个月持有混合(014892)014892.jj永赢添添欣12个月持有期混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 利率债方面，一季度债市收益率震荡下行。节奏上，年初受风险偏好及赎回情绪压制，十年国债收益率阶段性冲高至1.9%附近，随后在配置力量支撑下开启震荡修复，并下破1.8%关键点位。3月美伊冲突爆发引发油价飙升、输入性通胀担忧升温，债市长端承压，短端在资金宽松支撑下逐步下行，收益率曲线陡峭化运行。 信用债方面，一季度无新增违约展期主体，信用风险保持低位。在资金面宽松和机构年初配置支撑下，一季度信用债行情演绎流畅，仅在1月初和2月下旬经历小幅的短暂调整，其余时间均保持下行。各品种表现来看，一季度信用债曲线平坦化下行，受利率债走陡影响，信用利差涨跌互现，高等级、中短久期信用债利差小幅走阔，而低等级和中长久期品种利差压缩幅度更大。 转债方面，受到外围影响，一季度市场波动较大。节奏上，1月份权益市场情绪较好，场外资金推动指数单边上涨；2月以震荡为主；但3月以来，美伊冲突爆发后，风险偏好发生变化，前期上涨较多的科技、周期全面回落。转债估值自2月以来也持续承压，一方面受到机构资金赎回的影响，另一方面，个别个券的超预期赎回也对估值造成了冲击。 权益市场方面，一季度A股市场先扬后抑，整体呈震荡分化格局。行业层面，能源资源周期板块受益油价上涨表现抢眼，而消费、金融及地产链则承压回调。盈利端，半导体、有色金属等行业受益AI算力需求扩张与产品涨价驱动，业绩爆发式增长显示企业盈利修复动能强劲。一季度A股市场经历两波冲击，第一波是特朗普1月底提名凯文·沃什为新任美联储主席，其降息缩表主张影响美元流动性预期，黄金价格大跌带动A股相关板块大幅回调。第二波是2月底美伊冲突爆发并不断升级，原油价格快速上涨，降低全球风险偏好，A股同步回落。 波动率角度，多数大类资产经过近两年估值抬升后，资产价格已行至高位。于是我们在一季度持续看到，这些高位资产当其波动率同样位于高位时，发生价格快速闪崩的情况，例如黄金和境内的转债。行业结构中，波动率快速跃升的板块也迎来了一波过山车行情，我们并未看到如去年市场所演绎的，能够持续维持高波同时创新高的情况。这背后实际是资产性价比相对脆弱和资金流并不持续的原因。 回顾一季度，永赢添添欣重点把握股债资产配置的机会。开年至春节前，万象多资产体系显示金融经济周期位于估值扩张和基本面向上的象限，组合整体仓位较重。进入2月下旬，估值扩张结束同时经济同步指标小幅走弱，产品仓位进行大幅调降，该状态维持至3月末。好的一点是，当前系统中经济同步指标回归扩张区域，我们将重点关注分子端不断走强的板块。债券仓位部分，一季度组合以利率债配置为底仓，灵活调整久期，并通过利率曲线期限利差跟踪切换品种。目前组合维持市场中性偏多久期，并继续关注利差走势，动态优化持仓结构。虽然一季度资产波动率快速抬升，组合仍然将回撤控制在较低水平，坚持了稳健的投资策略。
永赢红利慧选混合发起(020287)020287.jj永赢红利慧选混合型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
一季度经济实现开门红，出口在机电产品拉动下表现亮眼，并带动工业生产维持高位。地产小阳春结构分化，消费增速低位持稳，固定资产投资增速显著回升。通胀方面，CPI受春节消费支撑边际回升，2月底美伊冲突爆发推升油价中枢，带动PPI转正时点明显前置，但后续需关注企业利润等情况。政策方面，两会货币政策延续适度宽松基调，财政政策总量持平、结构优化。 权益市场整体来看，一季度A股市场呈“冲高回落、极致分化”态势。年初指数单边上行，沪指逼近4200点，随后受中东地缘冲突、美联储降息预期收敛等外部冲击，叠加热门板块获利盘了结，指数震荡回调，最终季线收阴。但交投异常火爆，成交额创历史新高。交易逻辑经历了明显轮动：年初延续AI与商业航天的“主题投资”；随后监管规范过热交易，风格迅速切向贵金属与能源等“涨价周期”；3月地缘冲突升级，全球风险偏好骤降，前期强势的成长股大幅回撤。 红利风格来看，一季度红利板块在市场波动中表现出极强韧性，核心驱动力源自海外地缘冲突引发的避险需求。资金从高波动的拥挤方向撤退，转而聚焦高股息、低估值的红利资产。从红利的权重板块来看，煤炭板块领涨，主要受地缘动荡推升化石能源价格中枢影响，煤企业绩预期大幅改善，兼具“涨价弹性”与“高股息”属性，涨幅领跑市场。银行板块表现稳健，作为典型的“压舱石”资产，在低利率环境下，其4%-5%的稳健高股息优势凸显，3月更是在避险环境下逆势上涨。交运板块偏防御，公路、铁路及港口等细分领域基本面韧性十足，凭借稳健的经营现金流和防御属性，在一季度跑赢大盘。 红利慧选在一季度中以中观行业作为策略的主线维度，自上而下地挖掘契合经济周期和内生逻辑的细分红利行业。如在全球通胀背景下，由有色金属向化工传导的逻辑链；如在通胀和地缘政治催化的逻辑共振下，原油链胜率与赔率兼具的机会。同时，在行业维度之下，从个股股息、景气、价值、质量等多个因子自下而上构建选股组合。