胡东天弘基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 2.6 年/8 年 | 3.13亿元 / 21.17亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 5 / 6 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率5.73% | |
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胡东 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘策略精选(004694)004694.jj天弘策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2026年第一季度报告 
股票市场方面，一季度全球大宗商品的大幅波动是影响股票市场主线的关键因素。3月初以来，美伊冲突大幅推升油价，海外市场出现了流动性冲击。借鉴历史上油价70美元以上时期，A股较少出现指数性机遇，高油价会对股票资产的估值和盈利形成双重压制，我们保持了中性的股票仓位。但也考虑到当前A股总市值占中国M2的比值处于历史中枢位+国内企业盈利周期处于触底回暖阶段+中国对海外能源的依赖度有所降低，海外流动性冲击带来的波动对于国内股票资产中长期仍是机遇，我们会保持耐心、精选结构。从债券市场表现来看，年初债券收益率延续去年年底趋势惯性上行，但从1月中旬开始，由于机构行为表现显著好于市场预期，收益率开始转为逐步下行，其中尤以中短端债券受益于流动性宽松，下行幅度更大，曲线呈现陡峭化特征。从组合债券操作来看，年初久期维持中性偏低水平，但逐步增配信用债以提升组合静态水平，此后久期整体维持中性水平，较好地把握住中短端下行的结构性机会。
天弘安和平衡混合(023943)023943.jj天弘安和平衡混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度债券市场整体表现较好，中短端收益率下行较多。K型经济下，基本面全面强劲复苏的概率不高，实体经济融资需求不足，金融机构对债券的配置需求尚可。央行持续投放中长期资金来呵护资金面，银行体系流动性较为充裕，随着高息存款的陆续到期，银行负债端成本持续改善。在股市波动加大的背景下，债市的避险作用凸显，部分资金逐步通过中低风险产品流入债券市场。组合操作上，组合债券底仓维持中短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。一季度股市较为波折，1-2月份为传统的春季躁动行情，3月份随着美伊战争开打，市场进入回调周期。一季度，本基金在仓位的变动上大体正确，年初以来保持偏高仓位运作，直到战争发生后降低仓位至保守区间。与此同时，结构上也有一定调整：1-2月份本基金在股票行业分布上对有色金属配置了较高权重，3月初对有色金属做了减持，并增配了电力、银行、石油等板块。未来，着重关注宏观环境变化，如果发生战争缓和、或者各国财政和货币政策的发力，那么我们可能逐步转向乐观。但总体而言，今年的挑战会比去年更大，需要对估值和业绩的稳定性有更高的要求。
天弘裕新混合(011050)011050.jj天弘裕新混合型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度股市较为波折，1-2月份为传统的春季躁动行情，3月份随着美伊战争开打，市场进入回调周期。一季度，本基金在仓位的变动上大体正确，年初以来保持偏高仓位运作，直到战争发生后降低仓位至保守区间。与此同时，结构上也有一定调整：1-2月份本基金在股票行业分布上对有色金属配置了较高权重，3月初对有色金属做了减持，并增配了电力、银行、石油等板块。未来，着重关注宏观环境变化，如果发生战争缓和、或者各国财政和货币政策的发力，那么我们可能逐步转向乐观。但总体而言，今年的挑战会比去年更大，需要对估值和业绩的稳定性有更高的要求。
天弘惠享一年定开债券发起(014452)014452.jj天弘惠享一年定期开放债券型发起式证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，不同券种收益率走势较为分化。受化债等因素影响，普信债发行节奏慢，导致收益率一路下行。二永债先下后上，之后继续下行，反映出在资金宽松预期的带动下，机构继续追逐绝对票息。而30年利率债先下后上，反映出投资者对通胀的担忧。整体收益率曲线进一步陡峭，符合当前通胀企稳上行，资金价格偏低的现实。产品运作层面，一季度组合整体维持中性仓位，以吃票息作为主要操作思路，规避长端品种。
天弘丰利债券(LOF)(164208)164208.sz天弘丰利债券型证券投资基金（LOF）2026年第一季度报告
一季度国内经济基本面有所回暖，3月PMI重回扩张区间，出口、季节性和大宗上涨共同推动，二手房市场成交回暖。债券市场在流动性充裕和信贷预期偏弱环境下保持下行，主要受到海外流动性预期扰动较大影响，伊朗战争后霍尔木兹海峡通航受阻导致油价大幅攀升，全球流动性预期发生逆转，扭转了年初以来大类资产趋势。债券方面，受益于资金面宽松，不过短端利率已经较低，二季度降息概率不高，组合久期中性，波动中提高票息。一季度转债市场冲高回落，我们认为转债当前配置挑战较大。一方面，转债市场估值处于历史高位，大规模配置的性价比不高；另一方面，宏观环境出现了不利于市场的变化，美伊战争推高了原油价格和美元指数，打击了市场的风险偏好和流动性，而转债是较为依赖风险偏好和流动性的资产。因此我们一季度在操作上整体趋向于保守。二季度，我们重点关注宏观面是否存在积极的变化，以及转债市场本身的估值情况。如果战场局势有彻底的缓解，或者政策面对经济有积极的应对，又或者转债估值回到合理水平，届时我们将更积极进行配置。
天弘弘丰增强回报(006898)006898.jj天弘弘丰增强回报债券型证券投资基金2026年第一季度报告
一季度，战争的阴霾使得市场的风险偏好有所下降，我们因为一如既往“保守”的投资风格，会显得“抗跌”一点。所谓的“保守”并不是基于市场择时或者风格选择的判断。而是基于自下而上的研究，我们越来越确信，当前市场大部分仅对景气、题材定价，忽视商业模式、公司质量、股东回报等因素，这一现状蕴含了巨大的机会。有一批我们关注的公司，到了实业投资回报率令人垂涎的时刻。另一个定价的割裂在于同类型的商业模式中，A股的不少公司相对国际同行存在巨大的估值折价。这与中国市场的规模、内在稳定性、激烈竞争促成的强悍竞争优势，是极其相悖的。我们相信，市场的有色眼镜，最终会因为个股的优秀业绩表现而被逐步摘掉。一季度转债市场冲高回落，我们认为转债当前配置挑战较大。一方面，转债市场估值处于历史高位，大规模配置的性价比不高；另一方面，宏观环境出现了不利于市场的变化，美伊战争推高了原油价格和美元指数，打击了市场的风险偏好和流动性，而转债是较为依赖风险偏好和流动性的资产。因此我们一季度在操作上整体趋向于保守。二季度，我们重点关注宏观面是否存在积极的变化，以及转债市场本身的估值情况。如果战场局势有彻底的缓解，或者政策面对经济有积极的应对，又或者转债估值回到合理水平，届时我们将更积极地进行配置。
天弘惠享一年定开债券发起(014452)014452.jj天弘惠享一年定期开放债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年全年来看，债券市场以震荡为主，终结了过去两年债券收益率单边下行的趋势，债券收益率曲线陡峭化上行，期限利差较年初显著修复。从流动性环境来看，全年除一季度以外，整体资金平稳，波动率大部分时间处于往年同期较低水平，不再构成制约债券市场的主要矛盾。具体来看，一季度开年在流动性边际收紧的背景下，叠加债券收益率处于历史绝对低位，债券市场迎来年内第一轮调整，直至3月中旬。二季度市场主要矛盾聚焦于“贸易战”，在美国对外关税政策的高度不确定性下，收益率快速修复后以窄幅震荡为主。三季度市场交易主线则围绕“反内卷”政策展开，权益市场表现亮眼，市场风偏发生显著变化，债券迎来年内第二轮显著调整，信用利差随之走阔。四季度收益率则先下后上，扰动因素围绕着“贸易战”的缓和以及有关公募基金费用新规展开，但是介于债券市场全年赚钱效应较过去大幅降低，市场对于债券市场的一致预期被打破，出于谨慎考量，大部分机构选择降低超长债持仓，因此超长债收益率创下年内新高。组合操作层面，整体操作较2024年更加灵活，组合整体偏防守，取得了符合组合策略的收益。
展望下一阶段，2026年作为十五五开局之年，不应低估政策力度以及实现良好开局的决心与执行力度，叠加开年以后权益市场春季躁动明显，市场风险偏好短期难见明显回落。债券市场虽经历了2025年调整，曲线结构较2024年初相对更加健康，但收益率水平仍处于历史偏低水平，因此收益率进一步顺畅下行空间有限，预计今年债券市场仍将维持震荡为主。
天弘安和平衡混合(023943)023943.jj天弘安和平衡混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年债券市场收益率曲线呈现熊市陡峭化态势，中短久期策略的债券基金表现相对占优。基本面方面，K型复苏持续，宏观层面内需疲软，但出口韧性凸显，出口持续超预期，叠加高科技领域技术突破迭代及反内卷政策出台，市场预期显著上修。货币政策方面，年初因稳汇率与防风险诉求，央行暂停国债买卖，资金投放偏鹰派，资金价格攀升，债市承压；二季度公开市场操作改革完善，对资金面的把控更加精准，叠加关税战开启，稳就业、稳增长、稳银行净息差以及支持财政发债重回央行工作重心，资金面亦重回适度宽松。机构行为方面，风险偏好抬升，股债轮动效应、公募基金费用新规及超长端利率债供给压力，触发交易盘对长端及超长端利率债的减持。组合债券部分操作上，组合债券底仓维持中短久期票息策略，长端增强部分通过波段操作增厚收益。本产品8月底开始成立运作，8月底以来市场呈现震荡结构行情特征，虽然整体指数涨幅不大，但结构性行情还是如火如荼。本产品旨在控制回撤的同时为客户实现稳健收益。由于我们看好整体权益市场表现，因此我们在四季度权益仓位整体逐渐加仓，为客户实现了不错的区间收益。我们整体持仓的方向包括，上游资源、高股息银行、新能源、航天卫星等。转债则因为目前估值较高，参与的仓位并不高。
债券部分，展望未来一个季度，基本面K型复苏延续，内需疲软但出口韧性突出，政策靠前发力下经济整体平稳。货币政策方面，一季度稳增长及金融支持压力较大，资金面预计维持宽松，降准降息或择机推出。机构行为上，配置需求旺盛，交易盘仓位偏低，供需均衡。当前债券收益率曲线健康，期限利差较高，短期大幅陡峭化概率低，中短债策略确定性高，长端波段机会仍存。展望未来，首先，在美联储降息、国内政策端整体支持资本市场、上市公司盈利增速企稳复苏背景下，我们认为权益市场仍有逐步走牛的基础，因此我们在仓位方面会积极应对。其次，在行业选择方面，我们认为存在不少结构性机会。上游资源方面，由于有色金属产能偏紧，近年来行业资本开支缺乏，在需求复苏及流动性宽松背景下，有色金属价格具备持续走强的基础。高股息银行方面，我们认为目前部分银行股股息率仍然较高，在利率持续低位，且保险资金持续入市背景下，这部分资产仍然具备攻守兼备的特点。新能源方面，由于各个国家电力及储能本地化部署趋势明显，因此我们认为行业景气度在2026年仍会持续走高，因此相关产业链仍具备投资机会。航天卫星方面，在中美竞争大背景下，我们认为航天具备远期空间大、发展紧迫性强的特征，相关产业链公司有望受益国家航空航天事业的发展。但是可转债市场目前估值较高，虽然在权益牛市环境下我们不认为市场有走熊的基础，但对配置资金而言已经缺乏性价比，因此我们转债配置仓位相对较低，整体以精选个券、把握结构性机会为主。相信2026年的机会应该还会不断涌现，我们也会不断调整组合持仓的性价比，增持性价比更高的行业、减持性价比更低的行业，在行业内部也会做好精选个股，力争为客户实现较好的持有体验。
天弘策略精选(004694)004694.jj天弘策略精选灵活配置混合型发起式证券投资基金2025年年度报告
2025年，债券市场上半年先上后下，下半年则从8月份开始出现了一轮显著调整，主要原因是风险资产的持续强势突破，带动全市场风险偏好抬升，同时反内卷政策等因素也使得债券市场对于未来长期通胀走势的预期发生一定变化，并最终体现在基金负债端压力上升，进而带来市场明显调整。股票市场经历了上半年的波动后，6月开始持续强势突破，但由于组合的股票仓位低，且在风格和行业层面与市场投资主线有一定偏离，多数布局在了内需运营型、回报型资产上，股票组合弹性较弱。
2026年，本基金将调整投资策略，秉持绝对收益思路的基础之上，力争跑赢基准。股票层面，如果从全A平均股价、全港平均股价的历史周期性来看，当前市场已上涨至有较大压力的高分位数位置；但如果我们看A股总市值/中国M2，当前处于33%左右的水平，与自身历史数据相比、与海外股票市场相比，并不是一个有压力的位置，股票市场中仍有不少有价值的资产；择时层面，今年我们会重点关注实体经济广谱价格的回暖情况和海外人民币蓄水池的回流情况；配置方面，我们仍然会秉持绝对收益思路，重视净资产收益率和现金流，同时通过产业趋势的前瞻研究努力提升组合收益。
天弘裕新混合(011050)011050.jj天弘裕新混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度市场呈现震荡结构行情特征，虽然季度指数涨幅不大，但结构性行情还是如火如荼。本产品旨在控制回撤的同时为客户实现稳健收益。由于我们看好整体权益市场表现，因此我们在四季度权益仓位整体逐渐加仓。我们整体持仓的方向包括，上游资源、高股息银行、新能源、航天卫星等。转债则因为目前估值较高，参与的仓位并不高。首先，在美联储降息、国内政策端整体支持资本市场、上市公司盈利增速企稳复苏背景下，我们认为权益市场仍有逐步走牛的基础，因此我们在产品成立发行后，面对四季度市场震荡时，整体上以逢低加仓的思路来应对震荡环境。其次，在行业选择方面，我们认为存在不少结构性机会。上游资源方面，由于有色金属产能偏紧，近年来行业资本开支缺乏，在需求复苏及流动性宽松背景下，有色金属价格具备持续走强的基础。高股息银行方面，我们认为目前部分银行股股息率仍然较高，在利率持续低位，且保险资金持续入市背景下，这部分资产仍然具备攻守兼备的特点。新能源方面，由于各个国家电力及储能本地化部署趋势明显，因此我们认为行业景气度在2026年仍会持续走高，因此相关产业链仍具备投资机会。航天卫星方面，在中美竞争大背景下，我们认为航天具备远期空间大、发展紧迫性强的特征，相关产业链公司有望受益国家航空航天事业的发展。但是可转债市场目前估值较高，虽然在权益牛市环境下我们不认为市场有走熊的基础，但对配置资金而言已经缺乏性价比，因此我们转债配置仓位相对较低，整体以精选个券，把握结构性机会为主。
天弘弘丰增强回报(006898)006898.jj天弘弘丰增强回报债券型证券投资基金2025年年度报告
四季度，组合的变化也不大，依旧“保守”。股票市场处于极度分化的状态，不少好公司因为缺乏景气度，被市场先生给出了令人垂涎的价格；另一边，数量众多的平庸公司，在叙事逻辑、充裕的流动性的驱动下，被市场先生给到了不可思议的价格。受市场波动率影响更大的转债资产，无疑也到了非常昂贵的估值。市场在被错失恐惧症（FOMO）驱动，这种情绪可能由于芒格说的从众、嫉妒等心理偏差，另一方面可能也源于市场机构在相对排名考核压力下的被迫行为。我们更多地在被另一种叫做损失厌恶的心理所支配，当高估值蕴含的极低赔率出现的时候，我们是退缩的。 “至少不亏钱”始终是我们拥有的、且最重要的选项。转债市场在四季度维持震荡结构。一方面，我们判断权益市场仍有结构性牛市机会，因此转债市场也不至于走熊，同时转债市场面临一定的供需矛盾，即转债市场整体在萎缩，但固收+的配置需求却在增长，因此这会对市场形成支撑。但是目前转债市场估值已经处于多年来的高位，部分转债个券估值不甚合理，因此我们认为对配置资金而言，从估值层面转债缺乏性价比。因此市场整体呈现出震荡结构，其次由于转债大部分正股成分落入中证2000的范围内，中证2000本身估值水平较高。因此市场大概率仍会选择具有产业逻辑和基本面的方向来布局，因此我们整体以其中优质个券作为底仓，在估值合理情况下逢低吸纳，同时控制整体仓位在合理水平。
天弘丰利债券(LOF)(164208)164208.sz天弘丰利债券型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
债券市场四季度震荡调整，超长端表现更弱。债券市场整体呈现对国内经济数据走弱的利多反应不敏感，受到公募基金费用新规影响和供给担忧对利空反应更明显。一方面同时宽松政策预期空间有所修正，债券市场的下行空间纠偏；二是反内卷和关注价格企稳从债券收益率曲线看通缩预期修正；三是受到债券市场赚钱效应差、缺乏flow流入和前期拥挤结构影响。中央经济工作会议后，跨周期和逆周期的总量政策定调下，政策刺激经济超预期的风险有所下降，不过仍难解决债券市场flow偏弱的局面，尤其一季度供给偏强的情况下，组合整体维持中性偏低久期，随着估值水平回升重视票息，重点关注市场易仓位出清后超跌的交易机会。转债市场在四季度维持震荡结构。一方面，我们判断权益市场仍有结构性牛市机会，因此转债市场也不至于走熊，同时转债市场面临一定的供需矛盾，即转债市场整体在萎缩，但固收+的配置需求却在增长，因此这会对市场形成支撑。但是另一方面，目前转债市场估值已经处于多年来的高位，部分转债个券估值不甚合理，因此我们认为对配置资金而言，从估值层面转债缺乏性价比。因此市场整体呈现出震荡结构，其次由于转债大部分正股成分落入中证2000的范围内，中证2000本身估值水平较高。因此市场大概率仍会选择具有产业逻辑和基本面的方向来布局，因此我们整体以其中优质个券作为底仓，在估值合理情况下逢低吸纳，同时控制整体仓位在合理水平。