郝黎黎 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，全球金融市场经历了“经济韧性与通胀复辟”的双重考验，呈现出“低增长、高不确定性”的复杂格局。美国经济延续温和放缓态势，在AI产业链投资与消费韧性的支撑下，避免了衰退风险，但市场对美联储政策的独立性及其应对财政可持续性担忧的能力保持高度警惕。本季度市场核心的扰动因素来自于地缘政治风险的急剧升温。美以与伊朗的军事冲突在季中显著升级，成为主导市场风险偏好与资产定价的核心变量。  美国经济延续温和扩张，消费与企业投资保持韧性，但就业降温信号再现。中东冲突成为通胀“黑天鹅”。2月28日美以联合发动空袭、伊朗随即反击并封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油价格一季度暴涨近70%，通胀预期快速升温。通胀反弹叠加地缘不确定性，迫使美联储维持鹰派立场。1月和3月两次议息会议均维持基准利率3.5%-3.75%不变；3月点阵图显示全年仅降息1次（25bp）、较市场此前预期大幅缩减。受此影响，美债收益率则呈现先下后上的“V”型走势：冲突爆发初期，10年期美债收益率一度回落至4%以下；随后，因市场对通胀重燃的担忧以及美联储偏鹰派的表态，收益率又震荡回升最高至4.4%。美元指数在避险需求支撑下，整体维持强势。  信用债市场在季初延续了四季度的稳健态势，但受地缘冲突影响，市场波动性显著加大。无风险利率快速走高，对包括银行额外一级资本债在内的整个信用债市场构成了估值压力。在此期间，银行额外一级资本债的收益率走阔，价格出现普遍回调。尽管如此，得益于坚实的基本面，整体信用环境依然稳健，违约率维持在低位。  本基金在报告期内的业绩波动主要源于地缘政治冲突引发的市场震荡，以及组合内周期性行业债券和银行额外一级资本债的估值调整。投资策略方面，面对复杂的外部环境，本基金在一季度采取了更为审慎和灵活的策略。在地缘冲突爆发后，我们择机增加了适度的外汇风险对冲比例，以降低美元兑人民币汇率波动对基金净值的影响。  展望未来，我们认为全球经济增长的放缓态势或将延续，而地缘政治冲突的演进路径仍是影响市场情绪的关键变量。虽然冲突短期内推升了避险情绪，但若局势未能得到有效控制，其带来的通胀压力和供应链扰动可能对全球经济增长构成更严峻的挑战。美国方面，AI投资与消费韧性仍是经济的“压舱石”，但高利率环境的滞后效应与财政赤字问题不容忽视。投资策略上，我们将继续坚持“严控风险，把握结构性机会”的总体思路。一方面，我们将持续密切跟踪地缘政治局势、美联储政策动向及主要经济体的债务风险，保持组合的流动性与灵活性。另一方面，我们将更加聚焦于信用基本面扎实、抗风险能力强的龙头企业债券，在具备长期增长逻辑的板块中寻找被错杀的优质标的。汇率方面，预计美元兑人民币汇率仍将维持区间震荡，我们将动态优化对冲策略，力争为持有人创造稳健的回报。  截至本报告期末，本报告期A类人民币份额净值增长率为-2.16%，同期业绩比较基准增长率为-1.41%；C类人民币份额净值增长率为-2.27%，同期业绩比较基准增长率为-1.41%。

2026年一季度，全球金融市场经历了“经济韧性与通胀复辟”的双重考验，呈现出“低增长、高不确定性”的复杂格局。美国经济延续温和放缓态势，在AI产业链投资与消费韧性的支撑下，避免了衰退风险，但市场对美联储政策的独立性及其应对财政可持续性担忧的能力保持高度警惕。本季度市场核心的扰动因素来自于地缘政治风险的急剧升温。美以与伊朗的军事冲突在季中显著升级，成为主导市场风险偏好与资产定价的核心变量。  美国经济延续温和扩张，消费与企业投资保持韧性，但就业降温信号再现。中东冲突成为通胀“黑天鹅”。2月28日美以联合发动空袭、伊朗随即反击并封锁霍尔木兹海峡，布伦特原油价格一季度暴涨近70%，通胀预期快速升温。通胀反弹叠加地缘不确定性，迫使美联储维持鹰派立场。1月和3月两次议息会议均维持基准利率3.5%-3.75%不变；3月点阵图显示全年仅降息1次（25bp）、较市场此前预期大幅缩减。受此影响，美债收益率则呈现先下后上的“V”型走势：冲突爆发初期，10年期美债收益率一度回落至4%以下；随后，因市场对通胀重燃的担忧以及美联储偏鹰派的表态，收益率又震荡回升最高至4.4%。美元指数在避险需求支撑下，整体维持强势。  信用债市场在季初延续了四季度的稳健态势，但受地缘冲突影响，市场波动性显著加大。高收益债板块出现分化，能源、航运等与油价相关性高的行业债券受到追捧，利差进一步收窄；而部分对宏观经济敏感的周期性行业则因风险偏好下降而面临一定抛压。尽管如此，得益于坚实的基本面，整体信用环境依然稳健，违约率维持在低位。  本基金在报告期内的业绩波动主要源于地缘政治冲突引发的市场震荡，以及组合内部分周期性行业债券的估值调整。投资策略方面，面对复杂的外部环境，本基金在一季度采取了更为审慎和灵活的策略。在地缘冲突爆发后，我们适度降低了组合久期。在汇率方面，我们维持了适度的外汇风险对冲比例，以降低美元兑人民币汇率波动对基金净值的影响。  展望未来，我们认为全球经济增长的放缓态势或将延续，而地缘政治冲突的演进路径仍是影响市场情绪的关键变量。虽然冲突短期内推升了避险情绪，但若局势未能得到有效控制，其带来的通胀压力和供应链扰动可能对全球经济增长构成更严峻的挑战。美国方面，AI投资与消费韧性仍是经济的“压舱石”，但高利率环境的滞后效应与财政赤字问题不容忽视。投资策略上，我们将继续坚持“严控风险，把握结构性机会”的总体思路。一方面，我们将持续密切跟踪地缘政治局势、美联储政策动向及主要经济体的债务风险，保持组合的流动性与灵活性。另一方面，我们将更加聚焦于信用基本面扎实、抗风险能力强的龙头企业债券，在具备长期增长逻辑的板块中寻找被错杀的优质标的。汇率方面，预计美元兑人民币汇率仍将维持区间震荡，我们将动态优化对冲策略，力争为持有人创造稳健的回报。  截至本报告期末，本报告期鹏华全球高收益债人民币（QDII）份额净值增长率为-0.76%，同期业绩比较基准增长率为-1.72%。

2025年，全球宏观经济与金融市场在美联储政策转向、美国新政府关税政策及人工智能产业突破等多重因素交织下呈现复杂态势。全年美债收益率宽幅震荡，市场预期随经济数据与政策信号频繁调整，十年期美债收益率最终收于4.17%，较年初的4.57%下行40bps。  一季度，市场焦点集中于美国新政府推行的关税政策，不确定性加剧市场波动。受美联储鹰派立场及关税预期影响，十年期美债收益率于1月冲高至4.8%附近；2月Deepseek的崛起引发对中美科技板块的估值重估；3月关税忧虑叠加经济放缓担忧，收益率回落至4.20%。美元指数由108.5下行至104.2。基金策略上以短久期、信用风险可控的持仓为主，降低非中仓位，增配中国资产，并适时减持公共事业与能源板块，增持黄金与科技类标的。  二季度，市场延续对关税政策的消化，经济数据与联储信号主导利率走势。基金维持信用债配置的稳健基调，侧重中短久期高收益品种，继续优化仓位结构，减少非中美资产暴露，提升交易灵活性以应对政策冲击。  三季度，美国经济呈现消费强、就业弱的分化格局。美联储于9月降息25bp，但美债收益率在降息后不降反升，一度触及4.2%。美元指数先扬后抑。信用债市场风险偏好提升，收益率中枢下行，利差缩窄至历史低位。基金在久期管理上保持谨慎，逐步降低组合久期以防范利率波动。  四季度，美国经济增长放缓但韧性犹存，GDP增速降至2.3%，通胀逐步回落。12月美联储再度降息25bp，全年累计降息75bp。十年期美债收益率在3.95%-4.17%区间震荡，美元指数呈“N型”走势。信用债市场整体稳健，利差维持低位，高收益债结构性机会凸显。基金采取保守策略，严控波动风险，侧重细分行业龙头债券的配置，并关注关税谈判进展与全球货币政策分化带来的影响。  全年投资运作方面，基金在久期策略上整体保持中性偏防御，一季度与四季度久期处于较低水平，二、三季度随市场环境灵活调整；信用策略以中短久期、信用质量可控的高收益债为核心，全年显著贡献收益；行业配置上，逐步降低公共事业、能源等周期板块，增持科技、黄金等成长性与避险属性兼备的资产，有效提升组合韧性。

美国经济在四季度呈现“增长放缓但韧性犹存”的特征，结构性分化格局持续深化：一方面整体GDP增速从三季度的3.1%放缓至2.3%，尽管消费增速从三季度的强劲高点温和回落，可支配支出仍具韧性，显示内生增长动力仍较稳固；另一方面就业市场降温态势加剧，失业率攀升至4.4%但未出现失速迹象，而通胀压力稳步回落，CPI与PCE指数分别降至2.7%和2.8%，虽仍高于2%目标但已处于可控区间。消费作为经济增长的核心支撑，在储蓄率保持合理水平的背景下延续稳健态势，未出现过度透支迹象，而AI资本开支、制造业回流与能源转型投资仍是关键增长引擎。12月美联储如期降息25bp，全年累计降息75个基点，将基准利率区间下调至3.5%-3.75%，但对2026年降息路径的指引仍偏谨慎，政策决策持续受到通胀韧性与政治压力的双重影响。  市场走势方面，10月受经济数据转弱与避险需求驱动，10年期美债收益率小幅回落至3.95%附近的年内低点；11月中美关税谈判取得突破性进展，市场风险偏好回升，叠加财政担忧升温，收益率震荡回升至4.05%左右；12月日本央行加息落地引发全球债市再定价，美债收益率年末震荡上行至4.17%，全年呈现宽幅波动特征。美元指数方面，美元指数在四季度呈现“N型”走势。10月因美国经济相对优势与避险情绪支撑，爬升至99.8，11月受美国政府停摆和美联储保守言论影响，两度冲破100关口；12月随着非美经济体数据边际改善及美联储降息落地，回落至98.2附近。信用债市场，四季度市场风险偏好维持高位，收益率中枢延续下行态势。10月配置需求旺盛推动信用利差进一步缩窄，部分行业利差维持在历史低位；11月新发供给温和增加但未对市场构成明显压力，资金承接力充足；12月受全球货币政策分化与债市波动影响，短期出现小幅调整，但得益于坚实的基本面支撑与较高的绝对收益，市场快速修复。投资级信用债继续受到配置资金青睐，尽管新发供给增加，但强劲的机构需求推动信用利差进一步压缩至历史低位。本基金在四季度整体采用保守型策略，降低市场波动给基金带来的负面冲击。  展望后续，美国经济增长预计将维持温和放缓态势，AI产业链投资与消费韧性有望继续提供支撑，但财政可持续性担忧与美联储政治化风险仍需警惕，后者已对美债期限溢价构成持续影响。通胀方面，关税政策调整后相关上行压力有所缓解，但核心通胀粘性仍可能限制降息空间，另外还需关注美联储的独立性。海外市场方面，欧洲财政风险与政治不确定性，贸易政策下关税的结构性分歧、日本央行加息后超长期国债市场供需失衡问题等，均值得重点关注。投资策略方面，我们认为信用债市场仍具备突出的配置价值，尤其是高评级投资级品种。汇率方面，美元兑人民币汇率受中美利差变化、跨境资金流动等因素影响，短期内仍将维持区间震荡格局，波动率或略有上升。后续我们将持续跟踪美联储政策动向、全球贸易摩擦演进及主要经济体债务风险，动态优化组合结构，把握结构性交易机会的同时严控风险。  截至本报告期末，本报告期A类人民币份额净值增长率为-0.14%，同期业绩比较基准增长率为0.11%；C类人民币份额净值增长率为-0.25%，同期业绩比较基准增长率为0.11%。

美国经济在三季度呈现着强弱分化的格局：一方面消费和整体经济增长数据强劲，另一方面就业市场明显降温，通胀仍具有韧性。推动增长的主要引擎是个人消费支出，特别是可自由支配支出表现强劲，而8月储蓄率维持在4.6%的相对高位，显示消费者并未过度透支。虽然非农就业数据和失业率略超市场预期，但大规模裁员尚未出现，表明劳动力市场是温和放缓而非失速下滑。9月FED如约降息25bp，2025年降息路径符合预期，但明后年的降息指引偏谨慎。  具体反映到市场走势：7月10年期美债收益率从高位小幅回落，但仍在4.2%以上震荡，而美元指数则在96.5附近企稳后反弹至98.5附近；8月受疲软非农数据影响，十年美债收益率承压下行，美元指数显著下跌，当月跌幅达1.6%；9月美联储降息后收益率不降反升，从4.06%一度升至4.2%附近，而美元指数在降息落地后延续跌势，在97区间震荡。  信用债方面，三季度整体还是呈现风险偏好提升，进一步驱动了收益率中枢的整体下行态势。7月市场配置需求强烈，8月市场走势稳定，9月初投资级新发供给增加，使得市场略微承压，但很快被市场消化，信用利差进一步缩窄，部分领域里的信用利差已缩窄至历史较低水平，但得益于绝对收益依然较高，表现依然强势。  展望后续，我们得益于较强的AI资本开支和企业投资，美国国内的其他周期性指标表现尚好，关税带来的通胀上行可能持续到明年，本轮降息周期可能幅度更小、结束更快。美国国内政策维度关注联储独立性和关税问题，前者已经对于美元和美债的期限溢价构成一定影响，后者中美关税谈判也有望在四季度更加明晰。欧洲国内政治和财政的风险因素对于基准收益率较低的欧债偏负面，后续还有持续发酵的可能性；日本通胀的压力持续，加息预期对于流动性也构成一定压力，我们提示需警惕可能出现的发达市场长久期国债的风险共振。  我们认为进入四季度，得益于较高的绝对收益和较低的波动率，中短期信用债市场仍然具有配置价值。汇率方面，美元兑人民币中间价有小幅度的主动调整，同时受到北上和南下资金的阶段性流向影响，波动率整体仍然较低。我们认为虽然境内股市表现突出，人民币汇率和美元指数短期内都将维持区间震荡的格局。  截至本报告期末，本报告期A类人民币份额净值增长率为2.00%，同期业绩比较基准增长率为0.54%；C类人民币份额净值增长率为1.90%，同期业绩比较基准增长率为0.54%。

美国经济在三季度呈现着强弱分化的格局：一方面消费和整体经济增长数据强劲，另一方面就业市场明显降温，通胀仍具有韧性。推动增长的主要引擎是个人消费支出，特别是可自由支配支出表现强劲，而8月储蓄率维持在4.6%的相对高位，显示消费者并未过度透支。虽然非农就业数据和失业率略超市场预期，但大规模裁员尚未出现，表明劳动力市场是温和放缓而非失速下滑。9月FED如约降息25bp，2025年降息路径符合预期，但明后年的降息指引偏谨慎。  具体反映到市场走势：7月10年期美债收益率从高位小幅回落，但仍在4.2%以上震荡，而美元指数则在96.5附近企稳后反弹至98.5附近；8月受疲软非农数据影响，十年美债收益率承压下行，美元指数显著下跌，当月跌幅达1.6%；9月美联储降息后收益率不降反升，从4.06%一度升至4.2%附近，而美元指数在降息落地后延续跌势，在97区间震荡。  信用债方面，三季度整体还是呈现风险偏好提升，进一步驱动了收益率中枢的整体下行态势。7月市场配置需求强烈，8月市场走势稳定，9月初投资级新发供给增加，使得市场略微承压，但很快被市场消化，信用利差进一步缩窄，部分领域里的信用利差已缩窄至历史较低水平，但得益于绝对收益依然较高，表现依然强势。  展望后续，我们得益于较强的AI资本开支和企业投资，美国国内的其他周期性指标表现尚好，关税带来的通胀上行可能持续到明年，本轮降息周期可能幅度更小、结束更快。美国国内政策维度关注联储独立性和关税问题，前者已经对于美元和美债的期限溢价构成一定影响，后者中美关税谈判也有望在四季度更加明晰。欧洲国内政治和财政的风险因素对于基准收益率较低的欧债偏负面，后续还有持续发酵的可能性；日本通胀的压力持续，加息预期对于流动性也构成一定压力，我们提示需警惕可能出现的发达市场长久期国债的风险共振。  我们认为进入四季度，信用债市场仍然具有配置价值，美国和新兴市场都有较多结构性交易机会。汇率方面，美元兑人民币中间价有小幅度的主动调整，同时受到北上和南下资金的阶段性流向影响，波动率整体仍然较低。我们认为虽然境内股市表现突出，人民币汇率和美元指数短期内都将维持区间震荡的格局。  截至本报告期末，本报告期鹏华全球高收益债人民币（QDII）份额净值增长率为2.20%，同期业绩比较基准增长率为2.14%。

上半年，美国经济在新一届政府上任前期预期和现实都较强，在4月2日解放日后，造成市场扰动以及预期的大幅调整，之后虽然对于关税政策有所松口，基本面逐步进入温和的周期性下行阶段。美国国债首先主要交易衰退预期，在关税逐步落地后，交易通胀预期和财政政策超预期带来的美债供需不平衡问题。美元指数整体呈现高位回调的趋势，部分反映美国与非美发达经济体基本面预期变化的差异性。上半年美债整体在4.0-4.8%的区间内震荡，延续了加息周期以来的模式，但期限溢价呈现上升趋势。  信用债方面，年初信用利差持续收窄，但4月关税扰动带来快速的利差走阔，截止到二季度末基本都完成修复，债券市场的波动率也有所下降。受益于南向通进一步开放和QDII额度扩容预期，中资点心债等品种在二季度表现较为突出，流动性也得到改善。  基金在信用持仓上，依旧以国际评级为投资级的公司债券为主，上半年在关税冲击下，择机增配了受影响的新兴市场和相关行业券种，为基金带来正收益。基金在久期上保持灵活操作，借助美债收益率上行的机会适度增加了久期。

上半年，美国经济在新一届政府上任前期预期和现实都较强，在4月2日解放日后，造成市场扰动以及预期的大幅调整，之后虽然对于关税政策有所松口，在抢出口结束后，基本面逐步进入温和的周期性下行阶段。美国国债首先主要交易衰退预期，在关税逐步落地后，交易通胀预期和财政政策超预期带来的美债供需不平衡问题。上半年美债整体在4.0-4.8%的区间内震荡，延续了加息周期以来的模式，但期限溢价呈现上升趋势。美元指数受全球资金再平衡的影响高位回调，同时也部分反映了美国与非美发达经济体基本面预期变化的差异性。  信用债方面，年初信用利差持续收窄，但4月关税扰动带来快速的利差走阔，截止到二季度末基本都完成修复，市场对于高静态收益率的现券配置需求整体旺盛，也反映了对于经济周期的信心。受益于南向通进一步开放和QDII额度扩容预期，中资点心债等品种二季度表现较为突出，流动性也得到改善。  基金上半年通过城投、金融、可转债、产业债等板块的优化配置，改善投资组合的风险收益比，持仓的整体信用资质不断提升。针对关税反复的节奏，交易了部分相关行业券种，为基金带来正收益。基金在久期上保持灵活操作，在美债收益率反弹的阶段中逐步增加久期配置。

随着新一任美国总统上台后，一季度整体的市场节奏更多的偏向了政策性导向。新一届美国政府优先推动关税政策，不确定性的增加带来了市场和经济的冲击。整个一季度市场都在反复调整中交易关税预期。一月市场对于关税的整体猜想还比较温和，受美联储鹰派政策冲击，十年美债收益率月中升至接近4.8%的高点；2月Deepseek横空出世，让人们看到了美国人工智能领先者的高可信度全球竞争对手的出现，引发了投资者对于中美板块的重新估值；3月投资者在关税的加码中疲惫不堪，风险情绪指标骤降，市场加大了对美国经济衰退的担忧。在此过程中，10年美债收益率从1月初的4.57%先升后降，收于3月31日的4.20%。美元指数也一路走低，从108.5下行至季末的104.2，下跌了4.12%。伴随着Deepseek出现后，对中国资产的交易热情逐步升温，叠加国内政策预期，在岸人民币汇率从1月初的7.30小幅升值到7.22，季末收于7.26。信用债方面，流动性继续得以改善。中资美元债受供需关系影响，在季中表现较好，非美债券在强美元环境影响下略有承压。3月底随着美国对墨西哥、加拿大进行关税调整，相关信用板块承压，引发投资者逐步加大关税对市场影响的估值。但全球投资级及亚洲高收益级债券在一季度整体均走强。彭博全球投资级未对冲总回报指数一季度上涨了2.6%，彭博全球高收益未对冲总回报指数一季度微涨了1.8%。    基金在信用持仓上，依旧以国际评级为投资级的公司债券为主，信用风险相对稳定。由于关税带来的不确定性，降低了非中仓位，增加了中国仓位，对于本基金的交易时段更友好，以便在市场冲击中快速做出反应。季末，基金由于担忧关税带来通胀预期的上行，小幅降低了基金的整体久期。在行业板块上，本季中，基金获利了结能源、金融等相关券种，增加了公共事业、制造业等基本面优质、具有一定成长性的标的，期待为基金带来正收益。    展望后市，市场需警惕关税带来超预期冲击，实际传导效应可能需要3-6个月显现，市场有可能未充分定价。二季度我们将谨慎操作，如美国衰退预期进一步加大，中短债的价值将进一步凸显。我们依旧保持对这一板块的乐观态度。  截至本报告期末，本报告期A类人民币份额净值增长率为2.88%，同期业绩比较基准增长率为1.91%；C类人民币份额净值增长率为2.79%，同期业绩比较基准增长率为1.91%。

随着新一任美国总统上台后，一季度整体的市场节奏更多的偏向了政策性导向。新一届美国政府优先推动关税政策，不确定性的增加带来了市场和经济的冲击。整个一季度市场都在反复调整中交易关税预期。一月市场对于关税的整体猜想还比较温和，受美联储鹰派政策冲击，十年美债收益率月中升至接近4.8%的高点；2月Deepseek横空出世，让人们看到了美国人工智能领先者的高可信度全球竞争对手的出现，引发了投资者对于中美板块的重新估值；3月投资者在关税的加码中疲惫不堪，风险情绪指标骤降，市场加大了对美国经济衰退的担忧。在此过程中，10年美债收益率从1月初的4.57%先升后降，收于3月31日的4.20%。美元指数也一路走低，从108.5下行至季末的104.2，下跌了4.12%。伴随着Deepseek出现后，对中国资产的交易热情逐步升温，叠加国内政策预期，在岸人民币汇率从1月初的7.30小幅升值到7.22，季末收于7.26。信用债方面，流动性继续得以改善。中资美元债受供需关系影响，在季中表现较好，非美债券在强美元环境影响下略有承压。3月底随着美国对墨西哥、加拿大进行关税调整，相关信用板块承压，引发投资者逐步加大关税对市场影响的估值。但全球投资级及亚洲高收益级债券在一季度整体均走强。彭博全球投资级未对冲总回报指数一季度上涨了2.6%，彭博全球高收益未对冲总回报指数一季度微涨了1.8%。    基金在信用持仓上，依旧以短久期、信用风险可控的标的为主，信用风险相对稳定。由于关税带来的不确定性，基金降低了非中仓位，增加了中国仓位，对于本基金的交易时段更友好，以便在市场冲击中快速做出反应。季末，基金由于担忧关税带来通胀预期的上行，小幅降低了基金的整体久期。在行业板块上，本季中，基金获利了结了公共事业、能源等相关券种，增加了黄金、科技等基本面优质、具有一定成长性的标的，期待为基金带来正收益。    展望后市，市场需警惕关税带来超预期冲击，实际传导效应可能需要3-6个月显现，市场有可能未充分定价。二季度我们将谨慎操作，如美国衰退预期进一步加大，高收益板块可能会受到压力。从配置角度而言，我们选取的高收益标的相对久期较短，风险可控，在持有到期策略下依然能提供较高的回报。  截至本报告期末，本报告期鹏华全球高收益债人民币（QDII）份额净值增长率为2.93%，同期业绩比较基准增长率为0.78%。

2024年美债波动较大，市场预期出现了两次比较大的反转，美债收益率总体走出V型趋势。1-4月份，美国经济得益于较强的制造业补库周期和劳动力市场，受住房、核心服务、大宗商品周期等影响通胀走高，市场对美联储的降息时点及幅度出现了较大的预期调整，4月美债发行量上升，也使得中长久期债券面临波动性加剧。10年期美债收益率从3.88%上行至4.70%。5月起，随着劳动力市场降温以及Q1数据下修，核心通胀数据加速降温，市场对通胀的担忧逐步下降，美联储降息预期逐步抬升。在此过程中，10年美债一路下行至9月16日的3.62%。随后9月18日的议息会议上，美联储决定将基准利率下调50bp，并按原有节奏继续缩表。靴子落地后，市场进入震荡调整模式，4季度以来，市场进入美国大选交易模式。受政策驱动的再通胀约束，联储的表态也趋于谨慎。12月美联储虽然降息，但发言表态更加鹰派10年美债收益率逐步走高至4.57%。  在久期策略上，基金一、四季度久期保持在低位，二、三季度久期相对较高，为基金带来正收益。在信用策略上，中短久期的高收益债由于其绝对收益的优势，在全年跑赢其他板块。特殊事件交易上，主要跟踪宏观以及板块上的几个大的轮动逻辑进行调整。在行业类别上，基金增加了科技、金融、能源、建筑等板块的配置，为基金带来正收益。

2024年美债波动较大，市场预期出现了两次比较大的反转，美债收益率总体走出V型趋势。1-4月份，美国经济得益于较强的制造业补库周期和劳动力市场，受住房、核心服务、大宗商品周期等影响通胀走高，市场对美联储的降息时点及幅度出现了较大的预期调整，4月美债发行量上升，也使得中长久期债券面临波动性加剧。10年期美债收益率从3.88%上行至4.70%。5月起，随着劳动力市场降温以及Q1数据下修，核心通胀数据加速降温，市场对通胀的担忧逐步下降，美联储降息预期逐步抬升。在此过程中，10年美债一路下行至9月16日的3.62%。随后9月18日的议息会议上，美联储决定将基准利率下调50bp，并按原有节奏继续缩表。靴子落地后，市场进入震荡调整模式，4季度以来，市场进入美国大选交易模式。受政策驱动的再通胀约束，联储的表态也趋于谨慎。12月美联储虽然降息，但发言表态更加鹰派，10年美债收益率逐步走高至4.57%。  在久期策略上，基金上半年对整体久期保持谨慎态度，采用较短的久期策略，二季度开始在久期上进行波段操作，为基金带来正收益。在信用策略上，整体持仓上，以国际评级为投资级的公司债券为主，信用风险相对稳定，且在目前的利率水平下能提供相对可观的信用利差回报。特殊事件交易上，基金主要跟踪了部分板块及宏观事件驱动型机会。基金上半年规模大幅增长，受购汇后受估值方法影响对净值产生部分负作用。但基金整体2024年仍为投资者提供相对稳定的正收益。