郭灿 - 基金投资策略和运作

2025年三季度宏观经济延续平稳运行，出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善；但同时结构性压力边际加大，其中内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。政策方面，央行9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资，同时延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位。利率表现上，受反内卷交易、股债跷跷板效应等因素影响，三季度债市收益率震荡上行，但基本面和资金面对债市仍构成支撑，同时市场对央行重启国债买卖博弈升温，多空交织下债市在9月表现偏震荡。 可转债市场三季度持续震荡上行，7-8月宏观外部环境相对稳定，一方面中美关系阶段性缓和，另一方面，AI算力行业订单持续上修，权益市场配置型资金不断涌入，转债指数突破21年以来高点并持续向上；进入9月份后，机器人、新能源、半导体等成长板块接力算力出现轮动上涨。估值层面，可转债供给以收缩为主，而资金配置需求不断增加，也触发了7-8月转债估值持续抬升至历史高点，8月底后转为高位震荡。 报告期内组合债券底仓部分，根据市场情况适时降低久期和杠杆，动态优化持仓结构，同时关注到信用利差保护不足的情况并降低了信用债仓位。转债策略方面，我们通过主观和量化相结合的策略，仓位灵活调整，持仓以低估值标的为核心保持弹性。

宏观方面，三季度经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资。 利率方面，基本面和资金面对债市仍构成支撑，但受反内卷交易、股债跷跷板效应等因素影响，三季度债市收益率震荡上行。7月初中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”，反内卷交易带动权益市场情绪升温，8月股债跷跷板持续演绎，债市收益率延续调整。9月市场风险偏好虽有所降低，但部分机构资金出现了止盈行为；同时市场对央行重启国债买卖博弈升温，债市表现偏震荡。 可转债市场三季度持续震荡上行， 7-8月宏观外部环境相对稳定，一方面中美关系阶段性缓和，另一方面，AI算力行业订单持续上修，权益市场配置型资金不断涌入，转债指数突破21年以来高点并持续向上；进入9月份后，机器人、新能源、半导体等成长板块接力算力出现轮动上涨。估值层面，可转债供给以收缩为主，而资金配置需求不断增加，也触发了7-8月转债估值持续抬升至历史高点，8月底后转为高位震荡。 报告期内组合根据对货币政策的理解择机把握利率债和信用债的阶段性机会，适时调整组合久期和转债仓位，不盲目追高，重在把握市场机会，本基金将继续保持对货币政策和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。

宏观方面，三季度经济延续平稳运行，但结构性压力边际加大。出口-生产链条的强韧性仍是经济重要支撑，但内需相较外需偏弱，消费增速边际趋缓、投资增速明显回落。在反内卷政策以及低基数支撑下，PPI同比降幅逐步收敛，物价预期明显改善。政策方面，央行延续对流动性呵护态度，资金价格维持低位，9月末5000亿政策性金融工具落地，有助于推动扩大有效投资。 利率方面，基本面和资金面对债市仍构成支撑，但受反内卷交易、股债跷跷板效应等因素影响，三季度债市收益率震荡上行。7月初中央财经委会议提及“推动落后产能有序退出”，反内卷交易带动权益市场情绪升温，8月股债跷跷板持续演绎，债市收益率延续调整。9月市场风险偏好虽有所降低，但部分机构资金出现了止盈行为；同时市场对央行重启国债买卖博弈升温，债市表现偏震荡。 信用环境方面，三季度信用违约风险整体低发。市场表现方面，三季度信用债整体调整，信用利差涨跌互现，受资金面均衡宽松影响，中短久期信用债相对抗跌，长久期信用债上行幅度较大，曲线陡峭化。节奏上，7月中上旬，在资金面宽松及信用债ETF集中上市扩容影响下，信用债呈现一定的独立行情；7月下旬以来，信用债走势整体跟随利率债，信用利差波动走阔。 可转债市场三季度持续震荡上行， 7-8月宏观外部环境相对稳定，一方面中美关系阶段性缓和，另一方面，AI算力行业订单持续上修，权益市场配置型资金不断涌入，转债指数突破21年以来高点并持续向上；进入9月份后，机器人、新能源、半导体等成长板块接力算力出现轮动上涨。估值层面，可转债供给以收缩为主，而资金配置需求不断增加，也触发了7-8月转债估值持续抬升至历史高点，8月底后转为高位震荡。 权益市场方面，三季度AH权益市场走出了一波“主升浪行情”：上证指数涨幅超12%，沪深300指数涨幅超17%，恒生指数涨幅超11%。政策方面，随着7月底中央政治局会议定调“激发有潜能的消费、扩大有效益的投资”，并出台一揽子促消费、稳地产政策，同时地方专项债发行显著提速，市场对国内经济基本面改善的预期得以强化。A股在政策持续发力与经济数据边际向好的共振下走出了漂亮的上攻行情。结构方面，科技更是成为了市场的领涨先锋，科技热点主线层出不穷，海外算力、国产算力、半导体、锂电产业、游戏产业等科技主线催化不断，带动市场赚钱效应显著提升；双创指数在三季度双双创下了超50%的涨幅，恒生科技亦有超20%的上涨幅度。 添添欣在三季度中债券部分久期相对防御，核心是观察到市场资金中枢维持震荡略向上的态势，同时反内卷政策和火热的股票市场也给利率交易带来了较大的不确定性。权益板块，仍然聚焦于从大类资产配置和行业轮动中为投资者获取收益。一方面季度内加大对转债资产的暴露，并在估值接近极值水平后获利了结。另一方面通过个股和ETF相结合的方式，灵活参与成长类板块的投资机会。

2025年上半年在外部不确定性加大的背景下，国内经济仍具有较强韧性。经济结构上则出现一定分化，虽有中美关税扰动，但出口整体平稳运行，并支撑工业生产、制造业投资维持高位；同时消费在以旧换新政策延续支持下温和修复；而地产年初在经历温和小阳春后销售热度有所降温，同时地产投资仍旧低位徘徊；另外信贷投放在年初开门红后边际回落，内生性融资需求有待进一步改善。政策方面，随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期；货币政策则体现出央行对流动性的呵护态度，5月降准降息落地后资金价格中枢逐步回落。利率表现上，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整。春节后权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，叠加市场修正对“适度宽松”的理解，收益率出现显著调整，10年国债活跃券最高触及1.9%，随后逐步修复。4月初对等关税落地后，市场避险情绪大幅升温，带动收益率大幅回落。二季度央行降准降息落地、资金中枢下移，日内瓦会议后中美关税大幅调降，但均未带动收益率突破窄幅震荡区间。转债市场来看，上半年整体震荡上行。其中转债指数在2-3月围绕DeepsSeek和机器人等国内科技产业突围呈现上涨，4月初在美国对等关税冲击下大幅调整，随后在国内政策托底和中美关系阶段性缓和下持续修复。同时，在今年转债供给净减少的背景下，转债估值持续抬升。 报告期内组合债券底仓部分，根据市场情况灵活调整久期和杠杆，动态优化持仓结构，通过判断各品种间的利差走势，积极寻找利差压缩机会。转债策略方面，我们通过主观和量化相结合的策略，仓位灵活调整，持仓以低估值标的为核心保持弹性。

宏观环境方面，在外部不确定性加大的背景下，上半年我国经济仍具有较强韧性。结构上，虽有中美关税扰动但出口整体平稳运行，并支撑工业生产、制造业投资维持高位；地产年初温和小阳春，随后销售热度有所降温，地产投资仍旧低位徘徊；信贷投放在年初开门红后边际回落，内生性融资需求有待进一步改善；消费在以旧换新政策延续支持下温和修复。政策方面，随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。5月降准降息落地，资金价格中枢逐步回落，体现央行对流动性的呵护态度。 从市场表现来看，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整。春节后权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，叠加市场修正对“适度宽松”的理解，收益率明显调整，10年国债活跃券最高触及1.9%，随后逐步修复。4月初对等关税落地后，市场避险情绪大幅升温，带动收益率大幅回落。二季度央行降准降息落地、资金中枢下移，日内瓦会议后中美关税大幅调降，但均未带动收益率突破窄幅震荡区间。信用债市场来看，2025年上半年信用风险缓和，收益率整体延续震荡下行走势，但低利率环境下波动有所加大。其中一季度受资金面收紧影响出现明显调整；3月下旬以后，随着资金面转松及理财规模增长，信用债收益率转为下行，各品种利差均有不同幅度压缩，低等级中短久期信用利差压缩幅度相对更大。此外，5月下旬以后做市信用债ETF规模快速增长，继续催生了样本券的结构性行情。 转债市场来看，上半年整体震荡上行。其中转债指数在2-3月围绕DeepsSeek和机器人等国内科技产业突围呈现上涨，4月初在美国对等关税冲击下大幅调整，随后在国内政策托底和中美关系阶段性缓和下持续修复。同时，在今年转债供给净减少的背景下，转债估值持续抬升。股票市场的上涨节奏和转债类似，上涨的推动力主要源自“资产荒”下的资金面驱动。 报告期内股票市场总体表现尚可，策略上我们始终保持积极的权益仓位，策略上总体采取“红利+周期+科技”的三轮驱动思路，期间根据市场估值水平和经济复苏的进度调节二者比例。债券方面，根据市场行情保持合适的久期和杠杆比例，优化配置结构，重点配置高等级信用债，利率债方面适度参与波段投资机会。

宏观环境方面，在外部不确定性加大的背景下，上半年我国经济仍具有较强韧性。结构上，虽有中美关税扰动但出口整体平稳运行，并支撑工业生产、制造业投资维持高位；地产年初温和小阳春，随后销售热度有所降温，地产投资仍旧低位徘徊；信贷投放在年初开门红后边际回落，内生性融资需求有待进一步改善；消费在以旧换新政策延续支持下温和修复。政策方面，随着外围环境的复杂性和不确定性提升，宏观政策更加注重稳定市场、稳定预期。5月降准降息落地，资金价格中枢逐步回落，体现央行对流动性的呵护态度。 从市场表现来看，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整。春节后权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，叠加市场修正对“适度宽松”的理解，收益率明显调整，10年国债活跃券最高触及1.9%，随后逐步修复。4月初对等关税落地后，市场避险情绪大幅升温，带动收益率大幅回落。二季度央行降准降息落地、资金中枢下移，日内瓦会议后中美关税大幅调降，但均未带动收益率突破窄幅震荡区间。信用债市场来看，2025年上半年信用风险缓和，收益率整体延续震荡下行走势，但低利率环境下波动有所加大。其中一季度受资金面收紧影响出现明显调整；3月下旬以后，随着资金面转松及理财规模增长，信用债收益率转为下行，各品种利差均有不同幅度压缩，低等级中短久期信用利差压缩幅度相对更大。此外，5月下旬以后做市信用债ETF规模快速增长，继续催生了样本券的结构性行情。转债市场来看，上半年整体震荡上行。其中转债指数在2-3月围绕DeepsSeek和机器人等国内科技产业突围呈现上涨，4月初在美国对等关税冲击下大幅调整，随后在国内政策托底和中美关系阶段性缓和下持续修复。同时，在今年转债供给净减少的背景下，转债估值持续抬升。 权益市场方面，上半年A股与港股呈现分化运行、港股显著占优格局。年初受海外高利率持续及地缘扰动影响，两地市场风险偏好均受抑制，尤其港股承压明显。然而伴随3月国内政策定调“强化逆周期调节”及系列稳增长、稳市场举措密集落地，叠加美联储降息预期升温，市场情绪逐渐修复。二季度起，港股在极低估值的吸引下率先爆发，南向资金汹涌流入及国际资本对“新经济”资产的配置热情推动恒指强势攀升，领跑全球主要市场；A股则表现相对稳健，主要指数窄幅震荡，但结构分化加剧。政策受益的基建链、出口韧性板块及受中美关税实质性调降利好的制造业表现活跃，业绩确定性较强的消费医药龙头获资金青睐，而科技成长板块内部分化明显。整体而言，港股凭借低估值优势及流动性改善实现超额收益，A股则在政策托底与经济数据韧性支撑下维持平稳运行。 添添欣在上半年债券部分久期方面相对积极，核心是观察到市场资金中枢显著下移，同时来自于地产交易及价格方面数据持续走弱，通胀方面尚未看到有明确拐点出现。权益板块，仍然聚焦于从大类资产配置和行业轮动中为投资者获取收益。权益部分主要通过ETF工具来投资操作：4-5月中发现港股显著的配置优势，港股通、港股通红利低波、港股通医药板块及A股创新药均为组合带来了较大正贡献；进入6月，A股呈现出显著的行业超额，永赢添添欣迅速切入，在中证500指数、中证2000指数、红利低波指数等资产配置层面均获得了正收益，同时也积极参与了游戏动漫、国防军工、通信设备、农业等行业的机会，为组合带来弹性收益。

一季度经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转，信贷投放节奏起伏，存在一定冲量特征。政策方面，年初央行暂停国债买入操作，降准预期落空。两会经济增长目标和财政力度基本符合预期，经济主题记者会上央行提及降准及结构性降息，MLF操作调整为多重价位中标，政策利率属性进一步淡化。从市场表现来看，一季度债市出现调整，一季度末10年国债活跃券收益率相对去年四季度末上行近14bp。节奏上，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整，长端横盘震荡，曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧，权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，市场逐步修正对“适度宽松”的理解，带动长端持续调整到1.9%附近。伴随央行加大流动性投放，叠加权益市场情绪降温，债市情绪逐步修复，收益率在季末回到1.8%附近。组合本季度保持低杠杆运作，同时久期操作灵活，信用利差低位降低了信用债持仓比例。转债方面，一季度在宏观经济企稳和国内科技产业突围下表现修复，中证转债累计上涨3.13%，同期Wind全A上涨1.90%。转债表现略强于股票，主要原因是转债在纯债投资者增量配置需求，以及大盘转债到期叠加发行放缓导致供给下降的背景下，呈现一定估值抬升。分阶段看，1月初权益市场在年报预告和特朗普就职担忧下快速下跌，转债市场在配置需求下略领先股票市场见底；2月跟随股票市场科技和小盘行情呈现平价和估值共同推动的上涨；3月开始转债估值抬升后资产波动放大，3月下旬跟随股票市场进入调整。组合本季度提升转债仓位，结构上增加弹性品种比例。

宏观环境方面，一季度经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转，信贷投放节奏起伏，存在一定冲量特征。政策方面，年初央行暂停国债买入操作，降准预期落空。两会经济增长目标和财政力度基本符合预期，经济主题记者会上央行提及降准及结构性降息，MLF操作调整为多重价位中标，政策利率属性进一步淡化。 从市场表现来看，一季度债市出现调整，一季度末10年国债活跃券收益率相对去年四季度末上行近14bp。节奏上，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整，长端横盘震荡，曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧，权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，市场逐步修正对“适度宽松”的理解，带动长端持续调整到1.9%附近。伴随央行加大流动性投放，叠加权益市场情绪降温，债市情绪逐步修复，收益率在季末回到1.8%附近。 转债方面，一季度在宏观经济企稳和国内科技产业突围下表现修复，中证转债累计上涨3.13%，同期Wind全A上涨1.90%。转债表现略强于股票，主要原因是转债在纯债投资者增量配置需求提升，以及大盘转债到期叠加发行放缓导致供给下降的背景下，呈现一定估值抬升。分阶段看，1月初权益市场在年报预告和外围扰动担忧下快速下跌，转债市场在配置需求下略领先股票市场见底；2月跟随股票市场科技和小盘行情呈现平价和估值共同推动的上涨；3月开始转债估值抬升后资产波动放大，3月下旬跟随股票市场进入调整。 报告期内组合根据对货币政策的理解择机把握利率债和信用债的阶段性机会，适时调整组合久期和转债仓位，1-3月债券防御，同时加大了转债和ETF仓位把握市场机会，适当运用杠杆，本基金将继续保持对货币政策和基本面的紧密跟踪，做好组合管理。

回顾2025年一季度，宏观环境方面，一季度经济整体平稳运行，同时呈现结构分化特征。地产市场实现温和小阳春，二手房表现明显好于新房，地产投资延续低位；“以旧换新”政策靠前发力支撑社零小幅回升，工业生产表现偏强，基建、制造业投资维持高位。同时物价走势延续疲弱，供需失衡格局仍待扭转，信贷投放节奏起伏，存在一定冲量特征。政策方面，年初央行暂停国债买入操作，降准预期落空。两会经济增长目标和财政力度基本符合预期，经济主题记者会上央行提及降准及结构性降息，MLF操作调整为多重价位中标，政策利率属性进一步淡化。债券市场表现方面，一季度债市出现调整，一季度末10年国债活跃券收益率相对去年四季度末上行近14bp。节奏上，年初央行暂停国债买入且流动性投放相对克制，资金面收敛带动短端出现调整，长端横盘震荡，曲线呈平坦化运行。春节后资金面延续偏紧，权益市场风险偏好回升、基本面数据回暖，市场逐步修正对“适度宽松”的理解，带动长端持续调整到1.9%附近。伴随央行加大流动性投放，叠加权益市场情绪降温，债市情绪逐步修复，收益率在季末回到1.8%附近。信用环境方面，一季度信用债新增违约主体2家，信用风险处于低发状态。市场表现方面，一季度信用债收益率整体多上行，但跌幅弱于利率债，信用利差收窄。节奏上，1月份资金面趋紧，负carry压力下，中短端信用债上行幅度较大，但长端相对抗跌；2月份长端信用债补跌，信用债曲线平坦化上行；3月份资金面压力逐渐缓解，信用债收益率先上后下，中短端率先修复全月下行，但长端收益率仍较月初上行。股票市场方面，一季度上证指数先跌后涨，季度涨幅-0.48%，整体仍然处于一个水平宽幅震荡结构中。市值因子来看，中小盘明显跑赢大盘，沪深300指数一季度涨幅-1.2%，而中证2000指数一季度收涨7.08%。行业结构来看，受益于AI和机器人等概念的催化，有色金属、汽车、机械设备、计算机等行业季度涨幅居前，均超过+7%；同时传统资源和消费行业受制于原材料价格下行和消费数据下滑，整体走势偏弱，煤炭、商贸零售、石油石化等行业跌幅居前。红利风格来看，一季度中证红利指数涨幅-3.1%，煤炭、公用事业等主要的红利行业表现不佳，主要原因是大盘风险偏好偏向科技和小盘。进入一季度末段，大量高标个股开始见顶回调，各主题概念的冲高也难以为继，市场结构开始出现明显轮动，高低切换和风险偏好的均值回归开始演绎，市场进入新的阶段。 永赢添添欣在一季度中仍然保持稳健的投资策略。债券仓位部分，久期管理仍然以灵活稳健作为主要特点。在应对利率市场2月初的拐点变化时，敏锐而快速地调降久期。权益仓位主要通过ETF来获取不同的收益来源：仓位择时、AH溢价、行业精选等。在一季度的权益收益归因中，港股的医药和科技板块、A股中科技和机械等多个行业的景气成长机会、红利资产的长期底仓配置，均为组合带来了贡献。

宏观经济方面，2024年经济呈现U型走势，一季度经济基本面仍有韧性，二、三季度出现走弱，四季度企稳回升，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，地产投资低位徘徊，社零增速小幅回落，基建和制造业投资维持韧性，出口是全年经济重要拉动力量。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末随着经济下行压力加大，宏观政策组合拳密集落地，年末中央经济工作会议进一步释放稳定预期的积极信号。债券市场方面，2024年资产荒逻辑深度演绎，债券呈现单边牛市行情，10年期国债收益率全年下行近90bp。分阶段看，年初至4月中上旬，机构欠配压力推动利率逐步下行。4月起央行释放长债调控信号，市场出现多次短暂回调，随后基本面增速放缓及资产荒压力继续推动收益率曲线下行。8 月央行调控由指导转向实操，债市赎回扰动频现，9月末政策基调转向推动风险偏好回升，利率再度明显上行。10月随着风险偏好边际回落，债市情绪修复，年末货币政策定调"适度宽松"释放积极信号，机构抢跑推动收益率曲线快速下移，10年期国债收益率持续下行。本组合灵活调整杠杆、久期，并通过品种轮动、积极择券等，优化组合结构。

宏观经济方面，2024年经济整体呈现U型走势，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，最终顺利实现全年5%经济增速目标。结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，房地产投资维持在较低水平，消费增长略有放缓，但基建投资和制造业投资展现出较强韧性，出口也对经济增长起到了重要作用。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末面对不断加大的经济下行压力，一系列宏观政策组合拳迅速出台，年末召开的中央经济工作会议进一步释放了稳增长的积极信号。利率方面，实体融资需求不足和投资者风险偏好回落共同推动了利率债市场资产荒现象，利率全年震荡下行，10年期国债利率全年下行近90bp。节奏上，年初至4月中上旬，机构欠配压力推动利率逐步下行。4月起央行释放长债调控信号，市场出现多次短暂回调，随后基本面增速放缓及资产荒压力继续推动收益率曲线下行。8月央行调控由指导转向实操，债市赎回扰动频现，9月末政策基调转向推动风险偏好回升，利率再度明显上行。10月随着风险偏好边际回落，债市情绪修复，年末货币政策定调"适度宽松"释放积极信号，机构抢跑推动收益率曲线快速下移。转债方面，中证转债指数2024年全年上涨6.08%，在权益市场走强的背景下实现了可观回报，但市场经历多轮调整和反弹，全年呈W型走势。分阶段看，年初经济复苏信心偏弱，同时小微盘等风格在杠杆产品的平仓影响下出现流动性危机，转债指数随股市大幅下跌；2月初在护市政策积极介入下流动性快速修复，同时设备更新、消费品以旧换新等稳增长政策相继出台，市场触底反弹；5月中旬地产新政落地后，高频数据并未显著改善，基本面修复偏缓，M1数据转负，流动性回落，转债进入调整阶段；在6月至9月中旬，由于股票市场持续疲软，同时部分弱资质券出现退市风险和评级下调，转债市场出现担忧信用风险带来的低价转债系统性下跌。9月下旬政策面大幅转向积极，股票市场进入快速上涨阶段，转债也在正股期权价值回归后进入持续修复通道。报告期内债券部分坚持以高等级信用债配置策略为主，并根据市场变化对于券种结构和组合久期进行小幅调整，同时积极参与中长久期利率债交易性机会。转债方面，重视股债跷跷板效应，以资产配置的思路进行组合管理，尽可能对冲政策和基本面预期的波动，并根据市场流动性和基本面变化进行适度的仓位调整以增强回报，结构上总体采取“红利+科技”的杠铃思路，根据经济复苏进度和板块的估值水平调节不同风格的配置比例。我们将继续保持对市场和基本面的紧密跟踪，结合市场估值水平和经济周期所处的位置去配置大类资产，做好组合管理和优化。

宏观方面，2024年经济呈现U型走势，一季度经济基本面仍有韧性，二、三季度出现走弱，四季度企稳回升，一至四季度实际GDP依次录得5.3%、4.7%、4.6%、5.4%，全年5%经济增速目标顺利实现。从结构上看，我国经济增长仍面临供强需弱的不平衡态势，地产投资低位徘徊，社零增速小幅回落，基建和制造业投资维持韧性，出口是全年经济重要拉动力量。政策方面，全年货币政策彰显支持性态度，财政收支相对紧平衡，9月末随着经济下行压力加大，宏观政策组合拳密集落地，年末中央经济工作会议进一步释放稳定预期的积极信号。债券方面，2024年资产荒逻辑深度演绎，债券呈现单边牛市行情，10年期国债收益率全年下行近90bp。分阶段看，年初至4月中上旬，机构欠配压力推动利率逐步下行。4月起央行释放长债调控信号，市场出现多次短暂回调，随后基本面增速放缓及资产荒压力继续推动收益率曲线下行。8 月央行调控由指导转向实操，债市赎回扰动频现，9月末政策基调转向推动风险偏好回升，利率再度明显上行。10月随着风险偏好边际回落，债市情绪修复，年末货币政策定调"适度宽松"释放积极信号，机构抢跑推动收益率曲线快速下移。信用债方面，2024年信用债收益率和利差整体下行。节奏上，1-7月，资产荒、存款搬家推动信用债顺畅下行，信用利差一度达到历史极值分位数水平；8-10月，受宏观政策加码、股债跷跷板效应和资管产品赎回等因素影响，信用债经历一定回调，利差走阔，其中低等级长久期债券调整幅度最大；10月中旬后随着负债端逐渐企稳，信用债转向下行。信用风险方面，24年信用违约频次较低，新增违约零星散发，城投非标舆情虽增加，但化债政策利好下，对债券市场的影响较有限。转债方面，2024年围绕经济复苏、政策预期和信用风险等因素宽幅震荡向上，中证转债指数全年累计上涨6.08%。分阶段看，年初经济复苏信心偏弱，同时小微盘等风格在杠杆产品的平仓影响下出现流动性危机，股票和转债市场加速下跌，期间仅红利板块表现正收益。2月初在护市政策积极介入下流动性危机结束，同时设备更新、地产去库存等稳增长政策相继出台，市场触底反弹。5月中旬地产政策落地后，市场观望政策效果进入连续调整。6月至9月中旬，由于股票市场持续疲软，同时部分弱资质券出现退市风险和评级下调，转债市场出现担忧信用风险带来的低价转债系统性下跌。9月底政策面大幅转向积极，股票市场进入快速上涨，转债也在正股期权价值回归后进入持续修复通道。权益方面，2024年权益市场出现了较大波动。市场在一季度快速反弹后在二、三季度缓慢下跌；进入四季度，政策强势发力提振市场情绪，A股迎来一波快速的上涨拉升，随后在高位震荡直至年末。沪深300、中证1000、创业板指全年收益率分别为14.68%、1.2%、13.23%。行业方面，红利、价值、科技都各有表现的时段；全年结果来看，大盘价值与小盘成长的收益率相对较好。回顾永赢添添欣在2024年的操作。基金仍然保持稳健的投资策略，债券仓位久期参照中长债基金平均水平运作，并在利率市场快速下行行情中适时适当地提升久期。权益仓位主要收益来源于整体仓位择时、大小盘轮动和行业自上而下景气度的敏锐把握，同时充分利用ETF工具的便利性和多样性来获取中观层面的收益。从整体仓位、市值因子、行业景气三个维度中获取震荡市中的确定性收益，努力为投资者带来稳健回报。