包正钰 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内的经济叙事发生一定变化：一方面，出口依然维持韧性，尤其是AI产业驱动的电子产业链表现亮眼；另一方面，结构分化的特征依然延续，甚至边际上更加严峻，消费和内生融资需求仍在低位，并未显示出显著弹性。资产表现方面，上证指数震荡上行且结构分化显著，人工智能产业链大幅上涨，多数传统行业回调，价值与红利风格明显承压；债券市场温和走强，十年期国债收益率从1.82%附近下行至1.73%附近，曲线整体仍然维持陡峭，30年国债和10年国债之间的利差总体仍在50bp附近震荡，未见明确趋势；季末中东地缘冲突出现缓和，原油价格明显回落。权益操作方面，组合延续多策略混合模式，依据风险收益特征动态分配风险预算。本季度权益市场结构性机会较多，权益子策略对组合形成正贡献；在部分方向涨幅较大后，我们按照既定规则进行了再平衡，控制单一方向的风险集中度，力求以相对平滑的净值路径积累回报。报告期内组合各项风险指标处于既定范围。债券操作方面，组合整体以较高久期运行。节奏上，考虑到资金面对债券形成较强支撑以及国内高频数据边际走弱，组合阶段性通过利率债调节了久期。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。

2026年二季度，中证全指上涨12.14%，市场呈现指数上行、结构高度分化的特征：人工智能产业链相关行业涨幅居前，传统消费与周期行业多数下跌，行业与个股层面的收益离散度均明显放大。因子维度，成长与量价类信号表现较好，股东回报与低估值类信号阶段性承压，不同类型策略间的表现差异加大。基金严格依照既定量化框架运行，继续以“三引擎”策略组合进行暴露管理与滚动再平衡：长期资本利得策略受益于产业趋势驱动的成长行情，是本季度超额收益的主要来源；股东回报策略在红利风格调整阶段相对承压，但其对组合的风险分散价值依然明确；量价交易策略在波动放大的环境中提供了补充性收益。我们通过程序化校准三项基础策略的权重，在行业与市值维度维持中性约束，控制组合相对中证全指的跟踪误差，力求实现“高信息比率、低跟踪误差、超额收益分布均匀”的目标。报告期内组合风格未发生漂移，回撤与流动性指标均处于既定范围。

2026年二季度，A股呈现指数上行与结构显著分化并存的格局。以人工智能产业链为代表的科技方向大幅上涨，科创50指数上涨75.74%，电子、通信等算力相关行业涨幅居前；与此同时，多数传统行业出现明显回调，食品饮料、商贸零售等消费行业跌幅较大，石油石化行业随国际油价回落调整明显，价值风格整体承压。宏观层面，制造业PMI连续三个月处于荣枯线附近，5月社会消费品零售总额同比小幅转负，内需修复仍需时间；季末中东地缘冲突出现缓和迹象，原油价格明显回落。市场定价进一步向产业景气与盈利兑现能力集中。本季度操作的主线是提高组合集中度。随着重点产业趋势的订单与业绩兑现路径逐步清晰，我们将仓位进一步向研究置信度更高的方向聚焦，相应减少了部分持有逻辑边际弱化的分散持仓，包括部分消费持仓等。加仓方向上，增配了以CXO（医药研发生产外包）为代表的医药研发服务等领域：一方面，相关行业基本面出现积极变化，景气回升的可见度有所提升；另一方面，板块估值仍处于历史相对较低水平，在医药行业整体调整的背景下具备较好的风险收益比。组合继续执行行业集中度与单一个股比例上限的约束，保持流动性管理，力求在提高集中度的同时控制组合回撤。

2026年二季度，国内的经济叙事发生一定变化：一方面，出口依然维持韧性，尤其是AI产业驱动的电子产业链表现亮眼；另一方面，结构分化的特征依然延续，甚至边际上更加严峻，消费和内生融资需求仍在低位，并未显示出显著弹性。资产表现方面，上证指数震荡上行且结构分化显著，人工智能产业链大幅上涨，多数传统行业回调，价值与红利风格明显承压；债券市场温和走强，十年期国债收益率从1.82%附近下行至1.73%附近，曲线整体仍然维持陡峭，30年国债和10年国债之间的利差总体仍在50bp附近震荡，未见明确趋势；季末中东地缘冲突出现缓和，原油价格明显回落。权益操作方面，组合继续采用量化选股方法，通过基本面与量价指标构建组合。本季度市场风格向高波动的成长方向高度集中，中小盘、价值与红利类资产明显调整，组合所侧重的特征阶段性承压。面对这一环境，我们保持既定框架的纪律性，未追逐短期热点，着力控制组合回撤与波动。债券操作方面，组合整体以中性久期运行。节奏上，考虑到资金面对债券形成较强支撑以及国内高频数据边际走弱，组合阶段性通过利率债调节了组合久期。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。

2026年二季度，A股主要宽基指数普遍上行，中证800指数上涨13.71%，但市场结构分化达到近年较高水平：人工智能产业链相关行业大幅上涨，多数传统行业下跌，行业间收益差明显拉大。风格因子维度，成长、动量等进攻型因子表现强势，价值、红利与低波动等偏防御特征的因子阶段性承压。横截面收益离散度的放大为选股策略提供了更多信息空间，但部分方向的交易拥挤与快速轮动也对风险控制提出了更高要求。本季度组合延续多源信号融合的选股框架，在既定跟踪误差预算内运作。因子层面，模型对成长与盈利改善方向的暴露对超额收益形成了主要贡献；同时我们加强了对拥挤度与流动性指标的监控，在涨幅较大、交易集中的方向上通过约束条件控制单一行业与风格的过度集中，并借助交易成本模型抑制换手过程中的冲击损耗。风险预算方面，在行情上行阶段保持适度主动暴露，在波动放大阶段相应收敛，力求超额收益的积累过程更加平滑。组合整体运行符合预期，我们将继续坚持“因子有效性为基础、交易质量为保障、风险预算为调节器”的运作逻辑。

本基金成立于2026年3月17日，本报告是本基金成立后的第一份季度报告。借此机会，向各位持有人简要介绍本基金的定位与管理方法。本基金为股票型基金，以中证800指数收益率×75%+中证港股通综合指数收益率×10%+中债总指数收益率×15%为业绩比较基准。本基金以深度基本面研究为核心驱动，依托公司研究平台，精选具备长期竞争力、盈利质量扎实且估值合理的公司；同时借助量化工具辅助组合构建与风险管理，控制行业与风格的集中度，力求将研究成果更有效地转化为组合回报。报告期内，市场结构分化明显，人工智能产业链相关行业大幅上涨，传统行业多数调整。本基金处于建仓阶段，我们按照既定节奏稳步建仓，在控制组合波动的前提下逐步将仓位提升至目标区间，并适当把握了结构性机会，建仓期内组合运作平稳。未来我们将勤勉尽责，力争为持有人创造长期可持续的回报。

2026年二季度，市场风格分化显著，资金向人工智能相关的成长方向集中，红利风格明显承压：中证红利指数下跌12.32%，中证港股通高股息投资指数（HKD）下跌11.54%，煤炭、交通运输、银行等传统高股息行业普遍回调。以股息率衡量，红利资产的配置价值随价格回落进一步累积。正如我们一贯表述的，红利资产具有较好的均值回归内生属性，稳健经营的公司落入更高股息率区间后，从较长期限看往往对应着更好的配置时点。报告期内，本基金的运作以控制相对业绩比较基准的偏离度为核心。在市场结构剧烈分化的环境中，组合对偏离基准较大的方向进行了有序收敛与再平衡，避免单一行业或风格的暴露随行情波动被动放大；同时继续以主动权益深度研究和量化模型结合的方法为驱动，通过统一的风险模型管理整体风险敞口，力求在跟踪误差可控的范畴内积累相对业绩比较基准的超额收益。报告期内基金运作平稳，各项风险敞口均符合既定目标。展望后市，我们将继续坚持红利投资框架，在纪律化运作的基础上，耐心积累红利资产的长期回报。

2026年一季度，A股震荡回落，贸易政策不确定性与中东冲突是主要扰动。风格上价值周期相对占优。从市值维度看，小盘方向定价分化更突出，截面收益离散度为选股提供了信息空间，但小盘对流动性冲击的敏感性更高，对风险管理精细度要求更高。季末PMI回升提供一定情绪支撑。本季度围绕低跟踪误差约束下的策略优化推进了三项工作：一是对风格敏感度较高的信号进行权重再平衡，并专项检验小盘股因子有效性，过滤低流动性环境中易失真的短期信号；二是优化小盘标的交易执行策略，通过精细的订单拆分压缩摩擦损耗；三是在阶段性反弹窗口适度放大风险预算，在波动加剧时收敛拥挤交易与低流动性暴露。始终以“高信息比率、低跟踪误差、超额分布均匀”为核心目标。

2026年一季度国内经济总体实现了开门红，但结构分化的特征依然是市场关心的核心问题。一方面，出口韧性和财政投放加快支撑了国内增长企稳，但以居民部门为代表的内生融资需求没有出现明显修复；另一方面，海外地缘政治引发的油价波动让市场对各类名义价格修复的信心继续升温。资产表现方面，全球多类资产均经历不同程度的波动重定价。A股从高位震荡回落，贸易政策不确定性与中东冲突为主要扰动，价值和周期风格表现相对占优；国内债券市场受益于稳定的资金面总体表现稳健，但曲线长端受到通胀预期牵引，最终曲线趋于陡峭化；黄金方面，1月末受地缘避险驱动冲至历史高位后大幅回落，全季呈宽幅震荡，波动率显著放大；海外权益1月依托美元回落与新兴市场科技反弹有所走强，但随中东冲突扩散与油价上行，全球风险资产整体承压。权益操作方面，本季度适度上调权益仓位，并在内部增加中小盘方向配置。市场回落使部分资产估值重回具有吸引力的区间，宏观基本面未见趋势性恶化，支持在震荡中适度提升风险敞口；中小盘经历2025年大盘占优后估值安全边际更充裕，部分细分方向盈利弹性突出，有助于改善组合赔率结构。黄金方面鉴于波动显著放大，整体保持审慎，以平滑净值路径为优先。债券操作方面，组合整体以中性久期运行。节奏上，考虑到资金面对债券形成较强支撑，组合阶段性通过利率债调节了组合久期，并未全面转向防守。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。

2026年一季度，A股整体承压震荡，贸易政策不确定性与中东冲突扰动市场情绪。风格层面，成长与互联网方向高位震荡，AI商业化进入"兑现验证"阶段，定价预期有所收敛；红利资产的现金流与分红稳定性在风险偏好回落阶段更为凸显，配置资金边际青睐明显。险资与中长期资金持续布局，红利类产品录得净申购。能源资源板块受地缘风险溢价支撑阶段性走强，为红利指数提供一定支撑。整体而言，红利风格在本季度相对表现具备一定优势。本季度核心操作是有序降低互联网配置，同步增加油气与上游资源比重。互联网方向估值已充分反映前期预期，分红的稳定性与可预期性弱于传统高息资产，在"分红质量优先"的框架下继续高配的性价比下降。油气资源方向则兼具地缘风险溢价支撑、央企股东回报改善与估值安全边际三重逻辑，与红利基金核心配置框架高度契合。整体调整方向是提升组合"分红纯粹度"与"现金流确定性"，使收益底座在震荡市中更为扎实。

2026年一季度，A股从岁末高位逐步转入震荡整理。中美贸易政策走向的不确定性与中东地缘冲突的持续发酵，是本季度市场运行的主要扰动来源，整体风险偏好有所回落。指数层面经历一定幅度回调，但制造业PMI于3月重返扩张区间，显示经济基本面仍具韧性。风格层面，成长方向阶段性休整，价值与周期类资产相对占优，市场定价重心从“产业叙事”向“盈利兑现”迁移。本季度操作以结构调整为主线。加仓方向上，较大幅度增配了油气与上游能源资产：地缘冲突强化了能源资产的风险溢价，国内油气龙头盈利与股东回报改善，且与组合内其他方向相关性低，有助于改善整体的持有体验。减仓方向上，有序降低了出口链相关配置，贸易政策不确定性使相关企业盈利能见度下降，在收益与风险不再匹配的背景下，将仓位转移至内需支撑更强、盈利确定性更高的价值方向。整体仓位维持较高水平，以行业分散而非降仓应对市场波动。

2026年一季度国内经济总体实现了开门红，但结构分化的特征依然是市场关心的核心问题。一方面，出口韧性和财政投放加快支撑了国内增长企稳，但以居民部门为代表的内生融资需求没有出现明显修复；另一方面，海外地缘政治引发的油价波动让市场对各类名义价格修复的信心继续升温。资产表现方面，全球多类资产均经历不同程度的波动重定价。A股从高位震荡回落，贸易政策不确定性与中东冲突为主要扰动，价值和周期风格表现相对占优；国内债券市场受益于稳定的资金面总体表现稳健，但曲线长端受到通胀预期牵引，最终曲线趋于陡峭化；黄金方面，1月末受地缘避险驱动冲至历史高位后大幅回落，全季呈宽幅震荡，波动率显著放大；海外权益1月依托美元回落与新兴市场科技反弹有所走强，但随中东冲突扩散与油价上行，全球风险资产整体承压。权益操作方面，组合以长期稳健绝对收益为目标，采用多策略混合模式，依据风险收益特征动态分配风险预算。本季度围绕多策略再平衡进行了主动的结构优化：权益子策略方面，适度上调风险预算并增加中小盘方向配置，在市场回调中把握估值修复机会，拓宽稳健alpha的来源；黄金及多元资产方面，鉴于金价波动显著放大，对该方向敞口保持审慎，将风险预算集中于胜率更清晰的方向。整体遵循"多策略协同、以再平衡转化波动为机会"的运作逻辑，力争以更平滑的净值路径为持有人积累可持续的超额回报。债券操作方面，组合整体以中性偏高久期运行。节奏上，考虑到资金面对债券形成较强支撑，组合阶段性通过利率债调节了组合久期，并未全面转向防守。结构上，底仓品种仍以高等级信用债和银行资本补充工具为主以获取票息收益，并持续对期限结构及持仓个券进行优化。