赵建 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内经济整体运行平稳，结构分化。受益于完整产业链优势，地缘冲突爆发后，我国出口表现强劲，对经济形成较强支撑。内需方面，新兴技术产业保持较高景气度，相关企业盈利高增，资本开支积极。传统经济如消费、基建、地产等板块表现低迷，对经济构成一定的压力。实体融资有效需求不足，社融增速趋于放缓。价格方面，霍尔木兹海峡封锁，原油价格居高不下，CPI、PPI等数据读数明显上行，但结构性特征明显。　　债券市场方面，二季度债券表现较好。4-5月份，银行等机构面临资产荒，资金面被动宽松，叠加人民币升值背景下结汇需求高增，带动资金价格下行，债券收益率持续下行。但后续随着央行持续大额回笼流动性，资金价格从低位逐步回升，对债市形成一定压力，债券收益率略有上行。类属层面，国开表现优于利率，中短端好于长端，收益率曲线陡峭化，超长端最弱。信用债表现更好，信用利差压缩。权益市场方面，二季度风险偏好抬升，成交量维持高位，市场结构分化严重，成长风格显著占优，创业板指、科创50更持续创新高。其中，电子、通信、建材等板块涨幅居前，消费、有色等板块回调幅度较大。　　本基金债券方面维持中性久期配置，主要配置高等级信用债和长期限利率债，以获取债券收益率下行期间的收益。权益方面维持积极的仓位配置，结构上增配AI相关个股，并进行了个股的优化，总体上把握了市场的投资机会。

2026年二季度，国内经济整体运行平稳，结构分化。受益于完整产业链优势，地缘冲突爆发后，我国出口表现强劲，对经济形成较强支撑。内需方面，新兴技术产业保持较高景气度，相关企业盈利高增，资本开支积极。传统经济如消费、基建、地产等板块表现低迷，对经济构成一定的压力。实体融资有效需求不足，社融增速趋于放缓。价格方面，霍尔木兹海峡封锁，原油价格居高不下，CPI、PPI等数据读数明显上行，但结构性特征明显。　　债券市场方面，二季度债券表现较好。4-5月份，银行等机构面临资产荒，资金面被动宽松，叠加人民币升值背景下结汇需求高增，带动资金价格下行，债券收益率持续下行。但后续随着央行持续大额回笼流动性，资金价格从低位逐步回升，对债市形成一定压力，债券收益率略有上行。类属层面，国开表现优于利率，中短端好于长端，收益率曲线陡峭化，超长端最弱。信用债表现更好，信用利差压缩。　　本基金二季度整体保持较为积极的久期配置，获取了债券收益率下行的收益。具体来看，4月份观察到资金面维持宽松，机构资产荒状态延续后，明显提升了久期，主要买入5-7年利率债和长期限国债。5月份，考虑到央行态度明确，资金中枢上移，且债券收益率已经明显下行，组合小幅降低了久期，并降低了组合杠杆。

2026年二季度，国内经济整体运行平稳，结构分化。受益于完整产业链优势，地缘冲突爆发后，我国出口表现强劲，对经济形成较强支撑。内需方面，新兴技术产业保持较高景气度，相关企业盈利高增，资本开支积极。传统经济如消费、基建、地产等板块表现低迷，对经济构成一定的压力。实体融资有效需求不足，社融增速趋于放缓。价格方面，霍尔木兹海峡封锁，原油价格居高不下，CPI、PPI等数据读数明显上行，但结构性特征明显。　　债券市场方面，二季度债券表现较好。4-5月份，银行等机构面临资产荒，资金面被动宽松，叠加人民币升值背景下结汇需求高增，带动资金价格下行，债券收益率持续下行。但后续随着央行持续大额回笼流动性，资金价格从低位逐步回升，对债市形成一定压力，债券收益率略有上行。类属层面，国开表现优于利率，中短端好于长端，收益率曲线陡峭化，超长端最弱。信用债表现更好，信用利差压缩。　　本基金二季度整体保持较为积极的久期配置，获取了债券收益率下行的收益。具体来看，4月份观察到资金面维持宽松，机构资产荒状态延续后，明显提升了久期，主要买入5-7年利率债和长期限国债。5月份，考虑到央行态度明确，资金中枢上移，且债券收益率已经明显下行，组合小幅降低了久期。

回顾2026年二季度经济，海外方面，美国经济继续呈现K型分化走势。AI产业链继续保持高景气度，相关企业的盈利和资本开支处于高位，对经济带来较大贡献。传统制造业相对低迷，对利率相对敏感的地产销售趋于走弱。受前期油价走高影响，美国二季度通胀趋于上行，市场对美联储年内货币政策预期由降息转为加息，美元指数走强。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温。受AI相关产业链带动，二季度出口增速进一步走高，回落分项主要是基建、制造业投资和社会消费品零售，主要与财政支出增速放缓有关。油价上涨背景下国内CPI、PPI同比均较一季度中枢抬升，但实体融资需求依然相对不足，社融增速趋于放缓。　　二季度股票市场整体呈现震荡上行、极致分化的格局。板块方面，科技成长成为绝对主线。电子、通信等AI硬件板块持续走强，金融地产、传统消费、周期蓝筹等板块，受内需复苏节奏放缓等因素影响整体承压，多数行业收跌，市场二八分化现象显著。转债市场走势基本跟随权益市场。　　纯债市场方面，二季度债券市场表现较好。4-5月市场主线在于资金充沛，一季度央行大额投放中长期流动性，叠加4-5月信贷表现较弱，配置型机构面临“资产荒”压力，推动收益率持续下行。6月以来，随着央行持续回收中长期流动性，资金利率较4-5月低位水平趋于收敛，机构欠配压力有所缓解，市场表现趋于震荡。类属层面看，由于4月以来理财规模增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债好于国债，期限利差整体趋于压缩。　　操作方面，股票方面，报告期内组合权益仓位小幅提升，主要增配了半导体相关标的，并减持部分有色标的。纯债方面，尽管通胀有所上行，但由于社融增速回落、市场资金相对充裕，4月组合适度提升债券久期。6月中旬以后，由于资金利率中枢抬升，估值缺乏吸引力，且全市场基金久期处于高位，交易结构相对拥挤，组合逐步降低久期、向中性水平回归。转债鉴于估值偏贵，继续保持偏低仓位。

回顾2026年二季度经济，海外方面，美伊冲突成为贯穿全季的重要变量，谈判结果反复，国际油价随之剧烈波动，4月冲高后宽幅震荡，6月冲突缓和后又快速回落。美国经济延续K型分化，AI产业链保持高景气、盈利与资本开支处于高位，但对利率敏感的传统制造业和地产相对低迷；受前期高油价推升，美国二季度通胀趋于上行，叠加就业数据超预期改善，市场对美联储的政策预期由降息转向加息，美元指数季内小幅走强。全球大类资产呈"股指分化、避险资产回吐、美元偏强"格局：AI驱动下美股表现强势，而港股承压、恒生指数下跌；黄金价格大幅回落。　　国内方面，二季度经济较一季度有所降温，K型分化格局加剧。受AI与新能源产业链带动，二季度出口景气度进一步提升；回落分项主要是基建投资、制造业投资和社会消费品零售，主要与开门红后财政支出前置退坡、内需修复放缓有关。受油价传导和AI算力电力链条影响，国内通胀中枢较一季度抬升，但价格回升更多由原油、煤炭等大宗商品驱动，中下游工业品供需偏弱格局未根本改善。与此同时，实体融资需求相对不足，政府债供给节奏较慢，社融增速趋于放缓。　　债券市场方面，报告期内收益率下行，信用利差表现分化。经济开门红后边际回落、机构配置资金充裕而信贷需求不足，市场环境对债市相对有利；节奏上受到资金面波动的影响，4-5月资金面自发式宽松，收益率下行幅度较大，而6月随着央行控制公开市场投放，资金利率向政策利率回归，市场转为震荡调整，后半月随隔夜OMO推出与跨季呵护重新修复。类属层面，4月以来理财规模季节性增长较多且对基金申购力度较大，非银机构偏好的国开债、信用债表现好于国债；信用债内部，次级债和长期限品种表现较好。组合操作上，二季度维持了中性偏积极的久期，持续优化组合结构。

2026年二季度，国内经济整体运行平稳，结构分化。受益于完整产业链优势，地缘冲突爆发后，我国出口表现强劲，对经济形成较强支撑。内需方面，新兴技术产业保持较高景气度，相关企业盈利高增，资本开支积极。传统经济如消费、基建、地产等板块表现低迷，对经济构成一定的压力。实体融资有效需求不足，社融增速趋于放缓。价格方面，霍尔木兹海峡封锁，原油价格居高不下，CPI、PPI等数据读数明显上行，但结构性特征明显。　　债券市场方面，二季度债券表现较好。4-5月份，银行等机构面临资产荒，资金面被动宽松，叠加人民币升值背景下结汇需求高增，带动资金价格下行，债券收益率持续下行。但后续随着央行持续大额回笼流动性，资金价格从低位逐步回升，对债市形成一定压力，债券收益率略有上行。类属层面，国开表现优于利率，中短端好于长端，收益率曲线陡峭化，超长端最弱。信用债表现更好，信用利差压缩。　　本基金二季度整体保持较为积极的久期配置，获取了债券收益率下行的收益。具体来看，4月组合进入封闭期后，组合买入骑乘较好的3-4年普信债和中长期限利率债。5月考虑到央行态度明确，资金中枢上移，且债券收益率已经明显下行，组合久期向市场中性水平靠拢。在4月经济数据公布后，考虑到数据大幅低于预期，组合提升久期至高于市场中性水平。6月初随着10年国债下行到1.7%左右，央行持续通过公开市场回笼流动性，组合降低久期向市场中性靠拢，并降低了组合杠杆。

2026年二季度，国内经济整体运行平稳，结构分化。受益于完整产业链优势，地缘冲突爆发后，我国出口表现强劲，对经济形成较强支撑。内需方面，新兴技术产业保持较高景气度，相关企业盈利高增，资本开支积极。传统经济如消费、基建、地产等板块表现低迷，对经济构成一定的压力。实体融资有效需求不足，社融增速趋于放缓。价格方面，霍尔木兹海峡封锁，原油价格居高不下，CPI、PPI等数据读数明显上行，但结构性特征明显。　　债券市场方面，二季度债券表现较好。4-5月份，银行等机构面临资产荒，资金面被动宽松，叠加人民币升值背景下结汇需求高增，带动资金价格下行，债券收益率持续下行。但后续随着央行持续大额回笼流动性，资金价格从低位逐步回升，对债市形成一定压力，债券收益率略有上行。类属层面，国开表现优于利率，中短端好于长端，收益率曲线陡峭化，超长端最弱。信用债表现更好，信用利差压缩。　　本基金二季度整体保持较为积极的久期配置，获取了债券收益率下行的收益。具体来看，4月份观察到资金面维持宽松，机构资产荒状态延续后，明显提升了久期，主要买入高等级信用债和长期限利率债。5月份，考虑到央行态度明确，资金中枢上移，且债券收益率已经明显下行，组合小幅降低了久期，并降低了组合杠杆。

2026年二季度，国内经济整体运行平稳，结构分化。受益于完整产业链优势，地缘冲突爆发后，我国出口表现强劲，对经济形成较强支撑。内需方面，新兴技术产业保持较高景气度，相关企业盈利高增，资本开支积极。传统经济如消费、基建、地产等板块表现低迷，对经济构成一定的压力。实体融资有效需求不足，社融增速趋于放缓。价格方面，霍尔木兹海峡封锁，原油价格居高不下，CPI、PPI等数据读数明显上行，但结构性特征明显。　　债券市场方面，二季度债券表现较好。4-5月份，银行等机构面临资产荒，资金面被动宽松，叠加人民币升值背景下结汇需求高增，带动资金价格下行，债券收益率持续下行。但后续随着央行持续大额回笼流动性，资金价格从低位逐步回升，对债市形成一定压力，债券收益率略有上行。类属层面，国开表现优于利率，中短端好于长端，收益率曲线陡峭化，超长端最弱。信用债表现更好，信用利差压缩。　　本基金二季度整体保持较为积极的久期配置，获取了债券收益率下行的收益。具体来看，4月份观察到资金面维持宽松，机构资产荒状态延续后，明显提升了久期，主要买入2-3年高等级信用债和长期限利率债。考虑到央行态度明确，资金中枢上移，且债券收益率已经明显下行，组合在6月份小幅降低了久期。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金年初以来保持了相对积极的配置，组合久期中性偏高，主要配置高等级信用债和中长期限利率债。3月中旬，随着中东冲突升级，为防止通胀超预期上行带来的风险，组合逐步卖出长期限利率债，适度降低了久期。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。权益方面，一季度权益市场走势震荡，年初延续景气度定价思路，AI产业链、有色金属等板块取得超额收益，3月份以来随着美伊冲突加剧，市场风险偏好明显降温，叠加滞胀预期发酵，权益市场有明显调整。　　本基金年初以来保持了相对积极的配置，组合久期中性偏高，主要配置高等级信用债和中长期限利率债。3月中旬，随着中东冲突升级，为防止通胀超预期上行带来的风险，组合逐步卖出长期限利率债，适度降低了久期。权益保持了较高的仓位，在有色、科技成长板块的配置较多，3月下旬，逐步加仓了部分医药行业的个股。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金年初以来保持了相对稳健的配置，主要配置中短期限利率债和2年附近信用债。后续倾向于增加波段操作，力争增厚组合收益。

2026年一季度，美国经济继续呈现K型分化走势，AI相关产业链支撑经济，但其它部门表现较弱，劳动力市场继续呈现放缓走势。美伊冲突引发中东地缘政局动荡，油价大幅上涨，对全球通胀、增长前景带来不利影响，市场对美联储年内降息的预期基本打消。国内方面，一季度经济相对平稳，一方面出口表现强劲，另一方面受益于财政支出前置，基建投资明显改善。部分热点城市二手房销售回升，对地产的悲观情绪略有缓解。　　通胀方面，年初上游有色金属价格走强，AI产业链存储及相关板块价格大幅上涨，带动了通胀预期的上行。中东局势升级后，原油价格大幅上涨，通胀预期进一步升温。　　债券市场方面，一季度债券市场表现相对较好。尽管经济平稳，通胀预期有所抬升，但一方面市场对于通胀的持续性及能否向下游传导存疑，且市场交易拥挤度明显下降，另一方面大量高息存款到期，银行负债端成本下行明显，而贷款项目相对不足，配置盘买债力量较强，推动收益率总体趋于下行。类属层面看，10年国开、30年国债等长期限品种表现不如短端，利率曲线呈现陡峭化特征，信用债表现强于利率，信用利差压缩至历史偏低水平。　　本基金年初以来保持了相对积极的配置，组合久期中性偏高，主要配置高等级信用债和中长期限利率债。3月中旬，随着中东冲突升级，为防止通胀超预期上行带来的风险，组合逐步卖出长期限利率债，适度降低了久期。