闵锐 - 基金投资策略和运作

2026年上半年国内宏观经济延续K型分化走势，债券市场在流动性充裕与机构行为共同作用下呈现出与宏观脱敏的低波特征，收益率整体震荡下行。年初受股市及商品情绪高涨压制，债市情绪偏弱，长端收益率快速上行，而后央行流动性呵护增强叠加配置盘入场，债市开启超跌修复，叠加春节期间持券过节情绪较浓，债市表现偏强，超长端表现相对占优。节后止盈诉求升温，叠加地产政策放松及两会临近提振市场风险偏好，收益率再度上行。3月地缘冲突推升油价，引发市场通胀预期升温，长端利率上行压力再度加大，而资金面韧性及同业存款自律管理则支撑中短端资产表现；下旬伴随美伊谈判反复和市场逐步脱敏，叠加季末资金平稳，避险情绪升温下资金回流债市，收益率震荡回落。4月随资金宽松和地缘局势缓和，中短端带动长端收益率快速下行。5月初基金申赎及央行净回笼令债市短暂调整，但伴随央行开始增加OMO净投放规模，同时基本面数据公布及MLF超预期投放也推动债市再度走强。进入6月，资金面有所收敛，但基本面偏弱及资产荒格局延续支撑债市，10年期国债收益率横盘震荡。信用债方面一季度信用利差总体压缩，中短久期票息资产需求旺盛；二季度信用债与利率走势波动趋同，信用利差维持低位运行状态，低等级、长久期信用债表现更好，短久期高等级利差小幅走阔。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，灵活配置各类资产，保持组合充足流动性，持仓以利率债和中高等级信用债为主，动态调整组合久期，积极把握市场投资机会。

2026年上半年，宏观经济先上后下，资本市场分化明显。宏观方面，一季度国内宏观经济整体表现出开门红特征，工业企业利润、工业增加值、社会消费品零售总额等指标数据普遍高于市场预期，地产小阳春也带动挂牌量和成交面积有所提振，显示出一定的积极信号。但二季度经济数据出现较大波动，虽然出口维持高景气，但国内需求整体偏弱，消费和投资数据下行明显。价格方面，上半年通胀显示出一定的积极信号，油价和有色共振推升相关行业PPI，中上游PPI环比表现较好，但下游环比表现相对较弱。　　资本市场走势与宏观经济走势相对应，呈现出一二季度间的明显差异。债券市场方面，一季度短端收益率不断下行挑战新低，长端收益率保持在高位震荡。二季度国内债市呈现震荡慢牛、结构主导的运行格局，收益率波动空间狭窄。权益市场方面，一季度权益市场整体震荡，年初冲高后板块轮动加快，市场震荡下行。二季度结构性行情演绎较为极致，以通信、电子等为代表的AI产业链涨幅明显，其余板块中与AI产业链相关的方向也有较好涨幅，但非AI产业的股票走势持续偏弱，全市场成交大量集中在科技板块。　　资金面上半年整体保持平稳，5月份银行间市场有一定的波动，但整体波幅有限，央行调控资金面的能力不断加强，银行间流动性整体充裕，为资本市场运行提供了较好的流动性环境。　　操作方面，本基金在债券部分的久期维持稳定，重点配置1年以内的高流动性品种，主要以票息策略为主要获取收益的手段，适当参与交易性机会。

2026年上半年，经济基本面延续K型复苏，新经济蓬勃发展，传统经济继续筑底，信贷投放由“量”向“质”转变。货币政策基调维持稳健宽松，债市震荡上涨。在美伊战争影响下，油价大幅波动，通胀预期反复，输入性通胀对债市造成扰动。但受益于定开型摊余成本债基的配置和固收+基金的扩容，信用债表现较好，收益率和利差持续下行。叠加科创债ETF规模稳步增长，科创债上半年整体表现较好。　　投资操作方面，本基金紧密跟踪基准指数，优选指数中有代表性和流动性较好的成分券和备选成分券，不断优化资产结构，提升组合流动性。本基金有效控制跟踪误差，2026年上半年，日均跟踪误差0.00%，年化跟踪误差0.07%。

2026年上半年国内债券市场整体呈现“一季度宽幅震荡、曲线陡峭化，二季度震荡慢牛、结构占优”的运行格局，收益率中枢逐季下行，弱修复基本面、合理充裕流动性与资产荒逻辑共同构成核心支撑。一季度市场在宏观预期反复与政策相机抉择中宽幅震荡、结构分化：年初受政府债供给前置、权益市场走强分流资金影响，市场情绪偏谨慎，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近；2月伴随央行流动性呵护增强、配置型机构加大入场力度，债市迎来修复，超长端表现相对占优；3月地缘冲突推升油价引发通胀担忧，叠加超预期经济数据与权益风险偏好回升，长端利率阶段性承压，资金面韧性与同业存款利率自律管理则支撑中短端，收益率曲线陡峭化特征显著。二季度债市转入震荡慢牛行情，收益率中枢整体下行，国债曲线平坦化突出，超长端品种实现明显超额收益，较弱的宏观基本面是债市走强核心支撑，地产、消费修复略显乏力，实体信贷需求疲软，社融增长依赖政府债托底，同时通胀压力持续缓释，油价回落带动PPI年中触顶预期升温，通胀对债市约束基本消退；资金面则呈现“前松后稳”特征，4-5月流动性超季节性宽松推动债市走强，6月受税期、半年考核与供给集中发行影响边际收敛，央行落地常态化隔夜逆回购工具平滑波动，整体维持中性偏松；机构端资产荒逻辑贯穿全季，银行、保险、理财形成刚性买盘托底市场，但交易盘久期高位、预期拥挤叠加季末扰动，阶段性止盈放大波动，制约了利率单边下行空间。产品延续"防守+波段"思路，以票息策略打底严控回撤，视节奏参与利率债博弈，守稳净值。

2026年上半年，按不变价格计算，国内生产总值同比增长4.7%，其中一季度同比增长5.0%，二季度同比增长4.3%。经济呈现K型分化，出口、科技板块较强，消费、投资板块偏弱。　　2026年上半年，央行继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节，为经济持续向好向优创造适宜的货币金融环境。在2026年6月的陆家嘴论坛上，央行宣布完善短端利率调控机制的两项措施，一是完善临时正、逆回购工具使用机制，二是增加公开市场操作的隔夜逆回购品种。　　2026年上半年，债券利率整体走出下行行情。二季度末，中债估值1年期AAA级同业存单收于1.46%，1年期AAA级中短期票据收于1.50%，1年期国开债收于1.35%，3年期国开债收于1.46%，5年期国开债收于1.54%，10年期国开债收于1.78%。　　本基金作为被动管理的指数基金，在控制风险的前提下保持对标的指数的跟踪，进行优化抽样复制，力争控制跟踪误差。报告期内本基金日均跟踪误差为0.04%（A类）、0.04%（C类）、0.04%（D类），年化拟合偏离度为1.07%（A类）、1.07%（C类）、1.07%（D类），符合基金合同约定的日均跟踪误差不超过0.35%的限制。

2026年上半年，国内债券市场整体呈现“一季度震荡分化、二季度震荡下行”的运行格局，在基本面弱修复、流动性合理充裕与机构配置需求持续释放的共同驱动下，纯债资产在波动中彰显出稳健配置价值。　　一季度债市呈现收益率曲线阶段性陡峭化特征，短端与中长端行情分化。短端利率债受资金面韧性支撑表现偏强，中长端则受供需博弈、地缘冲击及通胀预期扰动反复拉锯。1-2月节前资金面偏紧叠加地方债发行提速，长端国债承压，随后央行流动性投放与机构配置盘入场逐步稳定市场。3月短端资金利率维持低位，同业存单利率下行进一步支撑短债走势；长端利率受经济数据阶段性改善、权益风险偏好回升影响持续震荡。基本面层面，经济呈温和修复但企稳基础较弱，输入性因素对CPI形成短期扰动但中期通胀压力可控，货币政策维持适度宽松基调。二季度债市转入震荡下行的慢牛通道，呈现“慢牛为主、扰动增多、结构分化”特征。基本面弱现实构成核心支撑，内需修复斜率偏缓，地产、消费偏弱，实体融资需求不足，社融增长依赖政府债，经济K型分化下尚不支持利率趋势性上行。资金面则整体保持合理充裕，4-5月超季节性宽松推动短端利率创年内新低，季末扰动下央行以“削峰填谷”平抑波动。机构端“资产荒”逻辑强化，超长端利率债成为增配重点，期限利差持续压缩。整体来看，上半年债市在波动中延续配置价值，短端票息与久期策略共同支撑收益表现。展望后续，政策落地节奏、政府债供给压力与海外因素将成为下一阶段核心博弈点，仍需密切跟踪基本面与政策的边际变化。　　报告期内，组合坚持审慎稳健的投资思路，通过大类资产灵活调配、久期动态优化，主动捕捉债券市场阶段性交易与配置机遇。

2026年上半年国内债券市场整体呈现“一季度宽幅震荡、曲线陡峭化，二季度震荡慢牛、结构占优”的运行格局，收益率中枢逐季下行，弱修复基本面、合理充裕流动性与资产荒逻辑共同构成核心支撑。一季度市场在宏观预期反复与政策相机抉择中宽幅震荡、结构分化：年初受政府债供给前置、权益市场走强分流资金影响，市场情绪偏谨慎，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近；2月伴随央行流动性呵护增强、配置型机构加大入场力度，债市迎来修复，超长端表现相对占优；3月地缘冲突推升油价引发通胀担忧，叠加超预期经济数据与权益风险偏好回升，长端利率阶段性承压，资金面韧性与同业存款利率自律管理则支撑中短端，收益率曲线陡峭化特征显著。二季度债市转入震荡慢牛行情，收益率中枢整体下行，国债曲线平坦化突出，超长端品种实现明显超额收益，较弱的宏观基本面是债市走强核心支撑，地产、消费修复略显乏力，实体信贷需求疲软，社融增长依赖政府债托底，同时通胀压力持续缓释，油价回落带动PPI年中触顶预期升温，通胀对债市约束基本消退；资金面则呈现“前松后稳”特征，4-5月流动性超季节性宽松推动债市走强，6月受税期、半年考核与供给集中发行影响边际收敛，央行落地常态化隔夜逆回购工具平滑波动，整体维持中性偏松；机构端资产荒逻辑贯穿全季，银行、保险、理财形成刚性买盘托底市场，但交易盘久期高位、预期拥挤叠加季末扰动，阶段性止盈放大波动，制约了利率单边下行空间。

2026年上半年国内宏观经济延续K型分化走势，债券市场在流动性充裕与机构行为共同作用下呈现出与宏观脱敏的低波特征，收益率整体震荡下行。年初受股市及商品情绪高涨压制，债市情绪偏弱，长端收益率快速上行，而后央行流动性呵护增强叠加配置盘入场，债市开启超跌修复，叠加春节期间持券过节情绪较浓，债市表现偏强，超长端表现相对占优。节后止盈诉求升温，叠加地产政策放松及两会临近提振市场风险偏好，收益率再度上行。3月地缘冲突推升油价，引发市场通胀预期升温，长端利率上行压力再度加大，而资金面韧性及同业存款自律管理则支撑中短端资产表现；下旬伴随美伊谈判反复和市场逐步脱敏，叠加季末资金平稳，避险情绪升温下资金回流债市，收益率震荡回落。4月随资金宽松和地缘局势缓和，中短端带动长端收益率快速下行。5月初基金申赎及央行净回笼令债市短暂调整，但伴随央行开始增加OMO净投放规模，同时基本面数据公布及MLF超预期投放也推动债市再度走强。进入6月，资金面有所收敛，但基本面偏弱及资产荒格局延续支撑债市，10年期国债收益率横盘震荡。信用债方面一季度信用利差总体压缩，中短久期票息资产需求旺盛；二季度信用债与利率走势波动趋同，信用利差维持低位运行状态，低等级、长久期信用债表现更好，短久期高等级利差小幅走阔。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，灵活配置各类资产，保持组合充足流动性，持仓以利率债和中高等级信用债为主，动态调整组合久期，积极把握市场投资机会。

2026年上半年，国内债券市场整体呈现“一季度震荡分化、二季度震荡下行”的运行格局，在基本面弱修复、流动性合理充裕与机构配置需求持续释放的共同驱动下，纯债资产在波动中彰显出稳健配置价值。　　一季度债市呈现收益率曲线阶段性陡峭化特征，短端与中长端行情分化。短端利率债受资金面韧性支撑表现偏强，中长端则受供需博弈、地缘冲击及通胀预期扰动反复拉锯。1-2月节前资金面偏紧叠加地方债发行提速，长端国债承压，随后央行流动性投放与机构配置盘入场逐步稳定市场。3月短端资金利率维持低位，同业存单利率下行进一步支撑短债走势；长端利率受经济数据阶段性改善、权益风险偏好回升影响持续震荡。基本面层面，经济呈温和修复但企稳基础较弱，输入性因素对CPI形成短期扰动但中期通胀压力可控，货币政策维持适度宽松基调。二季度债市转入震荡下行的慢牛通道，呈现“慢牛为主、扰动增多、结构分化”特征。基本面弱现实构成核心支撑，内需修复斜率偏缓，地产、消费偏弱，实体融资需求不足，社融增长依赖政府债，经济K型分化下尚不支持利率趋势性上行。资金面则整体保持合理充裕，4-5月超季节性宽松推动短端利率创年内新低，季末扰动下央行以“削峰填谷”平抑波动。机构端“资产荒”逻辑强化，超长端利率债成为增配重点，期限利差持续压缩。整体来看，上半年债市在波动中延续配置价值，短端票息与久期策略共同支撑收益表现。展望后续，政策落地节奏、政府债供给压力与海外因素将成为下一阶段核心博弈点，仍需密切跟踪基本面与政策的边际变化。　　本报告期产品围绕利率策略开展核心运作，预判市场行情变化，对组合久期、杠杆水平进行前置布局与动态调仓；同步优化持仓品种与流动性配比，在市场波动行情下，兼顾收益弹性提升与回撤风险控制。

2026年上半年国内债券市场整体呈现“一季度宽幅震荡、曲线陡峭化，二季度震荡慢牛、结构占优”的运行格局，收益率中枢逐季下行，弱修复基本面、合理充裕流动性与资产荒逻辑共同构成核心支撑。一季度市场在宏观预期反复与政策相机抉择中宽幅震荡、结构分化：年初受政府债供给前置、权益市场走强分流资金影响，市场情绪偏谨慎，10年期国债收益率一度上行至1.9%附近；2月伴随央行流动性呵护增强、配置型机构加大入场力度，债市迎来修复，超长端表现相对占优；3月地缘冲突推升油价引发通胀担忧，叠加超预期经济数据与权益风险偏好回升，长端利率阶段性承压，资金面韧性与同业存款利率自律管理则支撑中短端，收益率曲线陡峭化特征显著。二季度债市转入震荡慢牛行情，收益率中枢整体下行，国债曲线平坦化突出，超长端品种实现明显超额收益，较弱的宏观基本面是债市走强核心支撑，地产、消费修复略显乏力，实体信贷需求疲软，社融增长依赖政府债托底，同时通胀压力持续缓释，油价回落带动PPI年中触顶预期升温，通胀对债市约束基本消退；资金面则呈现“前松后稳”特征，4-5月流动性超季节性宽松推动债市走强，6月受税期、半年考核与供给集中发行影响边际收敛，央行落地常态化隔夜逆回购工具平滑波动，整体维持中性偏松；机构端资产荒逻辑贯穿全季，银行、保险、理财形成刚性买盘托底市场，但交易盘久期高位、预期拥挤叠加季末扰动，阶段性止盈放大波动，制约了利率单边下行空间。

2026年宏观经济运行总体平稳。1季度表现好于预期，2季度顶住下行压力，经济增长处在合理区间，高质量发展取得成效。上半年实际GDP增长4.7%，外贸保持高景气状态，国内生产明显改善，外贸连续实现两位数增长。“稳增长”政策积极有为，今年上半年内需表现相较去年下半年有所改善。外部不确定、不稳定因素增多，中东地缘冲突不断反复，美联储“换帅”过渡期偏长，市场对美国货币政策立场的预期以鹰派为主，发达国家市场波动加大。　　2026年上半年债券市场表现较好。1季度银行负债端压力缓解，银行间资金利率维持低位，配置盘买入力量积极，10年及以下品种表现亮眼。进入2季度，随着信贷增速下降，市场做多热情进一步显现，长债和超长债收益率稳步下行。　　投资运作方面，本基金完全投资于利率债。在坚持稳健投资风格的基础上，积极做好对市场风险的预判，努力控制组合回撤。组合久期维持中性偏高水平，持仓以大行持续买入的7-10年政金债为主，积极把握长债和超长债交易机会。

2026年上半年国内宏观经济延续K型分化走势，债券市场在流动性充裕与机构行为共同作用下呈现出与宏观脱敏的低波特征，收益率整体震荡下行。年初受股市及商品情绪高涨压制，债市情绪偏弱，长端收益率快速上行，而后央行流动性呵护增强叠加配置盘入场，债市开启超跌修复，叠加春节期间持券过节情绪较浓，债市表现偏强，超长端表现相对占优。节后止盈诉求升温，叠加地产政策放松及两会临近提振市场风险偏好，收益率再度上行。3月地缘冲突推升油价，引发市场通胀预期升温，长端利率上行压力再度加大，而资金面韧性及同业存款自律管理则支撑中短端资产表现；下旬伴随美伊谈判反复和市场逐步脱敏，叠加季末资金平稳，避险情绪升温下资金回流债市，收益率震荡回落。4月随资金宽松和地缘局势缓和，中短端带动长端收益率快速下行。5月初基金申赎及央行净回笼令债市短暂调整，但伴随央行开始增加OMO净投放规模，同时基本面数据公布及MLF超预期投放也推动债市再度走强。进入6月，资金面有所收敛，但基本面偏弱及资产荒格局延续支撑债市，10年期国债收益率横盘震荡。信用债方面一季度信用利差总体压缩，中短久期票息资产需求旺盛；二季度信用债与利率走势波动趋同，信用利差维持低位运行状态，低等级、长久期信用债表现更好，短久期高等级利差小幅走阔。　　报告期内，本基金秉持稳健投资原则，灵活配置各类资产，保持组合充足流动性，持仓以利率债和中高等级信用债为主，动态调整组合久期，积极把握市场投资机会。