杨维维 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，通信、电子、有色、新能源等行业领涨，而银行领跌，交运、电力、食品饮料表现平淡。　　结合海内外应用落地的跟踪，我们依旧看好AI产业在经历连续三年高强度投入后会有应用进入到落地阶段的大趋势。本基金持仓的大方向依旧是AI应用，回顾三季度的操作，适当减少了应用落地难度较低、有潜在被模型吞噬风险的软件，加仓了和企业AI前期部署高度相关的AI Infra方向。　　目前主要看好并重仓的方向包括互联网平台、AI Infra（云、数据等）、计算机软件（toB居多）。

受国内外AI快速发展的刺激，2025年三季度半导体板块表现较为强势，其中国产算力、存储、先进制程等方向表现尤其亮眼。　　回顾三季度的操作，及时止盈了部分向上空间相对有限的军工半导体和半导体设备标的，同时在行情启动时重新加仓了国产算力，整体交易取得了正贡献。　　目前主要看好并重仓的方向包括AI相关（国产算力和端侧SOC）和自主可控（半导体材料、半导体设备和军工半导体）等。持仓方向相对分散，核心是选择有较大向上空间的个股。

2025年三季度，通信、电子、有色、新能源等行业领涨，而银行领跌，交运、电力、食品饮料表现平淡。成长方向中，国内外算力和半导体表现强势，而AI应用等表现较差。市场成交持续活跃，偏主题的投资机会层出不穷。　　回顾三季度的操作，止盈了部分向上空间相对有限的军工半导体和半导体设备标的，继续加仓了AI应用方向。目前的持仓方向主要是AI应用（AI Infra、AI端侧和AI软件）和自主可控（半导体材料和军工半导体）。　　AI应用，结合海内外应用落地的跟踪，依旧看好AI产业在经历连续三年高强度投入后会有应用进入到落地阶段的大趋势。自主可控，材料受益于持续高强度的capex投资以及平台化和国际化的发展趋势，军工半导体看好行业复苏叠加个股阿尔法带来的业绩持续超预期。　　总结来看，本基金依旧围绕“赔率+产业趋势+精选个股”的投资策略进行个股和方向的选择，持续拓宽能力圈和迭代方法论，争取在后面有更好的净值表现。

2025年三季度，通信、电子、有色、新能源等行业领涨，而银行领跌，交运、电力、食品饮料表现平淡。　　结合海内外应用落地的跟踪，我们看好AI产业在经历连续三年高强度投入后会有应用进入到落地阶段的大趋势。回顾三季度的操作，本基金加仓了较多的AI应用，包括互联网平台、企业AI前期部署高度相关的AI Infra方向，而回避应用落地难度较低、有潜在被模型吞噬风险的软件。　　目前主要看好并重仓的方向包括互联网平台、AI Infra（云、数据等）、计算机软件（toB居多）。

上半年上证指数、沪深300、万得全A和万得双创涨幅分别为2.8%、0%、5.8%和9.3%，涨幅居前的行业为有色金属、银行、国防军工、传媒、通信和机械设备，涨幅分别为18.1%、13.1%、13.0%、12.8%、9.4%和9.3%，跌幅居前的行业为煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰、商贸零售和交通运输，跌幅分别为12.3%、7.3%、6.9%、4.8%、3.1%和2.5%。　　25年上半年国内宏观经济延续增长，但是宏观经济修复力度环比走弱，PPI 和 CPI 同比数据代表企业盈利仍有压力。另外市场流动性偏宽松，市场对中国发展信心增强，加上中美贸易关系不确定性消除，市场风险偏好相对较高。各行业涨跌幅分化比较大，以银行为代表的红利类资产表现较好，跟宏观经济总量相关而且供给相对过剩的板块走势较弱，而机器人、AI、军工、创新药、游戏和新消费等高景气细分板块表现突出。本基金上半年总体仓位有所提升，增加电子、基础化工、传媒和汽车行业配置比例，电力设备、机械设备和通信行业配置比例有所下降。

2025年上半年，半导体板块表现整体较为平淡。一季度，端侧SOC、存储、智驾、IP服务等表现较强，而半导体设备、材料、封测、制造等表现较弱；二季度，模拟、EDA等方向有相对超额，SOC和MCU等数字芯片方向下跌较多，制造相关的设备、材料、零部件较为平稳。　　回顾上半年的操作，主要减持了端侧SOC和国产算力，增持了半导体材料和军工半导体，半导体设备持仓进行了适当优化。

2025年上半年，有色、银行、传媒等方向领涨，煤炭、房地产、食品饮料等方向领跌。市场风格极度活跃，众多符合远期产业趋势的方向上涨幅度较大且持续性较好，如机器人、军贸、核聚变、固态电池等。　　上半年持仓变化较大，在组合中增持了较多的半导体材料、计算机软件和军工半导体，减持了国产算力、半导体设备和芯片设计。目标是构建一个中长期具备较大成长空间和较强持续性的组合，减少因短期噪音带来的频繁交易损失。

2025年上半年，有色、银行、传媒等方向领涨，煤炭、房地产、食品饮料等方向领跌。市场风格极度活跃，众多符合远期产业趋势的方向上涨幅度较大且持续性较好，如机器人、军贸、核聚变、固态电池等。　　本基金在一季度大幅加仓AI应用相关的港股互联网、计算机软件、智驾、端侧等方向后，二季度仅对个股权重进行了适当调整。二季度产品有较大幅度的回撤，我们判断是源于市场此前对AI应用落地的节奏过于乐观，但实际情况是大部分方向尚处在产品打磨的阶段，当期基本面的改善幅度较为有限。

2025年一季度，有色、汽车、机械等行业领涨，而煤炭、商贸、非银等行业排名靠后。成长方向中机器人、智驾、整车、AI软件、国产算力等表现较强，而海外算力、半导体设备等表现较差。整体来说，市场风格极度活跃，众多符合远期产业趋势的方向上涨幅度较大、且持续性较好，这点是远超此前的预判。　　一季度适当提升了换手率，兑现了一些因蹭上机器人等概念而涨幅较大的个股，也基于赔率的思路止盈了此前参与的国产算力，同时止损了一些选错的个股和方向。加仓的方向包括AI应用（互联网，整车和软件）和自主可控（主要是半导体材料）。　　总结来看，一季度净值表现一般，但是积极在对组合进行更加深层次的思考和探索。坚定本基金投资策略的核心“赔率+产业趋势+精选个股”，赔率思路选行业、见微知著挖主线、主动定价找个股。换手率和个股集中度都有所提升，争取在后面有更好的净值表现。

2025年一季度，有色、汽车、机械等行业领涨，而煤炭、商贸、非银等行业排名靠后。　　本基金在一季度大幅加仓港股互联网、计算机软件和整车智驾等方向，核心逻辑是看好AI产业在经历连续两年高强度投入后会有应用进入到落地阶段。AI应用目前进展较快的方向包括互联网、软件、智驾、机器人、端侧、医疗等，但大部分方向尚处在打磨产品的阶段，因此对于基本面的改善节奏和幅度相对模糊。　　因此本产品选择广撒网的方式对多个可能落地方向的龙头进行了全面布局，包括互联网平台、软件（toC和toB）、硬件（智驾、手机、眼镜、人形机器人）等，尤其重配了“复苏+AI应用”交集的方向（即互联网和软件）。

一季度大盘整体震荡，上证指数、沪深300、万得全A和万得双创涨幅分别为-0.5%、-1.2%、1.9%和4.3%，但是行业指数分化大，涨幅居前的行业为有色金属、汽车、机械设备、计算机、钢铁和家用电器，涨幅分别为12.0%、11.4%、10.6%、7.6%、5.6%和4.4%，跌幅居前的行业为煤炭、商贸零售、石油石化、建筑装饰、房地产和非银金融，跌幅分别为10.6%、8.2%、5.9%、5.9%、5.8%和5.7%。　　在2024年9月24日确认政策明显转向之后，市场短期快速实现一次预期和估值的修复，后面大盘在震荡中等待宏观经济基本面的兑现，目前看到宏观经济走势环比有所改善，中长期可能是L型走势，但是宏观经济结构可能持续优化升级，因此行业层面走势也在出现比较大分化，被AI驱动升级迭代的行业有比较高景气度，一些供给受限的上游行业也有比较好的景气度，表现相对较好，而供给相对充裕的需求跟宏观经济总量相关性比较大的行业表现相对比较弱。　　汽车行业景气度比较高，有多重逻辑共振：1）在汽车电动化智能化的中长期产业趋势下，中国汽车品牌和汽车产业链全面崛起，实现进口替代和出海，有非常大的成长空间；2）AI技术驱动智能驾驶技术快速成熟，在特斯拉、华为和比亚迪等全球电动智能汽车龙头企业的推动下，今年高阶智能驾驶渗透率突破10%，实现1-N的快速渗透过程，带来汽车产品附加值的提升，以及整个汽车智能化产业链的高景气；3）2025年中国汽车补贴政策升级，以及汽车产品快速升级迭代，有望在比较弱的宏观环境背景下，实现比较好的汽车需求。因此本基金大幅增加整车和智能化汽车零配件的配置比例。

2025年一季度，半导体板块内部表现分化严重，表现较强的细分方向包括端侧SOC、存储、智驾、IP服务等，而半导体设备、材料、封测、制造等表现较弱。　　由于国内宏观经济仍处在底部，以及国产算力发展尚处早期，而过去大部分公司的业绩高速增长依靠的是国产替代，因此半导体板块仍处在周期上行通道偏早期的阶段，对后续板块表现依旧看好。　　同时，板块内部估值分化开始加剧，芯片设计方向大部分公司的估值已处在相对偏高位，而自主可控方向在此轮上涨过程中相对滞涨、且估值更为合理。　　因此，一季度的操作是止盈了端侧SOC、国产算力、制造等方向，大幅加仓了自主可控，尤其是半导体材料。我们认为半导体设备仍处在国产化率加速提升的阶段，估值合理偏低，依旧看好；而半导体材料可能进入了业绩加速释放的阶段，且后续的业绩持续性会更强，是近期重点加仓的方向。