闵锐 - 基金投资策略和运作

2025年Q4，债市整体呈宽幅震荡格局，重点围绕货币政策（LPR降息，重启国债买卖和买断式逆回购）等政策预期进行博弈。季初，市场未延续三季度偏弱情绪，收益率先行企稳回调：中美关税战危机再起，股市阶段性走弱，叠加资金面宽松，10年期国债收益率从1.85%附近回落至1.80%下方。10月中下旬至11月上旬，央行公告重启公开市场国债买卖，释放明确宽松信号，债市延续涨势。11月中下旬起，央行购债规模不及市场预期，叠加CPI温和回正、PPI跌幅收窄和中美缓和等，债市出现阶段性调整。进入12月，市场波动进一步放大，多空博弈白热化：经济工作会议明确表态延续“适度宽松”，债市收益率先小幅下行；但之后部分银行爆出久期指标临近上限导致“买短卖长”、以及地产信用事件扰动，再度引发了市场剧烈波动。外部环境方面，美国重启降息、日本加息与货币政策路径的不确定性，叠加人民币升值带来的汇率稳定压力，在边际上约束了国内货币政策进一步宽松的节奏与空间，都构成影响市场情绪的次要因素。　　本基金坚守绿色投资理念，核心持仓聚焦长三角地区ESG高分信用主体，优中选优筛选标的，力争实现风险与收益的平衡。

2025年四季度债市在三季度“熊陡”压力释放后进入修复期，收益率整体呈现高位震荡、期限分化等特征。从分月表现看，10月中美关税战硝烟再起后，长债收益率先行企稳，接近月底央行公告恢复公开市场国债买卖，资金面宽松预期得到证实，短端收益率阶段性上升后快速回落。11月随中美缓和以及权益市场走强影响，债市再次进入多空拉锯；进入11月下旬，利率债供给放量，债市再度走弱进入震荡行情。12月震荡延续，月初在货币政策与供给预期交织下长端利率中枢反复修正、波动阶段加大，随后随着重要会议定调逐步明朗，市场对跨年和2026年流动性平稳预期得到托底，但由于部分市场参与者长债承接能力受到市场广泛关注，债市特别是长端收益率表现为区间内反复摆动而非趋势性下行。综合来看，债券市场在经历三季度的“逆风期”后，四季度的“修复”更多体现为回到震荡框架且分化明显：短端下行温和，而长端与超长端对扰动因素更敏感、波动也更突出。　　组合以中高评级信用债为底仓，兼顾票息获取与流动性管理，适度辅以利率段交易增厚收益。

2025年四季度债券市场受到中美贸易摩擦、央行恢复国债买卖和机构行为等因素影响，总体走势震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，双方互有限制措施出台，而后在马来西亚磋商后中美关系迎来好转，利率先下后上。10月底潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，市场对货币宽松预期升温推动收益率再度下行。进入11月，央行公布买债金额低于市场预期，利率有所上行。12月初潘行长发文提到“科学稳健的货币政策”，市场对宽货币预期下调，利率再度上行；伴随政治局会议和中央经济工作会议相继召开，宽货币预期再度发酵，利率有所下行，但由于对2026年超长债供给有所担忧，整体收益率曲线呈陡峭化演绎。信用债方面进入四季度后情绪有所修复，利差先收窄，临近年末某地产企业债券展期，信用利差走阔后维持震荡。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，灵活配置各类资产，保持组合充足流动性，持仓以中高等级信用债为主，积极把握利率债波段交易投资机会。

2025年四季度债券市场受到中美贸易摩擦、央行恢复国债买卖和机构行为等因素影响，总体走势震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，双方互有限制措施出台，而后在马来西亚磋商后中美关系迎来好转，利率先下后上。10月底潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，市场对货币宽松预期升温推动收益率再度下行。进入11月，央行公布买债金额低于市场预期，利率有所上行。12月初潘行长发文提到“科学稳健的货币政策”，市场对宽货币预期下调，利率再度上行；伴随政治局会议和中央经济工作会议相继召开，宽货币预期再度发酵，利率有所下行，但由于对2026年超长债供给有所担忧，整体收益率曲线呈陡峭化演绎。信用债方面进入四季度后情绪有所修复，利差先收窄，临近年末某地产企业债券展期，信用利差走阔后维持震荡。　　报告期内，本基金坚持以绝对收益为目标进行稳健投资，灵活配置各类资产，保持组合充足流动性，持仓以利率债和中高等级信用债为主，积极把握利率债波段交易投资机会，力争在风险与收益间取得平衡。

2025年Q4，债市整体呈宽幅震荡格局，重点围绕货币政策（LPR降息，重启国债买卖和买断式逆回购）等政策预期进行博弈。季初，市场未延续三季度偏弱情绪，收益率先行企稳回调：中美关税战危机再起，股市阶段性走弱，叠加资金面宽松，10年期国债收益率从1.85%附近回落至1.80%下方。10月中下旬至11月上旬，央行公告重启公开市场国债买卖，释放明确宽松信号，债市延续涨势。11月中下旬起，央行购债规模不及市场预期，叠加CPI温和回正、PPI跌幅收窄和中美缓和等，债市出现阶段性调整。进入12月，市场波动进一步放大，多空博弈白热化：经济工作会议明确表态延续“适度宽松”，债市收益率先小幅下行；但之后部分银行爆出久期指标临近上限导致“买短卖长”、以及地产信用事件扰动，再度引发了市场剧烈波动。外部环境方面，美国重启降息、日本加息与货币政策路径的不确定性，叠加人民币升值带来的汇率稳定压力，在边际上约束了国内货币政策进一步宽松的节奏与空间，都构成影响市场情绪的次要因素。　　本基金聚焦利率债市场，依据宏观数据、政策法规和机构行为等信号开展波段操作，同时严格执行止盈止损操作，追求风险可控前提下的收益。

2025年四季度，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，为经济稳中向好创造适宜的货币金融环境。具体来看，2025年10月，央行MLF净投放2000亿，买断式逆回购净投放4000亿元，并在公开市场恢复国债买卖操作，国债买卖净投放200亿元；11月，MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放5000亿元，国债买卖净投放500亿元；12月，MLF净投放1000亿，买断式逆回购净投放2000亿元，国债买卖净投放500亿元。四季度央行货币政策委员会例会指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度；保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化；畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。　　2025年四季度，债市行情由“预期驱动”转向“现实定价”，货币与财政政策预期、政府债供需矛盾、机构行为等构成核心压力，最终呈现超长债领跌、收益率曲线走陡的格局。季末中债估值1年期AAA级同业存单收于1.63%，1年期AAA级中短期票据收于1.72%，1年期国开债收于1.55%，3年期国开债收于1.70%，5年期国开债收于1.81%，10年期国开债收于2.00%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.02%（A类）、0.03%（C类）、0.03%（D类），年化拟合偏离度为0.62%（A类）、0.64%（C类）、0.65%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年Q4，债市整体呈宽幅震荡格局，重点围绕货币政策（LPR降息，重启国债买卖和买断式逆回购）等政策预期进行博弈。季初，市场未延续三季度偏弱情绪，收益率先行企稳回调：中美关税战危机再起，股市阶段性走弱，叠加资金面宽松，10年期国债收益率从1.85%附近回落至1.80%下方。10月中下旬至11月上旬，央行公告重启公开市场国债买卖，释放明确宽松信号，债市延续涨势。11月中下旬起，央行购债规模不及市场预期，叠加CPI温和回正、PPI跌幅收窄和中美缓和等，债市出现阶段性调整。进入12月，市场波动进一步放大，多空博弈白热化：经济工作会议明确表态延续“适度宽松”，债市收益率先小幅下行；但之后部分银行爆出久期指标临近上限导致“买短卖长”、以及地产信用事件扰动，再度引发了市场剧烈波动。外部环境方面，美国重启降息、日本加息与货币政策路径的不确定性，叠加人民币升值带来的汇率稳定压力，在边际上约束了国内货币政策进一步宽松的节奏与空间，都构成影响市场情绪的次要因素。　　本基金坚持稳健投资，组合以利率债打底，中高等级信用债增厚收益，动态优化久期、杠杆和信用等级比例，严控风险的前提下，力求风险与收益的均衡匹配。

2025年四季度债券市场受到中美贸易摩擦、央行恢复国债买卖和机构行为等因素影响，总体走势震荡。10月初中美贸易摩擦加剧，双方互有限制措施出台，而后在马来西亚磋商后中美关系迎来好转，利率先下后上。10月底潘行长在金融街论坛上提出将恢复国债买卖，市场对货币宽松预期升温推动收益率再度下行。进入11月，央行公布买债金额低于市场预期，利率有所上行。12月初潘行长发文提到“科学稳健的货币政策”，市场对宽货币预期下调，利率再度上行；伴随政治局会议和中央经济工作会议相继召开，宽货币预期再度发酵，利率有所下行，但由于对2026年超长债供给有所担忧，整体收益率曲线呈陡峭化演绎。信用债方面进入四季度后情绪有所修复，利差先收窄，临近年末某地产企业债券展期，信用利差走阔后维持震荡。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，灵活配置各类资产，持仓以中高等级信用债为主，适度降低久期。

2025年四季度，股市经过前期快速上涨后进入震荡调整期，叠加央行宣布重启购债，10月债市情绪转好，收益率震荡下行。进入11月，央行三季度货币政策报告重提“跨周期调节”，以及央行购债不及预期，债市重回调整。进入12月，债市情绪依然偏弱，结构有所分化。在资金面宽松背景下，短端表现平稳；但市场开始担忧明年政府债供给压力，超长债持续调整，利差进一步走阔。投资操作方面，本基金紧密跟踪指数，通过抽样复制策略，优选指数中具有代表性和流动性较好的成份券和备选成份券，优化组合结构，提升组合流动性。报告期内本基金日均跟踪误差为0.00%，年化跟踪误差0.07%，符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.2%和年化跟踪误差不超过2%的限制。

宏观经济方面，2025年第四季度国内经济整体呈现“温和复苏、结构分化”的特征，全年GDP增长目标（约5%）大概率实现，但四季度单季增速有所放缓。其中工业生产保持韧性：1-11月规模以上工业企业工业增加值同比增长约6%，高技术制造业表现亮眼，增加值同比增长9.2%，新质生产力相关产业保持高速增长。消费市场温和复苏：1-11月社会消费品零售总额同比增长约4%，服务消费表现优于商品消费，服务零售额同比增长5.4%。以旧换新政策带动家电、汽车等消费升级类商品增长，但居民消费信心修复仍需时间。投资结构持续优化：1-11月固定资产投资同比下降2.6%，其中房地产投资降幅较大，但制造业投资仍保持同比正增长，投资结构向高端化、智能化转型趋势明显。物价水平温和回升：11月CPI同比涨幅扩大至0.7%，PPI同比降幅收窄至-2.2%。　　债券市场方面，在经历三季度单边上行后，债券收益率呈现“弱修复震荡”的走势。10月末央行宣布恢复国债买卖操作一度提振市场信心，收益率迎来较大幅度下行。权益及大宗商品上涨带来风险偏好扰动，债券基金（尤其是中长期利率债基）遭遇大规模赎回压力，债券收益率尤其是30年国债呈现宽幅震荡，整体先下后上的走势。货币政策方面继续维持适度宽松，央行通过买断式逆回购、MLF、国债买卖等工具维持流动性合理充裕，以2年国债收益率为代表的短端收益率四季度下行超10bp，整体曲线呈熊陡走势。　　本基金为指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差0.03%（A类）、0.03%（C类），年化跟踪误差为0.52%（A类）、0.61%（C类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2025年四季度债市在三季度“熊陡”压力释放后进入修复期，收益率整体呈现高位震荡、期限分化等特征。从分月表现看，10月中美关税战硝烟再起后，长债收益率先行企稳，接近月底央行公告恢复公开市场国债买卖，资金面宽松预期得到证实，短端收益率阶段性上升后快速回落。11月随中美缓和以及权益市场走强影响，债市再次进入多空拉锯；进入11月下旬，利率债供给放量，债市再度走弱进入震荡行情。12月震荡延续，月初在货币政策与供给预期交织下长端利率中枢反复修正、波动阶段加大，随后随着重要会议定调逐步明朗，市场对跨年和2026年流动性平稳预期得到托底，但由于部分市场参与者长债承接能力受到市场广泛关注，债市特别是长端收益率表现为区间内反复摆动而非趋势性下行。综合来看，债券市场在经历三季度的“逆风期”后，四季度的“修复”更多体现为回到震荡框架且分化明显：短端下行温和，而长端与超长端对扰动因素更敏感、波动也更突出。　　以利率策略为核心，结合市场节奏动态调节久期与杠杆水平，强化仓位分散与流动性管理，在震荡格局中争取弹性回报。

2025年三季度，经济基本面和资金面均对债市有支撑。但权益市场连续上涨，带动风险偏好回升，分流债市资金，叠加二季度机构拥挤度较高，导致债券利率连续上行。销售费新规征求意见稿对债基赎回费的规定，又对债市情绪造成扰动，债券收益率曲线陡峭化上行，各类利差走阔。展望四季度，基本面尤其是内需延续筑底趋势，仍需要货币政策配合，降息概率提升。债市在经历了三季度的调整后，配置价值逐步提升，机构拥挤度已明显下降，交易盘卖出压力下降，债市有望企稳回升。　　报告期内，组合紧密跟踪基准指数，有效控制跟踪误差。通过抽样复制策略，不断优化资产结构，提升组合流动性。报告期内本基金日均跟踪误差为0.01%，年化跟踪误差为0.18%，符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.2%和年化跟踪误差不超2%的限制。