杨宇 - 基金投资策略和运作

整体上看，2026年一季度中国经济呈现出“内需企稳回升、外需持续走强”的积极特征。 随着“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策在年初迎来首轮发放，内需消费市场保持平稳增长，特别是绿色与智能消费方向倾斜显著。外贸方面，我国对东盟、欧盟等地的出口韧性持续彰显，新能源产业在年初开展的新一轮“抢出口”活动支撑了国内生产活动维持较高热度。政策层面，财政政策前置发力，货币政策则通过结构性工具为经济高质量发展提供了良好的流动性环境。A股市场在2026年一季度呈现震荡分化的特征。季度内市场交投活跃度创下近年新高，显示出投资者信心正在显著修复。尽管上证指数在季度末受前期获利盘回吐影响略有调整，但红利指数及电气设备、基础化工等行业表现抢眼，季度涨幅均表现较好。市场风格逐步从去年的题材驱动转向确定性更强的“核心资产”，具备全球竞争力的制造业龙头均获得了超额收益。新能源车行业在2026年一季度正式步入“量利双升”的周期反转阶段。从需求端来看，虽然1月国内乘用车受补贴政策切换影响短期承压，但出口市场势能强劲，一季度乘用车出口增速较高，其中头部车企海外销量增长尤为显著。从供给来看，产业链供需格局已从过剩切换至短缺。碳酸锂价格由去年的低位大幅反弹至15万元至18万元/吨区间，且预计全年维持紧平衡态势。储能市场表现持续超预期，大电芯供需关系极度偏紧，头部厂商产能利用率普遍较高，电芯报价及材料加工费均迎来显著改善，带动产业链头部企业进入扭亏为盈或利润扩张期。2026年一季度，本基金在操作上进一步向“全球竞争力龙头”集中。 重点配置了在技术护城河与成本控制力上具有绝对优势的行业龙头。针对产业链价格反弹和供需紧平衡，布局了锂电池产业链中资源及材料端优质标的。重点加仓了汽车板块，原因是之前由于市场担心上游成本上涨和新能源车购置税减半征收影响销量，汽车板块走势较为低迷，已经到了比较好的加仓区间。我们看到，龙头公司出口增速较高，打开了新的利润增量空间，所以我们在持仓中加大了配置。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等）、渗透率持续提升，能带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2026年一季度，国内宏观经济延续稳中有进的态势，“双碳”目标与新型电力系统建设持续推进，清洁能源政策红利不断释放。A股市场在结构性行情驱动下，能源科技板块整体表现活跃，投资者对算力基础设施和清洁电力供应链的关注度显著提升。海外AI的发展进一步强化了市场对算力建设的预期，带动电网设备、储能相关板块估值修复。本基金专注于投资受益于全球能源转型与算力基建双重驱动的龙头企业——特别是AI数据中心相关电网设备（变压器、GIS）和电源设备（燃气轮机、燃气发电机、SOFC（固体氧化物燃料电池）、光伏、电化学储能等）行业的龙头公司。回顾一季度，组合围绕“算力用电需求爆发”与“清洁能源出海加速”两条主线持续深化配置。在电网设备板块，大型数据中心建设提速、主网及配网升级投入加大，变压器、GIS等核心设备需求旺盛，相关龙头公司订单能见度持续提升，组合维持重点配置。在电源装备板块，燃气轮机作为调峰电源和数据中心备用电源的战略地位日益凸显，全球燃机订单规模同比大幅增长，船改燃、航改燃、燃气发电机等新兴燃气发电用于AIDC的产业趋势明确；SOFC固体氧化物燃料电池进入商业化加速阶段，多个标杆项目落地，为后续规模化推广奠定基础，组合对上述两个细分领域的核心龙头保持重点配置。光伏行业供需格局阶段性承压，组合进行了适度减持，对于拥有海外渠道优势和技术溢价能力的逆变器及储能系统龙头，依然维持较高仓位，看好其在海外数据中心配储趋势下持续扩大份额的能力。

整体上看，2026年一季度中国经济呈现出“内需企稳回升、外需持续走强”的积极特征。 随着“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策在年初迎来首轮发放，内需消费市场保持平稳增长，特别是绿色与智能消费方向倾斜显著。外贸方面，我国对东盟、欧盟等地的出口韧性持续彰显，新能源产业在年初开展的新一轮“抢出口”活动支撑了国内生产活动维持较高热度。政策层面，财政政策前置发力，货币政策则通过结构性工具为经济高质量发展提供了良好的流动性环境。A股市场在2026年一季度呈现震荡分化的特征。季度内市场交投活跃度创下近年新高，显示出投资者信心正在显著修复。尽管上证指数在季度末受前期获利盘回吐影响略有调整，但红利指数及电气设备、基础化工等行业表现抢眼，季度涨幅均表现较好。市场风格逐步从去年的题材驱动转向确定性更强的“核心资产”，具备全球竞争力的制造业龙头均获得了超额收益。一季度我们重点投资了新能源行业，尤其是周期见底、供需反转的锂电池行业，以及投资了海外户储和工商业储能放量的核心标的。我们还重点布局了优质的出口链标的，虽然短期可能受到人民币升值带来的汇兑影响，但是长期竞争力在持续提升。另外，我们也布局了AI产业链中的紧缺环节，这部分标的将持续受益于AI投资的高速增长。本基金重点布局中国制造业升级过程中的核心投资机会，将投资视野聚焦于具有高技术壁垒、高附加值及全球竞争力的高端制造企业。我们不仅关注传统的设备更新与国产替代，更侧重于代表新质生产力发展方向的先导产业，通过自下而上的深度研究，寻找能够引领行业变革的长跑者。

整体上看，2026年一季度中国经济呈现出“内需企稳回升、外需持续走强”的积极特征。 随着“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策在年初迎来首轮发放，内需消费市场保持平稳增长，特别是绿色与智能消费方向倾斜显著。外贸方面，我国对东盟、欧盟等地的出口韧性持续彰显，新能源产业在年初开展的新一轮“抢出口”活动支撑了国内生产活动维持较高热度。政策层面，财政政策前置发力，货币政策则通过结构性工具为经济高质量发展提供了良好的流动性环境。A股市场在2026年一季度呈现震荡分化的特征。季度内市场交投活跃度创下近年新高，显示出投资者信心正在显著修复。尽管上证指数在季度末受前期获利盘回吐影响略有调整，但红利指数及电气设备、基础化工等行业表现抢眼，季度涨幅均表现较好。市场风格逐步从去年的题材驱动转向确定性更强的“核心资产”，具备全球竞争力的制造业龙头均获得了超额收益。新能源行业分板块来看，基本面各有亮点，2026年一季度基本面回暖趋势明显。锂电板块中，产业链呈现出“淡季不淡”的积极态势。随着美国数据中心配储需求及国内商用车爆发式增长，产业链排产逐月提升。由于前期供给扩张放缓，2025年末出现的结构性紧缺在2026年一季度进一步扩散，六氟磷酸锂、碳酸锂及材料加工费的改善逐步传导至电池环节，盈利空间开始触底回升。光储板块中，组件报价回归至完全成本线以上，行业通过技术溢价和储能第二成长曲线实现了盈利企稳。特别是全球大储需求延续高增，带动了逆变器及储能系统龙头的出货量同环比持续增长。电力设备与电网中，2026年电网投资进入积极爆发期。多条重点直流工程建设提速，全年核准开工预期乐观。在《关于促进电网高质量发展的指导意见》引导下，特高压及数字化电网产业链维持了极高的景气度。风电板块中，随着涨价订单在2026年一季度开始批量交付，风机环节盈利能力得到显著修复。同时，海外海风订单的落地为国内龙头提供了额外的业绩增量。本季度，本基金在操作上更加聚焦于各细分领域的“核心领跑者”。 随着行业供需格局的再平衡，我们重点加仓并持有具备全球定价权的电池巨头，在电网直流工程中占据核心份额、且在海外电力设备市场持续获得突破的核心标的，以及光储领域具备成本优势的龙头企业。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等）、渗透率持续提升，能带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

整体上看，2026年一季度中国经济呈现出“内需企稳回升、外需持续走强”的积极特征。 随着“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）补贴政策在年初迎来首轮发放，内需消费市场保持平稳增长，特别是绿色与智能消费方向倾斜显著。外贸方面，我国对东盟、欧盟等地的出口韧性持续彰显，新能源产业在年初开展的新一轮“抢出口”活动支撑了国内生产活动维持较高热度。政策层面，财政政策前置发力，货币政策则通过结构性工具为经济高质量发展提供了良好的流动性环境。A股市场在2026年一季度呈现震荡分化的特征。季度内市场交投活跃度创下近年新高，显示出投资者信心正在显著修复。尽管上证指数在季度末受前期获利盘回吐影响略有调整，但红利指数及电气设备、基础化工等行业表现抢眼，季度涨幅均表现较好。市场风格逐步从去年的题材驱动转向确定性更强的“核心资产”，具备全球竞争力的制造业龙头均获得了超额收益。一季度我们重点投资了新能源行业，尤其是周期见底、供需反转的锂电池行业，以及投资了海外户储和工商业储能放量的核心标的。我们还重点布局了优质的出口链标的，虽然短期可能受到人民币升值带来的汇兑影响，但是长期竞争力在持续提升。另外，我们也布局了AI产业链中的紧缺环节，这部分标的将持续受益于AI投资的高速增长。本基金重点布局中国制造业升级过程中的核心投资机会，将投资视野聚焦于具有高技术壁垒、高附加值及全球竞争力的高端制造企业。我们不仅关注传统的设备更新与国产替代，更侧重于代表新质生产力发展方向的先导产业，通过自下而上的深度研究，寻找能够引领行业变革的长跑者。

一季度，沪深300指数下跌3.89%，按申万一级行业指数分，领涨行业为煤炭、石油石化、公用事业。一季度前两个月，市场的风险偏好比较高，但进入三月，美以伊战争的突发，触发了风险偏好的下降，主导了行业轮动走向，那些在战争影响下潜在受益的能源自主相关的板块走势更好。本季度，我们主要的研究精力和投资方向在电力投资板块上。当前的世界是一个比较割裂的状态，一边是正在如火如荼进行中的AGI浪潮，另一边是战争和冲突、能源危机与如何自主可控。电力投资恰好站在这两个焦点话题上：一方面，我们认为AI的发展会推动人类社会进入电气化水平更高的时代，过去为人类活动而准备的电力能力，在硅基时代下会出现极大缺口；另一方面，在中东发生的战争和冲突，会加速各国对能源安全自主可控的要求，提高各国的电气化水平，也能大大降低对石油的依赖。

2025年，国内政策托底，货币环境稳定宽松，资金回流股票市场，以AI为主线的成长方向受到市场青睐。本基金延续了前期的配置方向，保持稳健成长风格，侧重布局估值具备吸引力且具备成长空间的个股。报告期内，本基金一方面继续看好并投资 AI 产业链基础设施，另一方面，在中国创新药授权金额屡创新高的大背景下，我们相信上游的CXO链条将持续兑现业绩。

2025年全年，国内经济表现出较强的韧性，新质生产力相关的高端制造与能源基建市场持续活跃。与2024年宏观经济弱复苏的背景不同，2025年A股市场受流动性改善和企业盈利预期修复的双重驱动，主要指数呈现震荡上行态势，市场情绪显著回暖。特别是受益于全球AI算力竞赛对能源基础设施的迫切需求，电力设备、清洁能源及电网出海等高景气行业表现出了较好的赚钱效应。本基金专注于投资受益于全球能源转型与算力基建双重驱动的龙头企业，在2025年通过努力地自下而上的深度研究，捕捉到了从“传统新能源替代”向“算力能源保障”切换的投资机会。回顾全年的运作，我们深刻认识到AI大模型的训练与推理带来了爆发式的能耗增长，电力供应的稳定性与清洁性已成为制约算力发展的关键瓶颈。因此，组合重点围绕“AI数据中心缺电”这一主题进行了前瞻性布局。针对数据中心对独立供电和电网调峰的刚性需求，我们重点配置了燃气轮机产业链龙头，并布局了SOFC（固体氧化物燃料电池）产业链，看重其作为高效、稳定的分布式电源在数据中心场景下的应用潜力。在电网领域，伴随着海外电网设备老化以及AI数据中心建设带来的供需缺口，中国电力设备企业凭借技术与成本优势，订单持续超预期，我们加仓了变压器、GIS等核心出口品种，验证了海外高端市场的突破逻辑。在光伏与储能板块，我们进行了精细化的结构性调整。相对来说，部分传统光伏制造环节在2025年仍受到行业供需失衡的影响，我们对此保持审慎。但对于具有技术优势和海外渠道壁垒的储能及逆变器龙头，考虑到后续AIDC（人工智能数据中心）配储的技术可能性，我们依然保持了超配，对未来两年中国电力设备和电源设备龙头公司在全球算力能源保障体系中的地位充满信心。

2025年全年，全球政治经济格局呈现复杂博弈、逐步趋稳的特征，特朗普政府带来的政策不确定性贯穿全年，美国对华发起贸易战并持续强化高科技领域遏制，地缘冲突阶段性扰动市场，但全球流动性拐点逐步确立，美联储开启降息周期。中国凭借坚定的政策定力、对新质生产力的持续支持以及强硬且智慧的反制策略，成为全球经济的“稳定锚”，A股和港股市场在波动中展现强韧性，人工智能产业成为全球科技竞争核心主线，中国国产算力、大模型等领域在外部封锁下实现关键突破，科技产业加速追赶。全年A股整体呈现震荡修复态势，恒生科技板块持续反弹，光芯片、商业航天、AI应用等细分赛道表现亮眼。本报告期，本基金围绕科技创新核心主线完成全年持仓结构的调整与优化，从年初的赛道切换到后续的聚焦深耕，逐步形成“聚焦人工智能主线、布局国产算力核心、优选港股互联网龙头”的核心投资策略，全年未发生重大方向性调整，同时根据市场变化和产业发展动态完成结构性调仓，严控短期炒作风险。具体如下：1. 年初赛道调整，卡位核心科技：一季度基于外部政策压制和资产定价机制因素，缩减造船、军工领域投资；把握中国科技产业突破机遇，率先布局国产大模型、国产算力领域壁垒高、流量入口好的A股和H股龙头，同时看好中国汽车产业全球竞争力提升趋势，布局该领域龙头公司。2. 坚定核心配置，反思完善框架：二季度在全球市场大幅波动背景下，坚定配置AI国产领域核心龙头标的，同时布局拥抱AI的国产汽车整车龙头；针对海外算力产业链配置不足的问题进行深度反思，持续完善投资框架，更全面把握全球AI产业投资机会。3. 聚焦两大方向，严控炒作风险：三季度持仓结构保持稳定，重仓国产算力产业链（AI芯片设计、高性能计算服务器、算力基础设施服务商），增持具备AI转型潜力的港股互联网龙头；减持估值偏高、AI赋能逻辑不清晰的“概念性”标的，保持较高仓位运作并优选个股。4. 深耕核心赛道，优化个股结构：四季度维持国产芯片制造和设计环节稀缺龙头的重仓配置，适度增加光模块、服务器等算力细分赛道配置；持续重仓AI转型成效显著的港股互联网龙头，重点关注其AI赋能后的盈利弹性释放；减持基本面不符合预期的个股，进一步优化个股结构，依托国产算力产业订单增长、业绩兑现的逻辑，形成“估值+业绩”双驱动的投资布局。

整体上看，2025年四季度中国经济呈现出“内需有限修复、外需结构性分化”的特征，政策节奏总体转向适度积极。受房地产市场调整、以旧换新高基数效应以及内需消费弱复苏等多重因素影响，国内四季度经济数据整体维持弱复苏态势；另一方面，四季度出口方向韧性仍远超市场预期，截至11月，我国对东盟、欧盟、非洲等非美国家出口仍维持较高增速，同时装备制造业和高技术制造业等新质生产力相关行业增加值维持高速增长。政策层面，四季度财政方面完成5000亿元政策性金融工具投放并新增地方债务额度，央行重启购债操作以支持内需，政策节奏总体转向积极，内需方向有望得到进一步支撑。受国内政策会议密集召开、美联储降息节奏反复以及全球AI叙事出现短暂分歧等多方因素影响，A股市场在四季度整体维持震荡下的结构性行情，行业轮动显著加速，年底市场风格逐渐回归“科技+资源”双主线。10月市场在三季报市场盈利回正、四中全会预期升温以及中美关税缓和的背景下震荡走高，上证指数时隔10年再次突破4000点，上游资源板块领涨市场；11月市场在美联储降息预期反复以及全球AI叙事出现短暂分歧等影响下震荡回调，科技方向有所承压，银行等低估值资产表现靠前，另一方面，市场存量资金博弈下主题投资热度上升，海南自贸港、福建概念股等题材持续走高；进入12月，国内中央经济工作会议召开，海外美联储如期降息，市场情绪有所修复，日本央行加息落地后，增量资金逐渐入场，A股重回上升通道，市场回归“科技+资源品”双主线。新能源车行业2025年四季度量利趋势均表现积极。需求方面，在国内大储商业模式改善、美国AI数据中心配储、欧洲电动化加速、国内商用车爆发式增长的带动下，产业链排产有逐月提升趋势，且预期2026年一季度将呈现淡季不淡。国内乘用车因各地以旧换新额度收紧，自11月中开始需求有所承压，但随着开年政策延续落地，有望逐步恢复。供给和价格方面，在近两年产业链亏损和承压的背景下，供给扩张速度显著低于需求增长，2025上半年开始出现结构性紧缺，2025年四季度起总量偏紧逐步体现，6F、VC、碳酸锂价格率先上涨，铝箔、铁锂、隔膜、铜箔等材料也迎来加工费改善，电池供给同样偏紧，有望传导成本压力。报告期内，本基金继续加仓了部分锂电材料和二线锂电池企业相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，从而带来较好投资机会。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等）、渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.可以持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

整体上看，2025年四季度中国经济呈现出“内需有限修复、外需结构性分化”的特征，政策节奏总体转向适度积极。受房地产市场调整、以旧换新高基数效应以及内需消费弱复苏等多重因素影响，国内四季度经济数据整体维持弱复苏态势；另一方面，四季度出口方向韧性仍远超市场预期，截至11月，我国对东盟、欧盟、非洲等非美国家出口仍维持较高增速，同时装备制造业和高技术制造业等新质生产力相关行业增加值维持高速增长。政策层面，四季度财政方面完成5000亿元政策性金融工具投放并新增地方债务额度，央行重启购债操作以支持内需，政策节奏总体转向积极，内需方向有望得到进一步支撑。受国内政策会议密集召开、美联储降息节奏反复以及全球AI叙事出现短暂分歧等多方因素影响，A股市场在四季度整体维持震荡下的结构性行情，行业轮动显著加速，年底市场风格逐渐回归“科技+资源”双主线。10月市场在三季报市场盈利回正、四中全会预期升温以及中美关税缓和的背景下震荡走高，上证指数时隔10年再次突破4000点，上游资源板块领涨市场；11月市场在美联储降息预期反复以及全球AI叙事出现短暂分歧等影响下震荡回调，科技方向有所承压，银行等低估值资产表现靠前，另一方面，市场存量资金博弈下主题投资热度上升，海南自贸港、福建概念股等题材持续走高；进入12月，国内中央经济工作会议召开，海外美联储如期降息，市场情绪有所修复，日本央行加息落地后，增量资金逐渐入场，A股重回上升通道，市场回归“科技+资源品”双主线。新能源行业分板块来看，基本面各有亮点。光伏方面，近期硅料、硅片、电池、组件均上调报价，我们认为其核心支撑在于不得低于完全成本销售。光伏趋势性行情仍需跟踪需求预期转变，需求短期受国内136号文影响存在不确定性，但是未来随着储能装机占比提升需求有望重回增长。短期行情驱动主要在于供给端报价上涨、储能等第二成长曲线、新技术进展等新应用场景。光伏行业2027年有望恢复至供需合理水平，2026H2我们需要重视行业盈利反转机会。风电方面，四季度国内风电行业开工步入淡季，产业链出货交付环比有所下降。风机环节部分涨价订单开始交付，预计2026年一季度有望起量，带动风机盈利改善。同时，海外海风竞配加速推进，英国AR7中标结果有望在2026年初落地，释放出海订单增量。储能方面，全球大储需求延续高增，国内以内蒙为代表年底抢装明显，四季度发货/确收同环比延续较好增长。户储欧洲需求较为平淡，四季度乌克兰战后修复、澳洲补贴驱动需求环比增长。国内储能电芯涨价在四季度影响有限，出货量提升下费用有所摊薄，出海受关税/出口退税影响四季度利润率可能略有下降。2026年电网投资有望积极向好，陕北-安徽、甘肃-浙江、蒙西-京津冀、藏粤直流等重点工程持续推进建设，预计2026年将有4-5条直流核准开工，同时国家发改委、能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》（发改能源〔2025〕1710号），明确2030年发展目标，有望引导产业链持续增长。锂电板块，需求方面，在国内大储商业模式改善、美国AI数据中心配储、欧洲电动化加速、国内商用车爆发式增长的带动下，产业链排产有逐月提升趋势，且预期2026年一季度将呈现淡季不淡。国内乘用车因各地以旧换新额度收紧，自11月中开始需求有所承压，但随着开年政策延续落地，有望逐步恢复。供给和价格方面，在近两年产业链亏损和承压的背景下，供给扩张速度显著低于需求增长，2025上半年开始出现结构性紧缺，2025年四季度起总量偏紧逐步体现，6F、VC、碳酸锂价格率先上涨，铝箔、铁锂、隔膜、铜箔等材料也迎来加工费改善，电池供给同样偏紧，有望传导成本压力。报告期内，本基金继续加仓了部分锂电材料和二线锂电池企业相关标的。这些公司处在周期底部位置，随着需求增长和产能逐步出清，盈利能力有望触底回升，从而带来较好投资机会。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等）、渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.可以持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

四季度，沪深300指数下跌0.23%，但行业涨跌幅分化明显。按申万一级行业指数，涨幅靠前的行业为有色金属、石油石化、通信、国防军工，涨幅均在13%以上；而跌幅靠前的行业，跌幅水平也在8-9%左右。本季度，我们的研究和投资重心还是在AI产业链上。伴随着AIDC投资建设的强度、持续性和确定性越来越高，除了机柜内的算力、存力、互联之外，与之配套的供电、液冷、发电、电网投资等，乃至上游的金属原材料，都会被显著拉动，这些都是我们研究关注的点。在投资标的和仓位选择上，我们会按以下几个维度去判断：1）各个环节的成长空间和壁垒，2）各环节的竞争格局的比较，3）可投资的A股公司在全球的竞争能力以及变化趋势。我们希望在AI的投资上，能买到真正持续受益于AI行业发展1到10阶段的公司，为持有人创造价值。