赵建 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，海外方面，美国经济、劳动力市场呈现出温和放缓态势，但AI相关产业链对经济仍有支撑，经济数据仍有一定的韧性，美联储在9月重启降息后，10月和12月均降息25个基点。国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前三个季度有所放缓，投资增速继续回落。随着财政补贴力度放缓和基数走高，商品消费增速也趋于下行。相比之下，外需保持了一定的韧性。　　物价方面，有色价格大涨带动下，工业品价格下跌压力有所缓解，剔除季节性影响后，PPI环比尚未转正，但通缩预期减弱。　　债券市场方面，基本面和资金面仍相对有利，10月下旬央行宣布重启国债买卖后，长端利率一度下行，随后由于降息降准预期落空，机构行为主导市场走势，机构减仓债券、加仓权益，收益率逐步上行。非银前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。　　组合操作方面，本基金久期保持积极，主要持仓中长期限利率债，在收益率上行过程中有一定压力。12月考虑到政策预期逐步落空，并结合机构行为变化，逐步降低了久期，向市场中性水平靠拢。

2025年四季度，海外方面，美国经济、劳动力市场呈现出温和放缓态势，但AI相关产业链对经济仍有支撑，经济数据仍有一定的韧性，美联储在9月重启降息后，10月和12月均降息25个基点。国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前三个季度有所放缓，投资增速继续回落。随着财政补贴力度放缓和基数走高，商品消费增速也趋于下行。相比之下，外需保持了一定的韧性。　　物价方面，有色价格大涨带动下，工业品价格下跌压力有所缓解，剔除季节性影响后，PPI环比尚未转正，但通缩预期减弱。　　债券市场方面，基本面和资金面仍相对有利，10月下旬央行宣布重启国债买卖后，长端利率一度下行，随后由于降息降准预期落空，机构行为主导市场走势，机构减仓债券、加仓权益，收益率逐步上行。非银前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。　　组合操作方面，本基金久期保持积极，主要持有中长久期利率债和高等级信用债，在收益率上行过程中有一定压力。12月考虑到降息预期逐步落空，并结合机构行为变化，逐步降低了久期，向市场中性水平靠拢。

2025年第四季度，全球大类资产呈现“避险资产强势、风险资产分化、美元走弱”的格局。美国劳动力市场降温，通胀虽有所回落但仍高于目标水平，美联储于10月和12月分别降息25个基点，并释放一定宽松信号，美债收益率曲线陡峭化。股票资产由非美市场领涨，美股震荡分化；大宗商品方面黄金及贵金属显著上涨，工业金属走强，而原油价格承压。国内方面，四季度经济增长总量平稳，结构分化；出口维持较高景气度，工业生产平稳，而投资增速明显回落。供给侧产能治理的影响有所降温，但受到食品价格支撑、国际黄金及有色金属涨价等因素带动，物价表现温和。　　债券市场方面，报告期内收益率震荡，曲线陡峭化，信用利差大幅压缩。货币政策保持适度宽松基调，资金面平稳，央行10月重启购买国债，但买入规模不大，三季度货币政策执行报告重提“跨周期调节”；积极的财政政策导向下，超长债发行规模较大，市场机构存在一定的承接压力，长端收益率出现调整。四季度信用债配置情绪修复，利差主动压缩，次级债利差压缩幅度不及普通信用债。　　组合操作上，四季度维持了中性偏积极的久期和杠杆水平，结合经济情况和市场赔率变化进行波段操作；在信用利差压缩后，组合减持长期限信用债，以提升组合流动性。

2025年四季度，海外方面，美国经济、劳动力市场呈现出温和放缓态势，但AI相关产业链对经济仍有支撑，经济数据仍有一定的韧性，美联储在9月重启降息后，10月和12月均降息25个基点。国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前三个季度有所放缓，投资增速继续回落。随着财政补贴力度放缓和基数走高，商品消费增速也趋于下行。相比之下，外需保持了一定的韧性。　　物价方面，有色价格大涨带动下，工业品价格下跌压力有所缓解，剔除季节性影响后，PPI环比尚未转正，但通缩预期减弱。　　债券市场方面，基本面和资金面仍相对有利，10月下旬央行宣布重启国债买卖后，长端利率一度下行，随后由于降息降准预期落空，机构行为主导市场走势，机构减仓债券、加仓权益，收益率逐步上行。非银前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。　　组合操作方面，本基金坚持稳健操作策略，主要配置中等期限的利率债，在市场波动中尝试进行了一定的交易性操作。

2025年四季度，海外方面，美国经济、劳动力市场呈现出温和放缓态势，但AI相关产业链对经济仍有支撑，经济数据仍有一定的韧性，美联储在9月重启降息后，10月和12月均降息25个基点。国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前三个季度有所放缓，投资增速继续回落。随着财政补贴力度放缓和基数走高，商品消费增速也趋于下行。相比之下，外需保持了一定的韧性。　　物价方面，有色价格大涨带动下，工业品价格下跌压力有所缓解，剔除季节性影响后，PPI环比尚未转正，但通缩预期减弱。　　债券市场方面，基本面和资金面仍相对有利，10月下旬央行宣布重启国债买卖后，长端利率一度下行，随后由于降息降准预期落空，机构行为主导市场走势，机构减仓债券、加仓权益，收益率逐步上行。非银前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。股票市场方面，四季度呈震荡走势，成长板块与顺周期板块均有所表现，涨幅居前的行业包括石油石化、通信、有色等，跌幅居前的行业包括房地产、医药、传媒等。　　组合操作方面，债券配置基本稳定，久期维持中性，主要配置高等级信用债和利率债。权益仓位维持相对积极，行业配置上逐步均衡，以降低组合波动。

2025年四季度，海外方面，美国经济、劳动力市场呈现出温和放缓态势，但AI相关产业链对经济仍有支撑，经济数据仍有一定的韧性，美联储在9月重启降息后，10月和12月均降息25个基点。国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前三个季度有所放缓，投资增速继续回落。随着财政补贴力度放缓和基数走高，商品消费增速也趋于下行。相比之下，外需保持了一定的韧性。　　物价方面，有色价格大涨带动下，工业品价格下跌压力有所缓解，剔除季节性影响后，PPI环比尚未转正，但通缩预期减弱。　　债券市场方面，基本面和资金面仍相对有利，10月下旬央行宣布重启国债买卖后，长端利率一度下行，随后由于降息降准预期落空，机构行为主导市场走势，机构减仓债券、加仓权益，收益率逐步上行。非银前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。　　组合操作方面，本基金久期保持积极，主要持有中长久期利率债和高等级信用债，在收益率上行过程中有一定压力。12月考虑到降息预期逐步落空，并结合机构行为变化，逐步降低了久期，向市场中性水平靠拢。

2025年四季度，海外方面，美国经济、劳动力市场呈现出温和放缓态势，但AI相关产业链对经济仍有支撑，经济数据仍有一定的韧性，美联储在9月重启降息后，10月和12月均降息25个基点。国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前三个季度有所放缓，投资增速继续回落。随着财政补贴力度放缓和基数走高，商品消费增速也趋于下行。相比之下，外需保持了一定的韧性。　　物价方面，有色价格大涨带动下，工业品价格下跌压力有所缓解，剔除季节性影响后，PPI环比尚未转正，但通缩预期减弱。　　债券市场方面，基本面和资金面仍相对有利，10月下旬央行宣布重启国债买卖后，长端利率一度下行，随后由于降息降准预期落空，机构行为主导市场走势，机构减仓债券、加仓权益，收益率逐步上行。非银前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。　　组合操作方面，本基金坚持稳健操作策略，主要配置中等期限的利率债，在市场波动中尝试进行了一定的交易性操作。

三季度，反内卷是国内经济的主要影响变量。在反内卷的政策推动下，部分商品价格出现明显上行，企业出现一定的补库需求，工业生产提速。但反内卷也抑制了企业的投资冲动，制造业投资同比增速落入负增长区间，这有助于缓解长期供给压力，但造成了短期的需求回落。由于需求端政策相对克制，价格上行趋势并未延续，大部分商品价格冲高回落，基本回到政策推动前的水平。消费方面，家电补贴等政策虽然延续，但边际效应减弱，高基数下同比增速回落。财政支撑力度减弱，基建增速下行。房地产链条继续表现弱势，价格环比下跌，销量处于低位。海外，虽然美联储的政策独立性受到质疑，但其依然选择了降息25bps，开启了新一轮降息周期。　　债券市场方面，尽管基本面和货币政策对市场仍相对有利，但在股票强势、反内卷系列政策推进和基金销售费用改革等因素影响下，收益率呈现震荡上行走势。结构上，期限和品种利差均呈现扩张趋势，短端表现好于长端，国债表现优于政策性金融债和信用债。　　本基金三季度维持了相对积极的久期配置，主要考虑到宏观经济走势和货币政策对债券依然有利，反内卷对价格的影响是暂时性的。类属资产上，组合主要配置中长久期利率债，同时辅以一定的高等级信用债。

三季度，反内卷是国内经济的主要影响变量。在反内卷的政策推动下，部分商品价格出现明显上行，企业出现一定的补库需求，工业生产提速。但反内卷也抑制了企业的投资冲动，制造业投资同比增速落入负增长区间，这有助于缓解长期供给压力，但造成了短期的需求回落。由于需求端政策相对克制，价格上行趋势并未延续，大部分商品价格冲高回落，基本回到政策推动前的水平。消费方面，家电补贴等政策虽然延续，但边际效应减弱，高基数下同比增速回落。财政支撑力度减弱，基建增速下行。房地产链条继续表现弱势，价格环比下跌，销量处于低位。海外，虽然美联储的政策独立性受到质疑，但其依然选择了降息25bps，开启了新一轮降息周期。　　债券市场方面，尽管基本面和货币政策对市场仍相对有利，但在股票强势、反内卷系列政策推进和基金销售费用改革等因素影响下，收益率呈现震荡上行走势。结构上，期限和品种利差均呈现扩张趋势，短端表现好于长端，国债表现优于政策性金融债和信用债。　　本基金三季度维持了相对积极的久期配置，主要考虑到宏观经济走势和货币政策对债券依然有利，反内卷对价格的影响是暂时性的。类属资产上，组合主要配置中长久期利率债，同时辅以一定的高等级信用债。

三季度，反内卷是国内经济的主要影响变量。在反内卷的政策推动下，部分商品价格出现明显上行，企业出现一定的补库需求，工业生产提速。但反内卷也抑制了企业的投资冲动，制造业投资同比增速落入负增长区间，这有助于缓解长期供给压力，但造成了短期的需求回落。由于需求端政策相对克制，价格上行趋势并未延续，大部分商品价格冲高回落，基本回到政策推动前的水平。消费方面，家电补贴等政策虽然延续，但边际效应减弱，高基数下同比增速回落。财政支撑力度减弱，基建增速下行。房地产链条继续表现弱势，价格环比下跌，销量处于低位。海外，虽然美联储的政策独立性受到质疑，但其依然选择了降息25bps，开启了新一轮降息周期。　　债券市场方面，尽管基本面和货币政策对市场仍相对有利，但在股票强势、反内卷系列政策推进和基金销售费用改革等因素影响下，收益率呈现震荡上行走势。结构上，期限和品种利差均呈现扩张趋势，短端表现好于长端，国债表现优于政策性金融债和信用债。　　本基金三季度维持了相对积极的久期配置。类属资产上，组合主要配置中长久期利率债。

回顾2025年第三季度，全球经济环境呈现结构性调整特征。海外主要经济体持续推进财政扩张政策，国际经贸关系趋于缓和；与此同时，美国经济增速边际放缓，劳动力市场表现弱于预期，9月美联储宣布降息25个基点。在此背景下，全球主要股指和黄金表现较好，美债收益率中枢震荡下移。国内方面，三季度经济增长平稳，广义财政支出温和回落，对基建投资和社零增长构成阶段性约束。与此同时，房地产行业延续去库存状态，地方债务风险得到有效缓解，外需支撑下出口维持韧性。在“反内卷”政策框架下，煤炭、钢铁等重点行业陆续出台产能治理措施，制造业供给收缩，工业品价格企稳。　　债券市场方面，报告期内先后受到供给侧产能政策、市场风险偏好回升等影响，收益率震荡上行，中长端收益率重返至今年3月份水平。货币政策保持适度宽松基调，资金面平稳，短期限收益率调整较少，曲线形态陡峭化。分类属看，品种利差明显走扩，国债表现好于政策性金融债和信用债，长期限信用利差调整幅度大于中短期限。组合操作上，三季度维持了中性偏积极的久期和杠杆水平，在收益率上行阶段适度加大配置力度，并根据资产类属比价持续优化组合结构。

三季度，反内卷是国内经济的主要影响变量。在反内卷的政策推动下，部分商品价格出现明显上行，企业出现一定的补库需求，工业生产提速。但反内卷也抑制了企业的投资冲动，制造业投资同比增速落入负增长区间，这有助于缓解长期供给压力，但造成了短期的需求回落。由于需求端政策相对克制，价格上行趋势并未延续，大部分商品价格冲高回落，基本回到政策推动前的水平。消费方面，家电补贴等政策虽然延续，但边际效应减弱，高基数下同比增速回落。财政支撑力度减弱，基建增速下行。房地产链条继续表现弱势，价格环比下跌，销量处于低位。海外，虽然美联储的政策独立性受到质疑，但其依然选择了降息25bps，开启了新一轮降息周期。　　债券市场方面，尽管基本面和货币政策对市场仍相对有利，但在股票强势、反内卷系列政策推进和基金销售费用改革等因素影响下，收益率呈现震荡上行走势。结构上，期限和品种利差均呈现扩张趋势，短端表现好于长端，国债表现优于政策性金融债和信用债。　　本基金三季度维持了相对积极的久期配置，主要考虑到宏观经济走势和货币政策对债券依然有利，反内卷对价格的影响是暂时性的。类属资产上，组合主要配置中长久期利率债。