钱大千 - 基金投资策略和运作

2026年前两个月，经济数据呈现出“外需强劲、内需修复、通胀抬头”的结构性特征。海关总署数据显示，2026年前2个月我国外贸进出口总值达7.73万亿元，同比增长18.3%，增速重回两位数。其中，出口增长19.2%，特别是对共建“一带一路”国家进出口增长20%，显示外需市场依然具有较强活力；民营企业进出口增长22.8%，凸显了国内市场主体的韧性。　　内需的修复则更多体现在价格的回升上。国家统计局公布的2月CPI同比上涨1.3%，创下2023年2月以来最高值，核心CPI同比涨幅更是创下2020年以来新高。这一方面是由于春节错月带来的低基数效应，另一方面也反映了消费需求的持续恢复以及国际油价、金价上涨带来的输入性压力。PPI方面，同比下降0.9%，但降幅连续三个月收窄，且在“人工智能+”和高端装备制造的带动下，部分行业如航空器制造、电子元件等价格显著上涨，显示出产业结构升级的积极信号。　　国际环境来看，2月28日美国和以色列联合对伊朗发动空袭，导致中东局势急剧恶化，伊朗随后封锁霍尔木兹海峡，引发全球资本市场剧烈波动。尽管全球市场普遍承压，但不同市场和资产类别表现出显著分化区域市场分化明显。亚洲市场中，相对于日韩市场，A股市场表现出较强韧性，这种分化背后是中国内需韧性的支撑，以及政策层面提供的底线保障。国内"两会"政策基调进一步明朗，为市场提供了支撑。　　目前，引起市场较大波动的主要风险点，在于美伊冲突带来的石油价格短期脉冲式走高，供给的不确定性，导致短期市场波动性放大。我们判断短期市场仍有可能面临一定的波动，但美伊局势向谈判方向有所推进，我们认为，高烈度的战争形态难以持续超过2个月，市场预期波动最大的阶段可能在4月初结束，目前市场下行空间有限，市场波动降低后，市场将回绕上行后的油价中枢的情景，回归至基本面的交易。　　对于股债的摆布，我们认为，受益于中国完整的产业链出口将保持韧性，加之国内通胀的修复，权益市场短期虽然有所波动，但中期向好趋势不变，维持偏积极的仓位和结构。债券方面，我们认为短期来看，一季度存款超预期，同时央行维持市场稳定，保持了资金充裕，债券市场整体稳健，收益率曲线在一季度陡峭化，短端及信用利差下行较多，后续仍需关注通胀改善对于债市的影响。　　组合操作：　　组合2025年以来的策略主要以纯债+可转债资产的策略， 2026年上半年，我们认为权益市场仍将受益于通缩改善所带来的企业盈利修复预期，一季度可转债跟随权益市场波动，组合波动性有所放大，但经过海外风险的释放，二季度我们认为市场将回归到上市公司盈利修复的基本面交易，我们将维持可转债仓位区间，但加强波动率的控制。

2026 年一季度，国内经济延续复苏态势，价格指数稳步回升，经济内生动能持续巩固，结构转型进一步深化。A 股市场先扬后抑，波动率较 2025 年显著抬升，股票资产夏普比率明显回落，市场走势与风险收益特征较去年出现切换。传统经济与地产链板块边际有所改善，叠加海外流动性预期及地缘因素扰动，市场风格由成长转向价值防御，高股息、低估值板块相对占优，指数与行业结构分化依旧突出，整体呈现震荡整固、结构性再平衡的特征。　　从估值指标看，经历调整后，股票绝对估值水平、相对估值指标均有所回落，处于历史中位数略偏高水平，性价比有所提升。从上市公司一季报业绩预告来看，延续了总体弱复苏同时结构持续改善的趋势。市场有望通过业绩增长消化估值压力，但这一过程需要时间积累，难以一蹴而就。美伊冲突向持久化演进，通胀预期有所抬升，可能会影响到联储宽松的节奏。在一月初时，本轮牛市中价值风格相对成长风格超额回撤也已经达到极值水平，经历两个月的快速修复后，风格相对估值已经回到相对合理区间。从中长期来看，我们认为能源价格上涨会带动全球工业品成本的显著提升甚至造成部分产能无法维持。国内制造业有望凭借更强的韧性以及新能源产业垄断地位在此轮能源危机中显著受益。中国出口份额有望继续提升。我们看好A股资产的中长期机会。　　本产品一季度维持高仓位运作。后续计划维持基准仓位水平，紧密跟踪指数。

2026年前两个月，经济数据呈现出“外需强劲、内需修复、通胀抬头”的结构性特征。海关总署数据显示，2026年前2个月我国外贸进出口总值达7.73万亿元，同比增长18.3%，增速重回两位数。其中，出口增长19.2%，特别是对共建“一带一路”国家进出口增长20%，显示外需市场依然具有较强活力；民营企业进出口增长22.8%，凸显了国内市场主体的韧性。　　内需的修复则更多体现在价格的回升上。国家统计局公布的2月CPI同比上涨1.3%，创下2023年2月以来最高值，核心CPI同比涨幅更是创下2020年以来新高。这一方面是由于春节错月带来的低基数效应，另一方面也反映了消费需求的持续恢复以及国际油价、金价上涨带来的输入性压力。PPI方面，同比下降0.9%，但降幅连续三个月收窄，且在“人工智能+”和高端装备制造的带动下，部分行业如航空器制造、电子元件等价格显著上涨，显示出产业结构升级的积极信号。　　国际环境来看，2月28日美国和以色列联合对伊朗发动空袭，导致中东局势急剧恶化，伊朗随后封锁霍尔木兹海峡，引发全球资本市场剧烈波动。尽管全球市场普遍承压，但不同市场和资产类别表现出显著分化区域市场分化明显。亚洲市场中，相对于日韩市场，A股市场表现出较强韧性，这种分化背后是中国内需韧性的支撑，以及政策层面提供的底线保障。国内"两会"政策基调进一步明朗，为市场提供了支撑。　　目前，引起市场较大波动的主要风险点，在于美伊冲突带来的石油价格短期脉冲式走高，供给的不确定性，导致短期市场波动性放大。我们判断短期市场仍有可能面临一定的波动，但美伊局势向谈判方向有所推进，我们认为，高烈度的战争形态难以持续超过2个月，市场预期波动最大的阶段可能在4月初结束，目前市场下行空间有限，市场波动降低后，市场将回绕上行后的油价中枢的情景，回归至基本面的交易。　　对于股债的摆布，我们认为，受益于中国完整的产业链出口将保持韧性，加之国内通胀的修复，权益市场短期虽然有所波动，但中期向好趋势不变，维持偏积极的仓位和结构。债券方面，我们认为短期来看，一季度存款超预期，同时央行维持市场稳定，保持了资金充裕，债券市场整体稳健，收益率曲线在一季度陡峭化，短端及信用利差下行较多，后续仍需关注通胀改善对于债市的影响。　　组合操作：考虑到2026年一季度债券压力较大，适度降低组合久期，在债券下行过程中，适度降低信用利差处于低位的信用债资产占比。权益资产方面，上半年，我们认为权益市场仍处于上行趋势中，但波动率已有所加大，因此，仓位上我们仍维持上年末水平，积极抓住权益市场上半年胜率较高的机会。后续也将更为灵活的利用股债资产配置，坚持注重组合波动性的控制，争取为客户提供较为稳健的持有体验。

市场回顾　　2026 年一季度，国内经济延续复苏态势，价格指数稳步回升，经济内生动能持续巩固，结构转型进一步深化。A 股市场先扬后抑，波动率较 2025 年显著抬升，股票资产夏普比率明显回落，市场走势与风险收益特征较去年出现切换。传统经济与地产链板块边际有所改善，叠加海外流动性预期及地缘因素扰动，市场风格由成长转向价值防御，高股息、低估值板块相对占优，指数与行业结构分化依旧突出，整体呈现震荡整固、结构性再平衡的特征。　　　　市场展望　　从估值指标看，经历调整后，股票绝对估值水平、相对估值指标均有所回落，处于历史中位数略偏高水平，性价比有所提升。从上市公司一季报业绩预告来看，延续了总体弱复苏同时结构持续改善的趋势。市场有望通过业绩增长消化估值压力，但这一过程需要时间积累，难以一蹴而就。美伊冲突向持久化演进，通胀预期有所抬升，可能会影响到联储宽松的节奏。在一月初时，本轮牛市中价值风格相对成长风格超额回撤也已经达到极值水平，经历两个月的快速修复后，风格相对估值已经回到相对合理区间。 从中长期来看，我们认为能源价格上涨会带动全球工业品成本的显著提升甚至造成部分产能无法维持。国内制造业有望凭借更强的韧性以及新能源产业垄断地位在此轮能源危机中显著受益。类似于疫情阶段，中国出口份额有望继续提升。我们看好A股资产的中长期机会　　　　操作：　　本产品一季度维持高仓位运作。后续计划维持基准仓位水平，紧密跟踪指数。

2026 年一季度，国内经济延续复苏态势，价格指数稳步回升，经济内生动能持续巩固，结构转型进一步深化。A 股市场先扬后抑，波动率较 2025 年显著抬升，股票资产夏普比率明显回落，市场走势与风险收益特征较去年出现切换。传统经济与地产链板块边际有所改善，叠加海外流动性预期及地缘因素扰动，市场风格由成长转向价值防御，高股息、低估值板块相对占优，指数与行业结构分化依旧突出，整体呈现震荡整固、结构性再平衡的特征。　　从估值指标看，经历调整后，股票绝对估值水平、相对估值指标均有所回落，处于历史中位数略偏高水平，性价比有所提升。从上市公司一季报业绩预告来看，延续了总体弱复苏同时结构持续改善的趋势。市场有望通过业绩增长消化估值压力，但这一过程需要时间积累，难以一蹴而就。美伊冲突向持久化演进，通胀预期有所抬升，可能会影响到联储宽松的节奏。在一月初时，本轮牛市中价值风格相对成长风格超额回撤也已经达到极值水平，经历两个月的快速修复后，风格相对估值已经回到相对合理区间。从中长期来看，我们认为能源价格上涨会带动全球工业品成本的显著提升甚至造成部分产能无法维持。国内制造业有望凭借更强的韧性以及新能源产业垄断地位在此轮能源危机中显著受益。中国出口份额有望继续提升。我们看好A股资产的中长期机会。　　一季度传统基本特别是价值类因子表现优异，本产品跑赢基准。由于我们在风格上完全中性，同时维持了较低的基准偏离度，超额收益并不显著但超额收益的最大回撤同样较小。后续计划持续加强量化模型和因子的研究和挖掘，同时还是会坚持继续严格控制组合相对基准指数的各项风险暴露，包括行业、市值、样本股偏离度等。力争获得稳健的超额收益。

2026年前两个月，经济数据呈现出“外需强劲、内需修复、通胀抬头”的结构性特征。海关总署数据显示，2026年前2个月我国外贸进出口总值达7.73万亿元，同比增长18.3%，增速重回两位数。其中，出口增长19.2%，特别是对共建“一带一路”国家进出口增长20%，显示外需市场依然具有较强活力；民营企业进出口增长22.8%，凸显了国内市场主体的韧性。　　内需的修复则更多体现在价格的回升上。国家统计局公布的2月CPI同比上涨1.3%，创下2023年2月以来最高值，核心CPI同比涨幅更是创下2020年以来新高。这一方面是由于春节错月带来的低基数效应，另一方面也反映了消费需求的持续恢复以及国际油价、金价上涨带来的输入性压力。PPI方面，同比下降0.9%，但降幅连续三个月收窄，且在“人工智能+”和高端装备制造的带动下，部分行业如航空器制造、电子元件等价格显著上涨，显示出产业结构升级的积极信号。　　国际环境来看，2月28日美国和以色列联合对伊朗发动空袭，导致中东局势急剧恶化，伊朗随后封锁霍尔木兹海峡，引发全球资本市场剧烈波动。尽管全球市场普遍承压，但不同市场和资产类别表现出显著分化，区域市场分化明显。亚洲市场中，相对于日韩市场，A股市场表现出较强韧性，这种分化背后是中国内需韧性的支撑，以及政策层面提供的底线保障。国内"两会"政策基调进一步明朗，为市场提供了支撑。　　目前，引起市场较大波动的主要风险点，在于美伊冲突带来的石油价格短期脉冲式走高，供给的不确定性，导致短期市场波动性放大。我们判断短期市场仍有可能面临一定的波动，但美伊局势向谈判方向有所推进，我们认为，高烈度的战争形态难以持续超过2个月，市场预期波动最大的阶段可能在4月初结束，目前市场下行空间有限，市场波动降低后，市场将回绕上行后的油价中枢的情景，回归至基本面的交易。　　我们认为，受益于中国完整的产业链出口将保持韧性，加之国内通胀的修复，权益市场短期虽然有所波动，但中期向好趋势不变，维持偏积极的仓位和结构。债券方面，我们认为短期来看，一季度存款超预期，同时央行维持市场稳定，保持了资金充裕，债券市场整体稳健，收益率曲线在一季度陡峭化，短端及信用利差下行较多，后续仍需关注通胀改善对于债市的影响。　　瑞益定位为偏低波稳健型的固收+产品，因此，股票仓位整体相比同类偏低，一季度维持在9-11%区间，可转债仓位8-10%。我们仍看好，通缩预期改善带来的盈利修复预期，积极抓住权益市场带来的机会力争增厚组合收益，并在运作过程中，坚持瑞益稳健的投资策略，重视组合的波动及回撤控制。

2026 年一季度，国内经济延续复苏态势，价格指数稳步回升，经济内生动能持续巩固，结构转型进一步深化。A 股市场先扬后抑，波动率较 2025 年显著抬升，股票资产夏普比率明显回落，市场走势与风险收益特征较去年出现切换。传统经济与地产链板块边际有所改善，叠加海外流动性预期及地缘因素扰动，市场风格由成长转向价值防御，高股息、低估值板块相对占优，指数与行业结构分化依旧突出，整体呈现震荡整固、结构性再平衡的特征。　　从估值指标看，经历调整后，股票绝对估值水平、相对估值指标均有所回落，处于历史中位数略偏高水平，性价比有所提升。从上市公司一季报业绩预告来看，延续了总体弱复苏同时结构持续改善的趋势。市场有望通过业绩增长消化估值压力，但这一过程需要时间积累，难以一蹴而就。美伊冲突向持久化演进，通胀预期有所抬升，可能会影响到联储宽松的节奏。在一月初时，本轮牛市中价值风格相对成长风格超额回撤也已经达到极值水平，经历两个月的快速修复后，风格相对估值已经回到相对合理区间。从中长期来看，我们认为能源价格上涨会带动全球工业品成本的显著提升甚至造成部分产能无法维持。国内制造业有望凭借更强的韧性以及新能源产业垄断地位在此轮能源危机中显著受益。中国出口份额有望继续提升。我们看好A股资产的中长期机会。　　本产品一季度维持高仓位运作。后续计划维持基准仓位水平，紧密跟踪指数。

2026年前两个月，经济数据呈现出“外需强劲、内需修复、通胀抬头”的结构性特征。海关总署数据显示，2026年前2个月我国外贸进出口总值达7.73万亿元，同比增长18.3%，增速重回两位数。其中，出口增长19.2%，特别是对共建“一带一路”国家进出口增长20%，显示外需市场依然具有较强活力；民营企业进出口增长22.8%，凸显了国内市场主体的韧性。　　内需的修复则更多体现在价格的回升上。国家统计局公布的2月CPI同比上涨1.3%，创下2023年2月以来最高值，核心CPI同比涨幅更是创下2020年以来新高。这一方面是由于春节错月带来的低基数效应，另一方面也反映了消费需求的持续恢复以及国际油价、金价上涨带来的输入性压力。PPI方面，同比下降0.9%，但降幅连续三个月收窄，且在“人工智能+”和高端装备制造的带动下，部分行业如航空器制造、电子元件等价格显著上涨，显示出产业结构升级的积极信号。　　国际环境来看，2月28日美国和以色列联合对伊朗发动空袭，导致中东局势急剧恶化，伊朗随后封锁霍尔木兹海峡，引发全球资本市场剧烈波动。尽管全球市场普遍承压，但不同市场和资产类别表现出显著分化区域市场分化明显。亚洲市场中，相对于日韩市场，A股市场表现出较强韧性，这种分化背后是中国内需韧性的支撑，以及政策层面提供的底线保障。国内"两会"政策基调进一步明朗，为市场提供了支撑。　　目前，引起市场较大波动的主要风险点，在于美伊冲突带来的石油价格短期脉冲式走高，供给的不确定性，导致短期市场波动性放大。我们判断短期市场仍有可能面临一定的波动，但美伊局势向谈判方向有所推进，我们认为，高烈度的战争形态难以持续超过2个月，市场预期波动最大的阶段可能在4月初结束，目前市场下行空间有限，市场波动降低后，市场将回绕上行后的油价中枢的情景，回归至基本面的交易。　　对于股债的摆布，我们认为，受益于中国完整的产业链出口将保持韧性，加之国内通胀的修复，权益市场短期虽然有所波动，但中期向好趋势不变，维持偏积极的仓位和结构。债券方面，我们认为短期来看，一季度存款超预期，同时央行维持市场稳定，保持了资金充裕，债券市场整体稳健，收益率曲线在一季度陡峭化，短端及信用利差下行较多，后续仍需关注通胀改善对于债市的影响。　　组合操作，年初考虑到中期对于权益乐观，我们对于组合的可转债和权益部分仓位维持积极，债券久期维持中短久期，组合波动性有所增加，一季度经历了海外风险的释放，我们认为市场后续逐步回归到上市公司基本面的修复，我们将维持权益积极仓位，维持目前债券中短久期，并加强组合波动性管理。

2025年国内经济在出口拉动下整体表现较强，同时价格指数也逐步触底回升。除四月初贸易战升级导致市场大幅波动外，主要宽基股票指数均震荡上行，同时波动率处于历史极低水平。股票资产的夏普比率处于历史上很高的水平。经济内生动能已经有所激发。从上市公司业绩来看，呈现整体企稳回升同时结构改善的特点。地产链相关的旧经济持续出清而以科技和出海为代表的新兴制造业公司业绩亮眼。经济结构转型成果明显。在此背景下，A股指数呈现出分化走势。以科创板、创业板为代表的新经济表现显著优于传统经济。本产品七月成立，我们在开放申赎后较快建仓。后续计划维持基准仓位水平，紧密跟踪指数。

2025年中国经济总体稳健，全年GDP增长5%达成政策目标，经济动能从上半年快速修复转向高质量发展平稳过渡，季度增速呈现“前高后低”特征（一季度5.4%、四季度4.5%）。结构上，内需承压与外需韧性形成鲜明对比：消费端全年社会消费品零售总额增长3.7%，但11月单月增速降至1.3%（35个月新低），耐用品消费受政策效应退坡拖累，服务型消费（旅游、文化等）保持韧性；固定资产投资累计下降3.8%，房地产投资降幅扩大至17.2%，民间投资下滑6.4%，基建与制造业投资受政策支持但实物工作量转化偏慢。外需成为重要支撑，出口增长5.5%，对东盟、拉美等非美市场出口占比提升，11月出口同比反弹至5.9%。物价方面，CPI全年持平，12月回升至0.8%，核心CPI温和上行至0.7%；PPI累计下降2.6%，但环比连续转正，通缩压力边际缓解。 国际环境方面，美国经济展现强韧性，三季度GDP季调环比折年率4.3%，失业率微升至4.6%，通胀回落至2.74%，核心通胀2.6%，支撑美联储12月下调联邦基金利率至3.75%，全球流动性环境趋于宽松。全球贸易格局调整，中国对非美市场出口占比稳步提升，在外部需求结构性转移中展现出出口韧性。 　　2025年股债市场呈现“股强债弱、结构分化”特征：股票市场全年震荡上行，三季度科技行情推动主要指数大幅上涨，四季度成长风格先抑后扬，年末市场重拾升势，反映资金对高技术制造、出口链等领域的关注。债券市场经历“N型”波动，利率债收益率震荡上行，10年期国债收益率年末收于1.85%，收益率曲线略陡峭化；信用债表现优于利率债，全年净融资3.92万亿元，信用利差持续压缩，票息策略成为市场主线，反映低利率环境下对高收益资产的配置需求。

2025年国内经济在出口拉动下整体表现较强，同时价格指数也逐步触底回升。除四月初贸易战升级导致市场大幅波动外，主要宽基股票指数均震荡上行，同时波动率处于历史极低水平。股票资产的夏普比率处于历史上很高的水平。经济内生动能已经有所激发。从上市公司业绩来看，呈现整体企稳回升同时结构改善的特点。地产链相关的旧经济持续出清而以科技和出海为代表的新兴制造业公司业绩亮眼。经济结构转型成果明显。在此背景下，A股指数呈现出分化走势。以科创板、创业板为代表的新经济表现显著优于传统经济。本基金10月下旬成立，四季度逐步建仓，截止年末已达到基准仓位。后续计划维持基准仓位水平，紧密跟踪指数。

2025年中国经济总体稳健，全年GDP增长5%达成政策目标，经济动能从上半年快速修复转向高质量发展平稳过渡，季度增速呈现“前高后低”特征（一季度5.4%、四季度4.5%）。结构上，内需承压与外需韧性形成鲜明对比：消费端全年社会消费品零售总额增长3.7%，但11月单月增速降至1.3%（35个月新低），耐用品消费受政策效应退坡拖累，服务型消费（旅游、文化等）保持韧性；固定资产投资累计下降3.8%，房地产投资降幅扩大至17.2%，民间投资下滑6.4%，基建与制造业投资受政策支持但实物工作量转化偏慢。外需成为重要支撑，出口增长5.5%，对东盟、拉美等非美市场出口占比提升，11月出口同比反弹至5.9%。物价方面，CPI全年持平，12月回升至0.8%，核心CPI温和上行至0.7%；PPI累计下降2.6%，但环比连续转正，通缩压力边际缓解。国际环境方面，美国经济展现强韧性，三季度GDP季调环比折年率4.3%，失业率微升至4.6%，通胀回落至2.74%，核心通胀2.6%，支撑美联储12月下调联邦基金利率至3.75%，全球流动性环境趋于宽松。全球贸易格局调整，中国对非美市场出口占比稳步提升，在外部需求结构性转移中展现出出口韧性。 　　2025年股债市场呈现“股强债弱、结构分化”特征：股票市场全年震荡上行，三季度科技行情推动主要指数大幅上涨，四季度成长风格先抑后扬，年末市场重拾升势，反映资金对高技术制造、出口链等领域的关注。债券市场经历“N型”波动，利率债收益率震荡上行，10年期国债收益率年末收于1.85%，收益率曲线略陡峭化；信用债表现优于利率债，全年净融资3.92万亿元，信用利差持续压缩，票息策略成为市场主线，反映低利率环境下对高收益资产的配置需求。