赵建 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金年初以来保持了相对积极的配置，组合久期中性偏高，主要配置中长期限利率债。3月中旬，随着中东冲突升级，为防止通胀超预期上行带来的风险，组合逐步卖出长期限利率债，适度降低了久期。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金年初以来保持了相对积极的配置，组合久期中性偏高，主要配置高等级信用债和中长期限利率债。3月中旬，随着中东冲突升级，为防止通胀超预期上行带来的风险，组合逐步卖出长期限利率债，适度降低了久期。

海外方面，2026年2月末以来美以伊地缘冲突持续升级，暂未看到局势缓和的迹象。在此背景下，美国股市表现承压，国际金价下跌，原油价格暴涨，美元指数走强，美国10年期国债收益率上行。受地缘冲突影响，美国一季度经济增长动能可能放缓，通胀下行受阻，劳动力市场承压。美联储3月议息会议上维持利率在3.5%-3.75%不变，点阵图显示年内降息预期收敛。国内方面，一季度受益于出口景气度较高、财政发力前置，经济有望实现开门红。通胀水平呈现温和回升态势，地缘冲突推升原油等大宗商品价格，但宏观供需格局偏弱，中下游利润受到一定挤压。上海等城市继续出台房地产优化政策，一线城市二手房销售企稳。货币政策适度宽松，一季度央行实施结构性降息，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，市场流动性充裕。　　债券市场方面，报告期内货币政策保持适度宽松基调，配置盘资金充裕，债券收益率震荡下行；受通胀回升预期影响，超长端存在一定压力，收益率曲线形态陡峭化。类属层面，中短端信用利差低位震荡，长端利差和次级债品种利差有所压缩。组合操作上，一季度维持了中性偏积极的久期水平，并根据资产类属比价持续优化组合结构。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金年初以来保持了相对稳健的配置，主要配置中短期限利率债和2年附近信用债。后续倾向于增加波段操作，力争增厚组合收益。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金年初以来保持了相对积极的配置，组合久期中性偏高，主要配置高等级信用债和中长期限利率债。3月中旬，随着中东冲突升级，为防止通胀超预期上行带来的风险，组合逐步卖出长期限利率债，适度降低了久期。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金年初以来保持了相对积极的配置，组合久期中性偏高，主要配置中长期限利率债。3月中旬，随着中东冲突升级，为防止通胀超预期上行带来的风险，组合逐步卖出长期限利率债，适度降低了久期。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。权益方面，一季度权益市场走势震荡，年初延续景气度定价思路，AI产业链、有色金属等板块取得超额收益，3月份以来随着美伊冲突加剧，市场风险偏好明显降温，叠加滞胀预期发酵，权益市场有明显调整。　　本基金年初以来保持了相对积极的配置，组合久期中性偏高，主要配置高等级信用债和中长期限利率债。3月中旬，随着中东冲突升级，为防止通胀超预期上行带来的风险，组合逐步卖出长期限利率债，适度降低了久期。权益保持了较高的仓位，在有色、科技成长板块的配置较多，3月下旬，逐步加仓了部分医药行业的个股。

2025年全球经济呈现不确定性加剧和温和放缓态势。美国政府推动裁员、财政赤字收缩等紧缩政策，并发起关税战，给全球经济带来不确定性，带来金融市场的高波动和风险偏好反复。美联储上半年保持利率不变，随着通胀压力阶段性缓和，下半年降息三次。美元指数波动，美股在AI和科技股带动下收高，贵金属表现强劲。　　中国经济总体保持平稳。年初受地产新政影响，商品房销售反弹带动地产链回暖，财政政策节奏前置，推动上半年经济企稳。出口表现虽然受到关税等外部因素扰动，但受前置出口订单与全球供应链调整影响，整体韧性较强。下半年，财政力度边际转弱，投资增速放缓，反内卷政策下工业品价格跌幅收窄，全年经济节奏呈现前高后低趋势。物价仍处低位，CPI全年同比持平，PPI持续负增长，平减指数温和改善。政策方面，货币政策维持适度宽松基调，资金面一季度偏紧，后续维持宽松。　　2025年债市告别单边牛，呈“低利率+高波动”的震荡格局，一季度受基本面回暖和央行收紧资金面的影响，收益率明显上行，4月初美国掀起的贸易摩擦带来收益率的大幅下行。三季度“反内卷”与股票走强压制下，收益率曲线呈现熊陡走势。四季度央行重启国债买卖但规模偏小，利率维持高位震荡，超长端大幅上行。信用债表现优于利率债，信用利差趋于压缩。　　本基金报告期内进行了积极的久期摆布。开年久期中性略高，相对受益，3月初，在对央行态度进一步确认后，组合大幅调降了久期，以规避不可控的上行风险。3月末，随着市场调整到位，我们逐步买入3年附近信用债，同时买入长久期利率债，大幅拉长了久期。中美日内瓦谈判后，组合小幅降低久期以规避市场波动。伴随资金面的进一步稳定，组合陆续买入部分银行二级资本债、科创债等信用类债券，适度提高组合静态。三季度维持了相对积极的久期配置，主要考虑到宏观经济走势和货币政策对债券依然有利，反内卷对价格的影响是暂时性的。12月考虑到降息预期逐步落空，并结合机构行为变化，逐步降低了久期，向市场中性水平靠拢。类属资产上，组合主要配置中长久期利率债，同时辅以一定的高等级信用债。

2025年全球经济呈现不确定性加剧和温和放缓态势。美国政府推动裁员、财政赤字收缩等紧缩政策，并发起关税战，给全球经济带来不确定性，带来金融市场的高波动和风险偏好反复。美联储上半年保持利率不变，随着通胀压力阶段性缓和，下半年降息三次。美元指数波动，美股在AI和科技股带动下收高，贵金属表现强劲。　　中国经济总体保持平稳。年初受地产新政影响，商品房销售反弹带动地产链回暖，财政政策节奏前置，推动上半年经济企稳。出口表现虽然受到关税等外部因素扰动，但受前置出口订单与全球供应链调整影响，整体韧性较强。下半年，财政力度边际转弱，投资增速放缓，反内卷政策下工业品价格跌幅收窄，全年经济节奏呈现前高后低趋势。物价仍处低位，CPI全年同比持平，PPI持续负增长，平减指数温和改善。政策方面，货币政策维持适度宽松基调，资金面一季度偏紧，后续维持宽松。　　2025年债市告别单边牛，呈“低利率+高波动”的震荡格局，一季度受基本面回暖和央行收紧资金面的影响，收益率明显上行，4月初美国掀起的贸易摩擦带来收益率的大幅下行。三季度“反内卷”与股票走强压制下，收益率曲线呈现熊陡走势。四季度央行重启国债买卖但规模偏小，利率维持高位震荡，超长端大幅上行。信用债表现优于利率债，信用利差趋于压缩。　　本基金维持了策略的稳定性，稳健操作，久期保持中性水平，持仓以中短期金融债为主。

2025年全球经济呈现不确定性加剧和温和放缓态势。美国政府推动裁员、财政赤字收缩等紧缩政策，并发起关税战，给全球经济带来不确定性，带来金融市场的高波动和风险偏好反复。美联储上半年保持利率不变，随着通胀压力阶段性缓和，下半年降息三次。美元指数波动，美股在AI和科技股带动下收高，贵金属表现强劲。　　中国经济总体保持平稳。年初受地产新政影响，商品房销售反弹带动地产链回暖，财政政策节奏前置，推动上半年经济企稳。出口表现虽然受到关税等外部因素扰动，但受前置出口订单与全球供应链调整影响，整体韧性较强。下半年，财政力度边际转弱，投资增速放缓，反内卷政策下工业品价格跌幅收窄，全年经济节奏呈现前高后低趋势。物价仍处低位，CPI全年同比持平，PPI持续负增长，平减指数温和改善。政策方面，货币政策维持适度宽松基调，资金面一季度偏紧，后续维持宽松。　　2025年债市告别单边牛，呈“低利率+高波动”的震荡格局，一季度受基本面回暖和央行收紧资金面的影响，收益率明显上行，4月初美国掀起的贸易摩擦带来收益率的大幅下行。三季度“反内卷”与股票走强压制下，收益率曲线呈现熊陡走势。四季度央行重启国债买卖但规模偏小，利率维持高位震荡，超长端大幅上行。信用债表现优于利率债，信用利差趋于压缩。　　本基金全年进行了积极的久期摆布。3月初，对央行态度进一步确认后，大幅调降久期，以规避不可控的上行风险。3月末买入长端利率债，久期大幅拉长，抓住了对等关税后收益率下行的机会。此后组合逐步卖出部分长债，相对明显地降低了久期。7月份在收益率调整中，组合久期又恢复至相对积极的状态。3季度开始，在反内卷、基金费率新规、权益市场强势等因素影响下，收益率明显上行，组合有较大回撤。年末，组合逐步降低久期至相对中性的水平。

2025年四季度，海外方面，美国经济、劳动力市场呈现出温和放缓态势，但AI相关产业链对经济仍有支撑，经济数据仍有一定的韧性，美联储在9月重启降息后，10月和12月均降息25个基点。国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前三个季度有所放缓，投资增速继续回落。随着财政补贴力度放缓和基数走高，商品消费增速也趋于下行。相比之下，外需保持了一定的韧性。　　物价方面，有色价格大涨带动下，工业品价格下跌压力有所缓解，剔除季节性影响后，PPI环比尚未转正，但通缩预期减弱。　　债券市场方面，基本面和资金面仍相对有利，10月下旬央行宣布重启国债买卖后，长端利率一度下行，随后由于降息降准预期落空，机构行为主导市场走势，机构减仓债券、加仓权益，收益率逐步上行。非银前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。股票市场方面，四季度呈震荡走势，成长板块与顺周期板块均有所表现，涨幅居前的行业包括石油石化、通信、有色等，跌幅居前的行业包括房地产、医药、传媒等。　　组合操作方面，债券配置基本稳定，久期维持中性，主要配置高等级信用债和利率债。权益仓位维持相对积极，行业配置上逐步均衡，以降低组合波动。

2025年四季度，海外方面，美国经济、劳动力市场呈现出温和放缓态势，但AI相关产业链对经济仍有支撑，经济数据仍有一定的韧性，美联储在9月重启降息后，10月和12月均降息25个基点。国内方面，整体经济仍维持弱修复的态势，经济增速较前三个季度有所放缓，投资增速继续回落。随着财政补贴力度放缓和基数走高，商品消费增速也趋于下行。相比之下，外需保持了一定的韧性。　　物价方面，有色价格大涨带动下，工业品价格下跌压力有所缓解，剔除季节性影响后，PPI环比尚未转正，但通缩预期减弱。　　债券市场方面，基本面和资金面仍相对有利，10月下旬央行宣布重启国债买卖后，长端利率一度下行，随后由于降息降准预期落空，机构行为主导市场走势，机构减仓债券、加仓权益，收益率逐步上行。非银前期持仓较重、抛压较大的超长债上行最为明显。　　组合操作方面，本基金坚持稳健操作策略，主要配置中等期限的利率债，在市场波动中尝试进行了一定的交易性操作。